IndusInd Bank (IIB IN) - PhillipCapital

6 downloads 181 Views 431KB Size Report
Oct 13, 2017 - maturity, increase in ATS, higher customer additions, and government ... proportion (driven by traction i
INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH 

 

IndusInd Bank (IIB IN)   

Strong risk‐adjusted return 

   

 

13 October 2017 

INDIA | BANKING | Quarterly Update    Top takeaways from Q2FY18   • PAT was in line due to stability of NIMs (at 4%) and asset quality.    • Strong NII was driven by robust growth in advances (+25% yoy).   • Fresh slippages at Rs 5bn declined qoq, but corporate slippage remained at an elevated  level  due  to  few  one‐offs.  MFI  and  2nd  list  in  NCLR  contributed  to  corporate  NPA.  Stressed asset pool was flat at 125bps. Asset quality looked stable with GNPA/NNPA at  1.08%/0.44%. Credit cost was at 17bps in Q2.   Key highlights: NII growth was aided by loan growth. In consumer finance, loans were driven  by credit cards (+55% yoy), LAP (+31% yoy), and home and personal loans (+58% yoy). The  corporate and commercial segment was driven by SME (+32% yoy). The rating profile of the  corporate  book  improved  by  7%  yoy,  but  remained  stable  qoq;  A‐rated  and  above  constituted 47% of the corporate portfolio, resulting in lower utilisation of capital. Core fee  income  grew  23%  yoy  driven  by  distribution  fees  (+52%  yoy)  and  trade  fee  (+25%  yoy).  Savings  deposits  witnessed  accelerated  growth  of  95%  led  by  factors  such  as  branch  maturity, increase in ATS, higher customer additions, and government business (which now  constitutes 15% of SA).  Management comments / concall takeaways:   nd • Exposure  to  accounts  in  the  2   list  under  NCLT  was  Rs  3.85bn,  with  65%  coverage.  There was no exposure to Reliance Communications.  • Impact of IFRS in FY17 was limited to a negative impact on EPS of Rs 1.5.   • Corporate loans were driven by increasing market share in new opportunities, as some  of the large players became dormant.   • Acquisition of an MFI business will boost profitability and the return ratios of the MFI  business  under  the  banking  umbrella  due  to:  (1)  reduction  in  costs  of  fund,  (2)  deduction in RWA, (3) loans qualifying for priority sector, thus opening up a window for  additional revenue from sell‐down of PSL certificate, and (4) cross‐selling opportunities.   Outlook  and  valuation:  The  bank  continued  to  see  strong  operating  profit  led  by  robust  growth  in  advances  and  NIM  improvement.  We  expect  the  increase  in  consumer  finance  proportion  (driven  by  traction  in  non‐CV  loans)  to  subsidise  the  high‐rated  corporate  business, thus allaying NIM and asset‐quality concerns. Judicious use of capital and increase  in risk‐weighted returns on assets should rerate the bank. We maintain Buy with a target of  Rs  1,900  (Rs  1,800  earlier).    RoA/RoE  should  improve  to  2.1%/19%  by  FY19  driven  by  earnings CAGR of +30% in FY17‐19. At CMP, the stock trades at 4.4x/3.7x FY18/19 adjusted  book value per share of Rs 400/474.    (Rs bn)  Net interest income  NIM (%)  Advances  Consumer advances  Corporate advances  Deposit  CASA   CASA %  Core fee  Trading gain  Operating expenses  Cost to income ratio (%)  Provision  PAT  Slipapge  GNPA  NNPA  Tier 1 Capital % 

