MINT

EARNINGS RESULTS

ไมเนอร อินเตอรเนชั่นแนล

13 พฤษภาคม 2559

MINT TB / MINT.BK

กําไรหลักไตรมาส 1/59 ดีตามคาด และมีกาํ ไรพิเศษ จากการเขาซื้อกิจการ

Sector: Tourism and Leisure – NEUTRAL

คําแนะนําพื้นฐาน: ซื้อ เปาหมายพื้นฐาน : 42.00 บาท ราคา (12/05/59): 38.00 บาท Price chart

กําไรหลักตามคาด MINT รายงานกําไรหลักที่ 1.64 พันลานบาทในไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้น 9% YoY แตลดลง 9% QoQ กําไรหลักเปนไปตามที่เราและตลาดคาด อยางไร ก็ตาม กําไรสุทธิทําสถิติใหมที่ 3.75 พันลานบาทในไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้น 66% YoY และ 5% QoQ หนุนจากกําไรพิเศษจากการเขาซื้อกิจการทิโวลี 1.93 พันลานบาท ประเด็นหลักผลประกอบการ กําไรหลักที่ดีขึ้น YoY เนื่องจากธุรกิจโรงแรม, อาหาร, การขายโครงการที่ อยูอาศัยและธุรกิจคาปลีก โดยรายงานรายไดรายไตรมาสที่ 12.8 พันลาน บาท เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 1% QoQ หักกลบอัตรากําไรหลักที่บางลง 1.2% YoY และ 1.4% QoQ ที่ 12.9% ในไตรมาส 1/59 สําหรับธุรกิจ อาหาร ยอดขายของสาขาเดิมเติบโต 0.9% YoY และยอดขายรวมเพิ่มขึ้น 8.8% YoY รายไดจากธุรกิจโรงแรมขยายตัว 20% YoY และ 13% QoQ ที่ 5.2 พั นลานบาท จากจํ านวนหองที่เพิ่ มขึ้ นจากการเข าซื้อกิ จการ รายได เฉลี่ยตอหองทั้งหมดลดลง 2% YoY (อัตราการเขาพักลดลง 2% ที่ 67% ด วยอั ตราค าห องเพิ่ มขึ้ น 1%) อย างไรก็ ตามรายได เฉลี่ ยต อห องของ โรงแรมของบริษัทเองเดิมเพิ่มขึ้น 2% YoY ยอดขายโครงการที่อยูอาศัย เพิ่ มขึ้ น 23% YoY ที่ 1.1 พั นล านบาท (ยอดขายประมาณ 60% ของ โครงการเดอะ เรสซิเดนเซส บาย อนันตรา ลายัน และ 40% จากธุรกิจปน ส ว นเวลา) หากเที ย บรายไตรมาส กํ า ไรหลั ก ลดลงเนื่ อ งจากยอดขาย โครงการที่อยูอาศัยที่ลดลง 18% อัตราสวนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยตอทุน สุทธิดีขึ้นจาก 1.3 เทา ณ สิ้นป 2558 เปน 1.2 เทา ณ สิ้นเดือนมี.ค. แนวโนม เราคาด MINT รายงานกํ าไรไตรมาส 2/59 ดี ขึ้ น YoY จากช ว งไฮซี ซั่ น ของทิโวลี ยอดขายอาหารของสาขาเดิมยังคงเพิ่มขึ้นตอเนื่อง YoY ในไตร มาส 2/59 จากการเติ บ โตของยอดขายรวมทุ ก สาขา รายได เ ฉลี่ ย ต อ หองพักรวมในไตรมาส 2/59 ลดลง YoY จากสวนผสมการขาย แตรายได เฉลี่ ยต อห องพั กของโรงแรมของบริ ษั ทเองดี ขึ้น YoY หากเที ยบรายไตร มาส กําไรหลักไตรมาส 2/59 นาจะลดลงจากโลวซีซั่นของการทองเที่ยว ไทยและมั ลดี ฟว MINT คาดรายงานกํ าไรดี ที่ สุ ดในช วงโลว ซี ซั่ นในไตร มาส 2/59-3-59 นอกเหนื อจากกําไรหลั ก MINT นาจะมีกําไรจากการเข า ซื้อกิ จการซั นอิ นเตอร เนชั่ นแนลลิ มิ เต็ดในไตรมาส 2/59 บริ ษั ทเพิ่ มการ ลงทุนในโรงแรมซันมากขึ้น ดวยมูลคาการลงทุน 1.05 พันลานบาทในวันที่ 9 พ.ค. ทั้งนี้ โรงแรม 5 แหงเปดใหบริการกแลวหลังปดปรับปรุง สิ่งที่เปลี่ยนแปลง กําไรหลักไตรมาส 1/59 คิดเปน 28% ของประมาณการทั้งปและ 27% ของ ประมาณการตลาด เรายังคงประมาณการกําไรหลักเติบโต 25% ในป 2559 ไมเปลี่ยนแปลง และสู งกวาหุ นที่ BLS ทั้งหมดให คําแนะนํา (ทรงตัว YoY) กําไรจากการเข าซื้ อกิ จการ (1.93 พั นล านบาทสํ าหรั บทิ โวลี ในไตรมาส 1/59 และความเปนไปไดในการเขาซื้อซันในไตรมาส 2/59) หนุนประมาณ กําไรสุทธิของเราแลว

