perkembangan ekonomi keuangan dan kerjasama ... - Bank Indonesia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJASAMA INTERNASIONAL TRIWULAN IV - 2011

Perkembangan Ekonomi Global Perkembangan Ekonomi Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan Dan Pasar Komoditas Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional Artikel

Direktorat Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebutkan sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Biro Kerjasama dan Studi ASEAN Direktorat Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 6 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon: (021) 381-8196, 381-8048, Faksimili: (021) 3857358

ii


Kata Pengantar Ekonomi dunia yang masih dalam proses pemulihan pascakrisis global 2008 kini terpukul krisis utang yang semakin mendera Kawasan Euro. Dengan akar krisis yang bersifat struktural dan tingginya ketidakpastian akibat upaya recovery yang berlarut-larut, krisis utang di negaranegara periferal Kawasan Euro kini mulai menjalar ke negara-negara core kawasan seperti Jerman dan Perancis melalui kenaikan yield obligasi, proses bank deleveraging, dan dampak konsolidasi fiskal negara-negara kawasan. Ketidakpastian di pasar keuangan global yang ditimbulkannya dan perlambatan ekonomi kawasan ini selanjutnya tidak hanya menekan ekonomi negara-negara maju yang memang masih rentan namun juga mulai berdampak pada kinerja ekonomi negaranegara emerging yang tadinya diyakini imun dari krisis Eropa. Akar krisis utang Kawasan Euro yang bersifat struktural sebagian merupakan imbas dari pembentukan monetary union itu sendiri. Kestabilan dan kredibilitas yang diperoleh monetary union telah melahirkan insentif yang salah, yaitu ketika sovereign debts dapat diterbitkan dengan sangat mudah oleh negara-negara yang berdaya saing rendah dan memiliki masalah stuktural ekonomi. Keterikatan dengan kawasan juga membuat negara-negara yang secara struktural tidak sehat tersebut kehilangan kemampuan untuk melakukan langkah penyesuaian baik sebelum maupun selama krisis. Perkembangan yang tidak kalah menarik, di tengah krisis utang Kawasan Euro dan pemangkasan rating sovereign sejumlah negara kawasan tersebut, Indonesia justru memperoleh kembali peringkat investment grade dari lembaga rating internasional Fitch setelah 14 tahun menanti dan bekerja keras. Peningkatan rating itu menunjukkan bahwa meskipun krisis ekonomi dan keuangan tengah menghantam negara-negara maju dan emerging, ketahanan fundamental ekonomi Indonesia masih dapat dipertahankan. Stabilitas makroekonomi dan sistem keuangan juga tetap terjaga. Namun, meski berdampak positif pada penurunan biaya dana bagi pemerintah dan swasta Indonesia, Pemerintah dan swasta Indonesia harus senantiasa melakukan pengelolaan utang luar negeri secara berhati-hati dan menghindari keterlenaan (complacency) yang ditengarai justru menjadi akar krisis utang di Kawasan Euro dewasa ini. Pembaca yang budiman, selamat menikmati persembahan Buletin PEKKI edisi triwulan terakhir 2011 dari kami ini. Jakarta, Februari 2011

Direktorat Internasional

iii


Daftar Isi Halaman KATA PENGANTAR ........................................................................................ .............. iii DAFTAR SINGKATAN .................................................................................................... RINGKASAN EKSEKUTIF ................................................................................................ BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL .................................................................

vi 1 5

A. Negara Maju ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ Asia Pasifik ...............................................................................................................

16 22 22

BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ................... ............................ A. Negara Maju ............................................................................................................ A.1. Amerika Serikat ............................................................................................. A.2. Eropa ............................................................................................................. 2.1. Kawasan Euro ......................................................................................... 2.2 Inggris ..................................................................................................... A.3. Jepang ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ B.1 China ............................................................................................................ B.2 India .............................................................................................................. B.3 Korea ............................................................................................................ B.4 Malaysia ........................................................................................................ B.5 Filipina ........................................................................................................... B.6 Singapura ...................................................................................................... B.7 Thailand ........................................................................................................ B.8 Vietnam ......................................................................................................... B.9 Brazil .............................................................................................................

39 39 39 51 51 65 71 78 78 86 92 99 104 110 114 120 124

BAB III PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS ................................................ A. Pasar Keuangan ....................................................................................................... A.1. Pasar Saham ..................................................................................................... A.2. Pasar Obligasi Global ........................................................................................ A.3. Pasar Keuangan Syariah .................................................................................... B. Pasar Valuta Asing .................................................................................................... C. Pasar Komoditas ......................................................................................................

129 130 130 133 141 149 152

iv


BAB IV PERKEMBANGAN KERJASAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGA INTERNASIONAL ............................................................................ A. Kerjasama Regional .................................................................................................. A.1. EMEAP .......................................................................................................... A.2. Pertemuan Bilateral antara Bank Indonesia dengan Bank Negara Malaysia ..... A.3 ASEAN+3 ...................................................................................................... B. Kerjasama Multilateral .............................................................................................. B.1. International Monetary Fund .......................................................................... Boks 1: Reformasi Fasilitas Crisis Prevention IMF dan Pembentukan Fasilitas Crisis Prevention di Kawasan ................................................................................... B.2. Bank International Settlement (BIS) ................................................................ B.3 Forum G-20 ...................................................................................................

157 158 158 158 159 160 160 163 168 169

BAB V ARTIKEL ........................................................................................................... Artikel 1: Memahami Krisis di Kawasan Euro ............................................................. Artikel 2: Cermati Dampak Krisis Eropa ..................................................................... Artikel 3: Kembalinya Peringkat Investment Grade ke Pangkuan Indonesia ................

175 177 191 199

LAMPIRAN .................................................................................................................... Tabel 1 Produk Domestik Bruto .................................................................................... Tabel 2 Angka Pengangguran ...................................................................................... Tabel 3 Inflasi IHK ........................................................................................................ Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ................................................................. Tabel 5 Uang Beredar .................................................................................................. Tabel 6 Surplus Defisit Keuangan Pemerintah ............................................................... Tabel 7 Neraca Berjalan ................................................................................................ Tabel 8 Cadangan Devisa ............................................................................................. Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD ....................................................................... Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia ................................................ Tabel 11 Indeks Saham ................................................................................................. Tabel 12 Harga Komoditi Dunia .................................................................................... Tabel 13 Yield Obligasi Indonesia .................................................................................. Tabel 14 Premi CDS Indonesia, Peers, dan Periferal Eropa .............................................. Tabel 15 Sukuk Issuance ............................................................................................... Tabel 16 Indeks Saham Syariah .....................................................................................

209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225

v


Daftar Singkatan AC ABS ADL AFAS AFI AIA AMRO APP ASA ASEAN ASEAN+3 ASEAN5 ASEAN6 Aspac BANXICO BBM BCB BCBS BIS BNM BOE BOK BOJ BOT BRIC BSP BUMN CAP CDS CF CGFS

vi

Advanced Countries Asset- Backed Securities Autoregressive Distributed Lag ASEAN Framework Agreement on Services Alliance for Financial Inclusion ASEAN Investment Area ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Asset Purchase Program ASEAN Swap Arrangement Association of South East Asian Nations Kelompok Kerjasama ASEAN dengan China, Jepang, dan Korea Selatan Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina dan Vietnam Asia Pasifik Bank Sentral Mexico Bahan Bakar Minyak Banco Central do Brazil/bank Sentral Brazil Basel Committee on Banking Supervision Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Korea Bank of Japan Bank of Thailand Negara Brazil, Rusia, India, dan China Bangko Sentral ng Pilipinas/Bank Sentral Philipina Badan Usaha Milik Negara Cannes Action Plan Credit Default Swap Consensus Forecast Committee on the Global Financial System


CMIM CPI DIFX DJIM EBA ECB EFSF EM EMDCs EMEAP ERPD ESM FATF FCL FDI Fedres FIEG FOMC FSAP FSB FSN FSSB Growth FTA FX G-3 G-20

G-SIFIs GDP GFSN GPFI GWM ICDPS IILM IFA IFC IFI

Chiang Mai Initiative Multilateralization Consumer Price Index Dubai International Financial Exchange Dow Jones Islamic Market European Bank Authority European Central Bank European Financial Stability Facility Emerging Countries Emerging Market and Developing Countries Executives» Meeting of East Asia-Pacific Central Banks Economic Review and Policy Dialogue European Stability Mechanism Financial Action Task Force Flexible Credit Line Foreign Direct Investment Federal Reserve Financial Inclusion Experts Group Federal Open Market Committee Financial Sector Assessment Program Financial Stability Board Financial Safety Net Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth Free Trade Area Foreign Exchange Group-3 yang terdiridariAmerikaSerikat, Jerman, danJepang Group-20 yang terdiridari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, AmerikaSerikatdanUniEropa. Global Systematically Important Financial Institutions Gross Domestic Product Global Financial Safety Nets Global partnership for Financial Inclusion Giro Wajib Minimum Islamic Cooperation for the Development of the Private Sector International Islamic Liquidity Management International Financial Architecture International Finance Corporation International Financial Institutions

vii


IHK IMF IMFC IMS ISM JCRA JIIKPR KRW Latam LCBMs LEI LGUs LICs LTROs LTV MAP MAS MCI MDGs MEA MPI MSCI NAB NCBs NCJ NDRC NEER NPL OECD OIS OPR PBOC PCE PCL PDB PIIGS PLL PLN

viii

Indeks Harga Konsumen International Monetary Fund Internasional Monetary and Financial Committee International Monetary System Institute for Supply Management Japan Credit Rating Agency Jakarta Islamic IndexKredit Perumahan Rakyat Korean Won Latin America: Kelompok Negara di KawasanAmerika Latin Local Currency Bond Markets Leading Economic Indicators Local Government Units Low Income Countries Two Longer-term Refinancing Operations Loan To Value Mutual Assesment Process/Proses Mutual Assesment Monetary Authority of Singapore Monetary Condition Index Millennium Development Goals Masyarakat Ekonomi ASEAN Manufacturing Production Index Morgan Stanley Capital International Indices New Arrangement to Borrow National Central Banks Non Cooperative Jurisdiction National Development and Reform Commission Nominal Effective Exchange Rate Non Performing Loan Organisation for Economic Co-operation and Development Overnight Indexed Swap Overnight Policy Rate People»s Bank of China Personal Consumption Expenditure Precautionary Credit Line Produk Domestik Bruto Portugal, Irlandia, Italy, Yunani (Greece) dan Spanyol Precautionary and Liquidity Line Pinjaman Luar Negeri


PMI PPI PPP PSI PTA QE QEP QFII QTQ RBI REER REO RFA RUU SAP SBA SBV SELIC SME SPV SSE S&P TW TWI ULN UMKM USD WB WEO WPI WTI VAT YOY

Purchasing Manager Index Producer Price Index Public Private Partnership Private Sector Involvement Preferential Trading Arrangement Quantitative Easing Quantitative Easing Policy Qualified Foreign Institutional Investor Quarter to Quarter Reserve Bank of India Real Effective Exchange Rate Regional Economic Outlook Regional Financial Arrangement Rancangan Undang-Undang Seoul Action Plan Stand-By Arrangement State Bank of Vietnam The Central Depository of Securities yang dikeluarkan oleh The National Treasury and The Banco Central do Brasil Small Medium Enterprise Special Purpose Vehicle Shanghai Stock Exchange Standard & Poor»s Triwulan Trade Weighted Index Utang Luar Negeri Usaha Mikro Kecil dan Menengah US Dollar World Bank World Economic Outlook Whole Price Index Western Texas Intermediate Value Added Tax Year on Year

ix


Halaman ini sengaja di kosongkan

x

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif

Prospek pemulihan ekonomi global meredup dan risiko meningkat tajam di TW4-11 terutama akibat spillover krisis Eropa Eropa. Pertumbuhan ekonomi dunia di triwulan tersebut tercatat 3,6% yoy, melambat dari triwulan sebelumnya. Pertumbuhan Kawasan Euro sebagai episenter krisis turun drastis dengan PDB di TW4-11 tercatat hanya 0,8% yoy dari 1,3% triwulan sebelumnya. Hal ini diperkirakan sebagai dampak dari tingginya ketidakpastian penyelesaian krisis utang di negara periferal Euro yang mulai menjalar ke negara core Euro dan perbankan kawasan. Pukulan terhadap kawasan ini berasal dari kenaikan yield obligasi, bank deleveraging, dan dampak konsolidasi fiskal yang masih berlangsung. Belum terlihatnya langkah-langkah

recovery yang solid atas permasalahan utang dan ekonomi fundamental negara periferal Euro, dinamika politik yang kurang menguntungkan, dan sistem keuangan yang memiliki eksposur yang besar terhadap utang negara periferal Eropa mengakibatkan kawasan ini sulit bangkit dalam waktu singkat. Melemahnya prospek perekonomian global dan belum tuntasnya penanganan krisis Eropa tersebut menular pada penurunan kinerja perekonomian di negara maju dan emerging. Perekonomian AS di TW4-11 masih lemah meski perlambatan cenderung tertahan. PDB di triwulan tersebut tercatat 1,6% yoy (CF Januari 2012), sedikit lebih baik dari 1,5% di triwulan sebelumnya. Walaupun sejumlah leading indicator investasi AS menunjukkan perbaikan, namun aktivitas ekonomi AS diperkirakan masih rentan, mengingat perekonomian AS masih menyimpan sejumlah risiko, seperti terbatasnya stimulus fiskal, menurunnya kepercayaan bisnis dan konsumen, serta imbas krisis Eropa. Perekonomian Jepang di TW4-11 kembali terkontraksi setelah mengalami penguatan yang cukup signifikan pascabencana gempa dan tsunami. Negara-negara emerging yang sebelumnya diperkirakan relatif imun krisis Eropa ternyata melambat lebih besar dari dugaan semula sebagai dampak pelemahan permintaan global dan kebijakan ketat periode sebelumnya. Seperti banyak dialami negara emerging lainnya, melemahnya konsumsi domestik dan kinerja ekspor merupakan faktor utama di balik penurunan pertumbuhan negara-negara emerging Asia yang sangat bergantung pada kinerja ekspor, seperti China, Korea dan Thailand. Namun, meski masih rentan, kinerja ekonomi negara emerging relatif positif dan berlanjut dengan ditopang oleh aktivitas konsumsi berkat dukungan stimulus pemerintah. Dengan perkembangan ini, pertumbuhan ekonomi global 2011 dan 2012 diperkirakan mencapai 3,8% yoy dan 3,3% (WEO Januari 2012 Update), turun dari 5,1% yoy tahun 2010.

1

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan IV 2011

Selain kurang efektifnya kekuatan politik, berlarutnya krisis utang Kawasan Euro juga mengindikasikan bahwa akar permasalahan kawasan ini bersifat fundamental dan beberapa di antaranya bahkan merupakan imbas dari pembentukan monetary union itu sendiri sendiri. Kestabilan dan kredibilitas yang diperoleh monetary union telah menimbulkan insentif yang salah, yaitu ketika sovereign debts dapat diterbitkan dengan sangat mudah oleh negara-negara yang berdaya saing rendah dan memiliki masalah stuktural untuk membiayai pengeluarannya. Terlebih lagi, ketika sovereign debts tersebut kemudian dibeli oleh perbankan dari negara-negara yang memfasilitasi penerapan mekanisme insentif tersebut, ilusi risiko yang rendah semakin membuat kesalahan ini menjadi rumit. Salah kelola perekonomian melalui kesalahan dalam pemanfaatan insentif yang lahir dari pembentukan kawasan telah mengakumulasi pemburukan dalam kurun waktu yang lama. Lebih jauh lagi, keterikatan dengan kawasan juga membuat negara-negara yang secara struktural tidak sehat kehilangan kemampuan untuk melakukan penyesuaianpenyesuaian, baik sebelum krisis maupun setelah krisis terjadi. Pelajaran ini seakan mengkonfirmasi

adagium lama tentang bahaya keterlenaan (complacency) dan pentingnya untuk terus menjaga asas prudensial dalam pengelolaan ekonomi. Tekanan inflasi telah mencapai puncaknya di TW3-11 dan cenderung melemah secara merata pada TW4-11 seiring dengan perlambatan permintaan dan turunnya harga komoditi komoditi. Namun, inflasi dunia untuk keseluruhan 2011 masih tercatat 5,0% yoy, jauh meningkat dari 3,8% tahun 2010, yang lebih bersumber dari inflasi di negara emerging. Peningkatan inflasi dalam waktu satu tahun terakhir telah mendekati atau bahkan lebih dari target atau kisaran aman bank sentral di sejumlah negara, walaupun tingkatnya masih di bawah level sebelum krisis. Inflasi negara maju di 2011 diperkirakan mencapai 2,7% yoy (WEO Januari 2012 Update), lebih tinggi dari 1,6% tahun sebelumnya. Sementara itu, inflasi negara emerging di tahun yang sama diperkirakan 7,3%, atau 1,2% lebih tinggi dari 2010. Ke depan inflasi dunia diperkirakan akan melemah seiring dengan moderasi permintaan global dan harga komoditas dengan inflasi 2012 diperkirakan 3,7% yoy. Sejumlah risiko tekanan inflasi terutama terkait dengan gejolak politik Timur Tengah, termasuk krisis politik Suriah dan nuklir Iran yang dapat kembali mendorong kenaikan harga minyak. Kebijakan quantitative easing ke-3 (QE3) AS juga berpotensi menambah tekanan harga komoditas global. Krisis utang Kawasan Euro yang berlarut menekan pasar keuangan dan pasar komoditi global di TW4-11 TW4-11. Pasar keuangan di Kawasan Euro masih rentan sebagai imbas memburuknya krisis utang dan kepercayaan terhadap perbankan kawasan yang diperkirakan memiliki eksposur tinggi pada negara PIIGS. Joint action enam (6) bank sentral dunia sejak akhir November 2011 lalu, implementasi langkah non-standar, dan langkah quantitative easing (QE) berupa penawaran pinjaman kepada 500 bank di Eropa belum mampu melonggarkan likuiditas USD dan mengurangi tekanan di pasar keuangan. Akibatnya, perilaku risk averse investor masih berlanjut dan menular

2

Ringkasan Eksekutif

ke pasar keuangan global yang pada akhirnya berimbas pada penurunan kinerja pasar saham dan keuangan lainnya baik di negara maju maupun emerging. Di tengah situasi tersebut, tidak heran yield obligasi G3 masih menunjukkan tren menurun berkaitan dengan statusnya sebagai instrumen safe haven. Hanya perlu dicatat bahwa di tengah situasi tersebut, kinerja obligasi Indonesia dan sebagian negara peers umumnya masih terjaga berkat masih solidnya fundamental ekonomi. Di sisi currency, aliran modal ke instrumen safe haven ini tidak ayal mendorong depresiasi mayoritas mata uang global relatif terhadap USD. Berbeda dengan kondisi di pasar keuangan konvensional, pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah masih menunjukkan kinerja positif dari triwulan sebelumnya. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk sebagian didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis. Namun, pasar keuangan syariah juga tidak sepenuhnya bebas dari dampak krisis utang Eropa. Ini terlihat dari shifting penerbitan sukuk dari korporasi kepada pemerintah dan kenaikan yield sukuk benchmark. Di pasar komoditi, tren harga komoditas cenderung melemah namun masih di level tinggi. Penurunan tersebut terjadi baik pada komoditas energi (kecuali minyak), logam, dan pangan (kecuali beras) sehubungan dengan prospek pelemahan ekonomi dunia. Krisis utang Kawasan Euro dan upaya mitigasi dampaknya pada pertumbuhan dan stabilitas ekonomi menjadi fokus bahasan berbagai fora kerjasama regional dan multilateral multilateral. Di tataran regional, bank sentral dan otoritas moneter di kawasan EMEAP terus berupaya untuk melakukan penguatan financial safety net (FSN) guna mengantisipasi potensi risiko pembalikan arus modal yang dapat mengganggu stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan. Negara-negara ASEAN+3 (ASEAN dan China, Jepang, dan Korea) memfokuskan diri pada upaya peningkatan daya tahan kawasan melalui intensifikasi penguatan AMRO sebagai unit surveillance independen dan pembentukan crisis prevention facility (mekanisme pencegahan krisis). Pembentukan mekanisme pencegahan krisis di bawah ASEAN+3 ini melengkapi fasilitas IMF yang telah hadir lebih dulu. Di tataran multilateral, atas mandat yang diberikan oleh G-20, IMF sendiri tengah me-review efektivitas fasilitas IMF dalam membantu negara anggota dalam menghadapi krisis, khususnya instrumen Flexible Credit Line (FCL) dan Precautionary Credit Line (PCL). Secara umum, FCL dan PCL dipandang berhasil mencapai tujuannya sebagai jaminan bagi negara anggota IMF dalam memitigasi risiko sistemik, termasuk risiko volatilitas nilai tukar. Namun, sebagaimana pengalaman beberapa negara penerima, penggunaan FCL dan PCL perlu ditingkatkan efektivitasnya terutama terkait pengikisan stigma IMF dan subjektivitas saat aplikasi penarikan. Sementara itu, untuk memitigasi krisis utang Kawasan Euro pada pertumbuhan ekonomi, negara-negara anggota G20 sepakat mengambil langkah secara lebih nyata untuk memulihkan kepercayaan, stabilitas keuangan, dan pertumbuhan ekonomi. Seluruh anggota bertekad untuk melaksanakan reformasi struktural guna meningkatkan potensi pertumbuhan dan menciptakan lapangan kerja, dan menempuh kebijakan moneter dalam rangka menjaga stabilitas dan mendukung pertumbuhan.

3


Pemburukan krisis utang Kawasan Euro yang diperkirakan masih berlangsung beberapa lama perlu diwaspadai oleh negara-negara emerging di dunia, termasuk Indonesia. Dari sudut pandang hubungan keuangan dengan Indonesia, khususnya dalam bentuk utang luar negeri (ULN) swasta, krisis utang Kawasan Euro diperkirakan hanya berdampak terbatas pada Indonesia. Perlu dicatat, selain ULN yang didapat langsung dari kreditor (perbankan) Eropa, ULN swasta dapat pula dilakukan melalui kreditor perbankan Singapura yang memiliki afiliasi dengan perbankan Eropa. Terbatasnya dampak dari krisis utang Kawasan Euro tersebut disebabkan oleh aliran pembiayaan ULN swasta Indonesia yang berasal dari Eropa relatif rendah dibandingkan dengan ULN dari belahan dunia lainnya, khususnya (perbankan) Asia. Dalam kaitan ini, kecenderungan penurunan yang terbatas terhadap ULN dari Eropa akhir-akhir ini diindikasikan dapat digantikan perannya oleh perbankan di Asia-Pasifik. Dengan demikian, ULN swasta Indonesia ke depan diperkirakan masih akan tetap tumbuh dalam teritori positif walau akan mengalami sedikit perlambatan akibat krisis utang Eropa yang berlarut. Perkembangan yang tidak kalah menarik, di tengah krisis utang Kawasan Euro dan pemangkasan rating sovereign sejumlah negara kawasan tersebut, Indonesia justru memperoleh kembali peringkat investment grade dari lembaga rating internasional Fitch setelah 14 tahun menanti dan bekerja keras keras. Peningkatan rating itu menunjukkan bahwa meskipun krisis ekonomi dan keuangan tengah menghantam negara-negara maju, ketahanan fundamental ekonomi Indonesia masih dapat dipertahankan. Stabilitas makroekonomi dan sistem keuangan juga tetap terjaga. Creditworthiness Indonesia dinilai semakin baik oleh lembaga rating internasional tersebut sehingga para lembaga rating akhirnya meningkatkan peringkat Indonesia ke investment grade. Selain berdampak positif terutama pada biaya dana bagi pemerintah dan swasta, pencapaian

investment grade juga memberi tantangan bagi Indonesia khususnya dalam bentuk ancaman overborrowing syndrome yang dapat melahirkan krisis berikutnya. Ini harus memicu Pemerintah dan swasta Indonesia untuk tetap melakukan pengelolaan pinjaman secara berhati-hati dan menghindari keterlenaan (complacency) yang ditengarai menjadi salah satu akar krisis utang di Kawasan Euro saat ini.

4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

BAB

1 Perkembangan Ekonomi Global Prospek pemulihan ekonomi global meredup dan risiko meningkat tajam di TW4-11 terutama akibat spillover krisis Eropa. Pertumbuhan ekonomi dunia di triwulan tersebut tercatat 3,6% yoy, melambat dari triwulan sebelumnya. Kawasan Euro sebagai episenter krisis terus melambat dengan PDB di TW4-11 hanya 0,8% yoy, jatuh dari 1,3% triwulan sebelumnya. Pukulan terhadap kawasan ini berasal dari kenaikan yield obligasi, bank deleveraging, dan dampak konsolidasi fiskal yang masih berlangsung. Negara-negara emerging yang sebelumnya diperkirakan relatif imun dari krisis Eropa ternyata melambat lebih besar dari dugaan semula sebagai dampak pelemahan permintaan global dan kebijakan ketat periode sebelumnya. Meski masih rentan, kinerja negara-negara maju lainnya justru relatif positif dan berlanjut dengan ditopang oleh aktivitas konsumsi AS dan investasi Jepang yang membaik. Harga komoditi dunia yang cenderung menurun juga turut menopang pemulihan. Dengan perkembangan ini, perekonomian global 2011 diperkirakan tumbuh 3,8% yoy (WEO Januari 2012 Update), turun dari 5,1% yoy tahun sebelumnya. PDB 2012 diperkirakan melemah ke 3,3% yoy. Tekanan inflasi dunia telah mencapai puncaknya di TW3-11 dan cenderung melemah secara merata pada triwulan laporan seiring dengan perlambatan global dan turunnya harga komoditi. Namun, untuk keseluruhan 2011, inflasi dunia tercatat 5,0% yoy, jauh meningkat dari 3,8% tahun 2010. Kecuali harga minyak, mayoritas pergerakan harga komoditas di triwulan akhir 2011 berada dalam tren yang melemah. Sementara itu, berbagai indikator risiko di pasar keuangan menunjukkan masih tingginya ketidakpastian meski tanda-tanda stabilisasi mulai terlihat. Kondisi pasar keuangan di Kawasan Euro masih rentan sebagai imbas memburuknya krisis utang kawasan dan krisis kepercayaan terhadap kesehatan perbankan kawasan yang diperkirakan memiliki eksposur tinggi pada negara PIIGS. Joint action enam (6) bank sentral dunia sejak akhir November 2011 lalu, implementasi langkah-langkah non-standar, dan langkah quantitative easing (QE) berupa penawaran pinjaman kepada 500 bank di Eropa diperkirakan hanya berdampak sementara dalam melonggarkan likuiditas USD dan tekanan di pasar keuangan.

5


Di tengah ketidakpastian global, tantangan kebijakan di negara-negara maju adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga akan disibukkan oleh upaya untuk mengamankan sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi, selain mengurangi risiko negative feedback loop. Berbeda dengan tantangan di negara maju, sejumlah bank sentral negara emerging sudah mulai menahan kebijakan pengetatan seiring dengan meredanya tekanan inflasi serta guna mengantisipasi mulai melambatnya aktivitas ekonomi domestik dan memburuknya perekonomian global. Beberapa bank sentral bahkan sudah mulai melonggarkan kebijakan moneter di triwulan laporan, termasuk Indonesia.

Prospek perekonomian global masih menghadirkan sejumlah risiko dengan arah yang memburuk dibandingkan triwulan-triwulan sebelumnya. Setidaknya terdapat tiga risiko di negara maju yang perlu diwaspadai, yakni (i) ketidakmampuan pemimpin negara-negara EU dalam mengatasi permasalahan rentannya ekonomi sejumlah negara dan perbankan, (ii) ancaman resesi di AS, dan (iii) tingginya risiko perbankan dunia yang menimbulkan instabilitas pada sistem keuangan dunia. Di negara-negara emerging, sejumlah risiko juga masih menghantui. Krisis utang Eropa yang tidak kunjung terselesaikan dapat berdampak pada perlambatan ekonomi global yang lebih tajam yang mengancam kinerja ekspor negara emerging.

PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL Prospek pemulihan ekonomi meredup dan risiko meningkat tajam di TW4-11 terutama sehubungan dengan spillover krisis Eropa. Pertumbuhan ekonomi dunia di triwulan tersebut tercatat 3,6% yoy, melambat dari ekspansi triwulan-triwulan sebelumnya. Kawasan Euro sebagai episenter krisis terus melambat dengan pertumbuhan PDB di TW411 hanya 0,8% yoy, jatuh dari 1,3% triwulan sebelumnya, dan diperkirakan akan mengalami resesi moderat di awal 2012. Pukulan terhadap kawasan ini berasal dari kenaikan yield obligasi, bank deleveraging , dan dampak

Eropa ternyata melambat lebih besar dari dugaan semula sebagai dampak pelemahan permintaan global dan kebijakan ketat periode sebelumnya. Meski masih rentan, kinerja negara-negara maju lainnya justru relatif positif dan berlanjut dengan ditopang oleh aktivitas konsumsi AS dan investasi Jepang yang membaik. Harga komoditi dunia yang cenderung menurun juga turut menopang pemulihan. Dengan perkembangan ini, PDB 2011 diperkirakan 3,8% yoy (WEO Januari 2012 Update), turun dari 5,1% yoy tahun sebelumnya. Sementara itu, PDB 2012 diperkirakan melemah hingga ke 3,3% yoy.

konsolidasi fiskal yang masih berlangsung.

Ekonomi AS di TW4-11 masih lemah

Perekonomian negara-negara emerging yang

meski perlambatan cenderung tertahan. PDB

sebelumnya diperkirakan relatif imun dari krisis

di triwulan tersebut tercatat 1,6% yoy (CF

6


Januari 2012), sedikit lebih baik dari 1,5%

akan mulai memasuki periode kontraksi dalam

triwulan sebelumnya.. Sejumlah leading

jangka waktu yang relatif panjang setidaknya

indicator investasi AS menunjukkan perbaikan.

hingga TW3-12. Berdasarkan perkembangan

Namun, aktivitas ekonomi ke depan termasuk

terakhir, ekonomi Kawasan Euro di 2012

investasi diperkirakan masih rentan. Di sektor

diperkirakan akan memasuki periode kontraksi

eksternal, menurunnya aktivitas ekonomi

dalam jangka waktu yang relatif panjang

global berdampak pada melemahnya kinerja

setidaknya hingga TW3-12. Belum terlihatnya

sektor eksternal, yang pada gilirannya

langkah-langkah recovery yang solid atas

menyebabkan defisit neraca perdagangan

permasalahan

melebar. Beberapa faktor yang diperkirakan

fundamental negara periferal Euro, dinamika

menjadi potensi downside risks ekonomi AS

politik yang kurang menguntungkan, dan

meliputi (i) kerentanan sektor tenaga kerja dan

sistem keuangan yang memiliki eksposur yang

properti; (ii) kerentanan solvabilitas keuangan

besar terhadap utang negara periferal Eropa

pemerintah; (iii) tekanan inflasi; (iv)

mengakibatkan kawasan ini sulit bangkit dalam

pemburukan krisis utang di Kawasan Euro yang

waktu singkat. Beratnya permasalahan

dikhawatirkan merambat ke krisis perbankan;

fundamental di negara kawasan ini

(v) penurunan kepercayaan konsumen/bisnis;

menyebabkan target defisit fiskal diperkirakan

dan (vi) kegagalan super committee mencapai

sulit tercapai. Defisit fiskal Spanyol dan Yunani

kesepakatan penurunan utang pemerintah

di 2011 lebih besar dari perkiraan semula dan

sebesar USD1,5 triliun yang dapat berdampak

melampaui prediksi EU. Reformasi struktural

pada automatic spending cuts senilai USD1,2

melalui pembenahan efisiensi dan produktivitas

triliun. PDB 2012 diprediksi tumbuh 1,8% yoy

membutuhkan proses panjang dan berat.

(WEO Januari 2012 Update), lebih rendah dari

Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi

2,0% yoy proyeksi September 2011. Pada

penopang utama kinerja ekonomi kawasan

Januari 2012, Fedres juga menurunkan

juga turut terkena imbas krisis utang di negara

proyeksi PDB 2012 menjadi di kisaran 2,2%-

periferal Euro (PDB sejak TW2-11 turun

2,7% yoy dari semula 2,5% - 2,9% yoy.

signifikan). Secara keseluruhan, berdasarkan

Ekonomi Kawasan Euro di 2011 mengalami pemburukan dengan cepat dan

hutang

dan

ekonomi

WEO Januari 2012 Update , PDB di 2012 diprediksi terkontraksi 0,5% yoy.

terus berlanjut hingga TW4-11. Pemburukan

Perekonomian Jepang di TW4-11

ekonomi Euro diperkirakan sebagai dampak

kembali terkontraksi, setelah mengalami

dari tingginya ketidakpastian penyelesaian

penguatan yang cukup signifikan di triwulan

krisis utang di negara periferal Euro yang mulai

sebelumnya pascabencana gempa dan tsunami.

menjalar ke negara core Euro dan perbankan

Selama Ωtriwulan laporan terkontraksi lebih

kawasan. Berdasarkan perkembangan terakhir,

dalam dibandingkan triwulan sebelumnya

ekonomi kawasan Eropa di 2012 diperkirakan

dengan pertumbuhan ekonomi sebesar minus

7


0,6% qoq atau minus 1,0% yoy. Dengan

berpengaruh pada permintaan domestik yang

perkembangan tersebut, pertumbuhan ekonomi

cenderung menurun khususnya pada aktivitas

selama 2011 terkontraksi sebesar 0,9% yoy,Ω

konsumi. Kinerja pertumbuhan ekspor terus

jauh menurun dari 2010 yang tumbuh 4,4%

menurun,di tengah masih tingginya kebutuhan

yoy.ΩHal ini khususnya diakibatkan olehΩ

impor sebagai upaya rekonstrusi pascagempa

melemahnya perekonomian global khususnya

dan tsunami berdampak pada defisit neraca

di kawasan Eropa yang menurunkan ekspor,

berjalan yang semakin melebar. Di 2012 aktivitas

banjir di Thailand yang mempengaruhi proses

perekonomian Jepang diperkirakan akan

produksi, dan apresiasi nilai tukar Yen yang

kembali mencatat pertumbuhan

yang

mengurangiΩ tingkat daya saing ekspor. Berbagai

positif dan WEO Januari 2012 memperkirakan

kondisi tersebut selain berpengaruh pada kinerja

bahwa perekonomian Jepang akan tumbuh

ekspor yang cenderung menurun, juga

1,7% yoy.

% yoy

% yoy 10

10

FORECAST

FORECAST 8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

Dunia Negara Maju Negara Berkembang

-4

Dunia Kawasan Amerika Kawasan Eropa Kawasan Aspac

-4 -6

-6 Q2

Q4

Q2

2007

Q4

2008

Q2

Q4

Q2

2009

Q4

2010

Q2

Q4

Q2

2011

Q4

Q2 Q4 2007

Q2

2012

2013

Q2 Q4 2008

Q2 Q4 2009

Q2 Q4 2010

Q2 Q4 2011

Q2 Q4 Q2 2012 2013

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Grafik 1.1 PDB Dunia

Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)

Indeks

Indeks 65

110

60

105

55

Indeks USA-Leading indikator (lhs) OECD Eurozone Leading Indicator (lhs) Jpn-Economy Watchers Survey-Expect. (rhs)

60 50

100

40

95

30

90

20

85

10

50 45 40 PMI Manufaktur PMI Services PMI Composite

35 30

0

80 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

2010

3

6 2011

9

12

3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.3 PMI Dunia

8

12

Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)


Ekspansi ekonomi negara emerging

satu tahun terakhir telah mendekati/lebih dari

diperkirakan juga melambat pada triwulan

target atau kisaran aman bank sentral di

terakhir 2011 sebagai dampak kebijakan ketat

sejumlah negara, walaupun tingkatnya masih

sebelumnya hingga pertengahan 2010 dan

di bawah level sebelum krisis. Inflasi negara

perlambatan ekonomi dunia. Dibayangi krisis

maju di 2011 diperkirakan mencapai 2,7% yoy

utang Eropa yang tidak kunjung usai dan

(WEO Januari 2012 Update), lebih tinggi dari

ancaman resesi global, pertumbuhan ekonomi

1,6% tahun sebelumnya. Sementara itu, inflasi

China pada TW4-11 diperkirakan hanya

negara emerging di tahun yang sama

mencapai 8,9% yoy (CF Januari 2012),

diperkirakan 7,3% (WEO Januari 2012

melambat dari 9,1% yoy (TW3-11).

Update), atau 1,2% lebih tinggi dari 2010.

