Mortgage Property Rights and Post-Default Incentives

0 downloads 0 Views 313KB Size Report
This research explores effective (economic) property rights granted to ...... ______. —State Foreclosure Laws, Risk Shifting, and the Private Mortgage Insurance.
!

"

# ( ! %%)% $%& ' ( %*$&* %*% '++ '+** ,'+)' . / 0

#

!

1

2 &+ 3 4 5%% 6 4 7 3 67 &**)8 # 1. ! !

9

9

: # &+ %**$ ; < # < ! 6 4= 4 3

! 9 %**$

;

4 3 !

"

4 #

!

2

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1802448

)*

# ; 4

, ! !

/ # :

#

! 0 ( #

#

4

# #

! #

!

:

!

4

!

9"

! !

>

! !

!

4

4

# # #

4

!

!

# ! 4 44

! !

,

, !

4

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1802448

> 4

4

1

!

! !

! ,!1

44

#

#

;

4

! ,!1

4

(

! 9"

! #

4 3 # #

#

!

!

;

4

#

4

4

; 4 3

! !

3

! ! ,!1

# #

!

!

!

4 #

4

;

4

3

3

!

#

/&?8?0 " #

4

@

4

4 !

4

# 4

#

#

! 4

4

#

4

" 1 /&??*0

@ !

4

!

# 4

4

&

4

4

;

#

!

4

#

4

/&??)0 " 0

!

4

=

, !

/&??'0 ;

#

4

/ &?8*

=

!#

=

4 #

! 4

4

!

#

!#

;

4

4

!

!

,

3

!

4#

#

4

#

!#

4

! =

!

!

A

4A#

4

!

!

#

!

/

: # !

,

!

@ B1 # 4

#

#

!

C

4 3

! 3

!

!

,

4

! #

!

! !

4

3

/%**)0 , !

# !

0!

4 4

! !

#

#

4

!

4 3

!

#

4

!

4 !

4

4

; !

4

# !

4

; 4

%

4

# D 3

!

! 4

!

3

!

D

!

!#

#

#

!

# #

4

!

4

!

!

&??* D 3 !

!

4 #

!

/&??E0 !

4

=

#

#

%

!!

!

4

?*

4

/&?8'0

# 4

D

9

" 4

9 !

!

#

;

!

F

#

#

4 4

#

4

# !

;

!

#

3 #

%

4

4

#

4

4

!

! 4

!

&

;

!

4

#

!

4

#

4

=

#

4

A

;

D

:

!

! 4

A

4

&

4

# 4

4

!

4

/&??&0 #

C

G

H #

4 ! ! )*

# ,

# ! 4

! 3 4

! D

)

4 # !

!

4

!

4

! 7

;

/&??$0 4 #

! 4

1 # I #

4

4

4

4

#

! ,!1

!

4 ,

;

4

!#

/&??E0 ;

D

; 4

!

!

,

;

!

4 #

#

4

!

# 4

4 #

4

;

;

# !

4

3 C#

4 &??* ,

4

4

#

4

!

,

#

3

4

4

4 4

!

4

$

3

4

4 1

!

#

4

# 1 &?8* 4

4

4

!

! #

#

4

1

&??*

!

&8*

#

4

J )

!

!

4

/&?E*0 !

7 G

!

D

# 4

H!

! ! !

;

!

,

!

# 4

!

4

#

3

!

!

D

!#

;

! 4 !

#

!

,

/

1 0 !

!

;

!

!

!J

;

$

9 ;

#

4

4

#

! !

&??*

#

; 9

9 4

!

3 9

# 4

&** ! !

3 , 4

+

#

/&??E0

/ !

&** ! D

4

$

3 #

9

! 3 C !

!

3 4 ! !

!

! 4

#

4

!

! )

;

3

! !

!

;

!# !

!

#

! 4

#

! 4

#

! 4

;

!

!

! ! !!

+

!

4

4

!

#

!

4

! 3 4

E

;

!

H

!

#

#

,

!

C

#

, ,

+

; ,

4

4

H !

>3 #

= 3

I

I

! ,

E

( 4 /!