See disclaimer at the end of report

Price

Bt 50

Rel. to SET

Rel. Idx 150

40

100

30 50

20

10 0 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16

Share price perf. (%) Relative to SET Absolute

1M 3.8 4.8

3M (1.8) 7.8

12M 26.5 20.6

Key statistics Market cap 12-mth price range 12-mth avg daily volume # of shares (m) Est. free float (%) Foreign limit (%)

Consensus rating % 100 80 60 40 20 0

Hold

1

Sell

USD4.7bn USD8.4m

BLS Target price BLS earnings vs. Consensus vs. Consensus

70 Buy 26 4

Bt167.3bn Bt22.6/Bt40.5 Bt296m 4,402 50.9 49.0

Bt 43.0 42.0 41.0 40.0 39.0 38.0 37.0

BLS

Cons.

BLS Cons.

Btm 10000 8000 6000 4000 2000 0

BLS

Cons.

16E

17E

Financial summary FY Ended 31 Dec 2015 Revenues (Btm) 42,432 Net profit (Btm) 7,040 EPS (Bt) 1.60 EPS grow th (%) +45.4% Core profit (Btm) 4,705 Core EPS (Bt) 1.07 Core EPS grow th (%) -2.8% PER (x) 22.7 PBV (x) 4.4 Dividend (Bt) 0.4 Dividend yield (%) 1.0 ROE (%) 23.1

CG/Anti-Corruption

2016E 2017E 2018E 53,078 57,045 60,223 7,803 6,729 7,626 1.77 1.53 1.73 +10.8% -13.8% +13.3% 5,871 6,729 7,626 1.33 1.53 1.73 +24.8% +14.6% +13.3% 21.4 24.9 21.9 3.9 3.6 3.2 0.7 0.6 0.6 1.7 1.5 1.7 21.7 16.3 16.6

/

นฤมล เอกสมุทร นักวิเคราะหการลงทุนปจจัยพื้นฐานดานหลักทรัพย [email protected] +66 2 618 1345

4

คําแนะนํา เราชื่ นชอบ MINT เนื่อ งจากแนวโนม การเติ บโตของกํ าไรหลัก ที่ นา ประทั บ ใจที่ 25% ในป 2559 และแนวโนมทําผลงานไดดีกวาตลาดในรอบไตรมาส 2/59-3/59 ซึ่งเปนชวงโลวซีซั่น และเรามอง วานาจะมีการปรับระดับมูลคาการซื้อขายขึ้นไปไดอีก เนื่องจากปจจุบันหุนซื้อขายที่คา PEG ป 2559 ที่ 1.2 เทา ซึ่งต่ํากวาคา PEG ของ CENTEL ที่ 1.9 เทา เรายังคงคําแนะนํา ซื้อ ดวยราคาเปาหมาย สิ้นป 2559 ที่ 42 บาท (คิดดวยวิธี DCF) ต่ํากวามูลคา DCF 15% WACC ที่ 8.0% และ terminal growth rate ที่ 2%

ไมเนอร อินเตอรเนชั่นแนล - 2

MINT: Financial Tables – Year PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tax net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Revenue grow th (%) Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) ROA (%) ROCE (%) Asset turnover (x) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x) BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivable Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payable ST debts & current portion Long-term debt Other liabilities Total liabilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liab.&Shareholders' equity