Perekonomian China tahun 2011 diperkirakan

Untuk keseluruhan 2011, inflasi dunia tercatat

hanya tumbuh 9,2% yoy, jatuh dari 10,3%

5,0% yoy, jauh meningkat dari 3,8% tahun

pertumbuhan 2010 dan lebih rendah dari

2010. Ke depan inflasi dunia diperkirakan akan

perkiraan 9,5% dalam WEO September 2011.

melemah seiring dengan moderasi permintaan

Seperti halnya banyak negara emerging

global dan harga komoditas internasional

lainnya, melemahnya konsumsi domestik dan

dengan inflasi 2012 diperkirakan sekitar 3,7%

kinerja ekspor merupakan faktor utama di balik

yoy. Sejumlah risiko tekanan inflasi ke depan

penurunan pertumbuhan China. Permintaan

terutama terkait dengan gejolak politik Timur

domestik cenderung melambat (terutama

Tengah, termasuk krisis Suriah dan masalah

investasi) akibat masih dipertahankannya

nuklir Iran yang dapat kembali mendorong

kebijakan moneter ketat dan turunnya

kenaikan harga minyak. Kebijakan quantitative

permintaan ekspor. Negara-negara emerging

easing ke-3 (QE3) di AS juga berpotensi

Asia yang sangat bergantung pada kinerja

menambah tekanan harga komoditas global.

ekspor (seperti Korea dan Thailand) mengalami perlambatan ekonomi signifikan di 2011. BoK merevisi turun perkiraan pertumbuhan 2011 dan 2012 menjadi masing 3,8% yoy dan 3,7% yoy dari 4,3%yoy dan 4,6%yoy. Di Thailand, selain perlambatan permintaan global, bencana banjir memberi dampak negatif yang besar terhadap perekonomian. PDB Thailand di TW4-11 diperkirakan terkontraksi 2,6% yoy.

Mayoritas pergerakan harga komoditas di triwulan akhir 2011 berada dalam tren yang melemah. Ancaman perlambatan ekonomi global seiring masih berlanjutnya krisis utang di Eropa dan krisis fiskal di AS yang akan menurunkan permintaan menjadi faktor di balik pelemahan harga komoditas tersebut. Namun demikian, beberapa komoditas masih berada dalam level yang tinggi terutama

Tekanan inflasi dunia telah mencapai

dibandingkan level 2010. Harga minyak masih

puncaknya di TW3-11 dan cenderung

unggul di antara komoditas energi lainnya

melemah pada triwulan laporan (Grafik 1.5 dan

dengan tetap stabil tinggi. Ketidakpastian

Grafik 1.6). Peningkatan inflasi dalam waktu

ekonomi global juga menyebabkan harga emas

9


masih

berjaya

dengan

Fedres berkomitmen untuk tetap

membukukan

peningkatan selama 2011. Selanjutnya, di

mempertahankan suku bunga kebijakan di

kelompok pangan, ancaman gangguan

level 0-0,25% hingga akhir 2014 (sebelumnya

produksi dan supply masih menjadi faktor risiko

pertengahan 2013). Selain itu, Fedres juga akan

kenaikan harga beras, gula, dan jagung.

melanjutkan kebijakan akomodatif berupa

Di tengah ketidakpastian global, tantangan kebijakan di negara-negara maju adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga akan disibukkan oleh upaya untuk mengamankan sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi, selain mengurangi risiko negative feedback loop. Disadari bahwa konsolidasi fiskal ini akan menghambat aktivitas ekonomi khususnya dalam jangka pendek. Di sektor moneter, kebijakan moneter di negara maju akan

pembelian T-Bill yg berjangka waktu lebih panjang (Operation Twist) dan kebijakan yang terkait dengan mortgage-backed securities. Selain itu, Namun efektivitas kebijakan tersebut masih dipertanyakan dan risiko double dip

recession masih relatif tinggi di tengah kondisi politik yang memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan politik yang tajam. Guna menjangkar ekspektasi inflasi, Fed menetapkan target inflasi dalam jangka yang lebih panjang di kisaran 2% yoy guna menjaga kestabilan harga, menjaga suku bunga jangka panjang dalam level yang moderat, dan mendukung sektor tenaga kerja.

dipertahankan longgar untuk mendukung

Di tengah berkurangnya tekanan inflasi,

pemulihan ekonomi dengan asumsi bahwa

ECB menurunkan suku bunga kebijakan 50bps

tekanan inflasi ke depan akan berangsur

menjadi 1,0% di triwulan laporan dan

melemah seiring dengan perlambatan

mengimplementasikan langkah-langkah non-

ekonomi.

standar untuk menyediakan likuiditas pada

% yoy

% yoy 7

10

6

Dunia Kawasan Eropa

5

Kawasan Amerika Kawasan Aspac

FORECAST

Dunia Negara Maju Negara Berkembang

8 6

FORECAST

4 4 3 2

2

0

1

-2

0 Q2 2007

Q4

Q2

Q4

2008

Q2 2009

Q4

Q2 2010

Q4

Q2 2011

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Grafik 1.5 Inflasi Dunia

10

Q4

Q2 2012

Q4

Q2 2013

Q2

Q4

2007

Q2 2008

Q4

Q2 2009

Q4

Q2 2010

Q4

Q2 2011

Q4

Q2 2012


Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)

Q4

Q2 2013


perbankan. Pemburukan ekonomi dan

diperkirakan dilakukan secara bertahap dan

keuangan kawasan yang lebih cepat dari

relatif intensif di negara-negara emerging.

perkiraan yang diperkirakan mengurangi

Kebijakan moneter longgar ini kemungkinan

tekanan inflasi ke depan melatarbelakangi

juga akan didukung oleh kebijakan stimulus

keputusan tersebut. Ke depan, seiring dengan

fiskal di negara-negara yang masih memiliki

menurunnya aktivitas ekonomi dan kian

ruang fiskal cukup besar.

rentannya kondisi ekonomi kawasan, ECB diperkirakan masih melonggarkan kebijakan moneternya.

Berbagai indikator risiko di pasar keuangan menunjukkan masih tingginya ketidakpastian meski tanda-tanda stabilisasi

Dengan tekanan inflasi melemah,

mulai terlihat (Grafik 1.7 s/d Grafik 1.11).

sejumlah bank sentral negara emerging mulai

Kondisi pasar keuangan di Kawasan Euro masih

menahan kebijakan ketat guna mengantisipasi

rentan terutama di negara-negara episenter

perlambatan aktivitas ekonomi domestik dan

krisis utang. Hal ini sebagai imbas dari (i)

global. Beberapa bank sentral bahkan sudah

memburuknya krisis utang kawasan; (ii)

mulai melonggarkan kebijakan moneter di

hilangnya kepercayaan antar bank sehingga

Januari, yakni Brazil, Fillipina, dan Thailand. Di

biaya pinjaman di kawasan melonjak dan

China, dengan mulai meredanya infasi ke level

pinjaman uang antar bank terganggu; (iii) krisis

di bawah target 6% sejak Oktober 2011, pada

kepercayaan terhadap kesehatan perbankan

akhir November PBC telah menurunkan GWM-

kawasan yang diperkirakan memiliki eksposur

nya secara terbatas. Per 5 Desember 2011,

tinggi pada negara PIIGS. Joint action enam

mulai diberlakukan secara efektif penurunan

(6) bank sentral (Fed, ECB, Bank of Canada,

GWM 50 bps menjadi 21% untuk bank besar

BOE, BOJ, dan Swiss National Bank) sejak akhir

dan 19% untuk rural bank . Ke depan,

Nov-11 lalu, implementasi langkah-langkah

kebijakan suku bunga cenderung longgar

non-standar, dan langkah QE berupa

% 55

28

2,5 Spread Libor-Policy Rate

26

Spread Libor-OIS

2

24

JPMorgan G7 Exchange Rate 50

JPMorgan Emerging Exchange Rate VIX (rhs)

45

22

1,5

40

20 35

1

18 30

16

0,5

25

14 0 -0,5 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy Rate dan Spread Libor OIS di G3

12

20

10

15

2 17 28 7 19 30 15 25 5 15 28 10 20 2 12 22 Jan Mar Mei Ags Okt Des Mar Mei Ags Okt Des Mar Mei Ags Okt Des 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.8 Implied Volatility (Rata-rata Bergerak 20-hari)

11


bps

bps

180 160

Jerman

Jepang

UK

AS : CitiGroup (rhs)

140

bps 400

400

350

350

300

300

250

250

200

200

150

150

100

100

20

50

50

0

0

0

120

China Malaysia

Indonesia Philipina

Thailand

100 80 60 40

30 Sep

30 Des

2010 Sumber : Bloomberg

30 Mar

30 Jun

30 Sep

2011

30 Des 2012

21 21 Des Mar 2009 Sumber : Bloomberg

21 Jun

21 Sep 2010

21 Des

21 Mar

21 Jun

21 Sep

21 Des

2011

Grafik 1.9 CDS Negara Maju

Grafik 1.10 CDS Negara Berkembang

penawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar untuk sementara sedikit melonggarkan

Downside risks ekonomi global meningkat drastis dari triwulan-triwulan sebelumnya. Setidaknya terdapat tiga risiko di

keketatan likuiditas USD dan tekanan di pasar

negara maju yang perlu diwaspadai, yakni (i)

keuangan.

ketidakmampuan pemimpin negara-negara EU

kepada 500 bank di Eropa diperkirakan hanya

Akselerasi pertumbuhan ekonomi di 2012 diproyeksikan melambat menjadi 3,3%, dari 5,2% di 2010 dan 3,8 di 2011 (WEO Januari 2012. Pertumbuhan negara maju diperkirakan makin melemah sehubungan dengan tingginya tekanan fiskal dan rapuhnya permintaan domestik. PDB negara maju diperkirakan hanya tumbuh 1,2% 2012 (WEO Januari 2012 Update ), lebih rendah dari pertumbuhan 1,6% di 2011 dan 1,9% perkiraan sebelumnya (WEO September 2011). Akibat kebijakan pengetatan dan perlambatan global, pertumbuhan negara berkembang juga melambat menjadi 5,4% 2012 (WEO Januari 2012 Update), atau 0,8% lebih rendah dari 2011 dan 0,7% lebih rendah dari perkiraan sebelumnya (WEO September 2011). Inflasi 2012 diperkirakan 1,6% yoy (WEO Januari 2011 Update), lebih rendah dari 2,7% di 2011.

12

dalam mengatasi permasalahan rentannya ekonomi sejumlah negara dan perbankan, (ii) ancaman resesi di AS, dan (iii) tingginya risiko perbankan dunia yang menimbulkan instabilitas pada sistem keuangan dunia. Permasalahan politik domestik negara-negara anggota EU dipandang sebagai penghambat utama efektivitas penanganan krisis utang dan perbankan di Eropa. Bila tidak tertangani, memburuknya krisis utang negara periferal termasuk risiko default Yunani berpotensi merambat ke negara-negara core Kawasan Euro khususnya Italia, Spanyol, dan Perancis. Hal ini dikhawatirkan dapat menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan NPL (negative

feedback loop ) sehingga mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan dan mengganggu proses konsolidasi fiskal. Sementara itu, ekonomi AS yang memang


125

Indeks Jan-10=100

Indeks Jan-10=100 TW4-11

120

110

140

105

130

Indeks Jan-10=100

KOSPI (Korea)

100

115

90

110

105

85

100

100

80

95 90

90

Dow Jones (AS)

75

S&P (AS)

70

Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs

65

70

60

60

85

80

Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes 2010

BSE Sensex (India)

120

95 110

TW4-11

SHCOMP (China)

Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des

2011

2010

Sumber : Bloomberg

2011

Sumber : Bloomberg

170 160 150

Indeks Jan-10=100 STI (Singapura)

KLCI (Malaysia)

SET (Thailand)

JCI (Indonesia)

TW4-11

PCOMP (Filipina)

140 130 120 110 100 90 80 Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan FebMar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.11 Indeks Saham Dunia

sudah melambat dalam beberapa triwulan

mengancam kinerja ekspor negara-negara

terakhir dapat lebih terpukul apabila kekuatan-

emerging. Dunia kini juga memonitor dengan

kekuatan politik domestik tidak mampu

seksama kemungkinan China mengalami hard

mengawal konsolidasi fiskal, sektor properti

landing seiring dengan perlambatan investasi

dan tenaga kerja masih terus juga rentan, dan

yang lebih tajam dari yang diperkirakan. Selain

kondisi pasar keuangan kian memburuk. Bila

itu, tekanan inflasi di negara-negara emerging

hal-hal tersebut terus berlangsung, masyarakat

juga masih bertahan tinggi. Masih terdapat

dikhawatirkan makin meningkatkan tabungan

sumber risiko tekanan inflasi ke depan,

mereka yang pada gilirannya menghambat

termasuk gejolak politik Timur Tengah yang

aktivitas ekonomi.

dapat mendorong harga energi minyak.

Di negara-negara emerging dan berkembang, sejumlah risiko juga masih menghantui. Krisis Eropa yang semakin memanas dapat berdampak pada perlambatan ekonomi global yang lebih tajam yang

Kebijakan

QE

AS

juga

berpotensi

meningkatkan harga komoditas global. Belum lagi gangguan cuaca di masa depan yang dapat mempengaruhi pasokan pangan/hasil-hasil pertanian lainnya.

13

14

Negara/Kawasan

0,390 0,059 0,133 0,053 0,020 0,012 0,002 0,042 0,040 0,004 0,008 0,005 0,006 0,014 0,004 0,072

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

1,000

1,000 0,150 0,341 0,137 0,050 0,031 0,004 0,107 0,102 0,010 0,020 0,013 0,014 0,035 0,010 0,185

1,000 0,545 0,149 0,109 0,091 0,071 0,112 0,343

1,000 0,655 0,060 0,285

Kawasan 2010E

5,0

7,8 4,4 10,4 9,9 6,2 2,6 1,3 7,6 7,7 14,8 7,8 7,6 7,2 6,1 6,8 6,0

2,6 1,9 3,6 1,4 1,5 -0,1 1,4 4,0

3,9 3,0 3,2 6,0

5,2 3,2 7,3

2010

3,9

5,8 -0,9 9,3 7,4 3,6 2,0 1,6 4,8 4,5 4,9 1,2 3,7 5,1 6,5 5,9 4,9

2,3 1,6 3,0 1,6 0,4 0,7 0,9 4,0

2,6 1,8 2,3 4,5

3,8 1,6 6,2

2011E

4,6

5,7 1,7 8,2 7,0 3,3 3,3 2,4 4,8 4,6 2,7 4,4 3,8 3,9 6,0 5,9 4,4

1,0 -0,5 0,3 0,2 -2,2 -1,7 1,6 3,1

2,4 1,8 1,7 4,0

3,3 1,2 5,4

2012E

WEO Januari 2012 Update ***)

8,2

5,1 -0,3 4,6 7,5 3,9 3,4 3,2 5,7 5,4 4,1 4,2 5,1 3,4 4,7 18,3 9,0

2,2 1,3 2,1 1,4 0,3 0,5 1,5 4,0

2,3 1,3 1,9 4,5

3,8 1,6 6,0

TW4-11

6,9

5,6 -0,2 5,4 8,1 4,3 3,4 4,4 5,9 5,6 4,9 3,8 4,5 3,2 5,5 18,3 9,0

2,4 1,6 2,9 1,6 0,7 0,7 1,0 4,0

2,6 1,7 2,3 4,5

3,9 1,7 6,2

2011E

8,4

4,4 -0,2 4,0 7,1 3,2 2,9 2,6 4,8 4,6 2,9 3,5 4,0 2,8 5,7 10,8 6,8

1,6 0,6 1,0 0,9 0,0 0,6 1,5 3,1

2,5 1,9 2,0 4,0

3,9 1,8 5,9

2012E

Perkiraan PEKKI Edisi Sebelumnya

5,0

8,6 5,6 11,9 8,6 8,1 2,3 1,8 8,8 8,5 16,9 12,0 7,8 10,1 5,7 5,8 6,0

1,8 0,8 2,1 1,1 0,5 -1,4 -0,3 4,0

3,5 2,4 3,2 6,0

5,1 2,7 7,7

5,0

7,6 3,1 10,3 8,9 7,2 3,1 1,9 8,6 8,3 19,4 9,2 8,2 8,9 6,2 6,2 6,0

2,6 2,0 3,9 1,6 1,3 0,0 1,6 4,0

3,9 3,0 4,1 6,0

5,1 3,2 7,2

5,0

7,3 4,9 9,6 8,9 4,4 2,7 1,5 6,5 6,3 10,5 6,6 7,3 5,3 5,8 6,5 6,0

2,7 1,9 3,9 1,7 1,2 0,2 2,7 4,0

4,0 3,2 3,5 6,0

5,0 3,3 6,9

5,0

6,9 2,2 9,8 8,2 4,7 2,7 0,8 6,4 6,1 12,5 3,8 6,1 4,8 6,9 6,8 6,0

2,6 2,0 4,0 1,5 1,5 0,6 1,5 4,0

3,8 2,8 3,3 6,0

4,7 2,8 6,9

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

Perkiraan Terkini Consensus Forecast**

5,7 -1,7 9,5 7,7 3,4 1,9 1,1 4,5 4,2 1,0 2,7 3,1 4,3 6,5 5,6 4,9 3,9

3,9

2,3 1,6 2,9 1,7 0,7 0,8 0,6 4,0

2,5 1,6 2,2 4,5

3,8 1,4 6,3

6,2 -0,2 9,7 7,8 4,2 1,0 1,3 5,6 5,4 9,3 3,2 4,6 5,2 6,5 5,4 4,9

2,9 2,4 4,7 2,2 0,8 0,9 1,8 4,0

2,9 2,2 3,0 4,5

4,2 2,2 6,4

3,9

5,8 -0,5 9,1 6,9 3,5 2,5 1,9 5,4 5,1 5,9 3,5 3,6 5,8 6,5 5,8 4,9

2,1 1,3 2,6 1,5 0,2 0,8 0,5 4,0

2,5 1,5 3,0 4,5

3,8 1,5 6,1

3,9

5,5 -1,0 8,9 7,0 3,4 2,6 2,5 3,8 3,5 3,6 -2,6 3,7 4,1 6,5 5,9 4,9

1,9 0,8 2,0 1,0 0,0 0,3 0,7 4,0

2,5 1,6 2,0 4,5

3,6 1,3 6,0

4,6

5,5 1,6 8,1 6,8 2,7 4,1 2,2 3,6 3,3 -0,8 0,2 3,3 3,2 6,0 5,8 4,4

1,1 -0,1 0,7 -0,1 -0,6 -0,3 0,6 3,1

2,6 2,1 1,6 4,0

3,5 1,5 5,5

4,6

5,8 2,6 8,2 7,0 3,0 3,6 2,9 4,6 4,4 2,9 3,6 3,7 3,7 5,9 5,8 4,4

1,0 -0,3 0,5 0,1 -1,1 -0,4 0,6 3,1

2,8 2,3 2,1 4,0

3,6 1,7 5,6

4,6

5,9 1,7 8,4 7,3 3,7 3,4 3,0 5,1 4,8 3,8 4,5 4,2 4,4 6,1 5,8 4,4

1,0 -0,3 0,4 0,0 -1,2 -0,3 0,5 3,1

2,8 2,4 1,9 4,0

3,7 1,6 5,8

4,6

6,1 1,9 8,6 7,5 4,0 3,1 3,0 6,3 6,0 6,1 8,5 4,5 5,3 6,3 5,8 4,4

1,4 0,3 1,0 0,5 -0,9 0,0 1,0 3,1

2,7 2,2 2,2 4,0

3,8 1,8 5,9

5,0

6,3 1,8 8,8 7,7 4,5 3,2 3,4 5,9 5,6 6,3 5,8 4,8 5,4 6,3 6,5 4,6

1,7 0,6 1,3 0,9 -0,5 0,1 1,3 3,5

2,8 2,3 2,4 4,1

4,1 2,0 6,2

5,0

6,3 1,5 8,8 7,9 4,2 3,4 3,3 5,6 5,3 4,8 4,8 4,6 5,4 6,3 6,5 4,6

2,0 1,0 1,5 1,1 0,0 0,6 1,7 3,5

3,0 2,5 2,5 4,1

4,2 2,1 6,2

2011E 2012E 2013E TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13

Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, WEO Januari 2012 Update, Consensus Forecast Januari 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Januari 2012. ***) Selain AS, Canada, Kawasan Eropa, Jerman, Perancis, Italia, Spanyol, Inggris, Jepang, China dan India menggunakan data berdasarkan Consensus Forecast Januari 2012 E= Proyeksi; Cetak miring dan Bold merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

0,041

0,268 0,146 0,040 0,029 0,024 0,019 0,030 0,092

Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya

Afrika*

0,301 0,198 0,018 0,086

Dunia 2010E 1,00 0,53 0,47

Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*

Pangsa Terhadap

Tabel 1.1 PDB Dunia (Heat Map)

5,0

7,3 3,9 10,1 7,4 6,0 2,7 1,7 7,2 7,1 14,7 7,7 6,8 7,0 6,0 6,5 6,0

2,5 1,7 3,6 1,6 1,0 -0,2 1,7 4,0

3,8 2,9 2,9 6,0

4,9 3,0 6,9

3,9

5,7 -0,9 9,3 7,2 3,6 2,0 1,7 4,8 4,5 5,0 1,4 3,8 4,8 6,5 5,7 4,9

2,3 1,6 3,0 1,6 0,6 0,7 0,9 4,0

2,6 1,7 2,3 4,5

3,8 1,6 6,2

2010 2011E

% yoy

4,6

5,8 1,9 8,4 7,0 3,4 3,4 2,6 4,7 4,5 2,8 4,1 3,8 3,8 5,9 5,8 4,4

1,0 -0,3 0,5 0,0 -1,3 -0,4 0,5 3,1

2,7 2,2 2,0 4,0

3,6 1,6 5,7

5,0

6,1 1,4 8,6 7,3 4,1 3,3 3,2 5,5 5,3 4,9 4,6 4,8 5,1 6,4 6,5 4,6

2,0 1,0 1,5 1,0 0,1 0,7 1,8 3,5

3,0 2,5 2,3 4,1

4,1 2,1 6,1

2012E 2013E


0,041

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging* Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

Afrika*

7,5

3,8 1,6 6,1 2,9 1,6 1,8 6,2 3,0 1,6 1,2 1,7 1,6 2,0 3,3 5,2 4,5 -0,7 3,3 12,0 3,0 2,8 2,3 4,4 4,3 2,8 3,3 3,8 1,7 5,1 9,2 6,0

2010

8,2

5,0 2,7 7,3 4,1 3,0 2,9 6,9 4,1 2,5 2,2 2,1 2,6 2,9 4,5 6,6 5,9 -0,4 5,5 10,6 4,5 3,5 4,4 5,9 5,9 3,7 4,0 4,5 3,2 5,7 18,8 9,0

2011E

8,4

3,7 1,6 6,2 2,7 1,2 2,1 6,1 3,1 1,5 1,3 1,4 1,6 1,5 2,4 5,7 4,4 -0,5 3,3 8,6 3,5 3,3 2,7 5,3 5,4 2,9 4,1 4,1 2,5 6,5 12,1 6,8

2012E

WEO Januari 2012 Update

8,2

4,7 3,2 6,2 4,3 3,3 2,4 6,9 4,2 2,5 2,2 2,1 2,9 2,4 4,5 6,6 5,1 -0,3 4,6 7,5 3,9 3,4 3,2 5,7 5,4 4,1 4,2 5,1 3,4 4,7 18,3 9,0

TW4-11

6,9

4,9 3,2 6,5 4,2 3,1 2,8 6,9 4,2 2,6 2,3 2,1 2,7 3,1 4,4 6,6 5,6 -0,2 5,4 8,1 4,3 3,4 4,4 5,9 5,6 4,9 3,8 4,5 3,2 5,5 18,3 9,0

2011E

8,4

3,9 2,3 5,6 3,3 2,1 1,9 6,1 3,3 1,8 1,9 1,7 2,0 1,6 2,7 5,7 4,4 -0,2 4,0 7,1 3,2 2,9 2,6 4,8 4,6 2,9 3,5 4,0 2,8 5,7 10,8 6,8

2012E


7,5

3,8 1,6 6,2 3,4 2,3 1,6 6,2 2,8 1,1 0,8 1,4 1,3 1,1 3,4 5,2 4,4 -1,2 2,2 15,3 2,7 2,9 2,0 3,7 3,4 0,9 3,7 4,3 1,3 3,7 8,5 6,0 7,5

3,8 1,5 6,2 3,0 1,8 1,4 6,2 3,0 1,5 1,0 1,6 1,6 1,6 3,2 5,2 4,5 -0,9 2,9 13,7 2,6 3,1 1,7 4,1 3,9 3,0 3,3 4,2 1,6 4,4 9,0 6,0 7,5

3,6 1,4 6,0 2,6 1,1 1,8 6,2 3,1 1,7 1,2 1,6 1,7 1,9 3,1 5,2 4,3 -0,8 3,5 10,3 2,9 2,8 1,5 4,7 4,4 3,4 3,2 3,8 1,9 6,2 8,4 6,0 7,5

3,9 1,7 6,3 2,7 1,3 2,3 6,2 3,3 2,0 1,7 1,7 2,0 2,5 3,4 5,2 4,8 0,1 4,7 9,2 3,6 2,7 4,0 4,9 4,6 4,0 2,9 2,9 2,0 6,3 10,8 6,0

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10

Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, Consensus Forecast Januari 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Januari 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

1,000

Dunia Kawasan 2010E 2010E 1,00 0,53 0,47 0,301 1,000 0,198 0,655 0,018 0,060 0,086 0,285 0,268 1,000 0,146 0,545 0,040 0,149 0,029 0,109 0,024 0,091 0,019 0,071 0,030 0,112 0,092 0,343 0,390 1,000 0,059 0,150 0,133 0,341 0,053 0,137 0,020 0,050 0,012 0,031 0,002 0,004 0,042 0,107 0,040 0,102 0,004 0,010 0,008 0,020 0,005 0,013 0,006 0,014 0,014 0,035 0,004 0,010 0,072 0,185

Negara/Kawasan

Pangsa Terhadap

Perkiraan Terkini Consensus Forecast**

8,2

8,2

8,2

8,2

8,4

8,4

8,4

8,4

6,8

6,8

2011E 2012E 2013E TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13 4,6 5,1 5,3 4,9 4,1 3,8 3,7 3,8 3,5 3,5 2,2 3,4 3,6 3,4 2,6 2,2 2,0 1,9 2,0 2,1 6,5 6,7 6,9 6,3 5,6 5,4 5,4 5,5 5,1 5,0 3,5 4,5 4,6 4,3 3,6 3,1 2,9 3,1 2,9 3,0 2,1 3,5 3,8 3,3 2,5 1,9 1,6 1,8 1,8 1,9 2,6 3,4 3,0 2,7 2,4 1,9 1,9 1,9 2,0 2,0 6,9 6,9 6,9 6,9 6,1 6,1 6,1 6,1 5,5 5,5 4,1 4,2 4,3 4,4 3,6 3,4 3,3 3,0 2,8 2,8 2,5 2,7 2,7 2,9 2,3 1,9 1,8 1,5 1,6 1,7 2,1 2,3 2,5 2,3 1,9 1,7 1,7 1,6 1,7 1,7 1,8 2,1 2,2 2,5 1,9 1,5 1,7 1,6 1,7 1,8 2,3 3,0 2,7 3,7 2,9 2,1 2,0 1,5 1,5 1,6 3,5 3,5 3,1 2,8 1,9 1,6 1,6 1,5 1,5 1,5 4,1 4,4 4,7 4,7 3,3 2,9 2,5 2,0 1,9 2,0 6,6 6,6 6,6 6,6 5,7 5,7 5,7 5,7 4,8 4,8 5,5 5,8 6,1 5,3 4,3 4,2 4,1 4,3 4,1 4,0 -0,5 -0,4 0,1 -0,3 -0,4 -0,4 -0,4 -0,2 -0,1 0,1 5,1 5,7 6,3 4,6 3,9 3,5 3,3 3,6 3,5 3,4 9,0 8,9 9,2 8,5 7,4 7,3 7,3 7,4 7,4 7,1 3,8 4,0 4,3 4,0 3,2 3,2 2,8 2,9 3,0 3,0 3,3 3,6 3,5 3,1 2,7 2,5 3,0 3,2 3,4 3,5 4,5 5,3 4,6 1,8 2,4 2,1 2,2 2,4 2,5 2,6 5,7 6,2 6,2 5,7 4,5 4,6 4,6 4,8 4,6 4,6 5,4 5,9 5,9 5,4 4,3 4,5 4,4 4,6 4,5 4,4 5,2 4,7 5,5 5,5 4,1 3,6 2,5 2,4 2,3 2,5 3,0 4,1 4,1 4,0 4,0 3,5 3,6 3,6 3,8 3,6 4,5 5,0 4,9 4,7 4,0 3,8 3,9 3,9 3,9 3,9 2,8 3,3 3,4 3,2 2,9 2,7 2,6 2,6 2,8 2,9 6,8 5,9 4,7 4,1 4,1 5,0 5,2 5,6 5,6 5,5 12,8 19,4 22,5 19,9 11,0 11,0 11,0 11,0 9,2 9,2 9,0 9,0 9,0 9,0 6,8 6,8 6,8 6,8 5,8 5,8

Tabel 1.2 Inflasi Dunia (Heat Map)

7,7

3,7 1,5 6,2 2,9 1,6 1,8 6,2 3,0 1,6 1,1 1,6 1,7 1,8 3,3 5,2 4,5 -0,7 3,3 12,1 2,9 2,9 2,3 4,3 4,1 2,8 3,3 3,8 1,7 5,1 9,2 6,0 6,9

4,9 3,3 6,5 4,2 3,2 2,8 6,9 4,2 2,7 2,3 2,1 2,7 3,1 4,4 6,6 5,6 -0,3 5,4 8,4 4,0 3,5 4,2 5,9 5,6 5,2 3,8 4,6 3,2 5,4 18,4 9,0

2010 2011E

3,1 2,1 4,3 3,0 1,9 2,0 5,5 2,8 1,7 1,8 1,6 1,7 1,7 2,0 4,8 3,1 0,0 3,7 0,0 3,1 3,1 2,6 4,4 4,2 2,7 3,2 4,2 2,9 4,9 9,2 5,8 8,4 6,8

3,8 2,2 5,4 3,1 1,9 2,0 6,1 3,3 1,9 1,8 1,7 2,3 1,6 2,7 5,7 4,2 -0,3 3,5 7,2 3,1 2,8 2,3 4,6 4,4 3,1 3,5 3,9 2,5 4,9 11,0 6,8

2012E 2013E

Rata-rata Periode %yoy


15


Tabel 1.3 Suku Bunga Kebijakan Akhir Periode % yoy Prediksi *) No

Des-08

Negara

Dec-09

Des-10

Jun-11

Sep-11

Des-11

Mar-12

Jun-12

Negara Maju 1

AS (Fed fund rate)

0,25

0,13

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0,25

0,25

2

Euro (Refinancing rate)

2,50

1,00

1,00

1,25

1,50

1,00

0,75

0,50

3

Inggris (Base rate)

2,00

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

4

Jepang (O/N call rate)

0,1

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,05

0,05

5

Australia (Cash rate)

4,25

3,75

4,75

4,75

4,75

4,25

3,75

3,75

6

New Zaeland (Cash rate)

5,00

2,50

3,00

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

7

Korsel (O/N call rate)

3,00

2,00

2,50

3,25

3,25

3,25

3,25

3,25

Negara Berkembang 8

China (1 Year lending rate)

5,31

5,31

5,81

6,31

6,56

6,56

6,56

6,56

9

India (Repo rate)

6,00

4,75

6,25

7,50

8,25

8,50

8,50

8,25

10

Indonesia (BI rate)

9,25

6,50

6,50

6,75

6,75

6,00

5,75

5,50

11

Malaysia (O/N policy rate)

3,25

2,00

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

12

Thailand (1D repo)

2,75

1,25

2,00

3,00

3,50

3,25

3,00

3,00

13

Philipina (O/N policy rate)

5,50

4,00

4,00

4,50

4,50

4,50

4,00

4,00

14

Brazil (Selic rate)

13,75

8,75

10,75

12,25

12,00

11,00

10,00

9,75

15

Mexico (Target rate)

8,25

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

16

Vietnam (Refinancing rate)

8,50

8,00

9,00

14,00

14,00

15,00

-

-

Sumber: Bloomberg, JP Morgan 27 Januari 2012 Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 27 Januari 2012

NEGARA MAJU

11 Pukulan terhadap kawasan terutama

Ekonomi negara maju di TW4-11

berasal dari kenaikan yield obligasi, bank

melanjutkan perlambatan sejak pertengahan

deleveraging, dan dampak konsolidasi fiskal.

tahun 2011.. Kinerja ekonomi AS hingga TW4-

Berdasarkan komponennya, penurunan

11 cenderung masih lemah, hampir tidak

pertumbuhan PDB terbesar di TW4-11

berbeda dengan periode sebelumnya. Hal ini

terutama disumbang oleh menurunnya

sejalan dengan kebijakan fiskal ketat, masih

aktivitas investasi dan ekspor. Pertumbuhan

rentannya sektor tenaga kerja dan pasar

ekonomi Jepang pada TW4-11 melanjutkan

perumahan

menurunnya

ekspansi sejak awal paruh kedua 2011

kepercayaan konsumen dan bisnis, dan

meskipun belum cukup kuat. Sejak triwulan

indikator investasi yang masih relatif lemah.

III, kegiatan manufaktur di Jepang mulai

Ekonomi di TW4-11 hanya tumbuh 1,6% yoy,

menunjukkan pemulihan. Namun demikian,

dari 1,5% yoy triwulan sebelumnya. PDB

ekspansi ini terkendala oleh beberapa faktor,

Kawasan Euro di TW4-11 diprediksi tumbuh

seperti ketidakpastian di negara-negara maju

hanya 0,8% yoy, turun dari 1,4% yoy di TW3-

yang berdampak pada penurunan permintaan

16

AS,

terus


dan daya saing ekspor akibat penguatan yen

Ke depan, pertumbuhan ekonomi

dan gangguan suplai komponen otomotif dan

negara-negara maju di 2012 diperkirakan akan

elektronik dari Thailand yang mengalami

masih melambat. Secara keseluruhan, PDB

bencana banjir besar.

negara-negara maju diperkirakan tumbuh

Setelah mencapai puncak tertinggi pada triwulan sebelumnya, tekanan inflasi di negara maju melemah di TW4-11 seiring dengan pelemahan permintaan domestik dan turunnya harga komoditas. Di triwulan laporan, inflasi negara-negara maju tercatat 3,4%, melemah dari 3,6% TW3-11. Namun, untuk keseluruhan 2011, inflasi negara maju tercatat 2,7% yoy (WEO Januari 2012 Update), jauh lebih tinggi dari 1,6% tahun sebelumnya. Seiring dengan pelemahan ekonomi domestik, inflasi diperkirakan menurun hingga 1,6% di akhir 2012.

1,2% yoy di 2012 (WEO-Januari 2012), lebih rendah dari 1,6% di 2011. Perkembangan ekonomi AS terkini mengindikasikan bahwa potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 lebih rendah dari target masih besar, dengan PDB 2012 diprediksi tumbuh 1,8% yoy (WEO Januari 2012 Update), lebih rendah dari proyeksi WEO September 2011. Sementara itu, krisis utang Kawasan Euro yang diperkirakan berpotensi terus memburuk berdampak pada menurunnya pertumbuhan ekonomi kawasan di 2012 secara signifikan. PDB Kawasan Euro diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,5% yoy (WEO Januari 2012

Di tengah ketidakpastian global,

Update). Untuk Jepang, di tahun 2012 aktivitas

tantangan kebijakan di negara-negara maju

perekonomian diperkirakan mencatat

adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal

pertumbuhan yang kembali positif. WEO

yang kredibel namun tidak mematikan upaya

Januari 2012 Update memperkirakan bahwa

pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain

perekonomian Jepang akan tumbuh 1,7% yoy,

itu, pemerintah negara maju juga akan

jauh membaik pertumbuhan minus 0,9% yoy

disibukkan oleh upaya untuk mengamankan

di 2011.

sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi, selain mengurangi risiko negative feedback loop. Disadari bahwa konsolidasi fiskal ini akan menghambat aktivitas ekonomi khususnya dalam jangka pendek. Di sektor moneter, kebijakan moneter di negara maju akan dipertahankan longgar untuk mendukung pemulihan ekonomi dengan asumsi bahwa tekanan inflasi ke depan akan berangsur melemah seiring dengan perlambatan ekonomi.

