IndusInd Bank (IIB IN) - PhillipCapital (India)

0 downloads 131 Views 316KB Size Report
Apr 19, 2018 - Vikram Suryavanshi. (9122) 6246 4111. Technicals. Naveen Kulkarni, CFA, FRM. (9122) 6246 4122. Media. Sub
INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH 

 

IndusInd Bank (IIB IN)  Divergence weakens asset quality slightly but not worrisome   

INDIA | BANKING | Quarterly Update    Top takeaways from Q4FY18   • Operating profit at Rs 17.7bn (+12.5% yoy) was slightly below expectations due to flat  growth  in  non‐interest  income  at  Rs  12.1bn.  NII  at  Rs  20bn  was  marginally  below  estimates. However, PAT was broadly in line due to lower opex and credit costs.    • NII, at Rs 20bn, was marginally below our expectations, as cost of funds increased qoq  offsetting the increase in yield on assets, resulting in 2bps qoq decline in NIM to 3.97%.   • Slippages increased to Rs 8.6bn, (Rs 4bn in Q3), due to increase in corporate slippages,  to Rs 5.4bn (Rs 1.4bn in Q3). Slippages in consumer finance increased to Rs 3.2bn (Rs  2.1bn  in  Q3).  GNPA/NNPA  at  1.17%/0.51%  increased  1bps/5bps  qoq.  PCR  declined  400bps to 56% qoq.   Key highlights: Advances grew 28% yoy driven by 30%/26% growth in corporate/consumer  finance. Corporate and commercial loans were driven by large corporate (+41% yoy), while  consumer loans were driven by CV (+27% yoy) and home and personal loans (+59% yoy). Fee  income  growth  was  moderate  at  11%  yoy  due  to  6%  yoy  decline  in  processing  fee.  Distribution fees grew 13% yoy and forex grew 16% yoy.   Management comments / concall takeaways:   • Yields  in  corporate  loans  improved,  driven  by  increase  in  MCLR  by  40bps,  while  in  consumer, loan book yields softened due to increase in competition.  • Vehicle‐finance  disbursement  was  up  by  47%  yoy  (12%  qoq).  Non‐vehicle  consumer  loan book was moderate due to conscious slowdown in LAP.   • Corporate book grew strongly; have participated in refinancing of loans under NCLT.   • The bank reported divergence of Rs 13.5bn, of which loans worth Rs 7.8bn were repaid  (including one large cement account worth Rs 5.2bn repaid in Q1FY18); Rs 2.4bn were  classified  as  NPA  in  prior  quarters  and  Rs  1.2bn  were  sold  to  ARC.  Rs  1.86bn  of  loans  were included in GNPA in Q4.  • Of the two diamond accounts, had a legacy exposure in one account, which is standard  with most banks, but have been treated as fraud and has been provided.  Outlook and valuation: IIB will continue to report strong performance led by robust growth  in  advances  and  stable  NIM.  Merger  with  Bharat  financial  will  enable  the  entity  to  realize  synergies  in  funding  cost  and  opportunity  to  drive  revenues  from  cross  selling.  Growth  in  consumer  finance  loans  will  gain  momentum  and  will  subsidize  the  high‐rated  corporate  business, thus allaying NIM and asset‐quality concerns. Risk adjusted RoA should continue to  remain strong, driven by earnings CAGR of 23% in FY18‐20. We maintain BUY with increased  target price to Rs 2050 (previous Rs 1900) valuing the stock at 3.8x FY20 BVPS of Rs 542.     (Rs bn)  Net interest income  NIM (%)  Advances  Consumer advances  Corporate advances  Deposit  CASA   CASA %  Core fee  Trading gain  Operating expenses  Cost to income ratio (%)  Provision  PAT  Slipapge  GNPA  NNPA  Tier 1 Capital % 

Q4FY18  Q4FY17  20.1  16.7 4.0  4.0 1449.5  1130.8 572.4  455.3 877.2  675.5 1516.4  1265.7 667.3  466.5 44.0  36.9 11.1  10.0 1.0  2.2 14.5  13.1 45.0  45.4 3.4  4.3 9.5  7.5 8.6  6.3 1.2  0.9 0.5  0.4 14.6  14.7