Q2FY18  Q2FY17  yoy %  Q1FY18  18.2  14.6 24.7  17.7  4.0  4.0  0  4.0  1231.8  989.5 24.5  1164.1  494.7  405.9 21.9  471.0  737.2  583.9 26.2  693.1  1414.4  1123.1 25.9  1336.7  597.8  410.3 45.7  505.0  42.3  36.5 576 bps  37.8  10.1  8.3 22.7  9.7  1.8  1.4 20.8  1.9  13.8  11.5 19.7  13.5  45.7  47.3 (157 bps)  46.0  2.9  2.1 37.3  3.1  8.8  7.0 25.0  8.4  5.0  2.6 90.8  6.1  1.1  0.9 18 bps  1.1  0.4  0.4 7 bps  0.4  15.1  14.7 41 bps  15.7 

Page | 1 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

BUY (Maintain)  CMP RS 1740/TARGET RS 1900 (+9.2%)  COMPANY DATA  O/S SHARES (MN) :  MARKET CAP (RSBN) :  MARKET CAP (USDBN) :  52 ‐ WK HI/LO (RS) :  LIQUIDITY 3M (USDMN) :  PAR VALUE (RS) : 

599 933 14.5 1565 / 1038 22.5 10

SHARE HOLDING PATTERN, %    PROMOTERS :  FII / NRI :  FI / MF :  NON PRO :  PUBLIC & OTHERS : 

Mar 17 16.8 48.6 13.8 3.6 17.2

Dec 16 16.8 48.4 14.0 3.8 17.1

Sep 16 16.7 49.2 13.0 15.6 5.6

Key Financials  Rs mn  Pre‐prov ROE (%)  Pre‐prov ROA (%)  Net Profit  % growth  BVPS (Rs)  ROE (%)  P/E (x)  Adj P/BV (x)  EPS (Rs) 

FY17 28.4 3.6 28,679 25.4 345.2 15.0  29.8 4.1 47.9

FY18E 31.7 3.7 38,433 34.0 400.9 17.2  22.3 3.6 64.3

FY19E 34.3 3.8 49,655 29.2 473.9 19.0  17.2 3.0 83.0

CHANGE IN ESTIMATES  __Revised Est. __ __% Revision__ Rs bn  FY18E FY19E FY18E FY19E NII  77.7 98.1 0.0 0.0 PPP  70.8 89.9 0.0 0.0 38.4 49.7 0.0 0.0 Core PAT  EPS (Rs)  64.3 83.0 0.0 0.0   Manish Agarwalla, Pradeep Agrawal,  Paresh Jain 

  qoq % vs. expect. % Comments  2.6 ‐4.1 Moderate qoq growth due to one off interest accrual in Q1 0 0 Decline in cost of fund  and consequent decline in yield kept NIM flat 5.8 ‐0.4 Of the total loans, 40% comprise of consumer‐finance loans 5.0 Growth driven by small CV loans, LAP, HL, credit card and personal loan 6.4 Driven by large corporate where PSB's participation has been declining  5.8 18.4 CASA growth aided by 95% yoy growth in savings AC 450 bps Branch maturity; home branch strategy; and Govt. business aiding SA 3.9 Strong growth loan processing & trade remittances and distribution fee ‐9.3 1.6 ‐1.0 Employee exp. increased 18.4%, other opex increased 20.3% (29 bps) Decline in cost‐income ratio due to branch maturity nd ‐5.2 ‐16.1 Rs 360mn for 2 list of NCLT cases. Exposure Rs 3.85bn (65% coverage) 5.2 0.0 PAT was broadly in line with expectation  ‐18.1 ‐0.4 Rs 5bn fresh slippage. Major contribution NCLT/MFI in corporate book (1 bps) (2 bps) Asset quality continues to remain stable  0 2 bps PCR maintained at 60% qoq  (57 bps) CET at 13.81% (‐47bps qoq); RWA growth 22.5% yoy

   

INDUSIND BANK QUARTERLY UPDATE 

Result update   (Rs mn)  Interest Earned  Interest Expended  Net interest income  Net interest margins  Non‐interest income  Total Income  Total operating expenses  Payroll costs  Others  Pre‐provision Profit  Provisions & Contingencies  % Operating income  PBT  Provision for Taxes  % of PBT  Net Profit  Equity  EPS, Rs     Advances  Deposits  Advances / Deposits (%)  Gross NPAs  Gross NPAs (%)  Net NPAs  Net NPAs (%)  CAR – Total 