2014 2015 2016E 2017E 2018E 36,989 42,432 53,078 57,045 60,223 (15,321) (17,829) (22,245) (24,018) (24,917) 21,668 24,603 30,833 33,027 35,306 (18,422) (21,473) (24,719) (25,782) (27,049) 3,246 3,129 6,114 7,246 8,256 (1,145) (1,301) (1,916) (1,964) (1,823) 1,975 2,128 2,235 2,346 2,394 4,076 3,957 6,433 7,628 8,827 (397) (411) (1,144) (1,309) (1,481) 3,679 3,546 5,288 6,319 7,346 (100) (94) (137) (144) (151) 823 1,254 720 554 432 0 2,335 1,932 0 0 4,402 7,040 7,803 6,729 7,626 1.10 1.60 1.77 1.53 1.73 1.10 1.60 1.77 1.53 1.73 4,402 4,705 5,871 6,729 7,626 1.10 1.07 1.33 1.53 1.73 8,080 8,352 12,140 13,851 14,864 6.7 58.6 21.8 8.8 11.9 11.9 6.6 7.6 0.6 1.0 1.2 2.8 5,372 3,326 1,942 26,423 37,216 74,279 5,589 2,333 32,838 3,495 44,255 4,002 7,355 16,545 28,057 1,968 74,279

14.7 58.0 19.7 7.4 16.6 11.1 8.3 9.5 0.5 1.5 1.3 2.4

25.1 58.1 22.9 11.5 14.7 11.1 7.7 8.8 0.5 1.7 1.2 3.2

2014 66% 10% -27% 3.9% 13.1% 2,750

5.6 58.6 24.7 13.7 12.7 12.7 6.9 7.9 0.5 2.1 0.9 4.5

4,003 4,806 5,809 8,275 4,960 4,490 4,870 5,775 2,414 2,307 2,515 2,620 34,496 45,704 46,446 44,232 49,864 49,864 49,864 49,864 95,737 107,172 109,504 110,766 7,753 7,740 8,357 8,670 2,588 1,000 0 0 44,233 50,728 49,223 44,683 5,249 5,249 5,249 5,249 59,822 64,717 62,829 58,601 4,402 4,402 4,402 4,402 7,355 7,355 7,355 7,355 22,141 28,543 32,619 37,957 32,803 39,205 43,281 48,619 3,113 3,250 3,394 3,546 95,737 107,172 109,504 110,766

CASH FLOW (Btm ) 4,402 7,040 7,803 Net income 2,859 3,095 3,792 Depreciation and amortization (240) 6,835 1,827 Change in w orking capital (2,236) (14,587) (1,232) FX, non-cash adjustment & others 4,785 2,383 12,189 Cash flow s from operating activities (5,628) (7,196) (15,000) Capex (Invest)/Divest (7,144) (5,960) 0 Others Cash flow s from investing activities (12,771) (13,156) (15,000) 11,426 10,164 4,907 Debt financing (repayment) 1 22 0 Equity financing (1,401) (1,001) (1,400) Dividend payment (7,144) (5,960) 0 Others 10,027 9,294 3,765 Cash flow s from financing activities 2,040 (1,479) 954 Net change in cash (843) (4,813) (2,811) Free cash flow (Btm ) (0.21) (1.09) (0.64) FCF per share (Bt) KEY ASSUMPTIONS Hotel occupancy rate Room rate change RevPar change SSS grow th TSS grow th Residential income (Btm)

7.5 57.9 24.3 12.7 11.8 11.8 6.2 7.1 0.5 1.9 1.1 3.7

2015 68% -5% -1% -0.2% 11.2% 3,687

2016E 73% 5% 7% 2.9% 9.5% 4,404

6,729 4,259 1,974 (1,913) 11,049 (5,000) 0 (5,000) (2,505) 0 (2,653) 0 (5,013) 1,036

7,626 4,214 3,163 (3,824) 11,179 (2,000) 0 (2,000) (4,541) 0 (2,288) 0 (6,677) 2,501

6,049 1.37

9,179 2.08

2017E 75% 2% 6% 2.9% 9.5% 4,760

2018E 76% 2% 3% 2.9% 9.5% 5,236

Revenue growth and asset turnover Revenue growth (%) (LHS) Asset turnover (x) (RHS)

%

x

30 25 20 15 10 5 0

0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 12

13

14

15

16E

17E

18E

A/C receivable & A/C payable days AR / Sales (days) AP / Cost of Goods (days)