3 4

H

4

3

4

4

! # !

E

K

G

4

#

#

0 4

!

4

!

4

3 9 6 &??? !# ! ;

#

4

4

#

!

G !

! 4

4 ;

4

!

)*

!

! ,

#

&+

4

9

4

!

G #

!

4

!

;

!

#

4

(

4

4

4

4 4

4

!

4 >3

!

! 4

3

/

! #

0

2

!

J

!

=

4

/

0

# 4

4

3

4

!

#

/

0

4

! ! #

,

!

;

4

4

/0

#

!

,

'

#

!

;

4

4

#

4

!

!

9

;

!

9

# !

!

#

;

!

!

4

!

#

3

'

4

#

# 4

4

! (

4

! 3

#

!

, #

#

#

! ;

#

4

!

4

3

;

!

# !

! , 4 ! ,!1

,

'

!

!

!

!

#

!

4

;

! 3 3

#

#

,

#

4

!

#

4

! 4

;

9

!

#

#

/ #

#

4

#

4

#

B

0

! 8

4 A

;

! 4

%0 # /

4

0 )0

!

#

!

#

4

4

+0 4

= 3 ?

D

$0 #

4

;

!

#

!

!

#

; G

;

H

#

4

# 4

8

4 # = 3 # 4

?

'% /%00 E? /&0 4

A &0 #

#

B # 3 #

#

! 4

3 4

#

# !

! /

3

!

!

8

K

= 3 " 4

,

&% !

(

3

4

; # &

!

!

4

;

!

# 4 !

4 D

#

#

4

4 !

4

D

! ; #

?*

#

!!

; # % !

!

!!

!

# 4

&*

,

#

#

4

!

# ;

!

!

!

!

%

3

!

4

3 &&

# ! 4

! 3

# !

# #

C

#

!

4

! 4 && ;4

/&??)0 ! !

!

#

4 !

&*

#

#

! 3

=

!

;

!

/&??E0 L

; , @

! #

,

4 # D

4 !

!

, 4 4

!

?

4

3

!

!

4 &%

B ! ! #

!

# 4

!

!

4

4

!

!

!

! 4

;

4 4

B #

4

4

#

4 4

4

#

; ,

!

4

/ 4 4

@ !

0 !

4

@

3

;

, 1

&%

# 9 @ ! 4 H , # !

#

4

D 3

@

!

G

J

! #

&)

B

4

!

4

&)

!

D

!

;

#

,

!

! !

#

@

@

# 4 ! 4 4 !

! #

4

# >

, #

4

#

D #

9 #

4

! ;

,

&*

4

! #

4

K


=

&??*

,

4

!

=

4

&?8&

!

4

4

" ! 4

!

#

4 !

#

!

4 #

4

#

!

#

!

&+

4 #

0 # 4

B

/! ,

#

6 #

!

,

! ,

! %$ !

# 3 !

!

,

#

# #

;

! @

!

!

4

&??* 4 #

!

4

3 ,

#

4

#

4 4

#

#

4 2

;

4 4

! 3

4

2 #

#

!

/&??E0 ; !

!

#

!

9

9

! 3 4

4

# /

L

4

&E

!

!

#

4 4

%**$0

&+

&??E ! ! ! = 3 4 # &E # /&??E0

/+*8

)%$ /&??)00

!

# 3 !

G

! #

4 H !

!

/

0

# #

&%

!#

!

K ;

= #

4

>

!

!

4

!

/ 0

#

! 3

(

4

4

#

/ 0

/

!

#0

#@

M/

! ,

( ! 3

/

# !

#

0

/&0 ! &'

4

9

N& 4

&

! 2

/&0

(

!

! 4

#

!

;

#

4

!

D 3

4

# !J

0 D

!

!

! /

! 4 3

0 4

0

! /0

!

D /

#

! ,!1

" 4 O

4

!!

#

4

!

/ 0

4

! 3

;

#

4

J

! , /

O

0

( ! &'

! ,

4 1

!

/

0 #

!

/%0

!

! ;

/&??+0

&)

!

,

!