Q2FY18 

Q2FY17

yoy growth

Q1FY18

qoq growth

42,084  23,874  18,210  4.00  11,876  30,086  13,751  4,450  9,300  16,335  2938  18.0  13,398  4,597  34.3  8801  5,989  14.7    1231808  1414406  87  13452.8  1.1  5,368.9  0.4  15.6 

34,857 20,254 14,603 4.00 9,704 24,307 11,491 3,758 7,733 12,817 2139 16.7 10,678 3,635 34.0 7043 5,969 11.8

20.7 17.9 24.7 0.0 22.4 23.8 19.7 18.4 20.3 27.5 37.3 1.3 25.5 26.4 0.3 25.0 0.3 24.6

41,355 23,615 17,741 4.00 11,673 29,413 13,528 4,222 9,306 15,885 3100 19.5 12,786 4,420 34.6 8366 5,985 14.0

1.8 1.1 2.6 0.0 1.7 2.3 1.6 5.4 ‐0.1 2.8 ‐5.2 ‐1.5 4.8 4.0 ‐0.3 5.2 0.1 5.1

989491 1123133 88 8990.1 0.9 3,691.6 0.4 15.3

24.5 25.9 ‐1.0 49.6 0.2 45.4 0.1 2.0

1164070 1336730 87 12716.8 1.1 5,082.6 0.4 16.2

Source: Company, PhillipCapital India Research 

               

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  5.8 5.8 0.0 5.8 0.0 5.6 0.0 ‐3.4

   

INDUSIND BANK QUARTERLY UPDATE 

Financials  Income Statement 

Valuation Ratios 

Y/E Mar, Rs mn  Interest on Loans  Interest on Investments  Others  Total Interest Earned  Total Interest Expended  Net Interest Income  Total non interest income  Total Income  Personnel Expenses  Other Expenses  Total Op expenses  Net Inc (Loss) before prov  Provision and contingencies  Net Inc (Loss) before tax  Provision for Income Tax  Net Profit 

FY16  92,446  18,485  3,506  115,807  70,641  45,166  32,970  78,135  12,361  24,360  36,721  41,414  6,722  34,693  11,828  22,865 

FY17  114,791  24,669  4,597  144,057  83,431  60,626  41,715  102,341  15,210  32,621  47,831  54,510  10,913  43,597  14,918  28,679 

FY18e 143,489 28,123 5,240 176,852 99,154 77,698 51,542 129,240 19,165 39,234 58,399 70,841 12,432 58,409 19,976 38,433

FY19e 177,926 32,060 5,974 215,960 117,898 98,061 64,300 162,362 24,148 48,356 72,503 89,858 14,395 75,463 25,808 49,655

FY16 

FY17 

FY18e

FY19e

Cash & Bal with RBI 

101,119 

186,283 

214,225

246,359

Loans, Adv & Int accrued 

884,193  1,130,805  1,437,142

1,826,506

Investments 

    Balance Sheet  Y/E Mar, Rs mn  Assets 

350,169 

376,196 

450,114

Fixed Assets (Net) 