Page | 1 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

 

   

19 April 2018 

BUY (Maintain)  CMP RS 1833/TARGET RS 2050 (+12%)  COMPANY DATA  600 1121 17.1 1877 / 1375 31.9 10

O/S SHARES (MN) :  MARKET CAP (RSBN) :  MARKET CAP (USDBN) :  52 ‐ WK HI/LO (RS) :  LIQUIDITY 3M (USDMN) :  PAR VALUE (RS) : 

SHARE HOLDING PATTERN, %    PROMOTERS :  FII / NRI :  FI / MF :  NON PRO :  PUBLIC & OTHERS : 

Key Financials  Rs mn  Pre‐prov ROE (%)  Pre‐prov ROA (%)  Net Profit  % growth  EPS (Rs)  BVPS (%)  ROE (%)  P/E (x)  P/BV (x) 

Mar 18 16.8 52.2 11.0 4.3 15.7

Dec 17 16.8 50.2 12.9 14.6 5.6

Sep 17 16.8 48.3 14.1 15.1 5.8

FY18

FY19E

FY20E

29.9 3.5 36,060 25.7 60.1 397.2 16.2  30.5 4.6

31.5 3.5 44,344 23.0 73.9 461.1 17.2  24.8 4.0

32.9 3.5 54,601 23.1 91.0 542.4 18.1  20.1 3.4

CHANGE IN ESTIMATES  __Revised Est. __ __% Revision__ Rs bn  FY19E FY20E FY19E FY20E NII  92.9 114.9 ‐1.0 ‐1.3 PPP  81.1 99.0 ‐0.4 ‐0.5 44.3 54.6 0.5 0.1 Core PAT  EPS (Rs)  73.9 91.0 0.2 ‐0.2   Manish Agarwalla, Pradeep Agrawal,  Paresh Jain 

  yoy %  Q3FY18  qoq % vs. expect. % Comments  20.4  18.9  6.0 ‐3.7   NII was slightly moderate due to marginal compression in NIM (3 bps)  4.0  (2 bps) (3 bps)   NIM declined marginally due to increase in cost of funds  28.2  1285.4  12.8 2.5   Of the total loans, 40% comprise of consumer‐finance loans 25.7  531.2  7.7   Growth driven by CV loans, HL, credit card and personal loan 29.8  754.2  16.3   Driven by large corporates where PSB participation has been falling  19.8  1460.9  3.8 43.1  626.2  6.6   CASA growth aided by 30% yoy growth in savings AC 715 bps  43.0  100 bps   Branch maturity, home branch strategy, and govt. business aiding SA 11.8  10.8  3.4   Core‐fee‐income growth was weak on a 6% decline in processing fee ‐55.8  1.1  ‐13.6 10.7  14.2  2.1 ‐7.7   Employee exp. increased 15%, other opex increased 9% (40 bps)  46.0  (100 bps)   Decline in cost‐income ratio due to moderate growth in expenses ‐22.0  2.4  42.1 ‐11.7   Gross and net credit cost at 19bps each   26.8  9.4  1.8 0.7   PAT was in line with expectation due to lower provisions and opex 35.6  4.1  110.8 ‐100.0   Consumer finance at Rs 3.2bn, corporate at Rs 5.4bn 24 bps  1.2  1 bps (7 bps)   Asset quality deteriorated marginally  12 bps  0.5  5 bps 7 bps   PCR declined 400 bps qoq to 56%  (14 bps)  15.3  (75 bps)   CET at 14.07% (+26bps qoq); RWA growth 21% yoy

   

INDUSIND BANK QUARTERLY UPDATE 

Result update   (Rs mn)  Interest Earned  Interest Expended  Net interest income  Net interest margins  Non‐interest income  Total Income  Total operating expenses  Payroll costs  Others  Pre‐provision Profit  Provisions & Contingencies  % Operating income  PBT  Provision for Taxes  % of PBT  Net Profit  Equity  EPS, Rs     Advances  Deposits  Advances / Deposits (%)  Gross NPAs  Gross NPAs (%)  Net NPAs  Net NPAs (%)  CAR – Total 