4

9

&8

%

;

#@

9

%

/

P

! #

0 ;

#

#

!

#

!

4

# /

#

4

!

4 2

4

3

4 0 4 !

4

4

#

@

#

!

#@

!

4

/

4

G

!

!1

4 0 &?

H

@ , !

#

!1

!

# %*

#

!

4

#

4 2

,

>

&?

4 ! # ! 3 # ! @ ! ! #

/4

!

4

! %*

!

# 4 2

#

#

!

4 !

! 4 #

4

@ 4 2

# #

#

! !

,

!

4

D @

0

! 4

, (

!

! 3

# #

4 !

!

#

/ ! @

B

#

# 3

;

, !

4

0 &8

!

! ,

!

! # #

#

4

#

#

2

/;

0 @ 3

! #

#

#

#

@ @

# #

&$

! !

#

!

4 #

! #

4

!

!!

!

3

=

!

!

4

/" 3

0

#

!

!

9 3

4

!

4

#

4

#

4

! /

!/

! 9

0

!

!

!

0 ! 4

!

4 # 3

B#

4

!#

4

!#

/&??E0

4

,

#

4

#

! #

,

;

4

!

D

#

!

4

#

#

B !

#

4

#

4 2

;

)

4 !

%&

#

!

#

;

3 9

)

3 9

4

4

$4

#

! !

3 4

!

,

# # %&

=

! ,

4 !

! !

!

! ,

!

! /

!

! 0

4 #

4

#

4 !

&+

3

4 !

!

!

; #

!

J4

# ! , !

# ,

#

3

!

4

/!

#

!

0

4 ;

!

4 #

4

4

! 3

4 2

)*

#

!

! !

#

!# !

!

!

9

#

4 #

4

4

! !

! %

)4

#

K

!

%)

D

#

4

4

;

!1 ! ,!1

#

;

> 9" 4 #

3 !

# ! 3 # ! /!

! #

4

!

; !

!

%%

!

, !

!

%%

#

4 3

!

4

!

;4 !

4

!

!

9

:

/&?')0

D

#

>

#

4

4 4 4

!

!1

0

J

! #

%)

(

4

4 4

4 # !

9"

# !

#

&E

# !

4

4 3 %$

4 #

4

!

,

# G

4

!

# #

!

4 ! # !4

#

!

#

H

4

!

;

4

# 4

3

#

4

4 4

%

!

!

4

#

# (

# !# ! 3 !

!

@

! ;

!

4

4

#

!

#

D

3

# 4

4 3

4

!#

# 4

:

#

!

!

!

4 3 # ! #

# #

4

!B

#

F 4#

"

J #

4

F

4 4

#

(

!

4 4 #

4

4

1

# #

# 4

!

!

#

3 4

&

%$

#

#

B9" (

4 3 ?* ; > 3 4 3

&'

!F 4 3 #

! # 4 !

!

# ! 4

4 Q 2

;

!! %+ R ! J

3 4 "& R !

M

/&0

:

#

& /

4

/%0

#

"&

"& R!

,

!

"&* R! & R

S

4 4

6

J

J

/* &0

P &U P %U

!

! T4

&V ! 0

!

#

/

#

! 0

/$0

J

# G

!

J

3

=

#

/)0

!

;

;

*

;

%E

0

!

/

4

!

"&* R! &

;

#

R! & T 4

#

/

!

!

S!

R! &

!

4 !

#

R!

(

& / 0

#

J%E

!

M *0

#

%+

M

#

! H

!

J !

4

@

&8

!4 #

4 ! 4

&

&

V $C

&

!

/&

0

&

!

/+0

&

4

6 !

!

!#

#

;

WG

H G

%M 4

#

#

R

#

/E0

#

%

%

J

/'0

& / % M *0

( #

R

#

R& ;

!

! "% R

R

R!

4 ! #

%

" R& #

R R

P )U

/* &0

P $U

*

!

P +U

4 %

;

#

/%

&V

3

J

" %* R & * %

>

!

J % M "% R

;

HW !

S%

&

0

T#

/

V

!

!

!

! J

!

&?