Ekonomi negara-negara maju di TW411

melanjutkan

perlambatan

sejak

pertengahan tahun 2011. Kinerja ekonomi AS hingga TW4-11 cenderung masih lemah, meski sejumlah indikator investasi menunjukkan perbaikan. Hal ini sejalan dengan berkurangnya stimulus sehubungan dengan kebijakan fiskal ketat yang harus ditempuh pemerintah guna mengatasi permasalahan utang pemerintah. Selain itu, masih rentannya sektor tenaga kerja dan pasar perumahan AS, terus menurunnya

17


kepercayaan konsumen dan bisnis, dan

dan dampak konsolidasi fiskal. Perlambatan

indikator investasi yang masih relatif lemah juga

PDB terjadi di Jerman (2,0% yoy), Perancis

mengindikasikan masih lemahnya aktivitas

(1,0% yoy), dan Italia (0,0% yoy) yang selama

konsumsi dan investasi dalam negeri. Ekonomi

ini menjadi penopang ekonomi kawasan.

di TW4-11 hanya tumbuh 1,6% yoy, dari 1,5%

Sementara itu, Yunani, Portugal, dan Irlandia

yoy triwulan sebelumnya. Konsumsi yang

diperkirakan masih mengalami kontraksi.

masih tumbuh relatif kuat hingga TW3-11

Perdagangan intra kawasan diperkirakan tidak

hanya tumbuh sebesar 0,7% yoy di triwulan

setinggi periode sebelumnya seiring dengan

laporan. Penurunan konsumsi domestik ini

menurunnya aktivitas ekonomi negara

dikonfirmasi oleh sejumlah indikator penuntun.

kawasan. Berdasarkan komponennya,

Berbeda dengan konsumsi, kinerja investasi

penurunan pertumbuhan PDB terbesar di TW4-

tumbuh relatif solid 7,7% yoy, dari hanya 1,0%

11 terutama disumbang oleh menurunnya

triwulan sebelumnya. Namun, prospek

aktivitas investasi dan ekspor.

ekonomi dan keuangan yang masih penuh ketidakpastian dan turunnya permintaan dunia diperkirakan berdampak pada menurunnya aktivitas investasi. Di sektor eksternal, kinerja ekspor tertekan perlambatan permintaan global. Net-ekspor terkontraksi 2% yoy. Meskipun terus menunjukkan tren menurun, kontribusi pertumbuhan terbesar di periode laporan masih berasal dari konsumsi swasta, yang menyumbang sekitar 1,1% yoy terhadap PDB AS, disusul oleh investasi (1,0% yoy).

Pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW4-11 terkontraksi lebih dalam dibandingkan dengan perkiraan sebelumnya. Kegiatan manufaktur Jepang yang secara umum mulai menunjukkan pemulihan di TW3-11, menghadapi kendala di TW4-11 yang disebabkan oleh beberapa faktor, seperti ketidakpastian di negara-negara maju yang berdampak pada penurunan permintaan ekspor, penguatan Yen yang menurunkan daya saing ekspor, dan bencana banjir besar yang

Pelemahan ekonomi Kawasan Euro

mengganggu suplai komponen otomotif dan

terus berlanjut hingga TW4-2011 TW4-2011. Berdasarkan

elektronik dari Thailand. Ekspor Jepang

prediksi CF Januari 2012, PDB di TW4-11

mengalami penurunan signifikan sehingga

diprediksi tumbuh hanya 0,8% yoy, dari 1,4%

neraca perdagangan memburuk. Selain itu,

yoy di TW3-11 dan jauh lebih rendah dari

ekspansi Jepang juga tertahan oleh

prediksi CF di akhir TW3-2011 sebesar 1,3%

menurunnya belanja modal pemerintah dan

yoy. Dampak memburuknya krisis utang negara

masih lemahnya konsumsi swasta. Hal yang

di periferal Euro diperkirakan mulai

menarik, Yen masih menguatnya. Ini menjadi

mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama

tantangan tersendiri bagi ekonomi negeri ini

investasi di negara-negara inti Kawasan Euro.

di tengah penurunan permintaan global.

Pukulan terhadap kawasan terutama berasal

Kondisi ini merupakan cerminan kepercayaan

dari kenaikan yield obligasi, bank deleveraging,

pelaku pasar yang memperkirakan ekonomi

18


Jepang ke depan masih lebih baik daripada

nilai tukar, dan permintaan domestik yang

negara-negara Eropa. Akibatnya, Yen masih

masih lemah berdampak pada deflasi (minus

terus diminati di tengah tingginya risiko dan

0,3% yoy) di triwulan akhir 2011.

kelangkaan instrumen investasi global.

Berbagai indikator risiko di pasar

Tekanan inflasi di negara-negara maju

keuangan di negara-negara maju menunjukkan

yang sempat meningkat hingga TW3-11

masih tingginya ketidakpastian meski tanda-

kembali melemah di TW4-2011. Tekanan inflasi

tanda stabilisasi mulai terlihat terlihat. Kondisi pasar

berangsur menurun seiring dengan pelemahan

keuangan di Kawasan Euro masih rentan

permintaan domestik dan turunnya harga

terutama di negara-negara episenter krisis

komoditas. Di triwulan laporan, inflasi negara-

utang. Hal ini sebagai imbas dari (i)

negara maju tercatat 3,4%, melemah dari

memburuknya krisis utang kawasan; (ii)

3,6% TW3-11. Namun untuk keseluruhan

hilangnya kepercayaan antar bank sehingga

2011, inflasi negara maju tercatat 2,7% yoy

biaya pinjaman di kawasan melonjak dan

(WEO Januari 2012 Update), lebih tinggi dari

pinjaman uang antar bank terganggu; (iii) krisis

1,6% tahun sebelumnya. Setelah mencapai

kepercayaan terhadap kesehatan perbankan

level tertinggi sejak September 2008, inflasi AS

kawasan yang diperkirakan memiliki eksposur

di TW4-11 turun ke level 3,0% yoy, dari 3,9%

tinggi pada negara PIIGS. «Joint action» enam

yoy di TW3-11 (level tertingginya sejak

(6) bank sentral (Fed, ECB, Bank of Canada,

September 2008). Tertahannya tekanan inflasi

BOE, BOJ, dan Swiss National Bank) sejak akhir

terutama merupakan dampak dari moderasi

November 2011 lalu, implementasi langkah-

harga energi dan transportasi. Inflasi energi di

langkah non-standar, dan langkah QE berupa

akhir TW4-11 turun signifikan menjadi 6,6%

penawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar

yoy, dari 19,6% yoy periode sebelumnya.

kepada 500 bank di Eropa diperkirakan hanya

Sejalan dengan melemahnya ekonomi, inflasi

untuk sementara sedikit melonggarkan

AS di 2012 diprediksi turun hingga 1,2%.

keketatan likuiditas USD dan tekanan di pasar

Inflasi Kawasan Euro di triwulan akhir 2011

keuangan. Kinerja pasar keuangan Jepang juga

sedikit menurun tercatat turun menjadi 2,7%

terpuruk di triwulan laporan. Indeks Nikkei

yoy namun masih di atas target 2,0% yoy.

ditutup di level 8.455, atau 17,3% lebih rendah

Namun, tekanan inflasi dari sisi permintaan

dari level akhir 2010. Namun, tekanan terhadap

relatif stabil, dengan inflasi inti kawasan

pasar keuangan AS cenderung mereda dengan

bertahan di kisaran 1,6% yoy di TW4-11, sama

harga saham pada TW4-11 hanya melemah

dengan level tiga bulan terakhir. Ke depan,

tipis 0,4% dibandingkan TW3-11.

seiring dengan pelemahan ekonomi domestik inflasi diperkirakan berangsur menurun dan di akhir 2012 diprediksi di bawah target. Di Jepang, penurunan harga komoditas, apresiasi

Masih

tingginya

ketidakpastian

penyelesaian sovereign debt crisis di Kawasan Euro mendorong lembaga rating internasional

19


untuk melakukan rating actions. Rating

perbankan di Eropa. Bila tidak tertangani,

sejumlah negara di Kawasan Eropa berada

memburuknya krisis utang negara periferal

dalam kriteria «on review for a downgrade» dan

termasuk risiko default Yunani berpotensi

saat ini Fitch masih melakukan review atas

makin intensif menjalar ke negara-negara inti

rating negara-negara tersebut hingga

kawasan khususnya Italia, Spanyol, dan

setidaknya akhir Januari 2012. Bahkan pada

Perancis. Hal ini dikhawatirkan dapat kembali

16 Desember 2011 rating Belgia diturunkan 2

menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan NPL

notches dan outlook rating kredit Perancis

( negative

diturunkan. Sejumlah rating perbankan di

mengganggu kestabilan ekonomi dan

feedback

loop )

sehingga

Perancis dan rating pinjaman 5 (lima) bank

keuangan kawasan dan mengganggu proses

komersil Eropa dan co-operative banking

konsolidasi fiskal. Sementara itu, ekonomi AS

groups juga diturunkan dan kerentanan kondisi

yang memang sudah melambat dalam

perbankan di kawasan Eropa Timur meningkat

beberapa triwulan terakhir dapat lebih terpukul

sejalan dengan memburuknya kondisi parent

apabila kekuatan-kekuatan politik domestik AS

banks di kawasan Eropa Barat. Masih tingginya

tidak mampu mengawal konsolidasi fiskal,

ketidakpastian di pasar keuangan berdampak

sektor properti dan tenaga kerja masih terus

pada kondisi pasar uang antar bank yang masih

juga rentan, dan kondisi pasar keuangan kian

cenderung ketat. Hal ini tercermin dari spread

memburuk. Bila hal-hal tersebut terus

antara suku bunga LIBOR dan Overnight

berlangsung, masyarakat dikhawatirkan makin

Indexed Swap (OIS) yang masih relatif lebar.

meningkatkan tabungan mereka yang pada

Perbankan Eropa saat ini telah mengalami

gilirannya menghambat aktivitas ekonomi.

kesulitan untuk memperoleh funding dari perbankan negara-negara dan kawasan lain.

Kebijakan moneter longgar di negaranegara Kawasan Euro terus dipertahankan

Downside risks di negara-negara maju

guna mengkompensasi dampak konsolidasi

meningkat drastis di triwulan laporan.

fiskal fiskal. Suku bunga kebijakan (refinancing rate)

Setidaknya terdapat tiga risiko di negara maju

ECB selama triwulan akhir 2011 mengalami

yang

(i)

penurunan sebanyak dua kali, masing-masing

ketidakmampuan pemimpin negara-negara EU

perlu

diwaspadai,

yakni

turun 25bps pada 8 Desember 2011 dan 3

dalam mengatasi permasalahan rentannya

November 2011. Selain itu, ECB juga

ekonomi sejumlah negara dan perbankan, (ii)


ancaman resesi di AS, dan (iii) tingginya risiko


perbankan dunia yang menimbulkan

perbankan antara lain dengan melakukan two

instabilitas pada sistem keuangan dunia.

longer-term refinancing operations (LTROs)

Permasalahan politik domestik negara-negara

dengan maturity 36 bulan dan opsi pelunasan

EU dipandang sebagai penghambat utama

lebih awal setelah satu tahun dan

efektivitas penanganan krisis utang dan

meningkatkan ketersediaan agunan dengan

20


mengurangi rating threshold untuk asset-

masih melambat. Secara keseluruhan, PDB

backed securities (ABS). Pemburukan ekonomi

negara-negara maju diperkirakan tumbuh

dan keuangan kawasan yang lebih cepat dari

1,2% yoy di 2012 (WEO Januari 2012), lebih

perkiraan yang diperkirakan mengurangi

rendah dari 1,6% di 2011. Perkembangan

tekanan inflasi melatarbelakangi keputusan

ekonomi AS terkini mengindikasikan bahwa

tersebut. Ke depan, seiring dengan

potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 lebih

menurunnya aktivitas ekonomi dan kian

rendah dari target masih besar. Secara

rentannya kondisi ekonomi dan keuangan di

keseluruhan, PDB 2012 diprediksi menjadi

kawasan, ECB diperkirakan masih akan

1,8% yoy (WEO Januari 2012), lebih rendah

melonggarkan kebijakan moneternya.

dari proyeksi WEO September 2011.

Kebijakan

akomodatif

juga

dipertahankan Fedres dan BOJ. Fedres juga akan melanjutkan kebijakan akomodatif berupa pembelian T-Bill yang berjangka waktu lebih panjang (Operation Twist) dan kebijakan yang terkait dengan mortgage-backed

securities . Selain itu, Namun efektivitas kebijakan tersebut masih dipertanyakan dan risiko double dip recession masih relatif tinggi di tengah kondisi politik yang memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan politik yang tajam. Guna menjangkar ekspektasi inflasi, Fedres menetapkan target inflasi dalam jangka yang lebih panjang di kisaran 2% yoy guna menjaga kestabilan harga, menjaga suku bunga jangka panjang dalam level yang moderat, dan mendukung sektor tenaga kerja. Sementara

itu,

guna

mendukung

pertumbuhan ekonomi di tengah tekanan inflasi yang rendah, Jepang diperkirakan akan lebih mengandalkan kebijakan fiskalnya melalui penerbitan supplementary budget yang keempat. Ke depan, pertumbuhan ekonomi

Selanjutnya sejalan dengan melemahnya ekonomi AS, inflasi di 2012 diprediksi turun menjadi 1,2% yoy. Sementara itu, krisis utang Kawasan Euro yang diperkirakan berpotensi terus

memburuk

berdampak

pada

menurunnya pertumbuhan ekonomi kawasan di 2012 secara signifikan. Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF melalui WEO Januari 2012 Update, PDB Kawasan Euro di 2012 diprediksi mengalami kontraksi sebesar minus 0,5% yoy. Di antara negara inti Euro, Italia dan Spanyol diperkirakan mengalami kontraksi yang cukup besar, masing-masing minus 2,2% yoy dan 1,7% yoy. Sejalan dengan terkontraksinya ekonomi, inflasi di 2012 diprediksi di bawah target 2% yoy. Untuk Jepang, di tahun 2012 aktivitas perekonomian diperkirakan akan mencatat pertumbuhan yang kembali positif. WEO Januari 2012 Update memperkirakan bahwa perekonomian Jepang akan tumbuh 1,7% yoy. Meski proyeksi tersebut lebih rendah dibandingkan WEO September 2011 (2,0% yoy), pertumbuhan tersebut jauh membaik dari 2010 yang diperkirakan tumbuh minus 0,9% yoy.

negara-negara maju di 2012 diperkirakan akan

21


yang melambat tersebut juga terkait dengan

B. NEGARA BERKEMBANG

kebijakan moneter yang cenderung ketat di

Asia Pasifik

beberapa periode sebelumnya untuk

Pertumbuhan ekonomi kawasan Asia

mengatasi tekanan inflasi. Di beberapa negara

Pasific (Aspac) di TW4-11 diperkirakan

lainnya dampak bencana yang melanda

melambat dari perkiraan sebelumnya, namun

semakin melemahkan permintaan domestik

masih pada level yang solid. Ekspektasi

sehingga mendorong perlunya peningkatan

perlambatan tersebut didasarkan pada

peran pengeluaran pemerintah untuk menjaga

meningkatnya ketidakpastian perekonomian

pertumbuhan agar tetap terjaga seperti di

global khususnya di wilayah Eropa yang

Filipina, Thailand,dan Jepang.

diperkirakan masih akan berlanjut di 2012. Perlambatan perekonomian global tersebut berdampak pada menurunnya ekspor negaranegara di kawasan. Beberapa negara seperti Filipina, Thailand dan Jepang bahkan telah mengalami pertumbuhan ekspor yang negatif khususnya di TW4-11. Penurunan ekspor juga berdampak

pada

surplus

transaksi

perdagangan yang cenderung menyempit dan di beberapa negara sudah mengalami defisit neraca perdagangan seperti di Jepang dan Thailand. Kondisi tersebut juga telah berdampak pada nilai tukar beberapa negara Aspac yang terdepresiasi di akhir tahun 2011. Di sisi eksternal, berlawanan dengan fenomena yang terjadi, Yen Jepang justru mengalami kecenderungan penguatan di triwulan akhir 2011. Hal ini sejalan dengan pandangan para pelaku pasar bahwa Jepang sebagai salah satu safe haven currency di tengah kondisi pasar keuangan Eropa yang memburuk. Penurunan ekspor yang merupakan kontributor utama pertumbuhan ekonomi telah berdampak juga terhadap pelemahan permintaan domestik di beberapa negara seperti di Korea, Singapura, dan China. Selain itu, permintaan domestik

22

Pelemahan perekonomian global yang berdampak pada menurunnya harga komoditas internasional telah mendorong penurunan tekanan inflasi di beberapa negara. Penurunan tekanan inflasi tersebut juga didorong oleh pelemahan permintaan domestik sebagaimana tercermin pada cenderung turunnya inflasi inti. Tekanan inflasi yang

cenderung

melemah

tersebut

memberikan ruang bagi beberapa bank sentral di kawasan untuk melonggarkan kebijakan moneternya. Beberapa negara melonggarkan kebijakan moneternya melalui penurunan suku bunga acuan seperti yang terjadi di Thailand sebesar 25 bps pada November 2011 dan Indonesia sebesar 25 bps di Oktober dan 50 bps di November 2011. China lebih cenderung untuk menurunkan kebijakan GWM nya sejalan dengan masih tingginya kekhawatiran akan tekanan inflasi yang belum mereda. Sementara itu, Monetary Authority of Singapore (MAS) di Oktober 2011 mengambil langkah pelonggaran berupa penurunan slope monetary policy band guna menahan apresiasi nilai tukar ke tingkat yang lebih moderat.



peningkatan harga energi global. Di samping

kawasan Aspac di 2012 diperkirakan masih

itu,

akan melambat namun diperkirakan masih

mempengaruhi stabilitas ekonomi kawasan

faktor-faktor

lain

yang

dapat

akan tetap solid. Dengan kecenderungan

antara lain berupa kebijakan likuditas dan

penurunan inflasi yang diperkirakan masih

stabilitas sistem keuangan perbankan di Eropa,

akan berlanjut, beberapa negara diperkirakan

langkah Fed untuk meneruskan quantitative

akan melonggarkan kebijakan ekonominya

easing yang dapat meningkatkan harga

lebih lanjut. Namun, ke depan risiko

komoditas dunia dan mendorong tingginya

peningkatan inflasi masih membayangi seiring

aliran modal masuk ke kawasan Aspac, dan

dengan potensi peningkatan ketegangan

gangguan cuaca yang akan berdampak pada

geopolitik yang akan berdampak pada

harga komoditas pangan.

23

24

0,002

0,042

0,040

0,004

0,008

0,005

0,006

0,014

0,004

Selandia Baru ASEAN*

ASEAN-6*

Singapura

Thailand

Philipina

Malaysia

Indonesia

Vietnam

0,185

0,010

0,035

0,014

0,013

0,020

0,010

0,102

0,031

0,050

2,0

1,7

4,8

2,6

1,3

7,6

1,4

3,8

4,8

6,5

5,7

4,9

7,8

7,6

7,2

6,1

6,8

6,0

5,0

3,6

6,2

4,5

7,4

9,9

7,7

9,3

10,4

14,5

5,8

-0,9

7,8

2011E

4,4

2010

4,4

5,8

5,9

3,8

3,8

4,1

2,8

4,5

4,7

2,6

3,4

3,4

7,0

8,2

1,7

5,7

2012E

WEO Januari 2012 Update ***)

9,0

18,3

4,7

3,4

5,1

4,2

4,1

5,4

5,7

3,2

3,4

3,9

7,5

4,6

-0,3

5,1

TW4-11

6,8

10,8

5,7

2,8

4,0

3,5

2,9

4,6

4,8

2,6

2,9

3,2

7,1

4,0

-0,2

4,4

2012E

8,9 7,2 3,1 1,9

8,6 8,1 2,3 1,8

6,2 6,2

10,1 5,7 5,8 6,0

8,9

7,8

6,0

9,2 8,2

12,0

8,3 19,4

8,5 16,9

8,6

10,3

11,9

8,8

7,6 3,1

8,6 5,6

6,0

6,5

5,8

5,3

7,3

6,6

6,3 10,5

6,5

1,5

2,7

4,4

8,9

9,6

7,3 4,9

6,0

6,8

4,8 6,9

3,8 6,1

6,1 12,5

6,4

0,8

2,7

8,2 4,7

9,8

6,9 2,2

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10

Kontraksi yang melambat Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang

Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi

Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang

2011E 2012E

Perkiraan Terkini Consensus Forecast** 2013E

4,9

5,4

6,5

5,2

4,6

3,2

5,4 9,3

5,6

1,3

1,0

4,2

7,8

9,7

6,2 -0,2

4,9

5,6

6,5

4,3

3,1

2,7

4,2 1,0

4,5

1,1

1,9

3,4

7,7

9,5

5,7 -1,7

4,9

5,8

6,5

3,6 5,8

3,5

5,1 5,9

5,4

1,9

2,5

6,9 3,5

9,1

5,7 -0,7 5,5

3,6

2,2

4,1

2,7

6,8

8,1

1,6

4,9

5,9

4,1 6,5

-2,6 3,7

4,4

5,8

6,0

3,2

3,3

0,2

3,5 3,3 3,6 -0,8

3,8

2,5

2,6

7,0 3,4

-0,3 8,9

5,6

4,4

5,8

5,9

3,7

3,7

3,6

2,9

4,4

4,6

2,9

3,6

3,0

7,0

8,2

2,6

5,8

4,4

5,8

6,1

4,4

4,2

4,5

3,8

4,8

5,1

3,0

3,4

3,7

7,3

8,4

1,7

5,9

4,4

5,8

6,3

5,3

4,5

8,5

6,1

6,0

6,3

3,0

3,1

4,0

7,5

8,6

1,9

6,1

4,6

6,5

6,3

5,4

4,8

5,8

6,3

5,6

5,9

3,4

3,2

4,5

7,7

8,8

1,8

6,3

4,6

6,5

6,3

5,4

4,6

4,8

4,8

5,3

5,6

3,3

3,4

4,2

7,9

8,8

1,5

6,3

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13

***) Selain AS, Canada, Kawasan Eropa, Jerman, Perancis, Italia, Spanyol, Inggris, Jepang, China dan India menggunakan data berdasarkan Consensus Forecast Januari 2012 E= Proyeksi; Cetak miring dan Bold merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

**) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Januari 2012.

Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007

9,0

18,3

5,5

3,2

4,5

3,8

4,9

5,6

5,9

4,4

3,4

4,3

8,1

5,4

-0,2

5,6

2011E


Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, WEO Januari 2012 Update, Consensus Forecast Januari 2012

0,072

0,012

Australia

Asia Pasifik Lainnya

0,004

0,107

0,020

Korea

0,341

0,137

0,133

0,053

China

0,150

1,000

2010E

India

0,390

0,059

Jepang

2010E

Dunia Kawasan

Pangsa Terhadap

Kawasan Asia Pasifik*

Negara/Kawasan

Tabel 1.4 PDB Asia Pasifik

5,7 4,9

6,0

4,8 6,5

1,4 3,8

4,5 5,0

6,5

6,0

7,0

6,8

7,7

14,7

7,1

1,7 4,8

1,7

2,0

7,2 3,6

7,2

2,7

6,0

7,4

10,1

5,8 -0,8 9,3

7,3 3,9

2010 2011E

4,4 4,6

5,8 6,5

5,9 6,4

3,8 5,1

3,8 4,8

4,1 4,6

2,8 4,9

4,5 5,3

4,7 5,5

2,6 3,2

3,4 3,3

3,4 4,1

7,0 7,3

8,4 8,6

1,9 1,4

5,8 6,1

2012E 2013E

% yoy



Peningkatan

ketidakpastian

pertumbuhan Aspac diperkirakan akan sebesar

perekonomian global berdampak pada

5,6 % yoy atau lebih rendah dari TW3-11 yang

perkiraan pertumbuhan ekonomi yang lebih

tumbuh 5,7% yoy. Berdasarkan perkembangan

lambat di kawasan Aspac. Hal tersebut sejalan

tersebut selama tahun 2011 pertumbuhan

dengan ketidakpastian penyelesaian utang

kawasan Aspac melambat menjadi 5,7% yoy

negara-negara Eropa yang diperkirakan akan

dibandingkan dengan 2010 yang tumbuh

membawa Eropa dalam mild crisis di 2012.

7,8% yoy. Perlambatan pertumbuhan tersebut

Sementara itu, pertumbuhan ekonomi AS yang

khususnya terjadi di China, India, dan Jepang

meskipun sudah mulai membaik namun

yang masing-masing memiliki porsi terhadap

diperkirakan masih rapuh. Perkembangan

total perekonomian kawasan Aspac sebesar

ekonomi kedua kawasan tersebut berdampak

35,7%, 14,1%, dan 13,8%. China dan India

pada penurunan ekspor negara-negara di

di 2011 diperkirakan akan tumbuh masing-

kawasan Aspac. Selain itu, kebijakan moneter

masing sebesar 9,1% yoy dan 7,4%, menurun

ketat yang ditempuh oleh sebagian besar

dari 10,4% yoy dan 9,9% di 2010 yang

negara kawasan selama satu tahun terakhir

khususnya disebabkan oleh menurunnya

untuk mengatasi permasalahan inflasi juga

penerimaan ekspor.

menjadi

perekonomian

faktor

yang

menyebabkan

Sementara itu,

Jepang di 2011 justru

perlambatan perekonomian kawasan. Di sisi

diperkirakan terkontraksi sebesar 0,9% yoy,

lain, permintaan domestik di kawasan

jauh menurun dibandingkan 2010 yang

meskipun diperkirakan masih akan tinggi

sempat tumbuh 4,4% yoy. Sementara itu,

namun menunjukkan perlambatan di TW4-11.

perkembangan yang cukup unik terjadi di

Pertumbuhan ekonomi kawasan Aspac lebih lambat dari perkiraan sebelumnya, namun tetap dapat tumbuh solid. Di TW4-11,

Korea pada akhir 2011. Meskipun semua komponen pertumbuhan ekonomi di TW4-11 mengalami penurunan dibandingkan triwulan

% yoy

% yoy 15

Proyeksi

10

25 20

ASEAN-6 Thailand Malaysia

15

Vietnam

Singapura Philipina Indonesia

Proyeksi

10

5

5 0

-5

0 ASPAC Jepang China

-5

India Korea Australia

-10 -15

-10 Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg & CF (diolah)

Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg & CF (diolah)

Grafik 1.12 PDB Asia Pasifik

25


sebelumnya, namun pertumbuhan ekonomi

7,6%. Sementara itu, Indonesia yang memiliki

yang terjadi masih tercatat positif meskipun

peran yang cukup besar bagi perekonomian

lebih rendah dari triwulan sebelumnya. Hal ini

Aspac (porsi 3,5%) dan ASEAN (porsi 33,7%)

diakibatkan oleh lebih besarnya penurunan

masih menunjukkan pertumbuhan ekonomi

impor dibandingkan dengan penurunan ekspor

yang cenderung tinggi di 2011 dan tumbuh

yang terjadi sebagai cerminan menurunnya

sebesar 6,5% yoy, atau meningkat dari 6,1%

permintaan domestik khususnya investasi.

yoy pada tahun 2010. Perekonomian Indonesia

Dengan perkembangan tersebut Korea selama

yang cenderung meningkat ini sejalan dengan

2011 diperkirakan akan tumbuh 3,6% yoy,

masih tingginya tingkat konsumsi, investasi dan

melambat dari 2010 yang tumbuh 6,2% yoy.

ekspor yang lebih didominasi oleh barang

Di kawasan ASEAN, pertumbuhan

primer.

ekonomi 2011 diperkirakan juga melambat. Di

Kinerja ekspor di negara kawasan

2011, perekonomian ASEAN diperkirakan akan

menunjukkan kecenderungan yang terus

tumbuh sebesar 4,7%, melemah dibandingkan

menurun di TW4-11. Seiring dengan

tahun 2010 yang dapat tumbuh 7,4% yoy.

perlambatan ekonomi global, kinerja eskpor di

Perlambatan kawasan ASEAN tersebut

kawasan Aspac yang telah melambat sejak

terutama didorong oleh perlambatan di

Agustus 2011 menunjukkan kecenderungan

Thailand, Malaysia, dan Filipina. Di 2011,

perlambatan yang lebih tajam di TW4-11.

perekonomian Thailand (porsi perekonomian

Perlambatan pertumbuhan ekspor terjadi di

sekitar 2,0% perekonomian Aspac dan 18,7%

hampir seluruh negara di kawasan, bahkan

kawasan ASEAN) diperkirakan hanya akan

beberapa negara mencatat pertumbuhan

tumbuh 1,4% yoy, lebih rendah dibandingkan

ekspor yang negatif seperti Filipina (sejak Mei

2010 sebesar 7,8% yoy. Selain akibat

2011), Thailand (sejak Oktober 2011), dan

rendahnya kinerja ekspor, pertumbuhan

Jepang (sejak September 2011). Meskipun

ekonomi Thailand yang yang jauh lebih rendah

ekspor Filipina ke wilayah Asia Timur seperti

tersebut diakibatkan oleh dampak banjir yang

China

meluas pada TW4-11. Bencana banjir tersebut

kecenderungan yang meningkat, namun

selain mengganggu proses produksi juga

belum mampu meng-offset penurunan ekspor

berpengaruh pada proses distribusi barang

ke negara kawasan Uni Eropa yang menjadi

yang pada akhirnya berdampak juga pada

tujuan utama ekspor Filipina. Penurunan ekspor

rendahnya permintaan domestik. Malaysia

khususnya terjadi pada barang elektronik,

(porsi 1,4% Aspac dan 13,4% ASEAN) dan

produk kayu, dan pakaian. Di Thailand,

Filipina (porsi 1,2% Aspac dan 11,8% ASEAN)

pertumbuhan ekspor yang negatif selain

masing-masing diperkirakan akan tumbuh

disebabkan oleh kondisi perekonomian global

sebesar 4,8% dan 3,7 di 2011, melambat dari

yang kurang mendukung, juga disebabkan

2010 yang masing-masing tumbuh 7,2% dan

oleh aktivitas industri yang melambat akibat

26

dan

Jepang

menunjukkan


% yoy

% yoy

100,0 80,0

80,0 China

Jepang

Korea

India

60,0

60,0

40,0

40,0 20,0 20,0 0,0 0,0 -20,0

-20,0

-40,0

-40,0 -60,0 Mar

Jun Sep 2009

Des

Mar

Jun Sep 2010

Des

Mar

Jun Sep 2011

Des

Sumber : Bloomberg, CEIC

-60,0 Mar

Jun Sep 2009

Des

Indonesia

Singapura

Filipina

Thailand

Mar

Jun Sep 2010

Des

Malaysia

Mar

Jun Sep 2011

Des

Sumber : Bloomberg, CEIC

Grafik 1.13 Pertumbuhan Ekspor Kawasan Asia Pasific

banjir yang melanda di TW4-11. Kondisi ekspor

pertambangan tumbuh meningkat. Untuk

yang kurang baik tersebut diprediksi akan terus

keseluruhan tahun, ekspor non migas pada

memburuk seiring ketidakpastian dan

tahun 2011 tumbuh 26,1% yoy sedikit

lambannya pemulihan ekonomi Eropa dan AS.

melambat dibandingkan tahun sebelumnya

Berdasarkan pangsanya, 3 negara tujuan

yang mencapai 30,7% yoy. Meskipun

ekspor Thailand terbesar adalah China (12%),

pertumbuhan ekspor melambat pada TW4-11,

Jepang (11,5%), dan AS (10,3%). Di Jepang,

namun akselerasi ekspor dari TW1 hingga

penurunan ekspor selain akibat perlambatan

TW3-11 mengkompensasi perlambatan

di wilayah Eropa juga merupakan dampak dari

tersebut sehingga menahan perlambatan

banjir di Thailand dan dampak apresiasi nilai

ekspor 2011 tidak terlalu dalam.

tukar Yen. Dampak banjir di Thailand telah menurunkan ekspor Jepang ke Thailand sebesar 20% dan menurunkan ekspor barang elektronik ke AS yang sebagian besar bahan bakunya berasal dari Thailand. Sementara itu, Indonesia mencatat perlambatan pertumbuhan ekspor yang cukup tajam di TW4-11. Hal ini sejalan dengan penyusutan pertumbuhan nilai ekspor ke negara mitra dagang terutama ke China, Eropa, dan Jepang. Berdasarkan kelompoknya secara rinci, penurunan ekspor nonmigas dipicu perlambatan ekspor industri terutama tekstil, peralatan listrik, dan karet

Pelemahan ekspor yang diikuti oleh perlambatan permintaan domestik berdampak pertumbuhan impor yang juga melambat di kawasan di TW4-11. Perlambatan impor kawasan Aspac khususnya terjadi di Thailand, Filipina, Indonesia, dan Korea. Bencana banjir yang berdampak pada penurunan aktivitas produksi juga berdampak cukup signifikan terhadap perlambatan impor di Thailand. Penurunan impor khususnya terjadi pada produk permesinan yang mempunyai peranan sebesar 30% dari total impor. Di Filipina, perlambatan ekspor yang dialami berdampak

olahan, sedangkan ekspor pertanian dan

27


Tabel 1.5 Pertumbuhan Ekspor Aspac No

Negara

% yoy

(Rata-rata) 2007

2008

2009

2010

Kawasan Asia Pasific

18,6

12,7

-16,6

22,0

19,3

21,2

7,5

10,0

6,4

6,1

1

Jepang

10,4

-2,9

-31,6

28,3 26,2

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 Okt-11 -0,3

-8,2

-0,3

-4,9

-1,7

-5,1

-7,7

2

China

Nov-11

Des-11

26,7

17,8

-15,8

32,3

25,3

22,4

20,7

14,4

15,9

13,8

13,4

3 Korea 4 India 5 Hong Kong 6 Taiwan 7 Australia ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 1 Indonesia

14,3 21,8 8,9 9,9 4,3 13,4 13,2

14,5 28,7 5,4 5,0 27,9 15,5 20,7

-12,4 -14,1 -12,4 -17,1 -7,4 -14,0 -13,1

29,1 28,8 23,2 36,9 14,9 31,3 37,2

30,3 42,0 24,7 20,2 15,3 21,5 27,5

18,9 45,9 7,8 15,0 5,0 24,3 43,8

21,8 54,1 4,4 11,6 10,2 22,9 39,8

10,0 7,4 7,0 4,5 11,1 5,4 13,1

7,6 10,8 11,5 11,7 11,0 10,2 17,8

11,6 3,9 2,0 1,3 11,2 3,2 8,3

10,8

2 3 4

Malaysia Philipina Singapura

9,8 7,8 10,1

15,1 -2,4 6,1

-15,7 -20,0 -16,6

16,6 34,4 23,0

6,4 8,1 13,4

8,7 2,2 6,8

11,5 -8,2 -1,2

11,7 -17,0 5,9

15,4 -14,6 1,9

8,0 -19,4 8,2

7,5

5

Thailand

17,3

16,7

-12,3

29,2

27,2

19,5

27,7

-5,1

-0,2

-13,1

-2,1

6

Vietnam

22,2

30,4

-9,3

26,9

34,8

30,8

32,1

31,2

34,8

33,3

25,4

7,4 0,6 2,7

Sumber: Bloomberg, CEIC Tanda

: menunjukkan peningkatan dan penurunan dari periode sebelumnya

Tabel 1.6 Pertumbuhan Impor Aspac No

Negara


2007 16,3

(Rata-rata) 2008 2009 20,7 -18,3

2010 31,9

% yoy

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 Okt-11

Nov-11

Des-11

22,2

21,8

22,7

17,1

21,7

16,7

13,0

1 Jepang

8,3

8,3

-34,0

19,6

8,2

10,5

13,6

13,6

18,0

12,5

10,3

2 China

20,8

19,9

-9,4

41,6

32,6

23,2

24,7

20,9

28,7

22,1

11,8

3 Korea 4 India 5 Hong Kong 6 Taiwan 7 Australia ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 1 Indonesia

15,4 24,7 10,4 8,3 7,8 14,9 22,0

23,4 44,1 5,9 10,9 19,4 26,0 42,6

-23,9 -18,7 -10,6 -22,7 -9,0 -20,6 -23,1

32,5 31,1 25,8 48,7 5,6 34,0 42,1

25,8 17,2 21,0 22,4 6,3 23,6 29,3

27,2 36,9 10,2 19,2 6,1 23,9 36,4

27,6 35,6 8,9 10,4 9,4 25,1 36,5

13,4 23,2 9,3 -0,4 16,2 11,4 23,3

15,5 21,7 10,9 11,8 17,4 18,0 28,2

11,2 24,6 8,8 -10,4 14,9 10,8 18,4

13,6

2 Malaysia 3 Philipina 4 Singapura

5,8 7,3 4,7

3,7 3,5 14,5

-15,8 -22,6 -19,9

22,9 27,8 19,4

12,4 22,2 9,8

7,3 9,5 8,7

7,6 9,1 6,5

6,2 1,5 9,9

4,0 2,3 8,6

8,4 0,6 17,0

4,0

5 Thailand

9,1

27,4

-23,5

40,1

25,7

28,1

33,9

12,8

20,6

-1,9

19,6

6 Vietnam

37,7

36,9

-10,7

27,1

30,5

27,5

30,1

18,6

24,4

18,6

12,9

8,1 -2,7 5,5

Sumber: Bloomberg, CEIC Tanda

: menunjukkan peningkatan dan penurunan dari periode sebelumnya

cukup signifikan terhadap impor yang

menyempit, bahkan di beberapa negara seperti

melambat. Meskipun demikian, secara

di Jepang dan Thailand telah mengalami neraca

keseluruhan perlambatan ekspor yang terjadi

perdagangan yang negatif. Defisit neraca

lebih cepat dibandingkan impor berdampak

perdagangan Jepang yang terjadi sejak April

pada surplus transaksi perdagangan yang

2011 terus menunjukkan kecenderungan yang

28


Juta USD

Juta USD

Juta USD 6000

50000 Jepang 40000

China

10000

Korea 5000

India

30000

4000

20000

3000

10000

2000

0

1000

-10000

0

-20000

-1000

5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000

-2000

-30000 1 3 6 9121 3 6 9 121 3 6 9121 3 6 9 121 3 6 9 121 3 6 9 121 3 6 9 12 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