180 150 120 90 60 30 0 12

13

14

15

16E

17E

18E

17E

18E

Profit margins Gross margin (%) EBIT margin (%)

70 60 50 40 30 20 10 0 12

13

14

15

16E

Capital expenditure %

Capex (Bt,bn) Capex / Net PPE (%)

16 14 12 10 8 6 4 2 0 12

13

14

15

16E

35 30 25 20 15 10 5 0

17E

18E

Debt serviceability (ST debt + Interest) / EBITDA (Debt + Interest) / EBITDA

7 6 5 4 3 2 1 0 12

13

14

15

16E

17E

18E

Dividend payout

0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0

%

Dividend (Bt) Payout ratio (%) 0.66

0.65 0.57

0.30

12

0.35

0.35 0.25

13

14

15

16E

17E

40 35 30 25 20 15 10 5 0

18E


MINT: Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm ) Revenue Cost of sales and services Gross profit SG&A EBIT Interest expense Other income/exp. EBT Corporate tax After-tay net profit (loss) Minority interest Equity earnings from affiliates Extra items Net profit (loss) Reported EPS Fully diluted EPS Core net profit Core EPS EBITDA KEY RATIOS Gross margin (%) EBITDA margin (%) Operating margin (%) Net margin (%) Core profit margin (%) BV (Bt) ROE (%) ROA (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x)

1Q15 10,684 (4,318) 6,366 (5,244) 1,122 (317) 582 1,387 (94) 1,294 34 247 650 2,225 0.54 0.54 1,575 0.38 2,460

2Q15 9,226 (4,012) 5,214 (5,004) 210 (327) 623 506 (52) 454 18 104 0 576 0.12 0.12 576 0.12 1,571

3Q15 9,909 (4,409) 5,500 (5,399) 101 (313) 973 761 (56) 705 25 173 69 972 0.21 0.21 903 0.19 1,861

4Q15 12,614 (5,091) 7,523 (5,828) 1,695 (344) (50) 1,301 (210) 1,092 18 729 1,616 3,454 0.78 0.78 1,838 0.41 2,459

1Q16 12,759 (5,413) 7,346 (6,094) 1,252 (406) 972 1,818 (298) 1,519 60 183 1,932 3,695 0.81 0.81 1,763 0.37 3,173

Revenue trend Bt,bn

Revenue (Bt,bn) (LHS) Revenue growth (% YoY)

14 12 10 8 6 4 2 0

25 20 15 10 5 0 3Q14

1Q15

56.5 17.0 2.3 5.9 5.9 7.1 7.5 2.7 1.4 1.8 0.6

55.5 18.8 1.0 9.3 8.6 7.3 12.5 4.3 1.7 1.9 0.3

59.6 19.5 13.4 27.1 14.3 8.2 41.7 14.3 1.5 1.8 4.9

57.6 24.9 9.8 28.0 12.9 8.8 39.2 13.7 1.2 1.9 3.1

KEY STATS Hotel occupancy rate Room rate grow th RevPar change QSR: SSS grow th QSR: TSS grow th Residential income (Btm)

2,701 3,266 4,067 4,003 5,455 3,327 3,200 4,101 12,246 5,130 2,113 2,022 1,995 2,414 2,331 28,399 29,451 31,445 34,496 46,557 41,152 42,334 44,699 42,578 45,051 77,692 80,273 86,307 95,737 104,524 5,768 5,277 6,057 7,753 7,492 12,480 1,928 1,102 2,588 2,846 36,035 55,634 60,857 63,150 70,517 (7,980) (13,984) (13,976) (13,669) (15,226) 46,303 48,854 54,040 59,822 65,629 4,002 4,402 4,402 4,402 4,402 7,354 7,354 7,355 7,355 0 18,702 17,798 18,722 22,141 25,716 28,580 28,878 29,495 32,803 36,434 2,808 2,540 2,772 3,113 2,462 77,692 80,273 86,307 95,737 104,524 1Q15 70% -9% -5% 0.6% 13.0% 911

2Q15 65% -11% -4% -1.6% 11.1% 545

3Q15 69% 1% 6% -0.2% 12.9% 876

4Q15 69% 1% -2% 0.3% 7.8% 1,364

1Q16 67% 1% -2% 0.9% 8.8% 1,120

1Q16

Accum. Revenue (Bt,bn) % of FY Revenue

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

100

% 120

100

100

72

70

80

47

60

25

24

40 20 0

1Q15

3Q15

1Q16

Net profit trend (accumulated) Bt,m 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0