0

/80

9

/

0 R &'( / 0

/

%#

%

%

%

&

V)

&

3

! J

C

%

%

!

/& % 0

!

!

!

/?0

&

%

:

0 ;

4 !

@

%

&

&

&%

V

3

#

J

C &

&

/

!

&

;

&%

*

&

&

*

&

!

#

!

!

#

!

! 4

#

; #

!

;

4

# #

M

/&*0

4

1 !

!

;

% M ;

4

#

4 4

4

!

J

!

/&& 0

&/ M *0

/&�

%M

/&& 0

R '(

# % MV :

* *& !

!

/&& 0

!

& 4

#

" !

/&& 0

! % M #

%*

%

&%M * J

# % V

!

&

# % V

!

&

4

&

%

&V

! V

!

& !

!

*

/%

*V

!

!

&0

/&& 0

V!

/&& 0

! N&

1

K (

!

!

,

K

?* 4

!

# 4 9" 2

4

!

:

#

!

! ( # #

9" &??'

! 4

&??'

%**) ; #

8*

3

4

!

!

9"

! !

9"

3 4

0

/

!

#

4 #

#

!

!

4 4

#

4

# ! ,

0

(

;

@

#

!

,

!

4

%**)

4 3

/@

&??E

?*

4

$*

!

! 3

#

3

! 4

%&

4

4

!

4 %

!# !

>

! 4

%**$

H

%

&

#

# ;

!

0


# %'

! ; #

)

$ ;

;

!

,

'?' +'E

&

+*E %%&

!

%

!

!

( %'

( % '+

)* !

, @

! #

#

9

!

G =

# 9 !

,!

%%

;

H

4 #

! :

(

=

3

%8

B6

" #

4

!#

!

?*

! !

!

!

( #

!

! /# 3

4

! 4 !




4

%0

!

%?

4

!

0

%8

! !

!

D

0

6 D ! 3 ! 3

!

!

!

" 4

# #

#

4

! !

#

%)

>

!

!

@

!

#

9

4 3 ! 4

4

!

#

K

!

# &??8

%**)

< !

;

3 4

!

X

Y!

!

#

!

!

!@

4

(

4

4 4

#

! Z

! !

Z

!

4

(

3

! %

Z

&

& /+0 /?0C

!

4

#

!#

6 4

!

Z 4

!4

Z

Z

/&*0 4

!

" Z

#

4 # J

/&%0

J

/ 0

#

/&) 0

"/ 0

#

/&)=0

!

:

N*

4

%$

9

#

!

!

/&) 0

!

!

#

4

(

D

3

!

!

@

,

!# )*

! ,!

!

4

!

;

# D

" 4

#

4

; # + !

%!

;

!

!

!#

B

! !

/

,

%

;

# 0

/ )&

; 4

/

!

$!

0

# 3

4

!

4

#

# #

# #

, D

!

!

4 ! ,! ! D

% 4

# ! ,! ! ; ! # /?0 !#

#

( ! ; ! #

!

!

(

; !

#

B

#

!

!

4

!#

+"

)*

0

4

!

!

! !

)&

#

!

4 3

# & #

! !

!

#

!

!

!

#

,

!

# 3 4

&

4 4 ;

!

# # 4 #

%+

# /&*0

! !

# D

3

!

! D 3

! @

9" #

!

!

#

!

4 3

4

!

4 @

4 3

! 3

!

#

4

!

!

#

4 3

C

,! !

&% !

&* D

4

!

! ! '

(

# #

, 4 3

/

&0

=

4 "

=

3

!

#

!

"

# #

!

# !

4

# #

#

# #

!

B ! /

; %0

!

!

#

B

4

# #

#

4

4

!#

# !

/&??8 %***0 #

4

4 # D

&4

!

4 3

%E

!

# #

#

4

/

# #

=

%

#

#

< 4

# #

4 4

# # # #

30

# #

/

4

4

!

; 6

# # &)

1 '0

# !

# #

D

# !

;

4

/

4

&

(

4

D

#

#

6 4
4

! $/&??+0 )%8 )$?