1 3 6 9121 3 6 9 121 3 6 9121 3 6 9 121 3 6 9 121 3 6 9 121 3 6 9 12 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Indonesia

Malaysia

Thailand

Singapura, rhs

Filipina

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.14 Neraca Perdagangan Kawasan Aspac

melebar di akhir tahun. Kondisi tersebut

struktural dan sudah berlangsung lama. Sektor

membuat neraca perdagangan Jepang

eksternal

mengalami defisit selama tahun 2011 dan

menggantungkan pada remitansi yang

merupakan angka defisit neraca perdagangan

meningkat cukup tinggi di 2011 dan mencapai

yang pertama sejak tahun 1980. Sementara

USD18,3 miliar. Tingginya penerimaan

itu, defisit neraca perdagangan yang terjadi di

remitansi di periode laporan tidak terlepas dari

Filipina merupakan faktor yang bersifat

adanya tambahan kiriman guna membantu

Filipina

lebih

banyak

Tabel 1.7 Penjualan Ritel % yoy (Rata-rata) No

Negara


2009

2010

2011

TW1-11

TW2-11

TW3-11

9,2

16,1

11,4

11,8

11,4

11,6

TW4-11 10,7

1

Jepang

-2,4

2,6

-1,2

-2,7

-1,6

-1,0

0,7

2

China

15,5

18,4

17,1

16,3

17,2

17,3

17,5

3

Korea

4 India* 5 Hong Kong 6 Taiwan 7 Australia ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam)

3,9

9,8

8,6

9,9

9,2

9,6

5,5

18,7 0,5 1,3 0,2 5,1

31,4 18,6 6,8 2,5 23,5

14,9 24,9 6,5 2,4 10,7

19,8 21,0 10,2 2,6 10,3

16,3 28,1 5,7 2,1 8,0

13,4 27,4 5,3 2,0 12,9

9,9 23,3 4,8 3,0 11,7

1

Indonesia

9,8

27,0

21,6

18,6

16,7

24,8

28,7

2 3

Malaysia* Philipina*

-1,5 6,7

13,0 28,6

-0,6 -15,6

6,7 -6,3

-9,1 -22,3

0,6 -20,1

-0,4 -13,6

4

Singapura

-7,7

-1,4

4,6

-2,4

9,7

4,8

7,4

5

Thailand

-4,0

10,0

10,6

7,6

15,9

20,2

-7,3

6

Vietnam

23,8

35,5

27,9

24,0

20,2

20,6

46,7

Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: * Indikator penjualan kendaraan Tanda

: lebih baik dari periode sebelumnya

Tanda

: lebih buruk dari periode sebelumnya

29


Tabel 1.8 Produksi Industri No

Negara

% yoy (Rata-rata)

2009

2010

2011

TW1-11

TW2-11

TW3-11


-0,6

13,4

6,4

8,2

6,4

6,6

4,4

1

Jepang

-21,8

17,6

-3,5

-2,4

-6,9

-2,0

-2,7

2

China

12,5

14,8

13,7

14,4

13,9

13,8

12,8

3

Korea

0,0

17,4

7,0

10,5

7,2

5,2

5,0

4

India

6,7

10,7

4,9

7,6

6,8

3,1

0,6

5 Taiwan ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam)

-6,4

28,5

5,0

14,7

6,2

3,1

-3,9

-3,1

10,4

2,4

5,6

3,0

5,1

-4,1

1

Indonesia*

1,1

4,3

5,8

6,1

4,8

6,6

5,5

2

Malaysia

-7,8

7,7

1,6

2,9

-1,5

2,1

2,8

3

Philipina*

-14,1

17,7

4,1

14,0

3,4

3,0

-7,9

4

Singapura

-3,2

30,8

8,1

14,3

-4,8

13,5

9,3

5

Thailand*

-6,4

16,3

-9,2

-1,7

-2,7

2,0

-34,4

6

Vietnam

4,3

13,4

9,5

3,7

22,5

4,9

6,7

Sumber: Bloomberg, CEIC

TW4-11

Ket: * Indeks Produksi Manufaktur

Tanda

: lebih baik dari periode sebelumnya

Tanda

: lebih buruk dari periode sebelumnya

pemulihan pasca serangan badai Nalgae dan

perlambatan permintaan global dan dampak

Nesat di September 2011 lalu, serta

lag pengetatan kebijakan moneter yang

meningkatnya kebutuhan menjelang akhir

sempat dilakukan oleh beberapa negara di

tahun (perayaan hari Natal, dan libur tahun

periode sebelumnya untuk mengatasi inflasi

baru).

yang sempat meningkat tinggi. Pengetatan Aktivitas investasi kawasan Aspac

hingga TW4-11 menunjukkan tren yang terus melambat. Hal ini khususnya didorong oleh

kebijakan moneter khususnya terjadi di beberapa negara seperti di India (RBI meningkatkan Repo Rate-nya sebesar 375 bps

% yoy (3MA)

% yoy (3MA) 60 50 40 30 20 10 0 Aspac China (rhs) India (Penjualan Kendaraan) Vietnam (rhs)

-10 -20 Sep Des 2008

Mar

Jun Sep 2009

Des

Mar

Jun Sep 2010

18

40

16

30

14

20

12

10

10

0

8 6 Aspac ASEAN Korea

-20 -30

Singapura Taiwan China (rhs)

Des

Grafik 1.15 Penjualan Ritel

Mar

Jun Sep 2011

Des

4 2 0

-40

Sumber : Bloomberg & CF (diolah)

30

20

50

-10

ASEAN Indonesia Australia

-30 Jun

% yoy (3MA)

60

Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg & CF (diolah)

Grafik 1.16 Produksi Industri


sejak Maret 2010 hingga mencapai 8,5% di

dan di Desember menunjukkan peningkatan

oktober 2011), China (sejak awal 2010 hingga

sebagai dampak dari holiday effect. Sementara

November 2011 PBOC menaikkan GWM

itu, angka penjualan kendaraan menunjukkan

sebanyak 9 kali hingga mencapai 21,5% untuk

kecenderungan menurun sejak Agustus 2011

bank besar dan 19,5% untuk bank kecil serta

seiring dengan penghapusan insentif dan

menaikkan benchmark suku bunga deposito

subsidi pembelian mobil oleh Pemerintah

satu tahun dan suku bunga kredit sebanyak 5

China. Selain itu, penurunan penjualan mobil

kali dengan total peningkatan sebanyak 125

tersebut juga diakibatkan oleh cenderung

bps dari Oktober 2010 hingga Juli 2011),

tingginya harga BBM dan kebijakan moneter

Thailand (BOT menaikkan suku bunga

ketat yang dilakukan hingga November 2011.

kebijakannya sebesar 200 bps dari Juli 2010

Di Jepang, aktivitas konsumsi yang membaik

hingga Agustus 2011), Filipina (BNP menaikkan

tercermin dari meningkatnya pembelian

suku bunga kebijakannya sebesar 50 bps dari

barang tahan lama seperti kendaraan yang

Maret hingga Mei 2011). Pelemahan aktivitas

meningkat tajam seiring dengan berkurangnya

investasi tersebut tercermin pada indikator

supply constrain setelah gempa dan tsunami

penuntun seperti industrial production (IP) yang

dan berbagai program supplementary budget

menurun tajam di hampir seluruh negara

yang dikeluarkan pemerintah. Di Indonesia,

kawasan. Di beberapa negara bahkan

peningkatan indikator penjualan ritel didukung

mengalami pertumbuhan negatif di TW4-11

oleh optimisme konsumen dan kenaikan

seperti di Filipina dan Thailand yang juga

pendapatan konsumen, antara lain kenaikan

disebabkan oleh dampak bencana alam di

upah, nilai tukar petani, dan pendapatan riil

kedua negara tersebut. Sedangkan Jepang

bunga simpanan. Masih tingginya indikator

sudah mengalami pertumbuhan IP yang negatif

konsumsi tersebut juga tercermin dari

sejak TW1-11 akibat gempa dan tsunami yang

konsumsi riil rumah tangga di Indonesia yang

terjadi di Maret 2011.

masih tumbuh sebesar 4,9% yoy di TW4-11,

Aktivitas konsumsi di sebagian besar negara Aspac melambat di TW4-11, namun

sedikit meningkat dibandingkan TW3-11 yang tumbuh 4,8% yoy.

masih pada tingkat yang cukup tinggi tinggi. Hal ini

Berbagai kebijakan stimulus fiskal yang

sebagaimana tercermin di indikator konsumsi

dilakukan oleh beberapa negara di kawasan

berupa penjualan ritel yang menunjukkan

berhasil mendorong peningkatan permintaan

perlambatan TW4-11 di sebagian besar negara

domestik. Stimulus fiskal tersebut sebagaimana

kawasan kecuali di China, Jepang dan

terjadi di Filipina, Thailand, dan Jepang.

Indonesia. Di China, meskipun tingkat

Sebagai upaya untuk menganggulangi

kepercayaan konsumen dan penjualan

bencana yang terjadi, Filipina di Oktober 2011

kendaraan cenderung menurun, namun

mengeluarkan kebijakan stimulus fiskal sebesar

penjualan ritel masih berada di level yang tinggi

PHP72 miliar atau setara dengan US$1,6 miliar

31

32

0,050

0,185

0,010

0,035

6,0

9,2

5,1

1,7

3,8

3,3

2,8

4,3

4,4

2,3

2,8

3,0

12,0

3,3

-0,7

4,5

2010

9,0

18,8

5,7

3,2

4,5

4,0

3,7

5,9

5,9

4,4

3,5

4,5

10,6

5,5

-0,4

5,9

2011E

6,8

12,1

6,5

2,5

4,1

4,1

2,9

5,4

5,3

2,7

3,3

3,5

8,6

3,3

-0,5

4,4

2012E

WEO Januari 2012 Update

9,0

18,3

4,7

3,4

5,1

4,2

4,1

5,4

5,7

3,2

3,4

3,9

7,5

4,6

-0,3

5,1

TW4-11

6,8

10,8

5,7

2,8

4,0

3,5

2,9

4,6

4,8

2,6

2,9

3,2

7,1

4,0

-0,2

4,4

2012E

4,4 9,0 6,0

3,7 8,5 6,0

4,2 1,6

4,3 1,3

3,0 3,3

0,9

3,9

3,4 3,7

4,1

1,7

2,0 3,7

2,6 3,1

2,7 2,9

2,9 13,7

2,2 15,3

4,5 -0,9

4,4 -1,2

6,0

8,4

6,2

1,9

3,8

3,2

3,4

4,4

4,7

1,5

2,8

2,9

10,3

3,5

-0,8

4,3

6,0

10,8

6,3

2,0

2,9

2,9

4,0

4,6

4,9

4,0

2,7

3,6

9,2

4,7

0,1

4,8

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10

E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; Kontraksi yang melambat Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang

Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang

Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi

2011E 2012E

Perkiraan Terkini Consensus Forecast** 2013E

9,0

12,8

6,8

2,8

4,5

3,0

5,2

5,4

5,7

4,5

3,3

3,8

9,0

5,1

-0,5

5,5

9,0

19,4

5,9

3,3

5,0

4,1

4,7

5,9

6,2

5,3

3,6

4,0

8,9

5,7

-0,4

5,8

9,0

22,5

4,7

3,4

4,9

4,1

5,5

5,9

6,2

4,6

3,5

4,3

9,2

6,3

0,1

6,1

9,0

19,9

4,1

3,2

4,7

4,0

5,5

5,4

5,7

1,8

3,1

4,0

8,5

4,6

-0,3

5,3

6,8

11,0

4,1

2,9

4,0

4,0

4,1

4,3

4,5

2,4

2,7

3,2

7,4

3,9

-0,4

4,3

6,8

11,0

5,0

2,7

3,8

3,5

3,6

4,5

4,6

2,1

2,5

3,2

7,3

3,5

-0,4

4,2

6,8

11,0

5,2

2,6

3,9

3,6

2,5

4,4

4,6

2,2

3,0

2,8

7,3

3,3

-0,4

4,1

6,8

11,0

5,6

2,6

3,9

3,6

2,4

4,6

4,8

2,4

3,2

2,9

7,4

3,6

-0,2

4,3

5,8

9,2

5,6

2,8

3,9

3,8

2,3

4,5

4,6

2,5

3,4

3,0

7,4

3,5

-0,1

4,1

5,8

9,2

5,5

2,9

3,9

3,6

2,5

4,4

4,6

2,6

3,5

3,0

7,1

3,4

0,1

4,0

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13

**) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Januari 2012.

9,0

18,3

5,5

3,2

4,5

3,8

4,9

5,6

5,9

4,4

3,4

4,3

8,1

5,4

-0,2

5,6

2011E


Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007

Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, Consensus Forecast Januari 2012

0,072

0,004

Asia Pasifik Lainnya

0,014

Indonesia

Vietnam

0,014

0,013

0,005

0,006

Philipina

Malaysia

0,020

0,008

0,010

0,004

0,102

Singapura

0,040

ASEAN-6*

0,107

0,004

0,031

Thailand

0,002

0,042

Selandia Baru

ASEAN*

0,020

0,012

Korea

Australia

0,341

0,137

0,133

0,053

China

India

0,150

0,059

1,000

2010E

2010E

0,390

Kawasan

Dunia

Pangsa Terhadap

Jepang

Kawasan Asia Pasifik*

Negara/Kawasan

Tabel 1.9 Inflasi Asia Pasifik

6,0

9,2

5,1

1,7

3,8

3,3

2,8

4,1

4,3

2,3

2,9

2,9

12,1

3,3

-0,7

4,5

9,0

18,4

5,4

3,2

4,6

3,8

5,2

5,6

5,9

4,2

3,5

4,0

8,4

5,4

-0,3

5,6

2010 2011E

6,8

11,0

4,9

2,5

3,9

3,5

3,1

4,4

4,6

2,3

2,8

3,1

7,2

3,5

-0,3

4,2

2012E

5,8

9,2

4,9

2,9

4,2

3,2

2,7

4,2

4,4

2,6

3,1

3,1

0,0

3,7

0,0

3,1

2013E

Rata-rata Periode %yoy



yang

ditujukan

untuk

peningkatan

% yoy

infrastruktur dan menurunkan kemiskinan.

26,0

Kebijakan yang berlaku sejak Oktober 2011

21,0

hingga pertengahan 2012 tesebut telah

16,0

direalisasikan di TW4-11 sebanyak 60% dari

11,0

total anggaran dan berhasil mendorong

ASPAC Thailand China Philipina

Proyeksi

Indonesia Vietnam Singapura

6,0

belanja pemerintah yang sebelumnya cenderung rendah. Thailand di September 2011 juga mengeluarkan paket stimulus fiskal khususnya untuk mengurangi dampak negatif

1,0 -4,0 Tw1 Tw3 Tw1 Tw3 Tw1 Tw3 2007 2008 2009

Tw1 Tw3 2010

Tw1 Tw3 Tw1 Tw3 Tw3 2011 2012 2013

Sumber : Bloomberg & CF (diolah)

banjir di Thailand. Paket stimulus ini

Grafik 1.17 Inflasi IHK

diantaranya ditujukan untuk rehabilitasi bencana, pembiayaan infrastruktur, dan

meskipun harga minyak dunia dalam beberapa

meningkatkan

domestik

periode terakhir menunjukkan peningkatan

masyarakat. Jepang di November 2011 juga

akibat meningkatnya risiko geopolitik di

kembali mengeluarkan supplementary budget

beberapa negara pensuplai minyak di kawasan

yang ketiga sebesar JPY12,1 triliun (US$156

Timur Tengah dan Afrika. Selain itu, kebijakan

miliar) yang ditujukan untuk pembangunan

moneter ketat yang dilakukan pada periode

infrastruktur dan pencegahan bencana. Selain

sebelumnya dan kecenderungan nilai tukar

itu, anggaran tersebut juga digunakan untuk

yang terapresiasi, meski sempat terdepresiasi

membantu industri dalam menanggulangi

di TW3-11, juga menjadi faktor lain yang

kerugian akibat apresiasi Yen. Dengan

mendorong penurunan inflasi di negara

demikian, sejak Mei 2011 total supplementary

kawasan. Di beberapa negara penurunan inflasi

budget yang telah dikeluarkan oleh

telah mendorong perkembangan inflasi

pemerintah Jepang telah mencapai JPY18,1

beberapa negara berada dalam kisaran target

triliun (3,8% GDP) dan telah berhasil menahan

yang ditetapkan seperti di Malaysia, Filipina,

penurunan investasi pemerintah dan

dan Thailand. Di China, meskipun inflasi

meningkatkan daya beli masyarakat melalui

menurun cukup signifikan hingga mencapai

konsumsi sejak TW3-11.

4,1% yoy turun, atau terus menurun dari 6,5%

permintaan

Tekanan inflasi di kawasan terus menunjukkan kecenderungan yang menurun di melanjutkan perkembangan di triwulan sebelumnya. Penurunan inflasi ini khususnya didorong oleh penurunan harga komoditas secara umum sebagai respon dari permintaan dunia yang melemah. Hal tersebut terjadi

di Juli 2011, rata-rata inflasi tahun 2011 masih mencapai 5,4%, atau berada diatas level yang ditargetkan 4%. Vietnam juga mengalami penurunan meskipun masih berada di level di atas 18%. Tingginya inflasi di Vietnam diantaranya terkait dengan gangguan pasokan bahan

pangan

sebagai

pengaruh

33


%

% 16,0

10,0

8,0

Jepang

India

China

Korea

14,0

Indonesia

Malaysia

Thailand

Vietnam

Filipina

12,0 10,0

6,0

8,0 6,0

4,0

4,0 2,0

2,0

0,0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2007 2008 2009 2010 2011

-2,0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2007 2008 2009 2010 2011

0,0

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.18 Perkembangan Suku Bunga Kebijakan Kawasan Aspac

terganggunya jadwal panen paska serangan

antaranya dilakukan melalui penurunan suku

banjir di September 2011 dan kebijakan

bunga acuan seperti yang terjadi di Filipina dan

pemerintah yang menaikan upah minimum di

Thailand sebesar 25 bps di November 2011

Oktober 2011 lalu.

dan Indonesia sebesar 25 bps di Oktober dan 50 bps di November 2011. China lebih

Penurunan tekanan inflasi tersebut

cenderung untuk menurunkan kebijakan

membuka ruang bagi beberapa bank sentral

GWM nya sejalan dengan masih tingginya

di kawasan untuk melonggarkan kebijakan

kekhawatiran akan tekanan inflasi yang belum

moneternya. Pelonggaran moneter tersebut di

Tabel 1.10 Suku Bunga Kebijakan % yoy

Prediksi *) No

Negara

Des-07

Des-08

Dec-09

Dec-10

Sep-11

Dec-11


5,20

4,16

3,67

4,20

5,21

5,21

4,98

4,93

1

Jepang

0,50

0,10

0,10

0-0,10

0-0,10

0,10

0,05

0,05

2

China

7,47

5,31

5,31

5,81

6,56

6,56

6,56

6,56

3

Korea

5,00

3,00

2,00

2,50

3,25

3,25

3,25

3,25

4

India

6,00

6,50

4,75

6,25

8,25

8,50

8,50

8,25

5

Australia

6,75

4,25

3,75

4,75

4,75

4,25

3,75

3,75

Mar-12

Jun-12

ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam)

6,03

6,49

4,71

5,05

5,35

5,13

3,51

3,42

1

Indonesia

8,00

9,25

6,50

6,50

6,75

6,00

5,75

5,50

2

Malaysia

3,50

3,25

2,00

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

3

Philipina

5,25

5,50

4,00

4,00

4,50

4,50

4,00

4,00

4

Thailand

3,25

2,75

1,25

2,00

3,50

3,25

3,00

3,00

5

Vietnam **

8,25

8,50

8,00

9,00

14,00

15,00

-

-

Sumber: Bloomberg, JP Morgan Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 27 Januari 2012 **) Suku Bunga Kebijakan Vietnam lainnya di Juni-11 turun menjadi 14,00 dari 15,00

34


180

Indeks Jan-10=100

160

180

SHCOMP (China)

KOSPI (Korea)

BSE Sensex (India)

Nikkei (Jepang)

Indeks Jan-10=100

160

140

140

120

120

100

100

80

80

60

60

JCI (Indonesia)

PCOMP (Filipina)

SET (Thailand)

KLCI (Malaysia)

STI (Singapura) Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.19 Pasar Saham Kawasan Aspac

mereda. China di Desember 2011 menurunkan

yang terjadi tidak terlalu dalam sehingga

GWM sebesar 50 bps sehingga untuk bank

diharapkan dapat menjaga daya saing produk

besar GWM menjadi 21 % dan 19% untuk

ekspor.

bank kecil, sementara benchmark suku bunga deposito satu tahun dan kredit tetap 3,5% dan 6,56%. Sementara itu, Monetary Authority of

Singapore (MAS) di Oktober 2011 mengambil langkah pelonggaran berupa penurunan/ memperkecil slope monetary policy band dengan tujuan menahan apresiasi nilai tukar ke tingkat yang lebih moderat. Dengan slope yang mengecil maka ruang pergerakan nilai tukar menjadi lebih landai, artinya apresiasi

Secara umum, kondisi pasar keuangan kawasan Aspac di akhir tahun menunjukkan perkembangan yang kurang menggembirakan. Hal ini sebagaimana ditunjukkan oleh perkembangan bursa saham yang melemah, yield obligasi dan CDS yang meningkat di sebagian besar negara kawasan. Hal tersebut seiring dengan memburuknya risk appetite investor global akibat dari meningkatnya

14

12 10

India Govt. Bond 10yr

Korea Govt. Bond 10yr

China Govt. Bond 10yr

Jepang Govt. Bond 10yr

12

Malaysia Govt. Bond 10yr

Thailand Govt. Bond 10yr

Filipina Govt. Bond 10yr

Indonesia Govt. Bond 10yr

Singapura Govt. Bond 10yr 10

8

8 6 6 4

4

2

2 0

0 Apr

Jun

Ags 2010

Sumber : Bloomberg

Okt

Des

Feb

Apr

Jun

Ags 2011

Okt

Des

Apr

Jun

Ags 2010

Okt

Des

Feb

Apr

Jun

Ags 2011

Okt

Des

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.20 Government Bond Kawasan Aspac

35


bps

bps

600

600

500

Jepang

China

India

Korea

500

Malaysia

Filipina

Singapura

Thailand

Indonesia 400

400

300

300

200

200

100

100

0

0 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.21 CDS Kawasan Aspac

indikasi perlambatan ekonomi global dan

2011. Hal ini didorong oleh masih cukup

ketidakpastian krisis Eropa. Kondisi tersebut

bagusnya prospek pertumbuhan dan kondisi

mendorong investor global untuk cenderung

fundamental negara-negara tersebut.

memindahkan dananya di risk asset ke obligasi

Perbaikan bursa saham di Indonesia dan

negara-negara safe haven currency seperti di

Filipina juga didorong oleh peningkatan rating

AS, Jepang dan Jerman. Bursa saham beberapa

sovereign kedua Negara tersebut di Desember

negara seperti di Jepang, Korea, China, dan

2011. Perkembangan pasar keuangan di

India bahkan terkontraksi selama 2011.

negara kawasan tersebut diikuti oleh

Sementara itu, bursa saham seperti Indonesia,

perkembangan nilai tukar yang cenderung

Malaysia, Thailand dan Filipina mengalami

terdepresiasi kecuali di Jepang yang merupakan

rebound yang cukup tinggi di akhir tahun

salah satu negara safe haven currency yang

setelah melemah tajam hingga awal Oktober

justru terapresiasi di akhir tahun.

120

Indeks Jan-10=100

120

110

110

100

100

90

Indeks Jan-10=100 Indonesia (Rupiah)

Malaysia (Ringgit)

Filipina (Peso)

Thailand (Bath)

Singapura (Dolar Singapura)

90 Jepang (Yen)

China (Remimbi)

India (Rupee)

Korea (Won)

80

80 Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Jun

Ags

Okt 2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.22 Nilai Tukar Kawasan Aspac

36

Des

Feb

Apr

Jun Ags 2011

Okt

Des


Perekonomian

Aspac

di

2012

India saat ini menghadapi kondisi defisit

diperkirakan akan menghadapi pertumbuhan

neraca berjalan dan defisit fiskal yang

ekonomi yang masih melambat. Berdasarkan

cukup besar. Dengan defisit fiskal 2012

informasi gabungan WEO dan CF Januari 2012

yang diperkirakan mencapai 5,3% dari

perekonomian Aspac di 2012 diperkirakan

GDP, kecil kemungkinan bahwa India akan

akan mencapai 5,7% yoy. Pertumbuhan ini

melakukan kebijakan fiskal stimulus di

melemah dari perkiraan WEO dan CF

2012. Namun demikian, dengan masih

September 2011 yang memperkirakan

tingginya inflasi yang terjadi, pengamat

pertumbuhan Aspac di 2012 sebesar 6,3% yoy.

memperkirakan bahwa India baru akan

Perlambatan perkiraan pertumbuhan tersebut

menurunkan policy rate nya paling optimis

khususnya berasal dari perlambatan perkiraan

pada TW2-12.

pertumbuhan China yang menurun minus 0,8%, Korea minus 1,0%, Singapura minus 1,5%, dan Selandia baru minus 1,2%. Perlambatan perkiraan pertumbuhan ekonomi tersebut berdampak pada laju inflasi yang semakin rendah sehingga semakin membuka peluang bagi beberapa negara kawasan untuk melonggarkan kebijakan ekonominya.

Jepang diperkirakan akan kembali meluncurkan supplementary budget yang ke

empat

untuk

mendorong

perekonomiannnya senilai JPY2 triliun dan diperkirakan akan dilakukan di TW2-12. Kondisi ini berpotensi menimbulkan masalah bahwa pemerintah akan menghadapi rasio public debt to GDP ratio

Berikut beberapa perkiraan terkait arah

di atas 200% dan diperkirakan akan

kebijakan moneter dan fiskal sejumlah negara

membawa permasalahan dalam 5-10

di kawasan Aspac:

tahun mendatang.

Otoritas China cenderung fokus untuk

Korea diperkirakan akan melakukan

mencapai stabilitas pertumbuhan ekonomi,

peningkatan public construction untuk

manajemen risiko terhadap potensi krisis,

mendorong investasi. Sementara itu,

meningkatkan konsumsi, menjaga stabilitas

ekspor Korea tahun 2012 diperkirakan

investasi, dan penyesuaian struktur

akan mengalahkan negara Asia lainnya

perekonomian dengan meningkatkan porsi

mengingat Korea adalah satu-satunya

domestik demand menjadi lebih tinggi.

negara yang memegang FTA baik dengan

Pengamat memperkirakan bahwa China

EU maupun AS.

akan menjalani kebijakan fiskal yang lebih proaktif dan kebijakan moneter yang

prudent. Pengamat juga memperkirakan bahwa PBOC akan lebih cenderung untuk menurunkan kembali kebijakan GWM nya.

Thailand diperkirakan akan kembali menurunkan suku bunga acuan guna mendorong aktivitas domestik seiring dengan upaya memulihkan dampak banjir.

37


Malaysia diperkirakan akan mendorong

% yoy 10,0

Aspac

9,0 8,0

ASEAN 6

Indonesia

China

India

Korea

Australia

Malaysia

belanja Pemerintah seiring dengan proses Proyeksi

pelaksanaan pemilu parlemen di 2012 dan

7,0

perdana menteri di 2013. Selain itu, BNM

6,0

diperkirakan akan kembali menurunkan

5,0 4,0

Overnight Policy Rate (OPR) sejalan dengan

3,0

cenderung menurunnya inflasi yang

2,0

diperkirakan akan mencapai 2,5% yoy di

1,0 Mar Ags 2008

Jan

Jun 2009

Nov

Apr Sep 2010

Feb

Jul 2011

Des

Mei

Okt 2012

Sumber : Bloomberg & GDW (diolah)

Grafik 1.23 Suku Bunga Kebijakan

2012. Vietnam diperkirakan tidak terburu-buru untuk menurunkan

suku bunga

kebijakannya. Meskipun inflasi di 2011 Sebelumnya di November 2011 BOT telah

telah menurun menjadi 17,3%, tingkat

menurunkan suku bunga acuan sebesar 25

inflasi tersebut masih di atas target

bps menjadi 3,25%. Namun demikian

pemerintah sebesar 12%. Selain itu,

langkah tersebut dinilai belum cukup

Vietnam juga masih akan fokus untuk

seiring indeks industri dan konsumsi yang

memperbaiki kepercayaan investor melalui

terus melemah.

upaya konsilidasi perbankan.

38

Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara

BAB

2 Perkembangan Ekonomi Individu Negara A. NEGARA MAJU A.1 Amerika Serikat

Meski sejumlah leading indicator investasi menunjukkan perbaikan, ekonomi AS terus mengalami penurunan hingga triwulan akhir 2011. Seluruh komponen PDB melemah. Memburuknya kinerja ekonomi adalah sebagai dampak dari (i) berkurangnya stimulus fiskal; (ii) lemahnya daya beli masyarakat di tengah memburuknya sektor tenaga kerja dan pasar perumahan AS; (iii) menurunnya aktivitas investasi sejalan dengan memburuknya iklim investasi; (iv) melemahnya permintaan dunia; dan (v) memburuknya kepercayaan masyarakat dan pelaku pasar dampak dari meningkatnya permasalahan solvabilitas keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt krisis di Kawasan Euro. Aktivitas ekonomi ke depan terutama investasi diperkirakan masih lemah. Di sektor eksternal, menurunnya aktivitas ekonomi global memiliki dampak pada penurunan kinerja sektor eksternal. Hal ini menyebabkan defisit neraca perdagangan tetap lebar. Sejalan dengan melemahnya kondisi ekonomi domestik, tekanan inflasi mulai menurun namun masih di atas target. Ke depan, pertumbuhan ekonomi AS di 2012 diperkirakan belum akan menunjukkan perbaikan signifikan. Perkembangan ekonomi terkini mengindikasikan bahwa potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 masih lebih rendah dari target. Beberapa faktor yang diperkirakan menjadi potensi downside risks ekonomi AS, termasuk (i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; (ii) rentannya kondisi solvabilitas keuangan Pemerintah AS; (iii) pemburukan di sektor keuangan yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; (iv) pemburukan krisis utang di Kawasan Euro yang dikhawatirkan merambat ke krisis perbankan sehingga memiliki risiko contagion effect; (v) menurunnya kepercayaan konsumen/bisnis; dan (vi) kegagalan «super committee» mencapai kesepakatan penurunan utang Pemerintah AS sebesar

39


USD1,5 triliun diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS. Secara keseluruhan, PDB 2011 dan 2012 masingmasing diprediksi menjadi 1,8% yoy (WEO Januari 2012), lebih rendah dari proyeksi September 2011. Sejalan dengan hal tersebut, pada Januari 2012 Fedres juga menurunkan proyeksi PDB di 2012 menjadi di kisaran 2,2%-2,7% yoy. Selanjutnya sejalan dengan melemahnya ekonomi AS, inflasi di 2012 diprediksi turun menjadi 1,2% yoy. Guna mencegah kian terpuruknya ekonomi AS, Fedres berkomitmen untuk tetap mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0-0,25% hingga akhir 2014 (sebelumnya pertengahan 2013) dan akan melanjutkan kebijakan akomodatif berupa pembelian T-Bill yang berjangka waktu lebih panjang (Operation Twist) dan kebijakan yang terkait dengan mortgagebacked securities.

Kinerja ekonomi AS selama 2011

merupakan indikasi lemahnya aktivitas

cenderung menurun, hingga TW4-11 masih

ekonomi dan kegiatan konsumsi dan investasi

stabil di level rendah, hampir tidak berbeda

dalam negeri. Ekonomi di TW4-11 tumbuh

dengan periode sebelumnya. Hal ini sejalan

1,6% yoy, dari 1,5% yoy triwulan sebelumnya

dengan kebijakan fiskal ketat yang harus

(Grafik 2.1). Rendahnya pertumbuhan PDB

ditempuh pemerintah guna mengatasi

terjadi di seluruh komponen PDB seiring

permasalahan utang pemerintah yang cukup

dengan melemahnya ekonomi domestik,

tinggi. Selain itu, masih rentannya sektor

terutama konsumsi, permintaan dunia, serta

tenaga kerja dan pasar perumahan AS, terus

menurunnya kepercayaan masyarakat dan

menurunnya kepercayaan konsumen dan

investor. Berdasarkan komponennya, konsumsi

bisnis, serta sejumlah leading indikator

tumbuh sebesar 0,7% yoy melambat

investasi yang masih relatif lemah juga

dibandingkan triwulan sebelumnya yang mencapai 1,0% yoy. Sementara itu, sejalan

% yoy

dengan melemahnya permintaan dunia, net

% yoy 25,0

6,0

20,0

4,0

15,0 2,0

10,0 5,0

0,0 Proyeksi

Konsumsi, lhs Net Ekspor, lhs Ekspor, rhs Investasi, lhs PDB Riil, lhs Impor, rhs

-2,0 -4,0 -6,0

0,0 -5,0 -10,0

yoy. Meskipun terus menunjukkan tren menurun, kontribusi pertumbuhan terbesar di periode laporan masih ditopang oleh konsumsi swasta, yang menyumbang sekitar 1,1% yoy

-15,0

terhadap PDB AS, disusul oleh investasi (1,0%

-20,0

yoy).

-25,0

-8,0

ekspor masih terkontraksi sebesar minus 02%

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2006

2007

2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.1 PDB

40

2011

2012

Konsumsi yang selama tiga triwulan pertama 2011 masih relatif kuat mulai


% yoy

Indeks

40 Pengeluaran Konsumen, lhs Penjualan Retail, lhs Penjualan Kendaraan, lhs Kepercayaan Konsumen-rhs

30 20

% yoy 40,0

105,0

90

30,0

100,0

80

20,0

95,0

70

10

60

0

Index

100

10,0

90,0

0,0 85,0

50 -10

40

-20

30

-10,0

-30

20

-30,0

-40

10

-40,0

-50

0

-50,0

1 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

2010

12 2 4 6 8 10 12 2011

80,0

-20,0

75,0 70,0 65,0 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 10 12 2006

2007

IP-Indeks, rhs Prod, Industri, yoy, lhs Factory Orders, lhs

Sumber : Bloomberg

2008

2009

2010

2011

Fact,Orders-Machinery (Durable Goods), lhs Kapasitas Utlisasi, rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.2 Indikator Konsumsi

Grafik 2.3 Indikator Investasi

menunjukkan perlambatan memasuki TW4

Sementara indikator penjualan kendaraan

2011 2011. Baik konsumsi swasta maupun

bermotor di akhir TW4-11 berada di level 7,6%

pemerintah mengalami penurunan. Secara

yoy, relatif rendah dibandingkan rata-rata

keseluruhan, konsumsi di TW4-11 tumbuh

12,3% yoy di 2010. Perkembangan yang sama

sebesar 0,7% yoy, menurun dari 1,0% yoy di

juga terjadi pada indikator pengeluaran

TW3-11 (Grafik 2.2). Pertumbuhan konsumsi

konsumen. Namun demikian, kepercayaan

tersebut terutama masih ditopang oleh

konsumen di TW4-11 naik perlahan dari level

konsumsi swasta yang meski menurun mampu

terendahnya di 2010 (40,9) hingga mencapai

tumbuh 1,6% yoy dari 2,0% yoy triwulan

level 64,5. Namun level tersebut masih jauh di

sebelumnya. Sementara itu, sejalan dengan

bawah rata-rata 82,5 selama 10 tahun terakhir.

kebijakan fiskal ketat, konsumsi pemerintah

Meskipun kondisi fiskal AS masih rentan,

terkontraksi kian dalam menjadi minus 2,9%

tertahannya pemburukan di sektor tenaga

yoy di periode laporan, dari minus 2,4% yoy

kerja serta sektor perumahan mengindikasikan

di TW3-11. Berdasarkan kontribusinya

daya beli masyarakat ke depan tidak selemah

terhadap pertumbuhan PDB, sekitar 0,6% dari

prediksi awal sehingga mempengaruhi

total 1,6% pertumbuhan PDB disumbang oleh

sentimen positif dari konsumen.

konsumsi terutama konsumsi swasta.