Accum. Profit (Bt,m) % of FY Profit

100

% 120

100

100 80

63 51

46

38

31

60 40 20 0

3Q14

QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm ) Cash & Equivalent Accounts receivacle Inventory PP&E-net Other assets Total assets Accounts payacle ST debts & current portion Long-term debt Other liacilities Total liacilities Paid-up capital Share premium Retained earnings Shareholders equity Minority interests Total Liac.&Shareholders' equity

3Q15

Revenue trend (accumulated)

3Q14

59.6 23.0 10.5 20.2 14.1 7.8 30.2 11.1 0.7 1.5 3.5

%

1Q15

3Q15

1Q16

Gross profit margin FY GPM (%) Gross margin (%)

%

70 60 50 40 30 20 10 0 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

EBIT margin FY EBIT margin (%) EBIT margin (%)

% 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

Company profile Minor International Public Company Limited (MINT) is the biggest listed hotel operator in Thailand. Some of its hotels are managed by Four Seasons and Marriott, others by its in-house brand, Anantara. MINT also operates the largest Quick Service Restaurant (QSR) business in Thailand—Sizzler, Burger King, Dairy Queen, premium ice cream chain Swensen, Thai Express, The Coffee Club and its in-house brand, The Pizza Company. The firm also manages one retail property in Pattaya and another in Bangkok. In July 2011, MINT acquired Oaks Hotels & Resorts Limited (an Australian 4-5 star hotel operator).


Figure 1 :

1Q16 results

FY Ended 31 Dec (Btm) Income Statement Revenue Cost of sales and services EBITDA EBIT Interest expense Other income/exp. Equity earnings from affiliates Extra items EBT Corporate tax Minority interest Net profit (loss) Reported EPS Core net profit Key ratios Gross margin (%) EBITDA margin (%) EBIT margin (%) Tax rate (%) Net margin (%) Current ratio (x) Gearing ratio (x) Interest coverage (x) Balance Sheet Cash & Equivalent Total assets ST debts & current portion Long-term debt Total liacilities Retained earnings Shareholders equity Minority interests BV (Bt)

1Q16

1Q15

YoY %

4Q15

QoQ %

3M16

3M15

12,759 (5,413) 3,173 1,252 (406) 972 183 1,932 1,818 (298) 60 3,575 0.81 1,643

10,684 (4,318) 2,460 1,122 (317) 582 247 650 1,387 (94) 34 2,157 0.54 1,507

19 25 29 12 28 67 (26) 0 31 218 76 66 51 9

12,614 (5,091) 2,459 1,695 (344) (50) 729 1,616 1,301 (210) 18 3,419 0.78 1,805

1 6 29 (26) 18 nm (75) 0 40 42 241 5 5 (9)

12,759 (5,413) 3,173 1,252 (406) 972 183 1,932 1,818 (298) 60 3,575 0.81 1,643

10,684 (4,318) 2,460 1,122 (317) 582 247 650 1,387 (94) 34 2,157 0.54 1,507

57.6 24.9 9.8 16.4 28.0 1.2 1.9 3.1

59.6 23.0 10.5 6.8 20.2 0.7 1.5 3.5

57.6 24.9 9.8 16.4 28.0 1.2 1.9 3.1

59.6 23.0 10.5 6.8 20.2 0.7 1.5 3.5

5,455 104,524 2,846 70,517 65,629 25,716 36,434 2,462 8.8

2,701 77,692 12,480 36,035 46,303 18,702 28,580 2,808 7.8

59.6 19.5 13.4 16.1 27.1 1.5 1.8 4.9

102 35 (77) 96 42 38 27 (12) 13

4,003 95,737 2,588 63,150 59,822 22,141 32,803 3,113 8.2

YoY % 3M16 vs. FY16E 19 25 29 12 28 67 (26) 0 31 218 76 66 51 9

24 24 26 20 21 43 25

•

Strong revenue in 1Q16 was boosted by all businesses

•

Hgher interest expenses from borrowing for an acquisition

•

Bt11.9bn gains from mark-to-market gains of acquisiton in Tivoli in 1Q16 and Bt650m of Sun