Q4FY18  46,501  26,425  20,076  3.97  12,085  32,161  14,467  4,535  9,932  17,694  3356  19.0  14,338  4,808  33.5  9531  6,002  15.9 

Q4FY17 38,300 21,626 16,675 4.00 12,113 28,788 13,065 3,943 9,122 15,722 4301 27.4 11,421 3,905 34.2 7516 5,982 12.6

yoy growth 21.4 22.2 20.4 0.0 ‐0.2 11.7 10.7 15.0 8.9 12.5 ‐22.0 ‐8.4 25.5 23.1 ‐0.7 26.8 0.3 26.4

Q3FY18 42,868 23,920 18,948 3.99 11,868 30,816 14,169 4,600 9,569 16,647 2362 14.2 14,285 4,923 34.5 9363 6,000 15.6

1130805 1265722 89 10548.7 0.9 4,389.1 0.4 15.3

28.2 19.8 6.3 61.6 0.2 69.9 0.1 ‐1.8

1285420 1460860 88 14987.0 1.2 5,922.0 0.5 15.8

  1449537  1516392  96  17049.1  1.2  7,456.7  0.5  15.0 

Source: Company, PhillipCapital India Research 

               

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

qoq growth 8.5 10.5 6.0 0.0 1.8 4.4 2.1 ‐1.4 3.8 6.3 42.1 4.8 0.4 ‐2.3 ‐0.9 1.8 0.0 1.8

  12.8 3.8 7.6 13.8 0.0 25.9 0.1 ‐5.1

   

INDUSIND BANK QUARTERLY UPDATE 

Financials  Income Statement 

Valuation Ratios 

Y/E Mar, Rs mn  Interest on Loans  Interest on Investments  Others  Total Interest Earned  Total Interest Expended  Net Interest Income  Total non‐interest income  Total Income  Personnel Expenses  Other Expenses  Total Op expenses  Net Inc (Loss) before prov  Provision and contingencies  Net Inc (Loss) before tax  Provision for Income Tax  Net Profit 

FY17  1,14,791  24,669  4,597  1,44,057  83,431  60,626  41,715  1,02,341  15,210  32,621  47,831  54,510  10,913  43,597  14,918  28,679 

FY18  1,36,999  30,744  5,065  1,72,808  97,833  74,975  47,501  1,22,476  17,807  38,108  55,914  66,561  11,754  54,807  18,747  36,060 

FY19e 1,71,386 35,970 5,976 2,13,332 1,20,438 92,894 56,906 1,49,800 21,724 46,959 68,683 81,117 13,726 67,392 23,048 44,344

FY20e 2,15,089 42,085 6,813 2,63,987 1,49,117 1,14,870 68,423 1,83,294 26,395 57,875 84,270 99,024 16,044 82,980 28,379 54,601

FY17 

FY18 

FY19e

FY20e

1,86,283 

1,32,159 

1,51,983

1,74,780

11,30,805  14,49,537  18,26,416

22,89,230

    Balance Sheet  Y/E Mar, Rs mn  Assets  Cash & Bal with RBI  Loans, Adv & Int accrued  Investments 

3,76,196 

5,00,767 

5,81,072

Fixed Assets (Net) 

13,352 

13,388 

15,396

17,705

Other assets 

79,849 

1,20,412 

1,65,665

1,82,821

17,86,484  22,16,262  27,40,532

33,76,873

Total Assets 

7,12,337

Liabilities  Share capital  Reserves and Surplus  Debt  Borrowing  Total Deposits  Other liab incld prov  Total Liabilities 