Berbeda dengan kinerja konsumsi,

Penurunan aktivitas ekonomi domestik

aktivitas investasi di periode laporan

tersebut sudah mulai tercermin pada beberapa

mengalami peningkatan. Berdasarkan

indikator penuntun konsumsi. Indikator

perkiraan awal, investasi di TW4-11 tumbuh

penjualan

2011

sebesar 7,7% yoy dari 1,0% yoy di TW3-11

menunjukkan tren menurun, rata-rata tumbuh

(Grafik 2.3). Berdasarkan kontribusinya

7,0% yoy dari 8,0% yoy bulan sebelumnya.

terhadap pertumbuhan PDB, investasi ini

ritel

selama

TW4

41


Indeks

Indeks

65

50

60

40

55

30

Empire Manufacturing Index Philadelphia Fed Index Richmond Fed Manufacturing Index

20

50

10

45

0 40

-10

35

-20

ISM-Manufacturing ISM-Manufac (new order) ISM-Non Manufacturing ISM-Manufac (export order)

30 25

-30 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

Krisis keu. global

-40 -50

20 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 10 12 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.4 Leading Indikator Investasi

memberikan sumbangan sekitar 1,0% dari

ekspansi) (Grafik 2.4). Sementara di periode

total 1,6% pertumbuhan PDB. Namun

yang sama baik ISM manufaktur pemesanan

demikian, pertumbuhan investasi yang cukup

barang baru dan barang ekspor serta ISM non-

tinggi di TW4-11 ini tidak didukung oleh

manufaktur turun tipis. Secara keseluruhan,

berbagai indikator penuntun investasi yang

indikator ISM masih di bawah rata2 di tiga

mengindikasikan bahwa kinerja investasi

triwulan pertama 2011, sebagai indikasi

relatif masih lemah. Produksi industri,

kinerja investasi ke depan masih lemah.

pemesanan barang baru ke pabrik, serta

Indikator Richmond Fed Manufacturing Index

pemesanan barang ekspor cenderung

di akhir TW4 -11 meski masih di level rendah

menurun sejak awal 2011. Prospek ekonomi

namun mengalami perbaikan. Sementara

dan

penuh

indikator «Empire Manufacturing Index» yg

ketidakpastian serta turunnya permintaan

sejak Juni-11 telah memasuki teritori negatif

dunia diperkirakan berdampak pada

semakin menunjukkan perkembangan yang

menurunnya aktivitas investasi. Selain itu,

positif, meningkat mencapai level 9,53 dari

terbatasnya pengeluaran investasi pemerintah

level terendahnya di 2011 (minus 8,82 di akhir

juga akan menghambat laju investasi di AS.

TW3-11). Hal ini mencerminkan kerentanan

Ke depan, prospek investasi diperkirakan

sektor manufaktur dalam jangka waktu 6

masih penuh ketidakpastian meskipun

bulan ke depan tidak seburuk prediksi awal.

beberapa leading indikator investasi

Di periode yang sama indikator Philly Fed Index

cenderung mixed dan penurunannya

juga meningkat ke level 10,3. Perkembangan

tertahan. Setelah menunjukkan tren menurun

ini dapat dijadikan sebagai sinyal awal bagi

sejak Juni 2011, indeks ISM manufaktur di

investor bahwa prospek bisnis ke depan tidak

akhir TW4-11 meningkat ke level 53,9 dari

sesuram dugaan sebelumnya.

keuangan

yang

masih

51,6 di akhir TW3-11 (indeks >50 indikasi

42


25

Supply Rumah (dlm bulan)-lhs Harga Median Rumah (% yoy)-lhs Housing Starts (ribu unit)-rhs New Home Sales (ribu unit)-rhs

20 15

1200

penjualan menunggu sampai harga rumah

1000

kembali normal. Kondisi pasar perumahan AS

800

10

yang belum pulih juga terindikasi dari banyaknya kondisi rumah yang di bawah pasar

600

5

(underwater) sehingga konsumsi terbebani

0

400

-5 -10 -15 1 3

6 9 2008 Sumber : Bloomberg

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

dengan fee dan biaya mortgage yang

200

bersangkutan. Dengan mempertimbangkan

0

hal tersebut, rencana Fedres untuk

12 2 4 6 8 10 12 2011

menurunkan borrowing costs diperkirakan tidak terlalu signifikan dapat mendorong

Grafik 2.5 Indikator Perumahan

aktivitas di sektor perumahan mengingat tingginya mortgage rate bukan faktor utama

Kondisi sektor perumahan AS masih belum stabil. Beberapa indikator sektor perumahan selama TW4-11 menunjukkan sinyal yang mixed (Grafik 2.5). Setelah sempat membaik di November 2011, sejumlah

lemahnya kinerja di sektor perumahan. Ke depan, sektor properti diperkirakan masih rentan mengingat angka pengangguran AS masih persisten di level tinggi dan consumer

confidence yang masih rendah.

indikator sektor perumahan di Desember 2011

Pemburukan sektor tenaga kerja AS

kembali menurun. Angka penjualan rumah

kembali tertahan tertahan. Memasuki semester kedua

baru di Desember 2011 menurun (turun 2,2%

2011, angka pengangguran secara bertahap

mom), setelah sebelumnya menunjukkan

menunjukkan tren menurun, hingga akhir

perbaikan dalam tiga bulan terakhir.

triwulan ke empat 2011 turun ke level 8,5%,

Perkembangan tersebut mengindikasikan daya

level terendah sejak Februari 2009, dari 9,0%

beli masyarakat dan aktivitas ekonomi

di akhir TW3-11 (Grafik 2.6). Sejumlah

domestik masih belum stabil. Perkembangan

indikator perumahan menunjukkan sedikit

serupa juga terjadi pada indikator housing

perbaikan. Initial jobless claims dan continuous

starts yang turun sebesar 4,1% mom di

claims di TW4-11 terus menunjukkan tren

Desember 2011. Sementara indikator median

menurun. Akan tetapi perlu dicatat bahwa

sales price turun tajam sebesar 12,8% yoy di

penurunan angka pengangguran AS tersebut

periode yang sama. Lemahnya sektor

belum dapat mencerminkan membaiknya

perumahan diperkirakan karena beberapa

sektor tenaga kerja AS. Menurunnya angka

faktor seperti rising foreclosures, persyaratan

pengangguran tersebut lebih dikarenakan

standar pinjaman yang semakin ketat serta

turunnya jumlah participation rate terutama

angka pengangguran yang persisten di level

wanita seiring dengan memburuknya iklim

tinggi selama lebih dari 2 tahun. Selain itu, para

tenaga kerja bukan semata-mata dikarenakan

pemilik rumah diperkirakan masih menahan

meningkatnya jumlah penduduk yang bekerja.

43


% Unemployment Rate-lhs Change in Non-farm Payrolls-rhs

10

Ribu Orang

Ribu Orang

11

600

700

400

650

200

9

6500

Initial Jobless Claims 12 MA

600

6000

Continuous Claims-rhs

5500

500

5000

-200

450

4500

-400

400

4000

350

3500

300

3000 2500

8

6

7000 Initial Jobless Claims

550

0

7

Ribu Orang

-600

5

-800

250

4

-1000

200

2000 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Feb Jun Okt Feb Jun Okt Feb Jul Nov Mar Jul Nov Mar Jul Des 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 11 1 3 5 7 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga Kerja

Ke depan, angka pengangguran diprediksi

3,8% yoy di TW3-11 (Grafik 2.7). Namun

masih relatif tinggi. Aktivitas ekonomi dan

tekanan inflasi dari sisi permintaan masih terus

investasi ke depan yang diperkirakan masih

meningkat meski belum terlalu kuat. Inflasi inti

lemah diperkirakan belum banyak membantu

di dua bulan pertama TW4-11 rata-rata naik

proses perbaikan di sektor lapangan kerja. Ke

tipis ke level 2,2% yoy dari rata-rata 1,91%

depan, sektor tenaga kerja diperkirakan masih

yoy di TW3-11. Sementara tingkat harga

rentan seiring dengan masih tingginya

produsen (PPI) di periode yang sama terus

ketidakpastian kondisi ekonomi dan keuangan

tertahan, turun ke level 4,8% yoy, dari 6,9%

domestik. Berdasarkan proyeksi 2 November

yoy periode sebelumnya. Tertahannya tekanan

2011, Fedres memperkirakan angka

inflasi terutama dampak dari menurunnya

pengangguran di akhir TW4-12 berada di

harga energi dan transportasi. Inflasi energi di

kisaran 8,5% - 8,7% (naik dari prediksi Juni-

akhir TW4-11 turun signifikan menjadi 6,6%

11 sebesar 7,8% - 8,2%). Sementara angka

yoy, dari 19,6% yoy periode sebelumnya.

pengangguran di 2013 diperkirakan 7,8% 8,2% (prediksi Juni-11 sebesar 7% - 7,5%). Tekanan inflasi yang terus meningkat sejak akhir 2010 mulai tertahan di triwulan

12

0

energi energi. Setelah mencapai level tertinggi sejak

-3

-0,5

-9

(level tertingginya sejak September 2008).

-12

44

IHK (% mom)-rhs IHK (% yoy) PCE Core (% yoy) PPI (% yoy)

-6

ke level 3,0% yoy, dari 3,9% yoy di TW3 2011

menurun, rata-rata 3,3% yoy dari rata-rata

0,5

3 0

Secara rata-rata, inflasi di TW4-11 juga tercatat

1

6

akhir 2011 sejalan dengan menurunnya harga September 2008, inflasi di TW4 2011 turun

1,5

9

-1 -1,5 -2

1 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.7 Inflasi

12 2 4 6 8 10 12 2011


% yoy

% yoy 6

30,0 20,0

5

AS kembali melebar di tengah penurunan

4

kinerja ekspor dan impor (Grafik 2.9).

3

10,0

2 0,0

1

-10,0 -20,0

IHK

Food

Energy Housing

Transportation

1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

Penurunan aktivitas ekspor terutama didorong oleh melemahnya permintaan dunia dampak

0

dari berlarut-larutnya sovereign debt crisis di

-1

Kawasan Euro. Ekspor di dua bulan pertama

-2 -3

-30,0

memasuki TW4-11 defisit neraca perdagangan

12 2 4 6 8 10 12 2011

TW4-11 rata-rata tumbuh 11,4% yoy, dari rata-rata 15,3% yoy triwulan sebelumnya.

Sumber : Bloomberg

Penurunan ekspor tersebut terutama terjadi

Grafik 2.8 Inflasi √ Komponen

pada supply barang-barang industri dan

Seiring dengan menurunnya harga energi,

triwulan sebelumnya, penurunan ekspor

inflasi yang berasal dari komponen transportasi

tersebut terutama terjadi pada mitra dagang

juga turun. Akan tetapi inflasi makanan masih

utama AS, yaitu Jerman (minus 2,5% yoy dari

tetap tinggi, stabil di level 4,5% yoy dan inflasi

minus 0,4% yoy), China (4,7% dari 14,6%

perumahan relatif tidak berubah dalam tiga

yoy), Inggris (11,7% dari 21,3% yoy), Canada

bulan terakhir. Seiring dengan melemahnya

(10,8% yoy dari 13,5% yoy) dan Meksiko

aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan

(17% yoy dari 23,5% yoy), dengan total

ekspektasi inflasi dalam jangka panjang akan

pangsa secara keseluruhan sekitar 56,4% dari

cenderung menurun.

total ekspor AS.

consumer goods. Dibandingkan rata-rata di

neraca

Sejalan dengan ekspor, aktivitas impor

perdagangan AS masih tetap tinggi. Meskipun

juga menurun. Selama dua bulan pertama di

sempat sedikit menyempit di TW3-11,

TW4-11, impor rata-rata tumbuh 12,3% yoy

Selama

Miliar USD

2011

defisit

% yoy

% yoy

-20,0

40

-25,0

30

-30,0

80,0 60,0

Canada

China

Mexico

Japan

20

-35,0 10

-40,0 -45,0

0

-50,0

-10

-55,0 Neraca Perdagangan-lhs Ekspor-rhs Impor-rhs

-60,0 -65,0 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 6 8 11 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

20,0 0,0

-20 -30 -40

-70,0

40,0

-20,0 -40,0 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.9 Sektor Eksternal

45


dari 12,7% yoy rata-rata triwulan sebelumnya,

kinerja ekonomi AS yang tidak seburuk prediksi

atau jauh di bawah rata-rata impor di 2010

awal.

yang mencapai 19,8% yoy. Penurunan terbesar terutama impor dari Korea dan Taiwan. Sedangkan impor dari China di periode laporan masih di level rendah, rata-rata di dua bulan pertama TW4-11 hanya tumbuh sebesar 6,7% yoy dari rata-rata 23% yoy selama semester I 2011. Sementara impor dari Jepang yang sempat terkontraksi selama TW2-11 kembali meningkat sejalan dengan mulai pulihnya supply chain sehingga proses pengiriman auto parts berangsur meningkat. Masih lemahnya kinerja impor diperkirakan dampak dari lemahnya aktivitas investasi AS dan menurunnya daya beli masyarakat. Penurunan nilai ekspor yang lebih besar dari penurunan nilai impor menyebabkan defisit neraca perdagangan AS di dua bulan pertama TW4-11 melebar menjadi USD45,5 miliar dari USD45,2 miliar triwulan sebelumnya. Volatilitas sektor keuangan AS dan

Selama

periode

laporan,

tren

penurunan yield US T-Note 10 tahun yang terjadi sejak Maret 2011 masih terus berlangsung sebagai dampak dari masih relatif tingginya perilaku risk averse investor (flight to quality) dan terus berlangsungnya operation

twist yang dilakukan The Fed. Tren penurunan yield tersebut terus berlanjut hingga TW4-11, rata-rata turun sebesar 15,5% qoq dibandingkan rata-rata TW3-11. Dibandingkan rata-rata TW1-11, rata-rata yield US T Note 10 thn di TW4-11 turun signifikan sebesar 40,7%. Di sisi lain, tren depresiasi USD tertahan sejak akhir TW3-11 seiring dengan masih tingginya perilaku risk averse investor. Walaupun beberapa indikator keuangan menunjukkan tanda-tanda perbaikan, risiko di pasar keuangan AS masih tinggi. Penyelesaian permasalahan fiskal di AS dan sovereign debt

crisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai.

risiko di pasar keuangan cenderung menurun

Bahkan risiko sovereign debt crisis merambat

(Grafik 2.10). Setelah mencapai titik

ke banking krisis kian meningkat. CDS AS

terendahnya di TW3-11, tekanan terhadap

bertenor 10 tahun di TW4-11, rata-rata naik

pasar saham cenderung menurun. Selama

4% qoq. Sementara dibandingkan rata-rata

triwulan akhir 2011 harga saham hanya

di triwulan awal 2011, CDS AS masih relatif

melemah tipis 0,4% dibandingkan triwulan

tinggi, naik 10%.

sebelumnya. Dibandingkan posisi rata-rata awal 2011, rata-rata harga saham di akhir periode 2011 tersebut juga relatif lebih rendah. Namun perilaku risk averse investor sedikit berkurang seiring dengan adanya sejumlah

measures yang diluncurkan oleh para otoritas kebijakan negara maju guna melonggarkan keketatan likuiditas USD di perbankan serta

46

Sejalan dengan masih tingginya risiko di pasar keuangan global, keketatan di pasar keuangan antar bank masih relatif tinggi. Hal ini diindikasikan pada indikator spread antara suku bunga LIBOR dengan suku bunga kebijakan dan overnight indexed swap (OIS) yang masih relatif tinggi. Hal ini diperkirakan


Jan 2009 = 100

%

130,0

75,0

125,0

70,0

120,0

65,0

4,5 4,0 3,5

60,0

115,0 110,0 105,0

55,0

3,0

50,0

2,5

45,0

100,0

NASDAQ S&P 500 DOW JONES INDUS AVG

95,0 90,0

2,0

40,0 CDS 10 thn

35,0

1,5

Yield 10 thn (rhs) 1,0

30,0 Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010

Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des

2011

Sumber : Bloomberg

2010

2011

Sumber : Bloomberg

%

Indeks

3,5

120 Spread LIBOR-Policy rate

3

115

Spread LIBOR-OIS

2,5

110

2

105

1,5

100

1

95

0,5

90

0

85

-0,5

80

NEER REER

12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 7 9 12 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.10 Indikator Pasar Keuangan

disebabkan oleh beberapa hal sbb.: i) risiko di

Euro

pasar keuangan AS yang diperkirakan masih

menurunnya kinerja ekonomi. Kegagalan

tinggi; ii) belum adanya penyelesaian konkrit

komite gabungan (super committee) mencapai

permasalahan fiskal AS; dan iii) sovereign debt

kesepakatan penurunan utang Pemerintah AS

crisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai.

sebesar USD1,5 triliun diperkirakan berdampak

Kinerja ekonomi AS ke depan masih penuh ketidakpastian. Ekonomi AS di 2012 dan 2013 diperkirakan tumbuh lebih rendah dari prediksi awal. Kebijakan fiskal ketat yang harus ditempuh pemerintah guna mengatasi debt problem disertai dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik dampak dari pemburukan sovereign debt crisis di Kawasan

diperkirakan

melatarbelakangi

pada automatic spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS. Ketidakjelasan rencana fiskal jangka menengah Pemerintah AS di tengah tingginya beban utang pemerintah dan meningkatnya sovereign debt crisis di Kawasan Euro diperkirakan memperburuk kepercayaan masyarakat dan investor. Selain itu, kondisi

47


Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS WEO

Fedres

Long Run Potential Growth

PDB Jun-11

Sep-11

Jan-12

Jun-11

TW3-11

Nov-11

Jan-12

PDB 2011

2,5

1,9

1,8

3,1 - 3,3

2,7 - 2,9

1,6 - 1,7

-

PDB 2012

2,7

2,0

1,8

3,5 - 4,2

3,3 - 3,7

2,5 - 2,9

2,2 - 2,7

PDB 2013

n/a

n/a

2,2

3,5 - 4,2

n/a

3,0 - 3,5

2,8 - 3,2

PDB 2014

n/a

n/a

n/a

n/a

n/a

3,0 - 3,9

3,3 - 4,0

Jun-11

Nov-11

Jan-12

2,5 - 2,8

2,4 - 2,7

2,3 - 2,6

Sumber: WEO-IMF dan Fedres

sektor tenaga kerja dan sektor perumahan

Fedres juga merevisi proyeksi inflasi

yang masih relatif lemah dan rentan

namun dengan penyesuaian yang tidak terlalu

diperkirakan belum dapat membantu

signifikan. Inflasi di 2012 sedikit direvisi dari

mendongkrak aktivitas ekonomi domestik.

1,4% s.d. 2,0% yoy (proyeksi November 2011)

Kondisi tersebut menyebabkan risiko di pasar

menjadi 1,4% s.d. 1,8% yoy (proyeksi Januari

keuangan AS terus meningkat.

2012). Sementara berdasarkan WEO

Berdasarkan

asesmen

terkini,

pertumbuhan ekonomi di 2012 dan 2013 diperkirakan lebih rendah dari target. Pada 25 Januari 2012, the Fed kembali menurunkan proyeksi PDB AS. The Fed merevisi ke bawah PDB di 2012 menjadi 2,2% - 2,7% yoy (semula 2,5% - 2,9% yoy). Sementara proyeksi PDB di 2013 juga diturunkan menjadi 2,8% - 3,2% yoy (semula 3,0% - 3,5% yoy). Namun apabila pemburukan ekonomi di Kawasan Euro terus

September 2011, inflasi 2012 diperkirakan 1,2% yoy. Selanjutnya guna menjangkar ekspektasi inflasi, the Fed menetapkan target inflasi dalam jangka yang lebih panjang berada di kisaran 2% yoy. Hal ini ditujukan untuk menjaga kestabilan harga, menjaga suku bunga jangka panjang dalam level yang moderat, dan mendukung sektor tenaga kerja (maximum employment). Kegagalan the 12-member U.S. Joint

berlanjut dan sektor tenaga kerja dan sektor

Committee on Deficit Reduction (sebuah

properti AS kembali terpuruk, masih terdapat

komite gabungan dengan kewenangan sangat

potensi pertumbuhan ekonomi tersebut lebih

besar, dikenal sebagai ≈super committee∆)

rendah dari target. Sebelumnya, melalui World

mencapai kesepakatan penurunan utang

Economic Outlook (WEO Januari 2012 Update)

Pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun dalam

IMF telah merevisi ke bawah PDB AS. PDB di

jangka waktu 10 tahun berpotensi

2012 diprediksi menjadi tumbuh 1,8% yoy

menurunkan PDB AS. Berdasarkan budget deal

(WEO September 2011 diprediksi 2,0% yoy).

kongres AS di Agustus-11 lalu, kegagalan

48


Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS

WEO

Inflasi

Fedres

Long Run Inflation Goal

Apr-11

Sep-11

Jun-11

Nov-11

Jan-12

Inflasi 2011

2,2

3,0

2,3 - 2,5

2,7 - 2,9

-

Inflasi 2012

1,6

1,2

1,5 - 2,0

1,4 - 2,0

1,4 - 1,8

Inflasi 2013

n/a

n/a

1,5 -2,0

1,5 - 2,0

1,4 - 2,0

Inflasi 2014

n/a

n/a

n/a

1,5 -2,0

1,6 - 2,0

Jun-11

Nov-11

Jan-12

1,7 - 2,0

1,7 - 2,0

2,0

Sumber: WEO-IMF dan Fedres

tersebut akan berdampak pada automatic

AS di tengah pelaksanaan pemilihan Presiden

spending cuts senilai USD1,2 triliun dalam

AS

periode 10 tahun, mulai 2013. Dengan asumsi

ketidakpastian perekonomian global tahun

pemotongan pengeluaran pemerintah

2012 akan semakin tinggi. Gejolak akan terus

tersebut akan dibebankan secara merata di

terjadi mengikuti setiap economic and political

setiap tahunnya, diperkirakan pada 2013

events di AS maupun di kawasan Eropa yang

pengeluaran Pemerintah AS akan turun

juga menghadapi permasalahan ekonomi dan

signifikan sekitar 0,7% terhadap PDB.

politik yang berat dibanding AS.

Walaupun kegagalan super committee tersebut belum berdampak pada fiskal AS di

Potensi risiko ekonomi AS (downside risks) masih membayangi, termasuk (i)

2012, fiscal drag (ketidakpastian angka-angka

rentannya sektor tenaga kerja dan properti

defisit fiskal) di 2012 diperkirakan akan

dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/

mencapai lebih dari USD300 miliar, dengan

pelaku usaha sehingga mempengaruhi

asumsi beberapa measures saat ini seperti tax

konsumsi dan investasi; (ii) rentannya kondisi

breaks dan American Reinvestment and

solvabilitas keuangan Pemerintah AS; (iii)

Recovery Act (ARRA) spending dibiarkan

tekanan inflasi; (iv) pemburukan di sektor

expired dan Pemerintah AS tidak melakukan

keuangan

stimulus lebih lanjut. Oleh karena itu,

mempengaruhi daya beli masyarakat; (v)

kegagalan super committee tersebut

pemburukan krisis utang di Kawasan Euro; (vi)

mengindikasikan kecil kemungkinan bagi

menurunnya kepercayaan konsumen dan

pada

tahun

yang

2012

mendatang,

diperkirakan

dapat

Pemerintah AS untuk memiliki ruang guna

bisnis; dan (vii) kegagalan super committee

menurunkan fiscal drag di 2012 tersebut. Fiscal

mencapai kesepakatan penurunan utang

drag tersebut dipastikan akan mempengaruhi

Pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun

pertumbuhan ekonomi AS di 2012. Dalam

diperkirakan berdampak pada automatic

konteks ini, seiring dengan permasalahan fiskal

49


spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada

kondisi sektor tenaga kerja AS dan sektor

akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS.

perumahan masih lemah; iii) pengeluaran

Hal yang perlu menjadi perhatian Pemerintah AS adalah langkah konkrit konsolidasi fiskal AS karena saat ini AS sudah memasuki kondisi «debt trap» yang mengkhawatirkan. Ke depan, perkembangan isu fiskal AS tetap perlu dimonitor secara ketat

rumah tangga masih terbatas; iv) investasi (terutama pada nonresidential) masih lemah; vi) inflasi dalam level moderate ; dan vii) terdapat downside risks yang cukup signifikan terkait dengan outlook ekonomi termasuk pada pasar keuangan global.

karena berpotensi mempengaruhi kredibilitas

Saat ini AS dihadapkan pada kebijakan

AS & USD serta kestabilan ekonomi &

yang sulit seiring dengan semakin terbatasnya

keuangan dunia. Apalagi, kondisi politik di AS

flexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrak

menjelang persiapan pemilu juga diperkirakan

agregat demand (antara lain ancaman

berdampak pada lambatnya konsolidasi fiskal.

penurunan peringkat utang AS apabila AS

Selama 2011 Fedres memutuskan untuk tetap mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0-0,25% setidaknya hingga pertengahan 2013. Selain itu, kebijakan akomodatif yang dikenal sebagai «Operation Twist» masih akan tetap dilanjutkan seiring dengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dan keuangan domestik. Kebijakan ini terutama ditujukan untuk menurunkan borrowing costs dan memitigasi potensi terjadinya resesi ekonomi. Lebih lanjut, pada pertemuan FOMC di November 2011 juga ditegaskan kembali bahwa the Fed akan tetap melanjutkan kebijakan pembelian T-Bill dengan jangka waktu yang lebih panjang (maturities 6 s.d. 30 tahun) senilai USD400 miliar hingga Juni12, melanjutkan kebijakan yang berkaitan dengan

mortgage-backed

securities

investment. Dasar pertimbangan kebijakan tersebut di atas meliputi faktor-faktor berikut: i) pertumbuhan ekonomi masih lemah; ii) sejumlah indikator terkini menunjukkan bahwa

50

dinilai tidak dapat menurunkan beban pengelolaan utangnya selama dua tahun ke depan).

Kondisi

ini

menyebabkan

perekonomian AS masih bertumpu pada manuver kebijakan moneter. Namun di sisi lain, kebijakan «Operation Twist» masih diragukan efektivitasnya karena terbukti kebijakan

quantitative easing (QE) sebelumnya pun tidak efektif untuk mendorong pertumbuhan ekonomi. Dengan perkembangan tersebut kebijakan yang berkaitan dengan reformasi struktural ekonomi baik terkait dengan pengeluaran pemerintah seperti kesehatan,

social security dan pertahanan serta penerimaan seperti peningkatan pajak kepada «penduduk kaya» sangat krusial. Kredibilitas dan efektivitas kebijakan AS tersebut akan sangat menentukan apakah kemampuan AS menghadapi double dip recession akan meningkat atau tidak di tengah kondisi politik yang memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan yang tajam.


A.2 Eropa (Kawasan Euro dan Inggris)

komponen PDB di TW4-11 diperkirakan terus melemah. Jerman dan Perancis yang selama

2.1 Kawasan Euro

ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi

Ekonomi Kawasan Euro di 2011

kawasan juga turut terkena imbas krisis utang

mengalami pemburukan dengan cepat dan

di negara periferal Euro (PDB sejak TW2-11

terus berlanjut hingga TW4-11. Hal ini

turun signifikan). Di sisi lain, meski harga

diperkirakan sebagai dampak dari tingginya

komoditi energi cenderung menurun, levelnya

ketidakpastian penyelesaian krisis utang di

masih relatif tinggi. Masih tingginya harga

negara periferal Euro yang mulai menjalar ke

energi tersebut menyebabkan tekanan inflasi

negara core Euro dan perbankan kawasan.

persisten di level tinggi (2,7% yoy), di atas

Berdasarkan perkembangan terakhir, ekonomi

target (2% yoy).

kawasan Eropa di 2012 diperkirakan akan mulai memasuki periode kontraksi dalam jangka waktu yang relatif panjang setidaknya hingga TW3-12. Belum terlihatnya langkahlangkah recovery yang solid atas permasalahan hutang dan ekonomi fundamental negara periferal Euro, dinamika politik yang kurang menguntungkan, dan sistem keuangan yang juga memiliki masalah serius akibat krisis utang mengakibatkan kawasan Eropa akan sulit bangkit dalam waktu singkat dan perbankan kawasan terancam terseret. Beratnya permasalahan fundamental di negara kawasan menyebabkan target defisit fiskal diperkirakan sulit tercapai. Hal ini sudah terlihat pada Spanyol, di mana defisit pemerintah di 2011 lebih besar dari perkiraan semula dan melampaui prediksi EU. Reformasi struktural melalui

pembenahan

efisiensi

dan

produktivitas membutuhkan proses panjang dan berat. Permasalahan sovereign debt tersebut pada akhirnya berdampak pada pelemahan pertumbuhan ekonomi negara kawasan hingga triwulan akhir 2011. Seluruh

Di sektor keuangan, indikator risiko dan volatilitas di pasar keuangan masih relatif tinggi. Hal ini sebagai imbas dari (i) memburuknya krisis utang di negara Kawasan Euro; (ii) hilangnya kepercayaan antar bank sehingga biaya pinjaman di kawasan melonjak dan pinjaman uang antar bank terganggu; dan (iii) adanya krisis kepercayaan akan kesehatan perbankan kawasan seperti Perancis yang diperkirakan memiliki eksposur tinggi pada negara PIIGS. «Joint action» yang dilakukan enam (6) bank sentral (the Fed, ECB, Bank of Canada, BOE, BOJ, dan Swiss National Bank) sejak

akhir

November

2011

lalu,

diimplementasikannya langkah-langkah nonstandar, serta langkah QE berupa penawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar kepada 500 bank di Eropa diperkirakan hanya untuk sementara sedikit melonggarkan keketatan likuiditas USD dan tekanan di pasar keuangan. Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF (WEO Januari 2012 Update), PDB di 2011 diprediksi 1,6% yoy. Selanjutnya, seiring dengan terus memburuknya sovereign

51


debt crisis di kawasan, ekonomi di Eropa 2012

mengurangi tekanan inflasi ke depan

diprediksi terkontraksi menjadi 0,5% yoy,

melatarbelakangi keputusan tersebut. Ke

turun signifikan dari proyeksi IMF September

depan, seiring dengan menurunnya aktivitas

2011 sebesar 1,1% yoy. Prediksi PDB IMF di

ekonomi dan kian rentannya kondisi ekonomi

2012 tersebut juga sejalan dengan proyeksi

dan keuangan di kawasan, ECB diperkirakan

ECB terkini di kisaran minus 0,4% s.d. 1,0%

masih akan melonggarkan kebijakan

yoy. Sementara inflasi di akhir 2012 diprediksi

moneternya.

di bawah target 2,0% yoy.

Ekonomi kawasan Euro di 2011

Ekonomi kawasan saat ini menghadapi

diperkirakan turun signifikan. Pelemahan

fase yang kritis dengan ketidakpastian sangat

ekonomi Kawasan Euro diperkirakan terus

tinggi dan intensified downside risks, yang

berlanjut hingga TW4-11. Berdasarkan prediksi

meliputi i) memburuknya sovereign debt crisis

Consensus Forecast (CF) Januari 2012 PDB di

di Kawasan Euro sehingga berdampak pada

TW4-11 diprediksi tumbuh hanya 0,8% yoy,

akses pembiayaan yang sangat ketat; ii) potensi

dari 1,4% yoy di TW3-11 dan jauh lebih rendah

risiko sistemik pada perbankan kawasan,

dari prediksi CF di akhir TW3-11 sebesar 1,3%

akibat memburuknya bank-bank yang

yoy (Grafik 2.11). Penurunan PDB diperkirakan

terekspose pada sovereign debt dan liquidity

terjadi di sebagian besar negara kawasan

risks; iii) dampak dari austerity measures; dan

termasuk negara inti seperti Jerman (2,0%

iv) memburuknya ekonomi AS. Hal ini

yoy), Perancis (1,0% yoy), dan Italia (0,0% yoy)

dikhawatirkan mendorong lonjakan biaya

yang selama ini menjadi penopang ekonomi

pinjaman dan meningkatnya NPL sehingga

kawasan. Sementara Yunani, Portugal, dan

mengganggu kestabilan ekonomi dan

Irlandia diperkirakan masih mengalami

keuangan dan proses adjustment fiskal

kontraksi. Memburuknya krisis utang negara

sehingga berpotensi mengganggu kestabilan

di periferal Euro yang diperkirakan mulai

ekonomi dan keuangan global. %

Di tengah ancaman pemburukan

6,0

ekonomi dan berkurangnya tekanan inflasi,

4,0

selama periode laporan ECB telah meluncurkan

Proyeksi

2,0

kebijakan longgar yang agresif berupa penurunan suku bunga kebijakan sebanyak

0,0

dua kali (periode Desember 2011 dan

-2,0

November 2011) dan mengimplementasikan

-4,0

langkah-langkah

-6,0

non-standar

untuk

menyediakan likuiditas pada perbankan. Pemburukan ekonomi dan keuangan kawasan yang lebih cepat dari perkiraan yang berpotensi

52

Net Ekspor Investasi Konsumsi swasta Konsumsi Pemerintah PDB (% yoy) Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2005

2006

2007

2008

2009

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.11 PDB

2010

2011

2012


Tabel 2.3 PDB Negara di Kawasan Euro

Negara

2009

2010

Proyeksi IMF WEO-Sept-11 WEO-Jan-12 2011 2012 2012 2013

2011

Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol

-4,3 -5,1 -2,6 -5,2 -3,7

1,8 3,6 1,4 1,3 -0,1

1,6 2,7 1,7 0,6 0,8

1,1 1,3 1,4 0,3 1,1

-0,5 0,3 0,2 -2,2 -1,7

0,8 1,5 1,0 -0,6 -0,3

TW1 2,4 4,6 2,2 1,0 0,9

Yunani Portugal Irlandia

-2,3 -2,5 -7,0

-4,4 1,3 -0,4

-5,0 -2,2 0,4

-2,0 -1,8 1,5

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

-5,5 -0,5 0,2

2012*

TW2 1,6 2,9 1,7 0,7 0,8

TW3 1,3 2,6 1,5 0,2 0,8

TW4* 0,8 2,0 1 0 0,3

TW1 -0,1 0,7 -0,1 -0,6 -0,3

TW2 -0,3 0,5 0,1 -1,1 -0,4

TW3 -0,3 0,4 0 -1,2 -0,3

TW4 0,3 1,0 0,5 -0,9 0,0

n/a -1 2,1

n/a -1,7 -0,1

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

*) Proyeksi Consensus Forecast, Januari-12

menjalar pada negara inti Kawasan Euro

indikator penjualan ritel terus mengalami

diperkirakan mempengaruhi aktivitas ekonomi

kontraksi. Penjualan ritel kawasan selama

terutama investasi. Sementara perdagangan

TW4-11 rata-rata mengalami kontraksi sebesar

intra kawasan diperkirakan tidak setinggi

1,3% yoy dari minus 0,6% yoy triwulan

periode

dengan

sebelumnya. Kontraksi penjualan ritel terutama

menurunnya aktivitas ekonomi negara

sebelumnya

terjadi pada Yunani, Portugal, Spanyol, Irlandia

kawasan. Berdasarkan komponennya,

dan Italia. Sementara di periode yang sama

penurunan pertumbuhan PDB terbesar di

indikator penjualan kendaraan bermotor yang

TW4-11 diperkirakan masih disumbang oleh

sebelumnya sempat tumbuh positif (2,4% yoy)

menurunnya investasi dan kinerja ekspor.

kembali terkontraksi, rata-rata minus 3,3%

Penurunan

seiring

aktivitas

konsumsi

yoy. Seiring dengan memburuknya kondisi

diperkirakan terus berlanjut hingga TW4-11 % yoy

(Grafik 2.12). 2.12) Terus meningkatnya angka

40

pengangguran di sejumlah negara kawasan

30

dan menurunnya upah riil masyarakat

20

diperkirakan berdampak pada lemahnya

10

aktivitas konsumsi. Selain itu, penurunan

0

aktivitas konsumsi juga disebabkan oleh

-10

memburuknya prospek ekonomi kawasan

-20

yang mendorong konsumen membatasi

-30

Indeks 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40

pengeluarannya. Penurunan konsumsi

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

tersebut diindikasikan pada sejumlah indikator

Penjualan Ritel, lhs New Passenger Vehicle Sales, lhs

penuntun konsumsi. Setelah sempat menunjukkan perbaikan di pertengahan 2010,

Kepercayaan Konsumen, rhs Kepercayaan Perdagangan Ritel, rhs

Sumber : Bloomberg


53


% yoy

ekonomi negara periferal Euro dan meningkatnya risiko contagion effect ke

80 60

0,0

40 -10,0 20

menurun hingga mencapai minus 21,3% di

-20,0

akhir TW4-11. Tren serupa juga terjadi pada

-30,0

indikator indeks kepercayaan pedagang ritel

-40,0

yang terus menurun sejak akhir TW1-11

-50,0

0 -20 Produksi Industri, lhs Business Climate Indicator, rhs Rata2 Jk, Pj Kapasitas Utilisasi, rhs

-40 -60

Sumber : Bloomberg


depan masih lemah dan kepercayaan masyarakat masih rendah.