•

Core profit was in line with our estimate and the street’s forecast

28

61 28

36 9 10 12 10 16 11 (21) 8

Sources: Company data, Bualuang Research

Figure 2 :

1Q16 performance 1Q16

1Q15

YoY change

4Q15

QoQ change -2%

Hotel Occupancy rate

67.3%

69.7%

-2%

69.0%

Average room rate (Bt/night)

6,423

6,359

1%

6,306

2%

RevPar

4,342

4,431

-2%

4,335

0%

TSS growth (YoY)

8.8%

13.0%

7.8%

SSS growth (YoY)

0.9%

0.6%

0.3%

Hotel revenue

5,213

4,354

20%

4,633

Food revenue

5,071

4,140

23%

4,577

11%

957

903

6%

868

10% -18%

Food (QSR)

Revenue breakdown (Btm), reported in P/L

Distribution revenue Residential revenue

13%

1,120

911

23%

1,364

12,759

10,684

19%

12,614

1%

183

247

-26%

729

-75%

Hotel GM

48.1%

51.6%

48.0%

Food GM

66.2%

66.6%

66.9%

Distribution GM

39.7%

40.6%

39.9%

Real estate GM

69.3%

74.7%

56.0%

Average GM

57.6%

59.6%

59.6%

SG&A/Sales

40.3%

42.0%

39.8%

Core margin

12.9%

14.1%

14.3%

Total revenue Share of profit from associates and JV

Sources: Company data, Bualuang Research


Regional Comparisons Bloomberg Code Breadtalk Group BREAD SP Mandarin Oriental MAND SP Formosa International Hotels Cor 2707 TT The Ambassador Hotel,Ltd. 2704 TT Jin Jiang Hotel Group 2006 HK Shangri-La Asia Limited 69 HK The Hongkong&Shanghai Hotels 45 HK Esprit Holding 330 HK Giordano International 709 HK Berjaya Food BFD MK Bonia Corp BON MK Padini Holdings PAD MK Yoshinoya Holdings Co 9861 JP Accor AC FP Inter Continental IHG LN Whitbread WTB LN Host Hotels HST US Choice Hotels CHH US Marriott Int'l MAR US Starwood HOT US Wyndham Worldwide Corporation WYN US Domino's Pizza DPZ US Dunkin' Brands Group DNKN US Mcdonald's Corp MCD US The Gap GPS US OISHI Group Plc OISHI TB Central Plaza Hotel CENTEL TB The Erawan Group ERW TB Minor International MINT TB Simple average

PER (x) EPS Growth (%) PBV (x) ROE (%) Div Yield (%) Price Market Cap (US$ (local curr.) equivalent) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E SGD1.1 SGD1.5 TWD194.0 TWD25.4 HKD3.1 HKD9.0 HKD8.7 HKD6.5 HKD3.5 MYR1.8 MYR0.6 MYR2.4 JPY1,421.0 EUR38.9 GBP2,668.0 GBP3,926.0 USD15.9 USD47.0 USD68.0 USD80.9 USD69.1 USD121.5 USD45.3 USD130.1 USD17.9 SGD87.0 THB38.75 THB4.34 THB38.00

235 1,834 754 286 2,252 4,161 1,720 1,618 710 173 117 389 849 10,423 7,614 10,361 11,875 2,655 17,280 13,714 7,739 6,092 4,155 114,227 7,106 462 1,481 307 4,735

PER band versus SD (next 12 months)

23.4 21.2 18.1 22.9 22.3 29.8 19.1 n.a. 12.2 23.9 14.3 14.3 40.6 21.2 20.2 15.8 15.6 20.2 18.2 27.6 12.0 30.0 20.5 23.5 9.2 21.7 25.9 32.2 21.4 21.3

19.4 22.8 16.4 21.5 18.3 23.7 21.4 n.a. 11.2 18.6 11.7 13.1 37.6 18.3 17.5 14.3 20.1 18.3 15.6 25.9 11.0 25.2 18.5 21.0 8.5 n.a. 23.0 27.7 24.9 19.5

81.5 -8.6 19.4 -2.6 n.a. -36.0 72.4 -103.4 1.8 -82.0 -21.7 31.3 166.9 98.2 -63.8 14.5 40.3 3.7 15.9 -1.6 8.4 13.2 87.2 15.1 -12.7 n.a. 13.7 70.8 10.8 16.0