9 H- # #-3

> 4 2

J
% ,

2 " %?/)

, " ! :

#

;

9 H3

; > 4

'

. "

K -------- G

% ,

&??E "

" H3

;

4

< ! 8/&

)%

)E/&

)/:

#

J ! = = *$ &? "

: " ! &??)0 &&+ &)8

9 &??$0 )+ +&

H3

# G; /&?')0 &$& &8) I

. 9

+

:

"

5 =

H'

%1& L

" G < ! / '' &??&0 $8? +)8

+ (

3

4

#

" " ,

4 3 %**)

> 4 H( "

))

; # &

9

#

> 4 6 4= * $$ =

!

4 3

9

4

9 /

;!

4 3 0#

:

!

C

> 4

,

! # ! 4

%#

!#

,!

!

#

! !

, #

+ #6 % - / = &??E %+)0 #

#

,!

!

# #

, + - /
O 0 3

#

4

=

4

)*

!

> 4

# !!

+ ,/

"

#

-

#

;

: #

! * -

*

%

;

#

4

4

)*

# : !

:

: ! #

4

, ! #

!

"

+ 5

>

!

! =

# ,!

" "

)$

# !

9 = 3 !

; # &

9

#

> 4 & . *

!

9

;!

C ! / #

"

:

4

#

!

" " : &??* $*

@

0

A

J

#

< 4

)+

4

4

! 3

3 4

:

!

! ! #

4

!

C

$+ J &+ #

!

> 4 !

4

#

4 3C 4

4

> 4

4 4 !

. 6

*

* (

%

= %*

* * % & %- * ( 0 "

4

&*

! /

@

C 0

< #

! # !

2 3

= 3

D N

6 4

/ ! &) 9 0 9 #

4

)* #

# 4 C )*

#

!

# /!

2

4

# , 0

! %**$0

)8

%**& &? = ,

4

%$ %**& +

; # )J

!

!

K

6 !#

;

! '?' +'E

( 3

%# +*E %%&

!

( 3

& '" &??8 &??? %*** %**& %**% %**)

&**

E) $' +E *' /88 $ 4 3 '% #

$$' &E% () *'& * &*' 8'' &%* **) &)% E?' &EE +8' &E' ++$ &*% 8E% '"+#' #'#% )8? &$+ &E$ +%'

9 ! 6

0 &) +) &+ *+ &E E$ %* 8? %& *& &% ?*

&E% 8E$

$8 '? %* E) %*

%$8& *$*

&* &E

"' ( = 3 " : B6

$&+ +?* &'E +&E &&? *)8 8E $)% +" # #+ , -%& " 7 +%? +?& 6 %E' 888 "#.'. $" *% # #&$ 9 )* E8& 8E& 9 &+ ? ?E$ &*+ '+& $'& /# # +/ "'#+ 0$1&2 B7 PN * %* &)8 ?*$ * %* P B7 PN * )* &&? *&? * )* P B7 PN * $* )&% 8&$ B7 U * $* %%E 8)? " '#+ $%" ,' $"+ 0 PN * + ?8 ++% * + P + PN & * $8' ))* U& * &&%+&)8 B ?? ++E '/ $%"$ '** %)? ?' ))' -'/3"%$# & + +/. '/ D 0 &' 'E% &) / 6

+% && %% &) &$ ?% &* 8$

"

0

$E &)$ ')) E8*

EE $& )) +? 8+ $? & %+ &) %E &' $% &$ ?% )? %% %8 $$

2 &% )E E& &* &$ *E &% $8 8' 8* &% %* % %) + '8 ?& ??

)?

; # )J

!

!

K

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

$*

; # )J

!

!

K &* P 6

6 !#

!

&8 $8' ' % "'#+ )+ %E+ %? $?& '* 8E8 E*+ $$$ +E +*8 " %" #+ 0 2 %*+ ?'% %+? &)& %$$ 8)$ 8' E)? + + / & 8%*. /# E$% ?'' &+$ +?? %" " * $#+ / $ "+ * ')) %*$ $+ )8$ &8 ?88

% )%

'/ # ?* PN >;K ?* P >;K PN ?+ ?+ P >;K PN ?8 ?8 P >;K PN & *& & *& P >J;K #'# ; PN $ $ P ; PN 8 8 P ; PN &% &% P ; * 6

$ # 6 ) E! &* &% ! 6 4 3 ( )+ 4 3

"

4

#

4

" " "

, /" 0 $D $D 6 >

N K

/ ! 0 !# J

D D = 3

% ) $]

/B&**0

J

' D &) ! J

@

!