Industrial Confidence, lhs Kapasitas Utilisasi, rhs Industrial New Orders, lhs

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

hingga mencapai minus 12,2 di akhir TW411, sebagai indikasi aktivitas konsumsi ke

100

10,0

negara inti seperti Spanyol, Italia dan Perancis, indeks kepercayaan konsumen juga terus

Indeks

20,0

Penurunan kegiatan investasi tersebut juga

Sejalan dengan melemahnya konsumsi,

tercermin pada sejumlah indikator penuntun

aktivitas investasi selama TW4-11 juga

investasi. Indikator produksi industri,

diperkirakan kian melemah. Menurunnya

kepercayaan bisnis, industri, dan pemesanan

investasi diperkirakan masih dipengaruhi oleh

barang baru untuk industri cenderung turun

iklim investasi yang masih terganggu, prospek

sejalan dengan menurunnya aktivitas investasi

ekonomi

adanya

(Grafik 2.13). Aktivitas investasi ke depan

permasalahan fiskal di kawasan yang masih

diperkirakan masih lemah dan tidak pasti.

yang

kian

suram,

jauh dari selesai serta permintaan eksternal

Indikator Purchasing Manager Index (PMI)

yang cenderung melemah. Kondisi ini

manufaktur di akhir TW4-11 masih berada di

diperkirakan mendorong sentimen negatif

level kontraksi (46,9). Sementara PMI services

masyarakat dan pelaku pasar yang pada

dan PMI composite naik tipis (Grafik 2.14).

akhirnya menahan aktivitas investasi.

Meskipun indikator PMI services dan PMI

Tabel 2.4 Penjualan Ritel Avg 2010 0,8 1,12 3,85 0,38 -2,66

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

2011 Jun Jul

Agst Sept

Okt

Nov

Des


Avg 2009 -2,5 -2,79 -0,25 -1,39 -5,48

0,6 2,8 5,2 0,2 -6,1

1,1 2,2 5,9 0,2 -5,4

-1,4 0,3 4 -2,5 -9,6

1,1 1,9 4,4 -0,1 -3,1

-1,9 -2,1 0,4 -1,5 -7,9

-0,8 1,0 4,2 -1,3 -8,4

-0,4 1,2 0,3 -0,5 -4

-0,1 -1,2 0,1 0,6 2,8 1,6 -0,9 -3,3 -4,4 -5,6

-0,7 1,4 2,8 -1,6 -7

-1,5 0,9 1,2 -3,3 -7

-1,6 -0,9 0,3 -5,3


-11,4 -1,94 -6,2

-5,85 -0,24 -0,68

-16 -7,1 -0,5

-11 -3,7 -3,3

-18 -7,6 -4,8

-8,5 -4,7 -3,2

-10,8 -11,5 -7,5 -5,6 -4,6 -3,2

-3,9 -5,0 -2,6

-1,9 -4,3 -3,3

-11 -9,7 -2,9

-8,9 -9,2 -0,5

-8,8 0,8

Negara

Sumber: Bloomberg

54

-6,5 -6,8 -3,3


Tabel 2.5 Produksi Industri Negara

Avg 2009

Avg 2010

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

2011 Jun

Jul

Agst Sept

Okt

Nov


-20,7 -15,3 -12,2 -18,1 -15,5

9,4 10,1 5,13 6,82 0,96

13,2 12,5 5,5 3,5 5

15 14,5 5,6 2,4 3,3

11,6 11,4 3,1 1 1,3

10,5 9,5 2,1 0 -4

10,6 7,5 1,8 5,1 1,2

7,5 7 2,3 0,1 -2,6

11,4 10,4 3,3 -4,2 -5,2

11,9 8,6 4,3 4,6 0,3

6,4 5,4 0,9 -2,7 -1,4

4,9 4,1 1,7 -4 -4,5

4,5 3,6 0,9 -4,1 -7


-9,32 -8,03 -4,6

-5,58 1,68 7,77

-5,3 -0,1 4,6

-4,8 2,7 2,1

-8,1 -1,9 -0,2

-10,9 -1,9 4,4

-10 -0,2 -0,2

-13,1 -2,7 -3,6

-2,8 -4,5 -5,3

-11,7 -0,4 12,1

-1,7 -2,1 0,4

-12,3 0,3 11,8

-7,8 -3 -3,9

Sumber: Bloomberg

composite mendekati level ekspansi, sinyal

terjadi di seluruh negara kawasan. Tingkat

perbaikan masih belum terlalu kuat di tengah

pengangguran tertinggi terjadi terutama pada

tingginya ketidakpastian kondisi ekonomi dan

negara Spanyol (22,9%), Irlandia (14,5%),

keuangan negara-negara di Kawasan Euro.

Portugal (13,6%), dan Perancis (9,9%).

Kinerja ekonomi yang terus menurun

Sementara angka pengganguran Yunani di

menyebabkan iklim tenaga kerja terganggu terganggu.

Oktober 2011 berada di level 19,2% (dari

Angka pengangguran persisten di level tinggi

18,8% di September 2011), nomor dua

dan terus meningkat mencapai 10,4% di akhir

tertinggi di kawasan setelah Spanyol seiring

TW4-11. Berdasarkan data dari Eurostat

dengan terus memburuknya kondisi ekonomi

terdapat sekitar 16.5 juta orang menganggur

domestik. Angka pengangguran Yunani di

di Kawasan Euro per-Desember 2011. Kecuali

TW4-11 diperkirakan akan terus meningkat

Jerman, peningkatan angka pengangguran

sebagai dampak dari penerapan kebijakan fiskal ketat berupa kebijakan PHK pada PNS.

Indeks

% yoy 5

65

4 60

3 2

55

1 50

0 -1

45

-2 40 35

PDB Euro, rhs PMI Manufaktur, lhs PMI Services, lhs PMI Composite, lhs

-3

Ke depan, prospek ekonomi kawasan diperkirakan masih penuh ketidakpastian ketidakpastian. Hal ini diindikasikan pada leading indikator ZEW survey dan «OECD Euro Area Leading Indicator» yang selama TW4-11 masih terkontraksi cukup dalam sejak TW2-11 (Grafik 2.15).

-4 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

-5 -6

30 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.14 Purchasing Manager Indeks

Inflasi Kawasan Euro di triwulan akhir 2011 meski sedikit menurun namun masih di atas target. Tren peningkatan inflasi Kawasan Euro tertahan di TW4-2011 setelah

55


Indeks

% yoy

100

ZEW-Expectations/OECD Euro Area Lead. Indicator

80

6 Euro Perancis Spanyol

5

ZEW Current Situation

60 40

4

20

3

0

Jerman Italia Target

2

-20

1

-40 -60

0

-80 -1

-100 -120

-2 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 2007

2008

2009

2010

2011

12 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.15 Leading Indikator

Grafik 2.17 Komponen Inflasi

sebelumnya sejak akhir 2009 inflasi cenderung

meski masing-masing turun tipis tetap stabil

meningkat dan memasuki akhir 2010 telah

di level tinggi. Sejalan dengan inflasi di negara

melampaui target 2% yoy. Inflasi di akhir TW4

«core Euro», inflasi di negara periferal Euro juga

2011 tercatat turun menjadi 2,7% yoy namun

masih di atas target, masing-masing Yunani

masih di atas target 2,0% yoy (Grafik 2.16).

(2,2% yoy), Portugal (3,5% yoy), kecuali

Menurunnya harga energi berkontribusi cukup

Irlandia (1,7% yoy) (Tabel 2.6). Sementara itu,

signifikan pada berkurangnya tekanan inflasi.

tekanan inflasi dari sisi permintaan relatif stabil.

Namun secara keseluruhan, inflasi negara di

Pada akhir TW4-11 inflasi inti kawasan masih

kawasan masih berada di atas target, kecuali

bertahan di kisaran 1,6% yoy, sama dengan

Irlandia. Di antara negara core Euro, inflasi

level tiga bulan terakhir. Ke depan, seiring

Perancis dan Italia pada TW4-11 sama dengan

dengan pelemahan ekonomi domestik inflasi

bulan sebelumnya, menjadi 2,7% yoy (Grafik

diperkirakan berangsur menurun dan di akhir

2.17). Sementara inflasi Jerman dan Spanyol

2012 diprediksi di bawah target.

% yoy

Aktivitas ekspor dan impor Kawasan

% yoy 20

Euro selama TW4-2011 terus menurun sejalan

15

dengan melemahnya kinerja ekonomi

5

10

domestik dan menurunnya permintaan dunia.

4

5

Rata-rata pertumbuhan ekspor di dua bulan

0

pertama TW4-2011 hanya tumbuh 8,0% yoy

-5

dari 9,6% yoy di TW3-11 atau jauh di bawah

-10

rata-rata 15% yoy di tiga triwulan pertama

-15

2011 (Grafik 2.18). Penurunan ekspor terjadi

8 7

IHK, lhs

Food, lhs

Core, lhs

Energy, rhs

6

3 2 1 0 -1 -2 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2007 2008 2009 2010 2011

di seluruh negara inti Euro, dengan penurunan

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.16 Inflasi Kawasan Euro

56

terbesar terutama terjadi di Italia dan Spanyol,


Tabel 2.6 Inflasi Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

2011 Jun

Jul

2,2 1,9 2,0 2,1 2,9

2,3 2,0 2,0 1,9 3,0

2,4 2,2 1,8 2,1 3,4

2,7 2,3 2,2 2,8 3,3

2,8 2,7 2,2 2,9 3,5

2,7 2,4 2,2 3,0 3,4

2,7 2,4 2,3 3,0 3,0

2,5 2,6 2,1 2,1 3,0

2,5 2,5 2,4 2,3 2,7

3,0 2,9 2,4 3,6 3,0

3,0 2,9 2,5 3,8 3,0

3,0 2,8 2,7 3,7 2,9

2,7 2,3 2,7 3,7 2,4

5,2 2,4 -0,2

4,9 3,6 0,2

4,2 3,5 0,9

4,3 3,9 1,2

3,7 4,0 1,5

3,1 3,7 1,2

3,1 3,3 1,1

2,1 3,0 1,0

1,4 2,8 1,0

2,9 3,5 1,3

2,9 4,0 1,5

2,8 3,8 1,7

2,2 3,5 -

Negara

2009

2010


0,9 0,8 1,0 1,1 0,9


2,6 -0,1 -2,6

Agst Sept Okt

Nov Des

Sumber: Bloomberg

kecuali Perancis yang di periode laporan rata-

jauh di bawah rata-rata 15,3% yoy di tiga

rata tumbuh 10,2% yoy, naik dari rata-rata

triwulan pertama 2011. Penurunan impor

3,2% yoy di TW3-11. Memburuknya sovereign

tersebut terjadi di hampir seluruh negara

debt crisis di kawasan tersebut diperkirakan

kawasan. Penurunan nilai impor yang jauh

berdampak signifikan pada penurunan

lebih besar dibandingkan penurunan nilai

aktivitas ekonomi di kawasan Euro sehingga

ekspor dibandingkan periode sebelumnya

ekspor intra kawasan turun signifikan. Sejalan

mendorong melebarnya surplus neraca

dengan menurunnya kegiatan ekspor, di

perdagangan. Surplus neraca perdagangan

periode yang sama impor juga terus

melebar dari EUR0,03 miliar di akhir TW3-2011

mengalami penurunan. Impor kawasan

menjadi EUR6,9 miliar di November 2011.

tumbuh sebesar 5,6% yoy dari 9,2% yoy rata-

Secara keseluruhan tahun, kondisi pasar

rata triwulan sebelumnya. Sama halnya

keuangan Kawasan Euro mengalami gejolak

dengan ekspor, kinerja impor tersebut masih

yang cukup tinggi dengan risiko yang terus meningkat hingga TW4-2011. Keraguan akan

% yoy

EUR Mn 15,0

40,0 Trade Balance, rhs 30,0

Ekspor, lhs Impor, lhs

20,0

10,0 5,0

10,0

0,0

0,0 -5,0 -10,0 -10,0

-20,0 -30,0 -40,0 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 11 2007 Sumber : Bloomberg

2008

2009

2010

2011

Grafik 2.18 Neraca Perdagangan

kemampuan pemerintah negara PIIGS mengatasi kondisi defisit fiskal dan utangnya serta concern kemungkinan dampak debt crisis merambat ke arah banking crisis diperkirakan mempengaruhi sentimen pelaku pasar terhadap negara-negara di Kawasan Euro yang

-15,0

memiliki kondisi yang sama atau memiliki

-20,0

eksposur tinggi dengan negara PIIGS. Kegagalan negara di kawasan Eropa untuk menemukan solusi yang komprehensif guna mengatasi

debt

crisis

menyebabkan

57


ketidakpastian di pasar keuangan masih tinggi.

OP Pohjola Group (Finlandia), dan Rabobank

Kekhawatiran atas kemampuan negara

Group (Belanda) diturunkan dan kerentanan

periferal

kondisi perbankan di kawasan Eropa Timur

untuk

bertahan

terhadap

kemungkinan terjadinya insolvensi, bahkan

semakin

default

memburuknya kondisi parent banks di

juga

masih

tinggi.

Dengan

pertimbangan eksposur pasar keuangan,

effect ke negara lainnya juga masih tinggi. Masih tingginya ketidakpastian

sejalan

dengan

kawasan Eropa Barat.

perbankan, dan perdagangan antar negara di Kawasan Euro sangat tinggi, risiko contagion

meningkat

Masih tingginya ketidakpastian di pasar keuangan berdampak pada kondisi pasar uang antar bank yang masih cenderung ketat. Hal ini tercermin dari spread antara suku

penyelesaian sovereign debt crisis di Kawasan

bunga LIBOR dan Overnight Indexed Swap

Euro mendorong lembaga rating internasional

(OIS) yang masih relatif lebar (Grafik 2.19).

untuk melakukan rating actions. Rating

Perbankan Eropa saat ini telah mengalami

sejumlah negara di Kawasan Eropa (Spanyol,

kesulitan untuk memperoleh funding dari

Italia, Belgia, Irlandia, Cyprus) berada dalam

perbankan negara-negara dan kawasan lain.

kriteria «on review for a downgrade» dan saat

Sumber dana perbankan dalam bentuk US

ini Ficth masih melakukan review atas rating

Dollar saat ini telah mulai sulit diperoleh yang

negara-negara tersebut hingga setidaknya

pada gilirannya mendorong perbankan Eropa

akhir Januari 2012. Bahkan pada 16 Desember

untuk mengurangi dan menarik kembali

2011 rating Belgia diturunkan 2 notches dan

komitmen dan pinjaman-pinjamannya

outlook credit rating Perancis diturunkan.

(lending activity) di negara-negara lain

Menurut Ficth, perubahan outlook Perancis

khususnya di wilayah periferal Eropa dan

tersebut terutama didasari oleh pertimbangan

negara-negara Emerging Markets. Hal ini akan

meningkatnya risiko contingent liabilities yang

mempengaruhi jumlah likuditas USD dollar

diperkirakan akan muncul dampak dari meningkatnya risiko sovereign debt crisis di

% 2

Kawasan Euro. Kemampuan Perancis saat ini untuk meng-absorp shocks mulai menurun

Spread LIBOR-Policy Rate 1,5

sehingga mengancam stabilitas sektor

1

keuangan. Sejalan dengan hal ini, sejumlah

0,5

rating perbankan di Perancis (BNP Paribas,

0

Credit Agricole S.A., Societe Generale) dan

-0,5

rating pinjaman 5 (lima) bank komersil Eropa dan co-operative banking groups seperti Banque Fédérative du Crédit Mutuel dan Crédit Agricole (Perancis), Danske Bank (Denmark),

58

Spread LIBOR-OIS

-1 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.19 LIBOR-OIS Spread


secara langsung (first round effect) maupun

pasar keuangan dibarengi dengan «Bond

tidak langsung (second round effect) ke

Purchase Program» yang dilakukan ECB secara

negara-negara emerging markets . «Joint

bertahap sejak 8 Agustus 2011 untuk membeli

action» yang dilakukan enam (6) bank sentral

obligasi Italia, Spanyol, Portugal, dan Irlandia

(the Fed, ECB, Bank of Canada, BOE, BOJ, dan

diperkirakan sedikit menahan tekanan di pasar

Swiss National Bank) sejak akhir November

keuangan. Dibandingkan rata-rata TW3-11,

2011 lalu diperkirakan untuk sementara sedikit

rata-rata yield obligasi negara di Kawasan Euro

melonggarkan keketatan likuiditas USD.

di TW4-2011 turun tipis. Namun demikian, hal

Namun demikian, langkah «joint action»

ini hanya bersifat sementara. Memasuki akhir

tersebut hanya merupakan «buy time» bagi

Desember 2011, yield obligasi di negara-

negara eropa agar memiliki ruang yang cukup

negara tersebut kembali meningkat, terutama

untuk melakukan reformasi fiskal dan

Italia. Sejak 29 Desember 2011 yield obligasi

ekonominya.

Italia kembali menembus batas psikologis 7%.

Di tengah masih tingginya risiko

Kekhawatiran

akan

sovereign

debt

sustainability Italia meningkat di tengah

sovereign debt serta ketidakpastian di pasar keuangan kawasan, kenaikan yield sovereign

lemahnya prospek pertumbuhan ekonomi dan

bond Spanyol, Italia, Yunani, Portugal, dan Irlandia sedikit tertahan (Grafik 2.20).

menurunnya market confidence diperkirakan

Keputusan ECB pada 8 Desember 2011 untuk menerapkan langkah-langkah non-standar untuk menyediakan likuiditas pada perbankan termasuk menawarkan pinjaman sebesar EUR489 miliar kepada 500 bank di Eropa, serta berbagai upaya menurunkan suku bunga di

meningkatnya borrowing costs. Selain itu, memperparah kondisi pasar keuangan Italia sehingga kemungkinan Italia harus melakukan restrukturisasi terhadap sovereign debt-nya semakin

membesar.

Sementara

tren

penurunan yield obligasi negara kawasan utama seperti Jerman dan Perancis yang terjadi EUR/USD

% 1,7

8,5 7,5

Germany

France

Italy

Spain

1,6

6,5

1,5

5,5

1,4

4,5

1,3

3,5

1,2

2,5

1,1 1

1,5 Jan

Mar Sep 2009 Sumber : Bloomberg

Jan

Mar 2010

Sep

Jan

Mar 2011

Sep

Grafik 2.20. Sovereign Yield Bonds 10 yr Core Euro

Jan 2012

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.21 Nilai Tukar

59


%

utama Euro (Grafik 2.23). Sejalan dengan

38 33

Portugal Ireland

meningkatnya risiko di pasar keuangan di

Greece

Kawasan Euro, penurunan harga saham terus

28

berlanjut hingga TW4-11 (Grafik 2.24). Rata-

23 18

rata harga saham di sejumlah negara di

13

Kawasan Euro di periode laporan mengalami penurunan terutama Yunani.

8 3 Jan

Mar 2009

Sep

Jan

Mar 2010

Sep

Jan

Mar 2011

Sep

Jan 2012

Sumber : Bloomberg

Ke depan, mengingat permasalahan struktural di negara kawasan eropa masih belum dapat ditangani dengan baik, berbagai

Grafik 2.22 Periferal

isu mengenai perkembangan kondisi sovereign

Sementara depresiasi nilai tukar Euro

debt di Kawasan Euro dan ancaman downgrade pada sejumlah negara di kawasan Euro termasuk perbankannya diperkirakan

cenderung tertahan Euro (Grafik 2.21). Sejak

masih berpotensi memicu gejolak di pasar

September 2011 Euro/USD cenderung

keuangan global. Saat ini sulit bagi Spanyol

terapresiasi dan terus berlanjut hingga akhir

dan negara-negara di kawasan Euro lainnya

TW4-11 (EUR/USD rata-rata terapresiasi 4,6%

untuk menurunkan borrowing costs

di TW4-11 dibandingkan TW3-11).

mengingat langkah konkrit dari para pemimpin

sejak TW2-11 mulai tertahan di TW4-11 karena menurunnya prilaku risk averse investor.

Gejolak pasar keuangan juga tercermin dari pergerakan spread CDS negara PIIGS yang cenderung meningkat sejak awal 2011 diikuti dengan tren yang sama di sejumlah negara

600

Indeks Jan 09=100

500

negara di Kawasan Euro dalam mengatasi

sovereign debt crisis masih belum jelas. Pemburukan di pasar keuangan dan perbankan di Kawasan Euro serta adanya isu

2500

Germany

France

Italy

Spain

Indeks Jan 09=100

2000

Portugal

Ireland

Greece

Hungary

400

1500 300

1000 200

500

100 0

0 30 Jan

30 Jun 2009

Sumber : Bloomberg

30 Nov

30 Apr

30 Sep 2010

2 Mar

2 Ags 2011

2 Jan 2012

30 Jan

30 Jun 2009

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.23 Sovereign CDS 5 Yr

60

30 Nov

30 Apr

30 Sep 2010

2 Mar

2 Ags 2011

2 Jan 2012


160

Indeks Jan 09=100

150 140

250

Germany

France

Italy

Spain

Indeks Jan 09=100 Portugal

Ireland

Greece

Hungary

200

130 120

150

110 100

100

90 80

50

70 60

0 2 Jan

2 2 Mei Sep 2009 Sumber : Bloomberg

2 Jan

2 Mei 2010

2 Sep

2 Jan

2 Mei 2011

2 Sep

2 Jan 2012

1 Jan

1 Jul 2009

1 Des

1 Mei

1 Okt 2010

1 Mar

1 Ags

1 Jan 2012

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.24 Saham

financing gap di sejumlah negara semakin

prosentasenya terhadap PDB mengalami

membuka

terulangnya

penurunan, dari minus 6,4% terhadap PDB di

pemburukan ekonomi dan sistem keuangan

2009 menjadi minus 6,2% terhadap PDB di

yang bisa memicu spillover effect.

2010 (Tabel 2.7). Sementara utang pemerintah

kemungkinan

Kondisi keuangan pemerintah di Kawasan Euro kian rentan rentan. Berdasarkan data yang dirilis Eurostat pada tanggal 21 Oktober 2011, budget deficit, utang pemerintah, dan

di 2010 juga mengalami peningkatan, dari EUR7,1 triliun di 2009 (79,8% terhadap PDB) menjadi EUR7,8 triliun (85,4% terhadap PDB) di 2010 (Tabel 2.8).

intervensi pemerintah di Kawasan Euro untuk

Intervensi pemerintah di Kawasan Euro

mendukung institusi keuangan di Kawasan

untuk mendukung institusi keuangan tercatat

Euro meningkat. Budget deficit pemerintah di

meningkat di 2010. Pengeluaran pemerintah

Kawasan Euro secara nominal melebar dari

untuk mendukung institusi keuangan

minus EUR571 miliar di 2009 menjadi minus

mencapai EUR80,3 miliar di 2010, meningkat

EUR572 miliar di 2010. Namun berdasarkan

signifikan dari EUR16,9 miliar di 2009 atau

Tabel 2.7 Budget Deficit (% GDP)

Tabel 2.8 Government Debt (% GDP)

2007

2008

2009

2010


-0,7 0,2 -2,7 -1,6 1,9

-2,1 -0,1 -3,3 -2,7 -4,5

-6,4 -3,2 -7,5 -5,4 -11,2

-6,2 -4,3 -7,1 -4,6 -9,3


-6,5 -3,1 0,1

-9,8 -3,6 -7,3

-15,8 -10,1 -14,2

-10,6 -9,8 -31,3

Sumber: Eurostat

2007

2008

2009

2010


66,3 65,2 64,2 103,1 36,2

70,1 66,7 68,2 105,8 40,1

79,8 74,4 79 115,5 53,8

85,4 83,2 82,3 118,4 61


107,4 68,3 24,9

113 71,6 44,3

129,3 83 65,2

144,9 93,3 94,9

Sumber: Eurostat

61


Bn Euro

% GDP

% GDP 0,8

100

6 Closing balance sheet-assets

80 5 60

Closing balance sheet-liabilities

0,3 4

40 20 -0,2

3

0 -20

2

Revenue, lhs Expenditure, lhs

-40

-0,7 1

Net Revenue/Cost for general govt., lhs Net Revenue/Cost for general govt. (% GDP), rhs

-60

-1,2

-80 2007

2008

2009

2010

0 2007

2008

2009

2010

Sumber : Eurostat

Sumber : Eurostat

Grafik 2.25 Government Activities to Support Financial Institutions

Grafik 2.27 Oustanding Assets & Actual Liabilities (% of GDP)

EUR5,2 miliar di 2008 (Grafik 2.25).

Pemerintah Kawasan Euro untuk mendukung

Melonjaknya pengeluaran pemerintah di

institusi keuangan terhadap utang pemerintah

Kawasan Euro untuk mendukung institusi

di 2010 adalah sebesar EUR468,79 miliar

keuangan tersebut berdampak pada

(5,1% dari PDB). Sementara dampak intervensi

melebarnya government defisit menjadi minus

tersebut pada aset pemerintah adalah sebesar

EUR66,5 miliar (minus 0,73% dari PDB), dari

EUR391,55 miliar (4,3% dari PDB) (Grafik 2.27).

minus EUR7,6 miliar (minus 0.09 dari PDB) di 2009 atau minus EUR3,4 miliar (minus 0.04 dari PDB) di 2008. Intervensi yang dilakukan pemerintah tersebut terutama dalam bentuk «capital injection» dan «other» (Grafik 2.26). Dampak dari intervensi yang dilakukan

merupakan dampak dari pengelolaan ekonomi dan keuangan yang kurang prudent. Ekonomi Kawasan Euro terutama negara PIIGS (Portugal, Italia, irlandia, Yunani (Greece), dan Spanyol

Bn Euro

menghadapi

permasalahan

ketidakseimbangan eksternal yang cukup

100 Interest Payable 80

Memburuknya sektor ekonomi dan keuangan negara di Kawasan Euro tersebut

serius. Guna mengatasi permasalahan fiskal

Capital Injection recorded as deficit-increasing (capital transfer) Calls on Guarantees

defisit yang kian membengkak, negara PIIGS

Other 60

(Portugal, Irlandia, Italia, Yunani, dan Spanyol) melakukan pengetatan fiskal (austerity

40

program). Namun target defisit fiskal negara

20

PIIGS diperkirakan sulit dicapai, mengingat 0 2007

2008

2009

2010

reformasi struktural yang berjalan lamban di

Sumber : Eurostat

tengah beban utang pemerintah yang sangat

Grafik 2.26 Government Expenditures to Support Financial Institution

tinggi.

62


Ke depan, krisis utang di negara

s.d. 2,2% yoy (2013). Menurunnya inflasi di

kawasan Euro diperkirakan berpotensi terus

2012 dengan asumsi penurunan base efek

memburuk memburuk.. Kondisi tersebut diperkirakan

harga energi dan pangan serta asumsi harga

berdampak pada menurunnya pertumbuhan

komoditi yang stabil atau menurun. Inflasi di

ekonomi kawasan di 2012 secara signifikan.

2012 terutama disumbang oleh peningkatan

Secara keseluruhan tahun, berdasarkan

administered prices dan pajak tidak langsung

prediksi IMF melalui WEO Januari 2012

seiring dengan proses konsolidasi fiskal di

Update, PDB Kawasan Euro di 2012 diprediksi

sejumlah negara di Kawasan Euro.

mengalami kontraksi sebesar minus 0,5% yoy. Di antara negara inti Euro, Italia dan Spanyol diperkirakan mengalami kontraksi yang cukup besar, masing-masing minus 2,2% yoy dan 1,7% yoy. Sementara sejalan dengan terkontraksinya ekonomi, inflasi di 2012 diprediksi di bawah target 2% yoy. Namun demikian,

perkembangan

terkini

mengindikasikan ketidakpastian kondisi ekonomi di negara Kawasan Euro sangat tinggi sehingga PDB di 2012 tersebut diperkirakan berpotensi lebih rendah dari prediksi IMF tersebut.

Perkembangan ekonomi terkini masih mengindikasikan bahwa ketidakpastian ekonomi ke depan masih tinggi dengan sbb.: i) intensified downside risks, meliputi sbb memburuknya krisis utang negara periferal dan negara-negara core Kawasan Euro khususnya Italia, Spanyol, dan Perancis sehingga berdampak pada akses pembiayaan yang sangat ketat; ii) potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan, akibat memburuknya/ runtuhnya bank-bank yang terekspose pada

sovereign debt dan liquidity risks; iii) dampak dari austerity measures; dan iv) memburuknya

Berdasarkan proyeksi ECB terkini (Tabel

ekonomi AS. Hal ini dikhawatirkan dapat

2.9), PDB diperkirakan antara minus 0,4% s.d.

menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan

1,0% yoy di 2012 dan antara 0,3% yoy s.d.

meningkatnya NPL sehingga mengganggu

2,3% yoy di 2013. Sementara itu, inflasi

kestabilan ekonomi dan keuangan negara di

masing-masing diprediksi berada di kisaran

kawasan dan mengganggu proses adjustment

1,5% yoy s.d. 2,5% yoy (2012) dan 0,8% yoy

fiskal, serta terus meluasnya risiko penurunan

Tabel 2.9 Proyeksi ECB Terkini (PDB)

2011 (% yoy) PDB PDB: mid-point Inflasi Inflasi: mid-point

Proyeksi 2012 (% yoy)

2013 (% yoy)

Current

Previous

Current

Previous

1,5 s.d 1,7

1,4 s.d 1,8

-0,4 s.d 1,0

0,4 s.d 2,2

0,3 s.d 2,3

1,6

1,6

0,3

1,3

1,3

2,6 s.d 2,8

2,5 s.d 2,7

1,5 s.d 2,5

1,2 s.d 2,2

0,8 s.d 2,2

2,7

2,6

2,0

1,7

1,5

63


sovereign, bank and corporate debt rating ke

% 12

seluruh penjuru kawasan. Langkah QE ECB berupa penawaran

8

pinjaman sebesar EUR489 miliar kepada 500

6

bank di Eropa pada 21 Desember 2011 lalu selain dianggap hanya sebagai solusi jangka

0

dikhawatirkan membawa sejumlah downside

-4

Pasar uang bagi perbankan akan makin

Target Inflasi

2

-2

risks berikut berikut:.

Proyeksi

4

pendek bagi permasalahan perbankan, juga

-

M2 (% yoy) Policy Rate Real Policy rate Inflasi

10

1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg, GDW

Grafik 2.28 Respon Kebijakan

tidak menarik karena kebutuhan likuiditas telah diisi ECB. Hal ini selanjutnya juga membuat intermediasi

-

kebijakan (refinancing rate) 25bps menjadi

bank menjadi kurang berjalan mengingat

1%; ii) melakukan two longer-term refinancing

likuiditas tidak diperoleh dari masyarakat

operations (LTROs) dengan maturity 36 bulan

tapi dari bank sentral.

dan opsi pelunasan lebih awal setelah satu

Potensi rekapitalisasi ECB ke depan

tahun; iii) meningkatkan ketersediaan agunan

membesar

dengan mengurangi rating threshold untuk

seiring

meningkatnya

ancaman default . Dengan semakin

asset-

backed

securities

besarnya bantuan yang ditawarkan oleh

memperbolehkan national central banks

ECB, maka risiko kredit ECB juga

(NCBs) untuk menerima additional performing

(ABS)

dan

meningkat di tengah sovereign rating

credit claims (contoh bank loans) yang

yang masih buruk dan isu pecahnya Uni

memenuhi kriteria yang ditetapkan; iv)

Eropa.

mengurangi reserve ratio dari 2% menjadi 1%

Kebijakan moneter longgar masih terus berlanjut dan langkah-langkah non-standar guna menyediakan likuiditas perbankan diimplementasikan selama TW4-11 TW4-11. Suku

mulai 18 Januari 2012; dan v) menghentikan «fine-tuning operations carried out on the last

day of each maintenance period, mulai 14 Desember 2011.

bunga kebijakan (refinancing rate) selama

Selanjutnya, pada 21 Desember 2011

triwulan akhir 2011 mengalami penurunan

ECB memutuskan untuk menawarkan

sebanyak dua kali, masing-masing turun 25bps

pinjaman sebesar EUR489 miliar kepada 500

pada 8 Desember 2011 dan 3 November 2011

bank di Eropa. Langkah Quantitative Easing

(Grafik 2.28). Selain itu, ECB juga

(QE) versi Eropa ini jelas dipandang bukan


menjadi obat bagi krisis struktural perbankan


Eropa, namun setidaknya dapat memberi

perbankan sbb.: i) menurunkan suku bunga

tambahan waktu bagi perbankan untuk

64


menyesuaikan diri di tengah ketidakpastian

menjadi -0,2% qoq. Secara keseluruhan tahun,

ekonomi dan menahan kejatuhan sektor

PDB 2011 hanya tumbuh 0,9% yoy, melambat

perbankan Eropa secara keseluruhan.

dari 1,8% yoy di 2010. Perlambatan tersebut

Secara keseluruhan, kebijakan ECB untuk menyediakan unlimited three-year loans kepada perbankan dan pembelian sovereign

bonds untuk sementara dianggap mampu mendukung kondisi pasar keuangan kawasan sehingga menenangkan pelaku pasar pasar. Keputusan lembaga rating internasional untuk menurunkan rating sejumlah negara di kawasan Euro pada Januari 2012 tidak terlalu menimbulkan gejolak yang cukup signifikan pada pasar keuangan kawasan. Namun demikian, perlu dicatat bahwa kebijakan ini telah mendorong peningkatan neraca bank sentral hingga mencapai EUR2,73 triliun (USD3,5 triliun) di Desember 2011 (sebagai perbandingan, sejak berakhirnya aset purchase

programme di Juni 2011, neraca Fedres ratarata tercatat USD2,86 triliun. Seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi ke depan dan

terutama disebabkan oleh kontraksi dari sisi permintaan yang kemudian berimbas pada penurunan pasokan. Perkembangan berbagai indikator leading baik konsumsi maupun produksi menunjukkan tren menurun dan mengkonfirmasi perkiraan tersebut. Selain itu, belum pulihnya kinerja sektor eksternal akibat perlambatan ekonomi global terutama Kawasan Eropa juga semakin melemahkan perkembangan ekonomi Inggris. Di sisi harga, laju inflasi di triwulan akhir 2011 berada dalam tren menurun, meski masih dalam level tinggi. Inflasi IHK di TW4-11 (rata-rata) tercatat 4,7% yoy, stabil dibandingkan triwulan sebelumnya namun masih lebih tinggi dibandingkan ratarata 2011 dan target pemerintah. Selama 2011, faktor pendorong tingginya inflasi IHK Inggris tersebut terutama berasal dari sisi penawaran (cost push inflation).

kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan

Menyikapi downside risk yang lebih

di Kawasan Euro, kebijakan moneter longgar

besar terhadap perekonomian Inggris, BoE

masih akan terus ditempuh oleh ECB dalam

memutuskan untuk terus mempertahankan

kurun waktu yang cukup panjang.

suku bunga kebijakan di level 0,5%. Selain itu, guna mendukung pemulihan ekonomi domestik, BoE meningkatkan jumlah QE2 pada

2.2 Inggris

Oktober-11 sebesar GBP75 miliar menjadi total

Secara umum perekonomian Inggris

GBP275 miliar. BoE juga memperkenalkan

melemah. Rilis sementara PDB di TW4-11

fasilitas likuiditas baru bagi perbankan

tercatat tumbuh 0,8% yoy, lebih tinggi dari

(Collateral Term Repo Facility) guna memitigasi

dua triwulan sebelumnya namun lebih rendah

risiko krisis Eropa di pasar keuangan Inggris.

dibandingkan prediksi pemerintah. Meski

Prospek ekonomi ke depan masih lemah,

demikian, pelemahan ekonomi mulai

Inggris dihadapkan pada ancaman resesi. BoE

tercermin dari anjloknya PDB triwulanan

diprediksi kembali menambah QE pada TW1-

65


12 sebesar GBP50 miliar pada TW1-12

sektor produksi semakin anjlok menjadi minus

mendatang untuk terus mendorong

2.6% yoy dari minus 1,3% yoy triwulan

perekonomian.

keseluruhan,

sebelumnya terutama disebabkan oleh

pemerintah memprediksi PDB 2012 hanya

turunnya output sub sektor listrik, gas dan air

0,7% yoy, sedikit lebih tinggi dibandingkan

serta sub sektor manufaktur.

Secara

prediksi IMF yang sebesar 0,6% yoy (WEO Update Januari 2012 Update).