5,982 

6,002 

6,002

6,002

1,96,582 

2,28,796 

2,67,353

3,16,168



5,000 

7,000

7,000

2,14,537 

3,57,891 

4,29,469

5,15,363

12,75,198  15,27,289  19,16,087

23,91,530

80,288 

67,665 

81,198

97,438

17,86,484  22,16,262  27,40,532

33,76,873

Source: Company, PhillipCapital India Research  Estimates 

Earnings and Valuation Ratios  Pre‐provision Operating RoAE (%)  RoAE (%)  Pre‐provision Operating ROA (%)  RoAB (%)  EPS (Rs.)  Dividend per share (Rs.)  Book Value (Rs.)  Adj BV (Rs.)    Revenue Analysis  Interest income on IBA (%)  Interest cost on IBL (%)  NIM on IBA / AWF (%)  Core fee Inc / AWF (%)  Portfolio gains / Total Inc (%)  Op.Exp / TI (%)  Op.Exp / AWF (%)  Employee exps / Op exps (%)  Tax / Pre‐tax earnings (%)    Asset Quality  GNPAs / Gr Adv (%)  NNPAs / Net Adv (%)    Growth Ratio  Loans (%)  Investments (%)  Deposits (%)  Networth (%)  Net Int Income (%)  Non‐fund based income (%)  Non‐Int Exp (%)  Profit Before Tax (%)  Net profit (%)    Asset / Liability Profile  Avg CASA/ Deposits (%)  Avg Adv / Avg Dep (%)  Avg Invst / Avg Dep  (%)  Incr Adv / Deposits (%)  Avg Cash / Avg Dep  (%)    Capital Adequacy Ratio:  Tier I  (%)  CET I (%)  NNPAs to Equity (%) 

 

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

FY17 

FY18

FY19e

FY20e

28.4  15.0  3.4  1.89  47.9  6.0  345.2  331.6       9.5  6.2  4.0  2.5  3.5  48.4  3.2  31.8  34.2        0.9  0.4        27.9  7.4  36.0  16.7  34.2  33.7  30.3  25.7  25.4        35.9  90.2  32.8  73.1  13.0     15.3  14.7  14.0  2.1 

29.9 16.2  3.3  1.91 60.1  7.0  397.2  379.0 

31.5 17.2  3.3  1.91 73.9  8.0  461.1  438.6 

32.9 18.1  3.2  1.90 91.0  8.0 542.4  514.3 

9.2  5.7  4.0  2.3  2.6  46.9  3.0  31.8  34.2 

9.2  5.6  4.0  2.3  2.0  46.8  3.0  31.6  34.2 

9.2  5.6  4.0  2.3  1.6  46.7  2.9  31.3  34.2 

1.2  0.5 

1.3  0.6 

1.3  0.6 

28.2  33.1  19.8  15.5  23.7  16.1  16.9  25.7  25.7 

26.0  16.0  25.5  16.1  23.9  21.6  22.8  23.0  23.0 

25.3  22.6  24.8  17.6  23.7  21.6  22.7  23.1  23.1 

40.5  91.1  31.3  126.4  11.4 

44.3  94.0  31.4  96.9  8.3 

45.4  94.3  30.0  97.3  7.6 

15.0 14.6  13.4  3.1 

14.7 14.2  12.8  3.6 

14.2 13.7  12.2  4.1 

   

INDUSIND BANK QUARTERLY UPDATE 

Stock Price, Price Target and Rating History  2100 1900

B (TP 1900) B (TP 1900)

1700

B (TP 1800) B (TP 1660)

1500 B (TP 1390) B (TP 1390) B (TP 1344)

1300 1100

B (TP 1150)

B (TP 1150)B (TP 1150)

900 700 500 300 A‐15 J‐15 J‐15 A‐15 B (TP 1150) N‐15 J‐16 F‐16 A‐16 M‐16 J‐16 A‐16 O‐16 N‐16 D‐16 F‐17 M‐17M‐17 J‐17 A‐17 S‐17 N‐17 D‐17 J‐18 M‐18      

Rating Methodology  We rate stock on absolute return basis. Our target price for the stocks has an investment horizon of one  year.     Rating  Criteria  Definition  BUY 

>= +15% 

NEUTRAL 

‐15% > to