!

J

" "

, L 4 # # ! !

! !

= K

#

N7

J

%J ( 3

/ J

1 +8! ? &% ! &)] ! N7 ) E! &* &% !

$D / # 0 D / # 0 ^ 0 $ P [ PN E E P [ PN 8 8 P [ PN &*

& $%*8 * *'$& * &)%$ * &?') * &?*$ * %)?? * %%&% * *&)? * &+?' * *)$$ * &8?) * &*'' * *)8+ * *&?E * *)8) * &%?+ * *&?? * &&$? * %+?$ * *&&' * *8*$ * **'E * $&%% * E*'E * '8+E * +')8 * %E?% * +8?$ * *8%? * &++? * &+*? * *?'? * **)% * *'$) * *$*) & %&?' % *E+) * &8++ * &$)$



%$* *88+ * **?* * *$$& * *E8' * &&'? * &$EE * )))) * %?+* * )&&) * *&8' * **88 * *E*? * **%? * *%&% * *)&$ * *E%& * *)$$ * *%8* * &%88 * *++E * &)E) * *&?% * )8?& * )+%) * $*8$ % )%'* % )'$$ * *?&E * %%*$ * *E%* * *?') * &&&) * **%' * *+88 * *$%% * $)8' * )+?& * *8)E * **** * **)' * **?$ * *8'$

* &)%' * &)%? * **** * **** * **** * **** * **** * **** * **** * *$?% * %$$% * **** * $&*& * *))$ * **)E * **** * **%% * *%%? * **** * **** * **** * *$$$ * **** * **** * **** * **** * **** * ***8 * **** * **** * **** * **** * )??+ * **** * *&?) * **** * **** * *8E% * +*** * )*$* * %*+) * **))

& & & * * * & * * & * * & * * * & * * * * * ??)) * * * * && * *&%& * * & * * * * * & &$$ * ***&' * ***)$ & +))% & * *

! &J( 3 ! K

&* P [

< ( < (

< ;

!

= K

#

J

J

%J ( 3

6 6

&??? %*** %**& %**% %**) #

* &*$$ * &+8+ * &'?$ * %$?+ * )$88 * &$88 * %$)' * %&8' * ))'* * %?'+ * $+$* * +E8' * EE*8 !

$)

* *EE? * ***& * *E%? * *E8? * &&?) * *+E' * *$+) * &%8E * *')' * *%E& * %&$$ * &+%* * &*&E * **** * $*8'

* **&% * $?'? * **%8 * ***' * **** * *&&$ * *&+? * **** * ***& * *%'? * **** * **** * **** * +*** * **** #

* * * * * * * * & * * * & * * %*&+

; # E

# #

& = % ) $ + E ' "

N= N"

!

! / $! N &??8 / %**%0 3 J+

0

%+ +*^

/ 8

< !

0

# # ( 3 !

# #

# #

( 3

" #$% "' # " (' ) " ')(( " '" " ''"

" ##"# " ##$( " #$ ) " #)(( " #$"$ " $&)$

" &$" " )') " (%) " ##" " $$( " &$'

" ("(

" #$""

" )&$

" $)# " #$

" #'( " ##"

" %$) " &$"

" '%&&

" #%)$

" &%

!

+& &**^0

" "

/

J

" # # ? > K &* = 3 !

4 N $^ 4 , J ?E D N ++^ N ?*^ / &*&^0 J &) 1 / # 3 0 ; # + # #

$$

"

9 & ! ,!1 / 0 :

L

/ 0 / 0

7 9 :

$+

1

8

9 !

,!1

%

4 /

O

0

!" / 0

; 9

7 1 7 1

O

$E

&

8

8

9 !