Aktivitas konsumsi diperkirakan masih melanjutkan periode kontraksinya. Konsumsi

Ekonomi Inggris di TW4-11 masih

rumah tangga selama periode laporan

lemah (Grafik 2.29). Meski rilis PDB sementara

diperkirakan masih berada dalam zona

di TW4-11 tercatat tumbuh 0,8% yoy, lebih

kontraksi yaitu sebesar 1,2% yoy (CF Januari

baik dari 0,5% yoy triwulan sebelumnya,

2012), setelah sebelumnya terkontraksi 1,5%

namun angka tersebut masih lebih rendah

yoy di TW3-11. Tingginya tingkat inflasi,

dibandingkan prediksi pemerintah semula

kenaikan VAT dan tingginya tingkat

yang sebesar 0,9% yoy.1 Namun demikian,

pengangguran menjadi penyebab utama

pelemahan tersebut sudah mulai tercermin dari

masih lemahnya konsumsi domestik. Selain itu,

pertumbuhan triwulanan dimana pada TW4-

penurunan

11 anjlok menjadi minus 0,2% qoq dari 0,5%

pelaksanaan fiscal austerity juga menjadi faktor

qoq di TW3-11. Secara keseluruhan tahun,

dibalik penurunan konsumsi. Namun

public

spending

seiring

PDB Inggris selama 2011 tercatat tumbuh

demikian, banyaknya sale menyambut Natal

melambat dan hanya mencapai 0,9% yoy dari

dan Tahun Baru di seluruh supermarket Inggris

1,8% yoy di 2010. Perlambatan kinerja

diharapkan menahan pemburukan konsumsi

ekonomi Inggris di 2011 terutama disebabkan

lebih lanjut di TW4-11. Indikator terkini

oleh rendahnya permintaan domestik akibat

penjualan ritel di TW4-11 (rata-rata) naik 3,8%

tingginya tingkat inflasi, ketatnya penyaluran

yoy lebih tinggi dibandingkan rata-rata 2011

kredit perbankan, rendahnya tingkat investasi akibat ketidakpastian ekonomi serta penurunan belanja pemerintah seiring

% yoy

20,0

kinerja sektor eksternal juga melemah akibat

10,0

PDB sektoral, sektor jasa (76% dari PDB) di

4,0 Proyeksi

25,0

implementasi fiscal austerity. Sementara itu, penurunan permintaan global. Berdasarkan

% yoy

30,0

2,0

15,0 0,0

5,0 -2,0

0,0 -5,0

-4,0

-10,0

TW4-11 tumbuh 1,7% yoy dari 1,3% yoy

-15,0 -20,0

triwulan sebelumnya, namun secara

PDB, rhs

Investasi

-25,0

Ekspor

Konsumsi, rhs

triwulanan relatif stagnan. Sementara itu,

-6,0 -8,0

-30,0 Mar Des 2005

Sep Jun Mar Des 2006 2007 2008

Sep Jun 2009 2010

Mar Des 2011

Sumber : Bloomberg

1

Hingga tulisan PEKKI ini dibuat rilis breakdown PDB by expenditure belum tersedia.

66

Grafik 2.29 Produk Domestik Bruto

Sep 2012


% yoy

% yoy

Indeks

8

0

7

-5

6

-10

Indeks

10

65 60

5

55

5 -15

4 3

-20

2

-25

1

-30

0 -1 -2

-35 6 per. Mov. Avg. (Penjualan Ritel, lhs) 6 per. Mov. Avg. (Gfk Consumer ConfidenceIndex, rhs)

50 0

45 40

-5

-10

-40 -45

-3 JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov 2007 2008 2009 2010 2011

Produksi Industri

35

Produksi Manufaktur

30

PMI Manufaktur, rhs PMI Konstruksi

25

-15

20 JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg



yakni 3,4% yoy (Grafik 2.30). Secara

dibandingkan rata-rata indeks produksi

keseluruhan, tingkat konsumsi rumah tangga

triwulan sebelumnya yang terkontraksi 1,3%

di 2011 diperkirakan terkontraksi 0,8% yoy,

yoy (Grafik 2.31). Indikator lainnya seperti

anjlok dari pertumbuhan 1,2% yoy di 2010

indeks produksi manufaktur juga terus

(CF Januari 2012). Prospek konsumsi rumah

menunjukkan

tangga di triwulan selanjutnya diperkirakan

terkontraksi 0,3% yoy setelah berhasil tumbuh

juga masih berada dalam zona merah,

positif 1,5% pada TW3-11.

terkontraksi 0,5% yoy (CF Januari 2012). Hal ini juga sejalan dengan indikator kepercayaan konsumen yang menggambarkan persepsi konsumen beberapa triwulan ke depan yang masih dalam tren menurun dan mencapai level minus 33 di akhir triwulan laporan, atau lebih buruk dibandingkan rata-rata 2011 yang sebesar minus 29 (Grafik 2.30).

permintaan

dengan

Pesimisme pelaku usaha dan ketatnya pasokan kredit juga mendorong pelaku usaha memangkas rencana investasi. Di tengah situasi tersebut, banyak pelaku usaha enggan melakukan penerimaan pegawai baru sehingga tingkat pengangguran terus meningkat. Meski perekonomian Inggris mampu menyerap 18.000 tenaga kerja baru dalam tiga bulan

Aktivitas investasi di TW4 juga terimbas perlambatan

pemburukan

konsumsi.

Rendahnya

mendorong

terjadinya

terakhir (September-November 2011), namun tidak mampu mengimbangi laju peningkatan angkatan

kerja.

Akibatnya

tingkat

penyesuaian di sisi pasokan. Investasi di 2011

pengangguran di Inggris per November 2011

diprediksi mengalami kontraksi 2,2% yoy dari

meningkat menjadi 8,4%, terburuk sejak

pertumbuhan 3,1% yoy di 2010 (CF Januari

Januari 1996 dan jauh di atas rata-rata jangka

2012).

panjang 7,2% (Grafik 2.33).

Beberapa

indikator

produksi

mengkonfirmasi perlambatan tersebut. Indeks produksi industri di selama TW4-11 (rata-rata) mengalami kontraksi 2,6% yoy, lebih dalam

Sementara itu, kinerja sektor eksternal Inggris di TW4-11 belum menunjukkan

67


% yoy

% yoy

£ Bn

25,0

0,0

15,0

20,0

-0,5

12,5

-1,0

10,0

-1,5

7,5

15,0 10,0

5,0

-2,0 5,0

2,5

-2,5

0,0

-3,0

-5,0

-3,5

-10,0

Trade Balance, rhs Ekspor Impor

-15,0 -20,0

0,0 -2,5 -5,0

-4,0

-7,5

-4,5

-10,0

-5,0

-12,5

JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNov 2007 2008 2009 2010 2011

Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

CPI

Core CPI

Transport

Rata-rata jk pjg

Clothing

Household

Food

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.34 Inflasi

perbaikan signifikan (Grafik 2.32). Defisit

di TW4-11 dari GBP 5,9 miliar TW3-11. Secara

neraca perdagangan untuk dua bulan pertama

keseluruhan (akumulasi selama 11 bulan di

di TW4-11 (Oktober-November), dilaporkan

2011)

mencapai GBP4,4 miliar, jauh lebih rendah

mencatatkan defisit sebesar GBP27 miliar, dan

dibandingkan defisit dua triwulan sebelumnya

diprediksi mencapai GBP29,8 miliar hingga

yakni GBP9,9 miliar di TW3-11 dan GBP7,2

akhir 2011 (CF Januari 2012).

miliar di TW2-11. Defisit neraca perdagangan Inggris di TW4-11 terutama disebabkan oleh defisit transaksi barang, utamanya defisit transaksi dengan mitra dagang Non EU. Sementara itu di sisi transaksi jasa, terjadi peningkatan surplus menjadi GBP12,1 miliar

neraca

perdagangan

Inggris

Di sisi harga, laju inflasi di akhir 2011 mulai menunjukkan perlambatan (Grafik 2.34). Biro statistik (ONS) melaporkan inflasi IHK pada Desember 2011 turun ke level 4,2% yoy, meski angka rata-rata triwulan masih stabil dibandingkan TW3-11 yakni 4,7% yoy. Penurunan inflasi yang terjadi sejak Oktober

%

2011 tersebut terutama terjadi khususnya

9,0

berasal dari sisi penawaran (cost push

8,5

inflation), terutama akibat turunnya harga 8,0

BBM dan adanya end of season sale di 7,5

supermarket . Selama rata-rata TW4-11,

7,0

penurunan inflasi terutama terjadi pada

6,5

Unemployment Rate (rhs) Rata-rata jk pjg

6,0 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.33 Tingkat Pengangguran

68

kelompok makanan, transportasi, pakaian dan alas kaki, serta perlengkapan rumah tangga.2 2

Bobot inflasi makanan, transportasi, perumahan, pakaian, dan perlengkapan rumah tangga masing-masing adalah 16%, 7%, 7,2%, 6,1%, dan 5,6%.


USD/£

bps

Indeks 6300

1,70 Apresiasi

6100

% 4,5

125 CDS 10 thn, lhs 115

Yield 10 thn, rhs

4,0

5900 5700

1,60

105

5500

95

5300

85

3,5 3,0

5100

1,50

2,5

75

4900 GBP, lhs FTSE, rhs

4700 4500

1,40 Jan Jan Feb MarApr Mei Jun Jun Jul Ags Sep Okt Okt Nov Des Jan Feb Mar Mar Apr Mei Jun Jul Ags Ags Sep Okt Nov Des Des 2010 2011 Sumber : Bloomberg

2,0

65

1,5

55 Jun

Sep 2010

Des

Mar

Jun

Sep

Des

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.35 Indeks Saham & Nilai Tukar

Grafik 2.36 CDS dan Yield

Sementara itu, inflasi inti yang mencerminkan

utang Eropa (Grafik 2.35 dan 2.36). Faktor

tekanan dari sisi demand relatif stabil

ekonomi eksternal masih menjadi faktor

dibandingkan triwulan sebelumnya.

penentu utama tren pergerakan indeks FTSE-

Namun demikian, secara keseluruhan tahun, inflasi di 2011 tercatat mencapai 4,5% yoy, lebih tinggi dari dua tahun sebelumnya (3,3% yoy di 2010 dan 2,2% yoy di 2009). Kenaikan inflasi yang terjadi sejak 2010 dan berlanjut di 2011 tersebut antara lain disebabkan oleh meningkatnya harga komoditas terutama harga energi yang menyebabkan meningkatnya cost of input, peningkatan pajak, serta depresiasi nilai tukar yang menyebabkan meningkatnya nilai impor. BoE memperkirakan tekanan inflasi akan turun ke level 2% dalam jangka menengah dan 1% pada akhir 2012. Namun para analis menilai BoE berpandangan terlalu optimis. Mereka memperkirakan inflasi baru akan turun ke level 2,7% yoy di 2012 dan 2% yoy di 2013.

100 selama triwulan laporan. Secara rata-rata, indeks kembali melemah sebesar 0,7% dibandingkan triwulan sebelumnya. Sepanjang tahun 2011, FTSE 100 berfluktuasi antara nilai terendah yaitu di level 4944 dan level tertinggi yaitu 6091. TW3-11 merupakan kinerja kuartal terburuk keempat dalam sejarah FTSE dimana pasar saham telah kehilangan 13,7% nilainya, atau setara dengan GBP 212 miliar. Di akhir tahun, indeks saham ditutup di level 5572 dan tercatat anjlok

7,3% dibandingkan

pembukaan di awal tahun dan selama 2011 telah kehilangan sekitar GBP90 miliar. Namun demikian, secara keseluruhan 2011 (rata-rata), indeks saham mampu tumbuh 3,9% yoy, lebih rendah dari 19,7% yoy di 2010. Serangkaian peristiwa dramatis mewarnai perkembangan indeks saham di 2011 antara lain bencana

Kinerja pasar keuangan di TW4-11

gempa bumi dan tsunami Jepang; krisis fiskal

secara umum masih dalam tren melemah

AS dan terakhir krisis utang di Kawasan Euro

akibat ketidakpastian perkembangan krisis

yang masih berlangsung. Saham perbankan

69


hanya sebesar 0,7% yoy, sedikit lebih tinggi

% 8,00

dibandingkan prediksi IMF yang sebesar 0,6%

7,00

yoy (WEO Januari 2012 Update). Di samping

6,00 5,00

rendahnya permintaan eksternal, penerapan

4,00

fiscal austerity program, keketatan persyaratan kredit, dan tingkat keyakinan konsumen yang

3,00 2,00

rendah akan menjadi tantangan Inggris ke

Policy Rate (Base Rate) Lending Rate 3M Interbank Rate

1,00

depan.

0,00 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg, CEIC

Kebijakan BoE sepanjang 2011 cenderung dovish. Di tengah tingginya


tekanan dari sisi harga, BoE hingga saat ini terus mempertahankan suku bunga kebijakan

tercatat mempunyai kinerja yang terburuk

di level 0,5% guna terus mendukung proses

selama 2011 tersebut. Kondisi di pasar saham

pemulihan ekonomi. Selain itu, masih

ini juga sejalan dengan pergerakan GBP di

rentannya ekonomi Inggris mendorong BoE

TW4-11

untuk

(rata-rata)

yang

cenderung

kembali

menambah

program

terdepresiasi 2,4% qoq dan pergerakan GBP

quantitative easing (QE) sebesar GBP75 miliar

yang masih mencatat apresiasi selama 2011

pada awal TW4-11 sehingga berjumlah total

(rata-rata) yaitu sebesar 3,8% yoy. Selama

GBP275

TW4-11 dan keseluruhan 2011, eksposur risiko

menghindari dampak negatif gejolak di pasar

juga semakin jelas di pasar utang Inggris. Hal

keuangan akibat krisis, Bank of England (BoE)

ini tercermin dari CDS yang terus melanjutkan

memperkenalkan instrumen likuiditas baru

tren peningkatan dan tercatat naik 12,4% qtq

yaitu Collateral Term Repo Facility pada

selama TW4-11 dan naik 8,3% yoy di 2011.

Desember 2011. Instrumen ini mempunyai

Sementara itu, yield obligasi (UK Gilts) 10

tenor 30 hari dan bertujuan untuk mendukung

tahun terus turun sebagai dampak perburuan

likuiditas

investor ke higher quality asset di tengah

menggunakan berbagai macam kolateral yang

kondisi pasar keuangan global yang terus

dimiliki perbankan. BOE menambahkan bahwa

bergejolak.

saat ini belum ada indikasi keketatan likuiditas

miliar.

GBP

Selanjutnya,

perbankan

untuk

dengan

Prospek pertumbuhan ekonomian

di Inggris dan mengungkapkan bahwa fasilitas

Inggris di 2012 diprediksi masih akan lemah.

ini ditujukan untuk memitigasi risiko yang

Pemerintah melalui Office for Budget

mungkin muncul sebagai dampak dari krisis

Responsibility (OBR) memprediksi PDB di 2012

di Kawasan Eropa.

70


A.3 Jepang

Setelah mengalami penguatan yang

mendorong tingkat deflasi yang berlangsung hingga akhir tahun.

cukup signifikan di triwulan sebelumnya

Di pasar keuangan, indeks saham Nikkei

setelah bencana tsunami, ekonomi Jepang di

menunjukkan kecenderungan pelemahan

TW4-11 kembali terkontraksi. Perekonomian

selama 2011 sejalan dengan pelemahan

Jepang di triwulan laporan terkontraksi lebih

ekonomi global dan dampak gempa dan

dalam dari triwulan sebelumnya dan mencatat

tsunami. Selain itu, nilai tukar Yen cenderung

pertumbuhan ekonomi sebesar minus 1,0%

terdepresiasi selama 2011 sejalan dengan

yoy atau minus 0,6% qoq. Dengan berbagai

perkembangan sektor eksternal yang kurang

perkembagan selama setahun, pertumbuhan

menguntungkan.

ekonomi selama 2011 terkontraksi sebesar

kecenderungan yang melemah selama 2011,

minus 0,9% yoy, jauh menurun dari 2010

nilai tukar Yen pada TW4-11 mengalami

yang tumbuh 4,4% yoy. Hal ini khususnya

apresiasi akibat tingginya minat investor

diakibatkan oleh melemahnya perekonomian

terhadap pasar keuangan Jepang sebagai salah

global khususnya di kawasan Eropa yang

satu safe haven currency di tengah

menurunkan ekspor, banjir di Thailand yang

meningkatnya risiko pasar keuangan global

mempengaruhi proses produksi, dan apresiasi

khususnya di Eropa pada akhir tahun.

nilai tukar Yen yang mengurangi tingkat daya

Sementara itu, ekses likuiditas yang terjadi di

saing ekspor. Berbagai kondisi tersebut selain

dalam negeri menyebabkan suku bunga di

berpengaruh pada kinerja ekspor yang

pasar uang bergerak pada level yang rendah.

cenderung menurun, juga berpengaruh pada domestic demand yang cenderung menurun khususnya pada aktivitas konsumsi. Kinerja pertumbuhan ekspor terus menurun, di tengah masih tingginya kebutuhan impor sebagai upaya rekonstruksi pascagempa dan tsunami berdampak pada defisit neraca berjalan yang semakin melebar. Kondisi tersebut menyebabkan Jepang mencatat defisit tahunan yang pertama kali sejak 1980. Guna mendorong pertumbuhan ekonomi, Pemerintah Jepang di November 2011 kembali mengeluarkan supplementary budget

Meskipun

terdapat

Ke depan, perekonomian Jepang diperkirakan akan tumbuh positif di 2012. Meskipun hal tersebut lebih disebabkan oleh faktor base yang rendah di 2011, namun diharapkan dapat menjadi faktor positif bagi perkembangan perekonomian global yang melambat. Guna mendukung pertumbuhan ekonomi di tengah tekanan inflasi yang rendah, Jepang diperkirakan akan lebih mengandalkan kebijakan fiskalnya melalui penerbitan supplementary budget yang ke empat.

sebesar JPY2,1 triliun. Sementara itu,

Perekonomian Jepang yang sempat

perkembangan harga komoditas internasional

menunjukkan peningkatan cukup pesat sejak

(selain minyak) yang terus melemah telah

TW3-11 kembali menunjukkan perlambatan

71


di akhir TW4-11 (Grafik 2.38). Setelah

perekonomian, pemerintah Jepang kembali

mencatat pertumbuhan yang sangat rendah

mengeluarkan supplementary budget di

pada minus 1,7% yoy pada TW2-11 akibat

November 2011 dengan nilai JPY12,1 triliun.

gempa dan tsunami di Maret-11, perkonomian

Meskipun demikian, perekonomian Jepang di

Jepang mengalami perbaikan yang cukup

TW4-11 terkontraksi lebih dalam dari triwulan

pesat di TW3-11 dan mencatat pertumbuhan

sebelumnya dan mencatat pertumbuhan

minus 0,6% yoy atau 1,7% qtq. Perbaikan

ekonomi sebesar minus 1,0% yoy atau minus

tersebut sejalan dengan upaya rekonstruksi

0,6% qtq. Dengan berbagai perkembangan

pemerintah melalui program supplementary

selama setahun, pertumbuhan ekonomi

budget di Mei dan Juli 2011dengan total JPY6

selama 2011 terkontraksi sebesar minus 0,9%

triliun. Upaya rekonstruksi tersebut juga

yoy, jauh menurun dari 2010 yang tumbuh

didanai

perusahaan-perusahaan

4,4% yoy. Pertumbuhan tersebut relatif sejalan

Jepang

menarik

dengan CF dan WEO Januari 2012 yang

investasinya di luar negeri untuk membantu

memperkirakan bahwa perekonomian Jepang

upaya rekonstruksi. Upaya tersebut berhasil

akan tumbuh minus 0,8% yoy dan minus

mendorong domestik demand meskipun

0,9% yoy di 2011.

oleh

multinasional

yang

belum mampu mengimbangi kinerja ekspor yang menurun akibat terganggunya supply

chain pasca gempa. Berbagai perbaikan tersebut tertahan di TW4-11 seiring dengan semakin menurunnya ekpor Jepang akibat melemahnya perekonomian global khususnya di kawasan Eropa, banjir di Thailand, dan apresiasi nilai tukar Yen. Guna mendorong

% yoy, sa

Perbaikan perekonomian yang tertahan di TW4-11 juga tercermin pada beberapa indikator konsumsi pertumbuhan penjualan kendaraan dan pengeluaran rumah tangga yang cenderung melambat. Penjualan kendaraan yang sempat meningkat tinggi dan mencapai pertumbuhan 28,3% yoy di Oktober 2011 sejalan dengan berkurangnya hambatan

Indeks

% yoy, sa 50,0

10 Proyeksi 5

Indeks 5

40,0 30,0 20,0

0

Rata2 Jk. Panj. Cons. Confidence

60 50

0

40 -5

10,0 0,0

-5

30 -10

-10,0 -10

-20,0

-15

PDB Riil (lhs)

Ekspor (rhs)

Konsumsi (lhs)

Impor (rhs)

Investasi (lhs)

-30,0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008

2009

2010

2011

0

Consumer Conf. -Households Small Business Conf. (SBC-lhs) SBC-Manufacturing (lhs) SBC-Profit (rhs) 3

6 2010

2012

9

12

-15

-20 3

6

9

12 1

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.38 PDB

72

10

-40,0 -50,0

-20

20

Grafik 2.39 Sentimen Konsumsi & Bisnis

2012


% yoy

% yoy

15 Penj. Dept Store (lhs) Penj. Kendaraan (rhs)

10 5

Indeks 60

120

40

100

20

80

0

60

-20

40

-40

20

-60

0

Leading Index

Coincident Index

EWS-Current

EWS-Expectations

Rata2 Jk. Panj. Leading Index

0 Rata2 Jk. Panj. EWS-Expectations

-5 -10 Penj. Ritel (lhs) Pengeluaran RT (lhs) Penj. Apartment ma3 (rhs)

-15 -20 3

6

9

12

3

2009

6

9

12

3

2010

6

9

12

1 3

6

9 12 3

2007

2011

6

9 12 3

2008

6

9 12 3

2009

6

9 12 3

2010

6

9 12

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.42 Leading Indikator

suplai pasca gempa dan tsunami, kembali

Sejalan dengan upaya rekonstruksi

melambat seiring dengan banjir Thailand yang

pascagempa dan tsunami, aktivitas investasi

mengurangi arus bahan baku yang cukup

masih menunjukkan tren yang membaik.

signifikan. Selain itu, banjir Thailand yang juga

Peningkatan tren tersebut khususnya terjadi

telah berdampak pada berkurangnya bahan

pada order konstruksi yang khususnya terjadi

baku produk elektronik di Jepang berakibat

pada sektor pertambangan dan manufaktur.

pada pengeluaran konsumsi rumah tangga

Arah perbaikan juga terlihat pada order mesin

yang

2011.

penggunaan kapasitas produksi meskipun

Pengeluaran rumah tangga tersebut kembali

masih menunjukkan pergerakan yang

meningkat dan diikuti oleh pengeluaran ritel

cenderung berfluktuasi. Sementara itu,

sejalan dengan perayaan akhir tahun 2011.

produksi industri masih menunjukkan

Berbagai perkembangan tersebut berdampak

pertumbuhan

pada keyakinan konsumen dan dunia bisnis

terhambatnya jalur bahan baku produksi

yang cenderung flat di akhir tahun.

sejalan dengan banjir di Thailand dan

menurun

di

November

% yoy

Indeks

45 30

Produksi Industri (lhs)

Order mesin (lhs) Inventory (lhs)

Order Konstruksi (lhs)

negatif

akibat

Rasio, % yoy

150 Kapasitas utilisasi (rhs)

yang

125

15

%

2

5,6

1,5

5,4

1

5,2

0,5

0

100

-15 75 -30

5

0

4,8

-0,5

4,6

-1

-45

50 3

6

9


12

3

6 2010

9

12

3

6

9

12

4,2

-2

4 3

2011


4,4

Job to applicant ratio SA (lhs) Avg Cash Earnings (lhs) Unemployment rate sa (rhs)

-1,5

6 2010

9

12

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.43 Indikator Tenaga Kerja

73


melambatnya perekonomian global. Secara

JPY12,1 triliun (US$156 miliar) yang

lebih detail, penurunan produksi tersebut

ditujukan untuk rekonstruksi infrastruktur

terutama terjadi pada produksi kendaraan,

dan upaya pencegahan dampak gempa

peralatan komunikasi, elektronik, serta

serta upaya untuk menolong industri

produksi besi dan baja akibat menurunnya

domestik akibat penguatan Yen.

produksi kendaraan. Perkembangan produksi yang masih rendah tersebut berakibat pada melambatnya pertumbuhan barang inventori yang digunakan untuk memenuhi permintaan domestik dan ekspor. Berbagai perkembangan tersebut berdampak pada perkembangan

leading index dan coincident index yang cenderung flat.

Upaya pemerintah Jepang untuk mendorong investasi pemerintah tersebut diperkirakan akan terus meningkat sejalan dengan upaya untuk memperbaiki sarana dan infrastruktur yang telah rusak akibat gempa. Hal ini sebagaimana terlihat dari anggaran pemerintah 2012 yang diajukan ke parlemen pada Desember 2011 dengan defisit primer

Dari sisi pemerintah, berbagai

yang mencapai 5,1% GDP, atau sedikit

supplementary budget yang dilakukan

menurun dari 2011 yang mencapai 6,0% GDP.

sebanyak 3 kali pada Mei, Juli, dan November

Anggaran tersebut tidak termasuk pendanaan

telah berhasil menahan penurunan investasi

untuk rekonstruksi gempa.

pemerintah lebih lanjut. Total supplementary

budget yang dilakukan: -

Di Mei 2011 berjumlah JPY4 triliun atau setara dengan US$49 miliar (0,8% dari PDB) dan dibiayai melalui surplus 2010 serta pengurangan pengeluaran. Di Juli 2011, total supplementary budget

-

yang dikeluarkan mencapai JPY2,0 triliun atau setara dengan US$25,46 miliar yang dibiayai oleh surplus anggaran 2010.

Supplementary budget tersebut selain ditujukan untuk rekonstruksi infrastruktur dan membantu pendanaan pemerintah daerah yang terlanda bencana juga ditujukan untuk membantu debitur di kawasan bencana serta kompensasi bagi yang terkena krisis nuklir Fukusima. Di November 2011, supplementary

-

budget yang dikucurkan mencapai

74

Di sektor eksternal, ekspor terus menunjukkan penurunan yang terjadi sejak April-11 pasca terjadinya gempa dan tsunami. Ekspor yang sempat membaik di TW3-11 kembali mengalami pertumbuhan negatif di TW4-11 yang diakibatkan oleh meningkatnya perlambatan perekonomian global, apresiasi Yen, dan dampak banjir di Thailand. Berdasarkan tujuannya, penurunan tertajam terjadi pada ekspor ke negara-negara wilayah Eropa yang merupakan episentrum pelemahan ekonomi global. Penurunan ekspor khususnya terjadi pada jenis komoditas mesin, elektronik, barang manufaktur dan bahan kimia yang juga sejalan dengan gangguan dalam supply chain. Sementara itu, meskipun pertumbuhan impor cenderung melemah, kebutuhan untuk penanggulangan dampak bencana yang


% yoy

Miliar yen, sa 1200

50 40

1000

merupakan angka defisit yang pertama sejak tahun 1980.

30 800

20 10

Perkembangan investasi dan produksi

600

0

400

-10

masih relatif rendah berdampak pada kondisi

-20

200

ketenagakerjaan

-30

0

menguntungkan, meskipun menunjukkan

-200

perbaikan. Jumlah pengangguran yang sempat

-400

menurun tajam di September-11 kembali

Trade balance, SA (rhs) Impor, SA (lhs) Ekspor, SA (lhs)

-40 -50 -60

TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

yang

kurang

menunjukkan trend yang meningkat. Hal ini

Sumber : Bloomberg

terjadi meskipun rasio job offers to applicants Grafik 2.44 Neraca Perdagangan

menunjukkan peningkatan tipis. Sejalan

cukup tinggi berdampak pada nilai impor yang masih tinggi. Pelemahan impor khususnya disebabkan oleh penurunan impor barang produksi dari Thailand, sementara komoditas lain seperti barang konsumsi, produk IT, dan makanan masih meningkat. Penurunan ekspor

dengan itu, pendapatan cash dari para pekerja masih menunjukkan pertumbuhan yang negatif meskipun sedikit membaik. Penurunan pendapatan ini antara lain disebabkan oleh menurunnya keuntungan perusahaan akibat bencana alam yang terjadi.

di tengah kebutuhan impor yang masih tinggi

Tekanan inflasi yang sempat menguat

berdampak pada neraca perdagangan Jepang

di TW3-11 menunjukkan kecenderungan yang

yang defisit sejak April-11 dan cenderung

kembali menurun di akhir tahun. Inflasi IHK

melebar di akhir 2011. Kondisi tersebut

di Desember-11 tercatat minus 0,3% yoy, atau

membuat neraca perdagangan Jepang

melambat dibandingkan akahir TW3-11 yang

mengalami defisit selama 2011 dan

mencatat inflasi sebesar 0,1% yoy.

% yoy

% yoy

60 40

% yoy 14

4

Ekspor, SA (lhs)

AS (lhs)

Asia (lhs)

Euro (lhs)

3 2

20

CPI (lhs) CPI food (lhs) CPI fuel&light (rhs)

CPI ex food&energy (lhs) CPI Education (rhs)

10 6

1 2

0

0 -2 -1

-20

-6

-2

-40

-10

-3

-14

-4

-60 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.45 Ekspor ke Mitra Dagang Utama

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.46 Inflasi

75


USD/JPY

Indeks

130

20000

120

18000

110 16000

100 90

14000

80

12000

2006

2007

2008

2009

2010

fuel dan light terus menjukkan peningkatan tingginya harga minyak dunia dan tingginya

40 6000 Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des Jun Des 2005

di akhir tahun. Sementara itu, inflasi kelompok

8000

Nikkei225 (rhs)

2004

naik sejalan dengan peningkatan kebutuhan

hingga akhir tahun sejalan dengan masih

60 Spot : USD/JPY (lhs)

menurun meskipun di Desember 2011 sedikit

10000

70

50

25,9% IHK) menunjukkan trend yang

2011

kebutuhan energi dalam negeri untuk menggantikan energi nuklir pasca gempa.

Sumber : Bloomberg

Sejalan

Grafik 2.47 Nilai Tukar dan Pasar Saham

dengan

perkembangan

perekonomian dunia yang melemah, pasar keuangan Jepang di TW4-11 juga cenderung

Berdasarkan kelompoknya, deflasi terbesar di Desember disumbang oleh inflasi inti (non food

dan energy) yang mencapai minus 1,1% yoy. Cenderung turunnya kelompok inflasi yang dapat digolongkan sebagai inflasi ini menunjukkan kecenderungan masih lemahnya permintaan di dalam negeri. Penurunan tersebut juga diakibatkan oleh menurunnya harga komoditas internasional sebagai akibat dari melemahnya permintaan dunia. Sejalan dengan itu, inflasi kelompok makanan (bobot

memburuk memburuk. Indeks Nikkei ditutup di level 8.455, atau menurun sebesar 17,3% dibandingkan akhir tahun 2011. Penurunan indeks selama 2011 ini terutama terjadi setelah gempa dan tsunami yang menurunkan indeks secara drastis di dua hari setelahnya. Selain itu, perkembangan ekonomi dunia yang melemah juga menjadi faktor yang melemahkan indeks di akhir tahun. Penurunan indeks khususnya terjadi pada saham Toyota dan Sony, bahkan saham Tepco, perusahaan pemasok energi nuklir di Jepang, terkontraksi sebesar 91% di

% yoy

tahun 2011. Perkembangan yang sama juga

Index

1,6

160

1,4

140

1,2

120

1,0

100

sejalan dengan perkembangan sektor

0,8

80

eksternal yang cenderung defisit selama di

0,6

60

periode yang sama. Kecenderungan depresiasi

0,4

40

nilai tukar tersebut terjadi meskipun di TW4-

0,2

20

11 nilai tukar Yen sempat terapresiasi. Nilai

0,0

0 9

12

3

2008

6

9

12

2009

Spread LIBOR-Policy Rate (lhs) Govt10yr bonds yield (lhs)

3

6 2010

9

12

3

6

12

terdepresiasi selama tahun 2011. Hal tersebut

tukar Yen yang terapresiasi di akhir tahun

2011

Suku Bunga Kebijakan (lhs) CDS (rhs)

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.48 Policy Rate dan LIBOR

76

9

terlihat di nilai tukar yen yang cenderung

tersebut tersebut didorong oleh pandangan para pelaku pasar bahwa Yen merupakan salah satu mata uang safe haven currency dalam


kondisi mata uang Euro yang melemah tajam

yang mengakibatkan menurunnya ekspor

akibat krisis utang. Berbeda dengan berbagai

seperti capital goods dan barang-barang

perkembangan tersebut, suku bunga pasar

teknologi lainnya serta pelemahan production

uang cenderung stabil pada level yang rendah

of general machinery, electronic parts and

termasuk pada tenor yang berjangka panjang

devices. Sementara aktivitas investasi dan

yang diakibatkan oleh tingginya ekses likuiditas

konsumsi swasta diprediksi meningkat sejalan

dan relatif rendahnya penyaluran kredit. Suku

dengan meningkatnya penerimaan sektor

bunga overnight call rate berada di bawah

swasta dan perbaikan di sektor tenaga kerja.

0,1% dan T-bills 3 bulan di level 0,1%, serta

yield government bond berada pada level 0,95%.

Perkiraan peningkatan pertumbuhan ekonomi tersebut diimbangi oleh perkiraan terjadinya deflasi yang masih akan mewarnai

Di tahun 2012 aktifitas perekonomian

ekonomi Jepang di 2012. CF Januari 2012

Jepang diperkirakan akan mencatat

memperkirakan tingkat inflasi Jepang di 2012

pertumbuhan yang kembali positif. WEO

akan mencapai minus 0,3% yoy seiring dengan

Januari 2012 Update memperkirakan bahwa

aktivitas ekonomi domestik yang belum

perekonomian Jepang akan tumbuh 1,7% yoy.

sepenuhnya pulih. Perkiraan deflasi tersebut

Meskipun proyeksi tersebut lebih rendah

meningkat dari CF Desember 2011 yang

dibandingkan WEO September yang

memperkirakan inflasi 2012 -0,2% yoy.

memperkirakan akan tumbuh 2,0% yoy,

Namun demikian, ekonomi Jepang juga masih

pertumbuhan tersebut jauh membaik dari

menghadapi potensi risiko ekonomi Jepang

2011 yang tumbuh -0,9% yoy. Sejalan dengan

( downside risks ) seperti i) memburuknya

itu, CF Januari 2012 juga memperkirakan

sovereign debt crisis di Kawasan Euro; ii)

pertumbuhan ekonomi yang positif dan sedikit

perlambatan ekonomi AS yang lebih lama dari

lebih optimis dibandingkan WEO yakni pada

prediksi; dan iii) pertumbuhan ekonomi pada

level 1,9%. Optimisme terjadinya ekspansi ekonomi di 2012 tersebut terutama didukung oleh

commodity-exporting countries yang tidak setinggi prediksi awal sehingga dikhawatirkan berdampak pada sektor industri di Jepang.

asumsi bahwa kinerja sektor eksternal serta

Untuk mendorong pertumbuhan

aktivitas investasi dan konsumsi swasta mulai

ekonominya, Jepang diperkirakan akan lebih

berangsur membaik. Meningkatnya ekspor

cenderung mengandalkan kebijakan fiskal

diperkirakan karena restocking inventories yg

dibandingkan kebijakan moneter. BoJ

terjadi di sejumlah negara mitra dagang

diperkirakan akan mempertahankan suku

Jepang yang pasokannya sempat terganggu

bunga kebijakan di level 0-0,1%. Selain itu,

pasca tsunami lalu. Namun peningkatan

BOJ diperkirakan akan kembali meningkatkan

ekspor tersebut relatif moderat sejalan dengan

program power flies dimana BOJ akan membeli

pelemahan ekonomi di sejumlah negara dunia

obligasi pemerintah (JGBs) dan melakukan

77


intervensi ke pasar valas apabila kondisi

merupakan negara investor terbesar di China,

eksternal

kurang

dan intensifnya kebijakan pengetatan, investasi

menguntungkan di 2012. Di sisi fiskal,

dalam negeri mengalami perlambatan meski

pemerintah diperkirakan akan kembali

masih tumbuh di level yang tinggi. Tekanan

mengeluarkan supplementary budget yang ke

inflasi yang masih tinggi hingga melampaui

empat dengan nilai JPY2,0 triliun di TW2-12.

targetnya pada TW3-11 mereda pada TW4-

Tambahan budget di luar anggaran fiskal 2012

11, bahkan pada akhir tahun 2011 mencapai

tersebut dikhawatirkan akan menimbulkan

titik terendah dalam 15 bulan terakhir.

permasalahan bahwa pemerintah akan

Meredanya tingkat inflasi ini memberi ruang

menghadapi rasio public debt to GDP ratio

kepada otoritas untuk mulai melonggarkan

sebesar 230%. Kondisi tersebut tidak akan

kebijakan moneter ketatnya dan beralih fokus

memberikan dampak negatif dalam jangka

kepada pertumbuhan. Pelonggaran kebijakan

pendek, namun dikhawatirkan akan

moneter pada akhir November dan awal

membawa permasalahan dalam 5-10 tahun

Desember 2011 memberi sinyal positif bagi

mendatang.

perekonomian China sehingga meredam terus

dipandang

masih

turunnya indeks kepercayaan konsumen. Di tengah kebijakan ketat sebelumnya, B. NEGARA BERKEMBANG

pertumbuhan kredit tetap tumbuh solid meski

B.1 China

mengalami perlambatan. Bahkan penyaluran

Berlarutnya krisis utang Eropa yang

mengarah

pada

resesi

global

dan

dipertahankannya kebijakan ketat guna meredam inflasi menyebabkan pertumbuhan ekonomi China di triwulan akhir 2011 semakin melambat, meski tetap tumbuh solid. Seluruh komponen pertumbuhan ekonomi China mengalami moderasi kecuali konsumsi domestik yang tumbuh stabil menyusul insentif yang diberikan oleh Pemerintah. Dalam rangka mengkompensasi melemahnya kinerja ekspor yang selama ini sebagai penopang pertumbuhan ekonomi China, Pemerintah menggalakkan konsumsi domestik antara lain dengan

meningkatkan

pendapatan

masyarakat. Sementara itu, seiring dengan melemahnya ekonomi Eropa dan AS yang

78

kredit baru di TW4-11 mengalami peningkatan dibanding triwulan sebelumnya yang diperkirakan dipengaruhi oleh faktor musiman. Sementara itu, kebijakan ketat di sektor properti yang diterapkan sejak April 2010 efektif meredam bubble di sektor properti dan harga rumah terus mengalami penurunan di sejumlah kota. Di sisi eksternal, pertumbuhan ekspor terus melemah tergerus krisis global yang terus berlarut, sementara pertumbuhan impor yang sempat menguat pada awal triwulan laporan mengalami penurunan drastis pada dua bulan terakhir 2011. Akibatnya, surplus neraca perdagangan TW4-11 kembali menyempit. Ke depan, terdapat sejumlah downside risks yang membayangi kinerja ekonomi China. Apabila melambatnya


ekonomi global lebih buruk dari yang

peningkatan benchmark suku bunga deposito

diperkirakan, ekspor diperkirakan akan

dan kredit yang selama 2011 telah naik

merosot tajam sebagaimana sudah mulai

sebanyak 3 kali serta kenaikan GWM sebanyak

terlihat di triwulan laporan. Hal tersebut

9 kali sejak awal 2010 √ November 2011.

selanjutnya dapat berdampak pada kinerja

Akibatnya perusahaan-perusahaan kesulitan

investasi domestik, terutama yang terkait

mendapatkan dana, sementara kondisi usaha

dengan aktivitas ekspor, yang selama ini

juga sudah cukup berat bagi perusahaan

menjadi kontributor terbesar pertumbuhan

dengan mulai tingginya biaya tenaga kerja dan

ekonomi. Dengan meredanya inflasi,

harga bahan baku yang merangkak naik.