12,553 

13,352 

15,355

17,658

Other assets 

80,935 

79,849 

83,981

83,547

1,428,970  1,786,484  2,200,817

2,713,289

Total Assets 

539,209

Liabilities  Share capital  Reserves and Surplus 

5,950 

5,982 

5,982

5,982

167,065 

196,582 

229,970

273,858

3,089 



5,000

7,000

Borrowing 

246,870 

214,537 

225,264

236,527

Total Deposits 

937,895  1,275,198  1,614,561

2,040,652

Debt 

Other liab incld prov  Total Liabilities 

64,156 

80,288 

96,345

115,614

1,428,970  1,786,484  2,200,817

2,713,279

Source: Company, PhillipCapital India Research  Estimates 

FY16  Earnings and Valuation Ratios  Pre‐provision Operating RoAE (%)  RoAE (%)  Pre‐provision Operating ROA (%)  RoAB (%)  EPS (Rs.)  Dividend per share (Rs.)  Book Value (Rs.)  Adj BV (Rs.)    Revenue Analysis  Interest income on IBA (%)  Interest cost on IBL (%)  NIM on IBA / AWF (%)  Core fee Inc / AWF (%)  Portfolio gains / Total Inc (%)  Op.Exp / TI (%)  Op.Exp / AWF (%)  Employee exps / Op exps (%)  Tax / Pre‐tax earnings (%)    Asset Quality  GNPAs / Gr Adv (%)  NNPAs / Net Adv (%)    Growth Ratio  Loans (%)  Investments (%)  Deposits (%)  Networth (%)  Net Int Income (%)  Non‐fund based income (%)  Non‐Int Exp (%)  Profit Before Tax (%)  Net profit (%)    Asset / Liability Profile  Avg CASA/ Deposits (%)  Avg Adv / Avg Dep (%)  Avg Invst / Avg Dep  (%)  Incr Adv / Deposits (%)  Avg Cash / Avg Dep  (%)    Capital Adequacy Ratio:  Tier I  (%)  CET I (%)  NNPAs to Equity (%) 

 

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

FY17

FY18e

FY19e

29.2  28.4 31.8 34.4 16.1  15.0  17.2  19.0  3.3  3.4  3.6  3.7  1.92  1.89  2.03  2.11  38.4  47.9  64.3  83.0  5.0  6.0  7.0  8.0  297.4  345.2  400.6  473.9  285.6  331.6  384.8  455.2  19.8%  19.0% 29.3% 31.6%   9.7  9.5  9.3  9.2  6.6  6.2  5.9  5.6  3.8  4.0  4.1  4.2  2.4  2.5  2.6  2.6  6.0  3.5  2.5  1.9  49.8  48.4  46.3  45.5  3.1  3.2  3.1  3.1  33.7  31.8  32.8  33.3  34.1  34.2  34.2  34.2          0.9  0.9  1.1  1.2  0.4  0.4  0.4  0.4          28.5  27.9  27.1  27.1  40.9  7.4  19.6  19.8  26.5  36.0  26.6  26.4  66.0  16.7  16.1  18.3  32.1  34.2  28.2  26.2  36.9  33.7  26.6  26.7  34.7  30.3  22.1  24.2  28.1  25.7  34.0  29.2  27.5  25.4  34.0  29.2          34.6  35.9  36.8  37.4  92.8  90.2  88.0  88.2  35.7  32.8  28.6  27.1  99.9  73.1  90.3  91.4  12.4  13.0  13.9  12.6      15.5  15.3 15.3 15.5 14.9  14.7  14.8  14.9  14.9  14.0  13.6  13.5  1.8  2.1  2.4  2.7 

   

INDUSIND BANK QUARTERLY UPDATE 

Stock Price, Price Target and Rating History  1700

B (TP 1660)

1500

1300

B (TP 1390) B (TP 1390) B (TP 1344)

1100 B (TP 1150)B (TP 1150) B (TP 1150)

B (TP 1150)

B (TP 950)

900

N (TP 650)

700 N (TP 540) 500

300 J‐14 A‐14 S‐14 N‐14 J‐15 F‐15 M‐ M‐ J‐15 A‐15 S‐15 N‐15 D‐15 F‐16 M‐ M‐ J‐16 J‐16 S‐16 O‐16 D‐16 J‐17 M‐ A‐17 J‐17 15 15 16 16 17      

Rating Methodology  We rate stock on absolute return basis. Our target price for the stocks has an investment horizon of one  year.     Rating  Criteria  Definition  BUY 

>= +15% 

Target price is equal to or more than 15% of current market price 

NEUTRAL 

‐15% > to