20.4 -7.4 10.4 6.3 23.8 46.2 -14.0 -60.8 7.1 12.2 27.3 8.1 8.2 16.8 13.0 8.9 -15.4 10.4 16.6 6.7 11.4 18.8 14.3 11.7 9.4 n.a. 12.7 15.9 -13.8 8.0

2.3 1.5 5.8 1.0 1.5 0.6 0.4 1.0 2.0 1.6 1.1 3.5 1.6 2.3 n.a. 2.6 1.7 n.a. n.a. 8.6 8.7 n.a. n.a. n.a. 2.7 3.7 4.6 2.1 3.9 2.8

2.1 1.4 5.4 1.0 1.5 0.6 0.4 1.0 2.0 1.5 1.0 3.2 1.6 2.3 n.a. 2.4 1.7 n.a. n.a. 7.2 7.8 n.a. n.a. n.a. 2.5 n.a. 4.1 2.0 3.6 2.6

10.3 6.9 36.5 4.4 7.5 2.1 1.9 -2.7 16.4 7.1 7.7 25.7 3.8 11.7 -64.9 17.9 11.9 -37.5 -17.1 37.7 71.4 -12.0 -87.7 154.7 29.7 17.5 20.5 7.4 21.7 10.7

11.7 6.3 37.1 4.6 8.3 2.6 1.8 -0.4 17.6 8.5 8.1 25.6 3.2 12.6 -75.7 17.1 8.0 -53.8 -15.9 46.2 88.0 -14.4 -43.1 35.2 30.5 n.a. 20.4 7.7 16.3 7.7

1.6 3.4 4.6 2.8 2.2 1.3 2.3 0.0 7.9 2.0 2.1 4.5 1.4 2.7 2.4 2.5 5.3 1.7 1.6 1.9 2.9 1.3 2.7 2.8 5.2 2.6 1.5 1.7 1.7 2.6

1.6 3.4 5.2 2.9 2.4 1.5 2.1 0.5 8.5 2.5 2.2 4.6 1.4 3.0 2.7 2.7 5.3 1.8 1.7 2.0 3.0 1.4 3.0 3.0 5.4 n.a. 1.7 1.8 1.5 2.8

PER band versus SD (next 12 months)

x

x

35

5.0

30

20

+2.0 SD = 29.5x +1.0 SD = 24.6x +0.5 SD = 22.1x LT-average = 19.7x

15

-1.0 SD = 14.8x

10

-2.0 SD = 9.9x

25

+2.0 SD = 4.4x

4.0

+1.0 SD = 3.6x +0.5SD = 3.2x LT-average = 2.9x

3.0

-1.0 SD = 2.1x

2.0

-2.0 SD = 1.3x 1.0

5 YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

PER band and share price

30x 25x 22x 18x 15x 10x

YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Foreign holdings

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Bt 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 YE01

5.0x 4.0x 3.0x 2.0x 1.0x 0.5x YE03

YE05

YE07

YE09

YE11

YE13

YE15

YE17

Short selling activities during past four weeks

%

MINT

Food

60 49.2 40 20 0 12/15

YE03

PBV band and share price

Bt 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 YE01

0.0 YE01

1/16

2/16

3/16

4/16

5/16

Btm 30 25 20 15 10 5 0

31/3/16 2/4/16 4/4/16 6/4/16 8/4/16 10/4/16 12/4/16 14/4/16 16/4/16 18/4/16 20/4/16 22/4/16 24/4/16 26/4/16 28/4/16 30/4/16 2/5/16 4/5/16 6/5/16 8/5/16 10/5/16 12/5/16

0 YE01


DISCLAIMER

Bualuang Securities Public Company Limited

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions. BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.

Lead underwriter/ Underwriter/ Co-underwriter

Financial Advisor

CG Rating Score Range

Score Range

Description

90 – 100

Excellent

80 – 89

Very Good

70 – 79

Good

60 – 69

Satisfactory

50 – 00359

Pass

Below 50

No logo given

N/A

Anti-Corruption Progress Indicator Level

Description

5

Extended

4

Certified

3B

Established by Commitment and Policy

3A

Established by Declaration of Intent

2

Declared

1

Committed

Partially progress

Partially progress

No progress

No progress


CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change. Corporate Governance Report disclaimer The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information. The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result. "Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 562), or other relevant documents or reports of such listed company . The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, [•] Securities Company Limited does not confirm, verify, or certify the accuracy and completeness of the assessment result."

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS

SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.