Pemerintah diperkirakan akan terus

Selain itu, China juga menerapkan kebijakan

melonggarkan kebijakan ketatnya untuk

ketat di sektor properti dalam bentuk

mendukung pertumbuhan. Meski demikian,

pembatasan jumlah kepemilikan rumah,

keseluruhan pertumbuhan ekonomi China

menaikan minimum uang muka, menerapkan

tahun 2012 diperkirakan masih akan

pajak properti pada sejumlah kota dan

melambat bahkan akhir-akhir ini dikoreksi

pembangunan rumah murah, sebagai upaya

turun menjadi 8,2% (WEO Januari 2012

untuk meredam bubble dan spekulasi di pasar

Update) setelah sebelumnya diproyeksi

properti. Adapun faktor yang masih menopang

tumbuh di level 9% (WEO September 2011).

pertumbuhan adalah masih solidnya konsumsi

Di tengah terus berlarutnya krisis global dan kebijakan ketat yang ditempuh pemerintah, ekonomi China mengalami perlambatan yang semakin nyata meski masih tumbuh di level yang tinggi. PDB China TW411 tumbuh 8,9% yoy, sedikit melambat

domestik dan investasi di sektor manufaktur. Urbanisasi dan peningkatan pendapatan penduduk menjadi faktor utama pendorong konsumsi

masyarakat.

Diperkirakan

pertumbuhan China tahun 2012 akan masih melemah seiring dengan krisis global yang

dibanding triwulan sebelumnya yang mencapai

9,1%

yoy

(Grafik

2.49).

Pertumbuhan pada TW4-11 ini merupakan yang terendah dalam 10 triwulan terakhir. Perlambatan pertumbuhan ini dipicu oleh

% yoy

15 Proyeksi

44

10

33 22

5

11

pelemahan ekspor ke EU dan AS yang

0

merupakan negara importir terbesar China

-11

menyusul terus berlarutnya krisis yang dialami

% yoy

55

-22 -33

0 -5

PDB-rhs Retail Sales Produksi Industri Ekspor

-10

oleh negara-negara tersebut. Faktor lain yang

-44

juga menarik turun pertumbuhan adalah

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

penerapan kebijakan moneter ketat yang dilakukan

sebelumnya

yaitu

berupa

-15

-55

Grafik 2.49 Pertumbuhan PDB

79


tidak kunjung usai. Bahkan proyeksi

kebijakan ketat di sektor properti yang masih

pertumbuhan China untuk tahun 2012

terus dipertahankan. Akibat kebijakan ini,

dikoreksi turun dari 9% (WEO September

pasar properti melemah sebagaimana

2011) menjadi 8,2% (WEO Januari 2012

tercermin dari melambatnya penjualan

Update).

furniture dan material konstruksi. Ke depan,

Konsumsi domestik masih tumbuh solid sehingga menjadi penopang pertumbuhan ekonomi China. Penjualan ritel yang menjadi indikator utama konsumsi domestik tumbuh stabil sepanjang TW4-11 di level rata-rata 17,5% yoy, juga stabil terhadap pertumbuhan di triwulan sebelumnya dengan rata-rata 17,3% yoy (Grafik 2.50).

Di samping

maraknya urbanisasi, peningkatan pendapatan penduduk

merupakan

faktor

utama

pendorong konsumsi masyarakat. Sepanjang tahun 2011, Pemerintah China menaikkan upah minimum sampai dengan 21% yang diterapkan di seluruh wilayah China secara bertahap. Tercatat pada tahun 2011, urban per

capita disposable income meningkat 14,1% sementara rural per capita net income tumbuh

meski terancam tertahan karena dibayangi pelemahan ekonomi global, konsumsi domestik China pertumbuhannya diperkirakan masih terjaga sebagaimana tercermin dari indeks kepercayaan konsumen yang mulai membaik pada akhir 2011. Indeks kepercayaan konsumen yang sempat terpuruk ke level paling rendah sepanjang 2011 pada November 2011 (97), kembali pulih ke level 100,5 pada Desember 2011. Sementara itu, Pemerintah China terus berupaya meningkatkan konsumsi domestik

sebagai

faktor

pendorong

pertumbuhan. Upaya tersebut akan dilakukan antara lain dalam bentuk pemberian insentif untuk pembelian produk ramah lingkungan seperti pemanas tenaga matahari terutama untuk daerah pedesaan.

17,9%. Sementara itu, faktor yang menjadi

Namun, investasi melambat meski

penahan pertumbuhan konsumsi adalah

masih tumbuh di level yang tinggi. Sepanjang TW4-11, pembentukan aset tetap dalam

% yoy

negeri yang digambarkan oleh indikator fixed

Indeks

140

115

asset

110

pertumbuhan yang melambat dibanding TW3-

105

11 yang mencapai 25,1% yoy (Grafik 2.56).

100

Meski demikian, rata-rata pertumbuhan fixed

investment

mempunyai

tren

120 100 80 60 40 95

20 0 Retail Sales Kepercayaan Konsumen-rhs

-20

Penjualan Kendaraan

90

24,4% yoy. Adapun faktor yang menahan 85

-40 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg


80

assets investment pada triwulan akhir tahun 2011 masih berada di level yang tinggi yaitu pertumbuhan investasi terutama adalah kebijakan ketat di sektor properti. Real estate

investment yang sempat tumbuh 32% yoy


untuk 3 triwulan pertama, mengalami

industrialization atau inbound invesment yang

penurunan kinerja pada triwulan akhir 2011.

diterapkan oleh AS yang membuat China sulit

Sehingga apabila dilihat sampai dengan akhir

untuk memperoleh investasi AS. Sebaliknya,

tahun, real estate investment hanya tumbuh

investasi dari negara emerging terus tumbuh

di level 27.9% yoy. Perlambatan terutama

pesat. Investasi dari sepuluh pasar Asia yang

terjadi pada bulan Desember, dimana

utama, termasuk Jepang, Filipina, Thailand dan

pertumbuhan hanya 12,3% yoy (20,1% yoy

Malaysia melonjak 17,9% yoy menjadi

pada November). Indikator lain yang juga

USD89,6 miliar dalam 11 bulan. Sementara itu,

mengalami perlambatan dan tren menurun

FDI out yang dilakukan China di luar sektor

pada TW4-11 adalah produksi industri. Pada

keuangan meningkat 5,2% yoy menjadi

triwulan akhir 2011, produksi industri tumbuh

USD50,01 miliar. Pada tanggal 29 Desember,

12,8% yoy, turun dibanding triwulan

China merevisi foreign investment guidelines-

sebelumnya yang tumbuh rata-rata 13,8% yoy.

nya (revisi terakhir pada Oktober 2007). Efektif

Sementara itu, Purchasing Manager Index

mulai 30 Januari 2012, China tidak lagi

(PMI) yang mempunyai tren menurun

mendukung modal asing untuk industri auto

sepanjang tahun 2011 dan mencapai level

dan polysilicon karena telah overcapacity.

dibawah 50 pada November 2011 (49), pada

Sebaliknya, China akan mendukung investasi

Desember 2011 kembali ke level di atas 50

untuk high-end manufacturing utamanya yang

(50,3). Berkebalikan dari perlambatan yang

fokus pada teknologi informasi, bioteknologi

dialami oleh beberapa indikator investasi,

dan high-end equipment manufacturing.

manufacturing investment untuk tahun 2011 tumbuh solid di level 31,8%.

Pertumbuhan ekspor terus melemah tergerus krisis global yang terus berlarut,

Sejalan dengan perlambatan investasi,

sementara pertumbuhan impor yang sempat

FDI inflow ke China pada TW4-11 mengalami

menguat pada awal triwulan laporan

penurunan yang cukup tajam. Setelah sempat tumbuh 8,8% pada Oktober 2011, FDI pada

90

November terkontraksi 9,76% yoy, dan pada

70

Desember 2011 mengalami kontraksi lebih

50

dalam mencapai 12,73%. Meski demikian,

30

secara keseluruhan tahun 2011, FDI tumbuh

10

9,72% yoy menjadi USD116 miliar.

-10

Pertumbuhan ini melambat dibanding 2010

-30

yang tumbuh 17% yoy. Perlambatan ini

-50

Trade Balance (miliar USD) Exports (% yoy) Imports (% yoy)

3

sebagai dampak dari krisis utang di Eropa sehingga melemahkan pengeluaran dunia usaha

serta

adanya

kebijakan

re-

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

3

2010

6

9

2011

Sumber : Bloomberg


81

12


mengalami penurunan drastis pada dua bulan

%

terakhir 2011. Ekspor di TW4-11 tercatat

4,4

tumbuh 14,4%, terus melambat dibanding

4,3

triwulan sebelumnya yang mencapai rata-rata

4,2

20,7%, yang merupakan pertumbuhan paling lambat selama 8 triwulan terakhir (Grafik 2.51).

4,1 4

Pada Desember 2011, ekspor ke AS tumbuh 11,9% yoy, turun dari bulan sebelumnya yang mencapai 17% yoy. Pertumbuhan ekspor ke Eurozone sebagai mitra dagang terbesar meningkat dari 5% yoy pada November menjadi 7,2%, sedangkan pertumbuhan rataratanya dari Februari sampai Juli 2011 tercatat hampir 17%. Berdasarkan data sampai dengan September

2011,

China»s

National

Development and Reform Commission (NDRC) melaporkan bahwa kenaikan nilai ekspor China lebih disebabkan oleh kenaikan harga. Harga rata-rata ekspor China meningkat 9,9%

3,9 Unemployment Rate 3,8 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.52 Angka Pengangguran

eksternal China ini terutama akibat krisis yang dialami oleh negara-negara importir terbesar China (Eropa dan AS). Ke depan, kinerja eksternal China diperkirakan akan terus memburuk sejalan dengan buruknya kondisi perekonomian global.

yoy pada 9 bulan pertama 2011 dibanding

Pasar tenaga kerja masih relatif stabil.

1,7% pada periode yang sama tahun lalu.

Sejak akhir 2010 sampai dengan TW4-11,

Secara volume, ekspor hanya naik 11,7% yoy,

angka pengangguran tercatat stabil di kisaran

turun dibanding tahun 2010 yang kenaikannya

4,1% (Grafik 2.52). Kondisi ini sejalan dengan

mencapai 31,8%. Pakaian, sepatu dan mainan

komitmen pemerintah untuk menjaga tingkat

anak-anak merupakan produk-produk yang

pengangguran di bawah 4,6%. Di samping itu,

mengalami kenaikan harga terbesar.

Pemerintah China juga bertekad untuk

Sementara itu, pertumbuhan impor TW4-11

mendorong terciptanya lebih dari 9 juta

rata-rata mencapai 20,9% yoy, turun

lapangan kerja baru sampai dengan akhir

dibanding triwulan sebelumnya yang

2011. Upaya yang ditempuh antara lain

mencapai 24,7% yoy. Akibatnya, surplus

dengan cara memperluas cakupan jaminan

neraca perdagangan TW4-11 menyempit,

sosial ketenagakerjaan dalam empat tahun

yaitu dari USD63,75 milyar di TW3-11 menjadi

mendatang, seperti skema pensiun, asuransi

USD48,08 milyar. Secara keseluruhan tahun,

kesehatan dan asuransi unemployment. Ke

surplus neraca perdagangan China mencapai

depan, angka pengangguran diperkirakan

USD156,7 milyar, turun dari tahun 2010 yang

masih akan tetap stabil seiring dengan masih

mencapai USD182 milyar. Menurunnya kinerja

relatif solidnya kinerja perekonomian.

82


Tekanan inflasi mereda dan mempunyai

Penurunan inflasi pada kelompok perumahan

kecenderungan terus menurun. Setelah

disebabkan

bertahan selama 4 bulan berturut-turut di atas

pemerintah di sektor properti sehingga

level yang ditargetkan yaitu 6%, tekanan inflasi

menurunkan harga rumah secara tajam. Inflasi

IHK mulai mereda pada awal triwulan laporan

perumahan yang pada TW2-11 dan TW3-11

ke level 5,5% yoy. Disinflasi ini terus berlanjut

masing-masing berada di level 6,1% yoy dan

pada November dan Desember 2011 dimana

5,5% yoy, pada TW4-11 hanya mencapai

inflasi masing-masing menjadi 4,2% yoy dan

3,2% yoy. Sementara itu, IHK makanan masih

4,1% yoy. Adapun inflasi pada Desember ini

berada di level yang tinggi. Meski harga daging

merupakan level terendah dalam 15 bulan

babi yang sempat melambungkan inflasi pada

terakhir. Penurunan ini merupakan lanjutan

TW3-11 telah turun pada bulan Oktober 2011

dari penurunan yang dimulai sejak TW3-11

menyusul meningkatnya persediaan ternak

sebagai dampak dari kebijakan ketat yang

babi yang sebelumnya mengalami kelangkaan,

diterapkan oleh otoritas China. Dengan

harga daging babi ini masih bertahan di level

perkembangan ini, rata-rata inflasi TW4-11

yang tinggi. Pada TW4-11, inflasi daging masih

turun ke level 4,6% yoy dari 6,3% yoy pada

berada dikisaran 20, 8% yoy, sementara pada

triwulan sebelumnya (Grafik 2.53). Meski

TW3-11 berada dilevel 30,4% yoy. Ke depan,

demikian, rata-rata inflasi tahun 2011

inflasi diperkirakan akan terus turun hingga

mencapai 5,4% yoy, masih berada di atas level

mencapai 3,3% yoy untuk tahun 2012 (WEO

yang ditargetkan sebesar 4% yoy akibat

September

tingginya inflasi di tiga kuartal pertama 2011.

diterapkannya kebijakan moneter ketat dan

Komponen utama penyumbang disinflasi

perlemahan kinerja eksternal.

berasal dari kelompok perumahan, non makanan, transportasi dan komunikasi.

adanya

2011)

kebijakan

sebagai

ketat

dampak

Sebagai dampak kebijakan ketat sebelumnya, pertumbuhan kredit masih tumbuh solid meski mengalami perlambatan.

% yoy

Pada TW4-11, rata-rata pertumbuhan total

25 IHK IHK Non Food IHK Food IHK Transport & Comm IHK Residential

20 15 10

kredit mencapai 14,2% yoy terus turun dari TW3-11 dan TW2-11 yang masing-masing mencapai 14,7% yoy dan 15,5% yoy (Grafik 2.54). Pertumbuhan kredit domestik tersebut

5

merupakan yang terendah sejak 2009. Kondisi

0

tersebut terutama sebagai dampak dari

-5

dipertahankannya kebijakan moneter ketat

-10 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.53 Inflasi

sampai dengan akhir November 2011 dalam rangka mengatasi inflasi serta adanya

83


% yoy

2000

New Loans (Outstanding)-rhs 40

1600

Total Loans

30

10

1800

Uang Beredar-M1 Uang Beredar-M2

35

% yoy

Miliar RMB

45

1400

8

Jan-11 Mei-11 Sep-11

Feb-11 Jun-11 Okt-11

Mar-11 Jul-11 Nov-11

Apr-11 Ags-11 Des-11

6

1200

25

1000 20

4

800

15

600

10

400

5

200

0

0 3

6 9 12 3

6

9 12 3

2007

2008

6

9 12 3

2009

6

9 12 3

2010

6

9 12

2011

2 0 -2 Beijing

Shanghai Guangzho Shenzen

Tianjin

Wuhan Chongqing Shenyang

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.54 Pertumbuhan Kredit dan Uang Beredar

Grafik 2.55 Pertumbuhan Harga Properti

pembatasan pembelian rumah. Sementara itu,

antara lain pembatasan jumlah kepemilikan

dilihat dari penyaluran kredit baru, sepanjang

rumah, menaikkan minimum uang muka,

triwulan laporan, penyaluran kredit baru justru

menerapkan pajak properti pada sejumlah kota

mengalami kenaikan yaitu mencapai RMB1,8

dan pembangunan rumah murah. Pada

triliun dari triwulan sebelumnya yang hanya

awalnya, ketentuan pembatasan tersebut

sebesar RMB1,5 triliun. Rebound -nya

hanya diberlakukan di beberapa kota besar

penyaluran kredit baru ini terutama terjadi

(tier 1), yang kemudian berlanjut untuk kota-

pada Desember 2011 yang diperkirakan lebih

kota lainnya yang lebih kecil (tier 2 & 3). Sejak

disebabkan oleh faktor musiman. Secara

diberlakukan pada April 2010, kebijakan

keseluruhan sampai dengan akhir TW4-11

tersebut efektif mengendalikan harga rumah,

telah disalurkan RMB7,5 triliun kredit atau

sehingga sejak Mei 2010, harga rumah terus

107% dari target penyaluran kredit sebesar

mengalami penurunan (Grafik 2.55).

RMB7 triliun di 2011. Dengan mulai

Penurunan harga rumah berikut penurunan

dilonggarkannya kebijakan moneternya sejak

volume transaksi properti terjadi pada seluruh

Desember 2011, diperkirakan ke depan akan

kota besar di China. Sampai dengan Desember

terjadi peningkatan penyaluran kredit baru.

2011, penurunan harga properti tersebut

Dengan pelonggaran kebijakan moneter sejak

terjadi di 52 dari 70 kota di China. Di samping

akhir November 2011, penyaluran kredit ke

dua faktor di atas, hal lain yang juga menekan

depan diperkirakan akan kembali meningkat.

harga rumah adalah faktor likuiditas dan

Kebijakan ketat di sektor properti terus menekan harga properti. Dalam rangka meredam bubble pada sektor properti, Pemerintah China memberlakukan kebijakan ketat di sektor properti. Kebijakan tersebut

84

inventori. Penurunan penjualan rumah akibat pembatasan

pembelian

rumah

yang

diterapkan pemerintah membuat developer kebanjiran inventori yang kemudian memicu peningkatan NPLs dan/atau collapse pada nilai


% yoy

Indeks

40 35

RMB 70

Fixed Asset Investment Produksi Industri PMI-rhs

60

30

50

25

7,80

RMB/USD

7,40

40 20 30

7,00

15 20

10

6,60 10

5

0

0 1 3

6,20 Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2007 2008 2009 2010 2011

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg



rumah dan tanah. Sementara itu, dampak dari

sejak pertengahan 2011, terus berlanjut pada

penurunan harga tanah ini menyebabkan

Desember 2011. Sepanjang TW4-11, indikator

permasalahan akibat tingginya utang

pasar keuangan China yang diwakili oleh

pemerintah daerah muncul lebih awal dari

indeks pasar saham dan indikator risiko CDS

yang diperkirakan. Penurunan nilai tanah ini

mengalami pergerakan yang fluktuatif dengan

berakibat

sumber

tren secara keseluruhan menurun atau

pengembalian utang pemerintah daerah

memburuk (Grafik 2.57). Indikator risiko CDS

adalah dengan menggunakan hasil penjualan

China melonjak hingga 148,74 bps pada akhir

tanah.

Desember 2011 sementara pada posisi yang

fatal

mengingat

Pasar keuangan China terkena imbas sentimen negatif pasar keuangan global akibat berlarutnya krisis Eropa. Tren melemahnya indikator pasar keuangan China yang dimulai bps

sama tahun lalu hanya mencapai 69,35 bps. Indeks pasar saham juga menunjukkan penurunan 21,7% yoy menjadi 2199,42 pada akhir Desember 2011. Peningkatan CDS dan %

Indeks

300 CDS 5 yr Shanghai Stock Indices

250

7000

8

6000

7

5000

200

% 25

20

6 5

15

4000

4

150 3000 100

2000

50

1000

0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg


10

3 2 Benchmark Lending Rate Benchmark Deposit Rate GWM (rhs)

1

5

0

0 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.59 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

85


melemahnya indeks pasar saham tersebut

perumahan domestik. Ke depan diperkirakan

merupakan gejala umum yang dialami oleh

China akan kembali melonggarkan kebijakan

emerging market pada akhir tahun 2011. Pada

moneternya dengan menurunkan GWM dan

saat itu, pasar keuangan Eropa semakin

suku bunga acuannya.

melemah sehingga investor mengalihkan dananya ke save haven countries seperti AS, Jepang dan Jerman. Sementara itu, seiring

B.2 India

dengan neraca perdagangan dan FDI yang

Di tengah krisis utang Eropa yang tidak

positif, rata-rata nilai tukar RMB sepanjang

kunjung usai dan perlambatan ekonomi AS,

tahun 2011 terus terapresiasi secara bertahap

ekonomi India TW4-11 diprediksi tumbuh lebih

(Grafik 2.58). Dengan perkembangan nilai

lambat dari perkiraan sebelumnya. Secara

tukar ini, diperkirakan Pemerintah China akan

tahunan, pertumbuhan ekonomi India 2011

mengelola nilai tukarnya agar ekspor China

diperkirakan mencapai 7,4% yoy, lebih rendah

tidak semakin merosot.

dari perkiraan sebelumnya sebesar 7,6% yoy.

Dengan meredanya tekanan inflasi pada

Faktor utama yang menyebabkan perkiraan

TW4-11, People»s Bank of China (PBoC) mulai

pertumbuhan India direvisi turun adalah

melonggarkan kebijakan moneter ketatnya

melemahnya kinerja ekspor secara signifikan

secara bertahap. Setelah menempuh

sebagai dampak krisis utang Eropa dan

serangkaian kebijakan pengetatan sampai

pelemahan ekonomi AS yang merupakan

dengan Juli 2011 melalui kebijakan suku

negara tujuan ekspor terbesar India. Sejalan

bunga dan GWM, PBoC mulai melonggarkan

dengan itu, permintaan domestik juga

stance kebijakan moneternya. Kebijakan

mengalami

tersebut ditempuh guna menjaga stabilitas

ditempuhnya kebijakan moneter ketat guna

pertumbuhan

tengah

meredam inflasi yang diterapkan secara

meningkatnya ekspektasi inflasi. Dengan mulai

bertahap sejak 2010. Permintaan domestik

meredanya tekanan infasi sejak Oktober 2011

yang melambat tersebut tercermin pada

ke level di bawah target 6%, bahkan di

pelemahan konsumsi dan investasi secara

November mencapai 4,2%yoy, PBOC telah

cukup tajam. Pelemahan investasi secara

menurunkan GWM-nya secara terbatas pada

signifikan tersebut mendorong Pemerintah

akhir November. Sementara itu, penurunan

India mengeluarkan kebijakan untuk

GWM 50 bps untuk bank besar menjadi 21%

menyelamatkan kondisi investasi India.

dan 19% untuk rural bank diberlakukan secara

Kebijakan tersebut antara lain berupa insentif

efektif terhitung sejak 5 Desember 2011.

yang diberikan kepada investor asing untuk

Pelonggaran kebijakan moneter ini diharapkan

menanamkan modalnya di India. Sementara

dapat mendorong pertumbuhan China di

itu, tekanan inflasi mulai mereda menyusul

tengah resesi global dan melemahnya pasar

kebijakan moneter ketat yang ditempuh secara

86

ekonomi

di

perlambatan

menyusul


agresif sejak 2010. Meski demikian, angka

sebagai berikut: i) terus melemahnya investasi

inflasi ini masih jauh di atas comfort level yang

domestik akibat turunnya permintaan global,

ditetapkan RBI yaitu 5 √ 5,5% yoy. Akibatnya,

ii) cost of borrowing untuk pendanaan aktivitas

RBI kembali menaikkan suku bunga

investasi masih bertahan tinggi akibat

kebijakannya sebesar 25 bps pada Oktober

kebijakan moneter ketat (iii) adanya

2011. Dengan berbagai perkembangan

kelangkaan di sektor energi (iv) masih adanya

tersebut, pertumbuhan tahunan India untuk

kendala fiskal dan pemilihan umum yang akan

2012 juga direvisi ke bawah dari 7,5% yoy

berdampak pada memanasnya situasi politik

(WEO September 2011) menjadi 7% yoy (WEO

dan penundaan reformasi.

Januari 2012 Update).

Pertumbuhan konsumsi pada TW4-11

Di tengah perlambatan ekonomi global,

terus melemah melanjutkan tren perlambatan

PDB India pada TW4-11 diperkirakan tumbuh

yang dimulai sejak akhir 2010, sementara

tidak seoptimis prediksi sebelumnya. Setelah

pelemahan investasi terjadi secara lebih tajam.

tumbuh 6,9% yoy di triwulan sebelumnya, RBI

Pengetatan kebijakan moneter secara agresif

memprediksi PDB India tumbuh 7% yoy di

sejak 2010 yang diterapkan pemerintah dalam

TW4-11 (Grafik 2.60)3 terkoreksi turun dari

upaya meredam inflasi ditambah dengan

proyeksi sebelumnya di level 7,6% yoy. Dengan

permasalahan ekonomi global, melemahkan

perkembangan tersebut, pertumbuhan India

konsumsi domestik dan investasi. Indikator

di 2011 diperkirakan akan mencapai 7,4% yoy,

konsumsi domestik yang diwakili oleh

atau lebih rendah dari 2010 yang tumbuh

pertumbuhan penjualan kendaraan bermotor,

9,9% yoy. Penurunan angka perkiraan

menunjukkan perlambatan yang terjadi di

pertumbuhan tersebut terutama akibat

TW4-11 meski masih pada level tinggi. Pada

merosotnya kinerja ekspor akibat berlarut-

TW3-11 penjualan kendaraan tumbuh 13,4%

larutnya krisis global dan melemahnya investasi

yoy, sementara pada TW4-11 pertumbuhan

domestik menyusul ditempuhnya kebijakan moneter ketat guna meredam inflasi yang

% yoy

% yoy 12

40

Proyeksi

diterapkan secara bertahap sejak 2010. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi masih

10 30 8

bergantung pada kekuatan konsumsi domestik

20

yang diharapkan masih tumbuh, didukung

10

oleh populasi India yang sangat besar. Ke

0

6 4 2

depan, pertumbuhan ekonomi diperkirakan

-10

masih akan melambat karena beberapa faktor

-20

0 PDB-rhs Konsumsi, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs Q1

Q3 2006

Q1

Q3 2007

-2 -4 -6 Q1

Q3 2008

Q1

Q3 2009

Q1

Q3 2010

Q1

Q3 2011

Q1

Q3 2012


3

Sampai dengan tulisan ini disusun, data realisasi pertumbuhan ekonomi India di TW4-11 belum tersedia.


87


% yoy

% yoy

90 Motor Vehicle Sales Three Wheelers Two Wheelers Automobile

70 50

Indeks

20

60

15

50

10

40

5

30

0

20

30 10 -5

-10

-10

-30 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

10

Industrial Production Mining and Quarrying Manufacturing Overall Business Situation-rhs

0 -10

-15 1 3

6

9

12

2008

3

6

9

12

2009

3

6

9

12

3

2010

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.61 Penjualan Kendaraan

Grafik 2.62 Produksi Industri

tercatat melambat menjadi 9,6% yoy (Grafik

mendorong perbaikan supply chain dalam

2.61). Selain itu, seluruh indikator investasi

negeri, serta mendorong pertumbuhan sektor

mengalami pelemahan yang cukup tajam

pertanian dan industri pengolahan menengah-

pada triwulan akhir 2011. Pertumbuhan

kecil yang akan menjadi pemasok.

produksi industri pada TW4-11 hanya 1% yoy, melemah dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 3,2% yoy, dan merupakan pertumbuhan triwulanan paling rendah sejak akhir 2009 (Grafik 2.62). Untuk kembali meningkatkan aktivitas ekonomi, pada 24 November

2011

Pemerintah

India

mengumumkan kebijakan investasi langsung di sektor perdagangan retail. Dalam hal ini,

Kinerja

sektor

eksternal

terus

memburuk sebagai dampak dari krisis Eropa dan pelemahan ekonomi global. Seiring menurunnya permintaan dari Eropa dan AS yang merupakan negara tujuan ekspor terbesar, pertumbuhan ekspor India pada TW4-11 melemah tajam dibanding triwulan sebelumnya, yaitu dari 54,2% menjadi hanya 7,1% yoy (Grafik 2.63). Peningkatan invisible

investor asing diperkenankan untuk memiliki sampai dengan 51% kepemilikan joint venture

Miliar USD

di sektor yang memiliki size senilai USD450

18

juta. Kebijakan tersebut memberi kesempatan

12

kepada perusahaan retail global seperti

6

Walmart, Carrefour dan Tesco untuk masuk

0

ke pasar ritel kelima terbesar di dunia tersebut.

-6

Selain untuk mendorong pertumbuhan pasar

% yoy 100 Trade Balance (lhs) Exports Imports

infrastruktur logistik dan distribusi, menciptakan lapangan kerja yang lebih luas,

88

60 40 20 0 -20 -40 -60

-12

-80

ritel, Pemerintah India mengharapkan kebijakan tersebut akan mendorong investasi

80

-100

-18 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg



transaction (penerimaan remittances dan

% yoy

software export) yang terjadi tidak cukup

25

untuk mengkompensasi penurunan ekspor ini.

20

Sementara itu, di tengah pelemahan nilai tukar

15 10

rupee, impor justru mengalami perlambatan,

5

yaitu ke level 22,0% yoy dari 35,6% yoy pada

0

triwulan sebelumnya. Penurunan nilai impor

-5

yang lebih kecil daripada ekspor berdampak

-10

pada melebarnya defisit neraca perdagangan

-15

menjadi USD15,3 miliar, dari USD11,8 miliar pada triwulan sebelumnya. Di samping itu,

WPI All WPI Primary Articles WPI Fuel, Power & Light WPI Manufactured Products 1 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.64 Inflasi

kenaikan harga minyak serta peningkatan impor bullion, mesin dan elektronik secara

yoy, melemah menjadi 8,2% yoy pada triwulan

tajam akan semakin memperlebar defisit

akhir 2011. Sementara itu, inflasi yang berasal

current account. Ke depan diperkirakan kinerja

dari manufactured product hanya sedikit

sektor eksternal akan terus melemah, terutama

mengalami penurunan dari 7,9% yoy menjadi

apabila permintaan dari negara maju tidak

7,7% di TW4-11. Meskipun sebenarnya harga

kunjung pulih.

komoditi mengalami penurunan, namun

Tekanan inflasi mulai mereda namun masih berada di atas target yang ditetapkan RBI. Kebijakan ketat yang ditempuh secara agresif selama ini mulai memperlihatkan hasilnya. Rata-rata inflasi TW4-11 tercatat 8,8% yoy, turun dari rata-rata triwulan sebelumnya yang berada di level 9,7% dan lebih rendah dari rata-rata inflasi tahun 2011 yang mencapai 9,4% (Grafik 2.64). Meski demikian, angka inflasi ini masih jauh di atas

comfort level yang ditetapkan RBI yaitu 5 √ 5,5% yoy. Meredanya tekanan inflasi pada TW4-11 ini terutama akibat penurunan harga makanan dan produk-produk pertanian. Pada

karena terjadi pelemahan nilai tukar, inflasi

manufactured product terlihat relatif stabil. Adapun inflasi bahan bakar justru mengalami kenaikan di TW4-11, yaitu 15,1% yoy dari triwulan sebelumnya di level 13% yoy. Tekanan pada harga non makanan bergantung pada harga komoditi internasional dan nilai tukar, sementara tekanan inflasi bahan bakar terutama diakibatkan oleh kendala distribusi dan cenderung tingginya harga minyak global. Dengan masih dipertahankannya kebijakan ketat, secara keseluruhan inflasi WPI diproyeksikan 6,5% yoy di FY2012 (CF Desember 2011).

TW4-11, inflasi produk primer melemah ke

Pasar keuangan domestik bergejolak

level 7,5% yoy sedangkan pada triwulan

dengan kecenderungan melemah akibat

sebelumnya mencapai 12,1% yoy. Produk

sentimen negatif perlambatan ekonomi global

pertanian yang pada TW3-11 tercatat 9,3%

dan risiko dampak rambatannya terhadap

89


kinerja ekonomi India. Di sepanjang TW4-11 indikator persepsi risiko (CDS) mempunyai tren memburuk melanjutkan pelemahan yang terjadi pada triwulan sebelumnya (Grafik 2.65).

IR 55

50

45

Sementara itu, indeks harga saham India bergerak fluktuatif dengan tren yang cenderung menurun, sebagai dampak dari

40

35

diterapkannya kebijakan moneter ketat sehingga menurunkan operating profit

IR/USD 30 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2008

perusahaan yang masuk dalam top 500. Adapun nilai tukar rupee terus mengalami

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg


depresiasi secara tajam pada TW4-11, melanjutkan pelemahan yang terjadi sejak

yang tinggi dikhawatirkan akan menekan

TW2-11 (Grafik 2.66). Memburuknya kinerja

pertumbuhan ekonomi lebih dalam.

pasar keuangan India diakibatkan oleh

Sementara dari sisi eksternal, meningkatnya

kekhawatiran pada investor terhadap prospek

kerentanan ekonomi global dan volatilitas nilai

pertumbuhan

tukar dikhawatirkan akan berdampak negatif

India

ke

depan

yang

diperkirakan akan terseret pelemahan ekonomi

pada kondisi twin deficit India karena untuk

negara maju mengingat keterkaitan

menutupi defisit anggaran dan neraca

perdagangan antar mereka yang cukup tinggi.

berjalannya, negara tersebut sangat

Selain itu, pasar juga mengkhawatirkan

tergantung pada pembiayaan eksternal.

sejumlah risiko baik internal maupun eksternal. Dari sisi internal, bertahannya inflasi di level

Kinerja ekonomi India ke depan diperkirakan cenderung melambat terutama disebabkan oleh terus melemahnya investasi

bps

domestik seiring dengan krisis utang Eropa dan

Indeks

1800

25000

1600 20000

1400 1200

15000

1000

600

10000

400

5000

200 0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2008 Sumber : Bloomberg

2009

2010

2011

Grafik 2.65 Indeks Saham & CDS

90

mengkoreksi angka pertumbuhan India untuk 2012, dari 7,5% yoy (WEO September 2011) menjadi 7% yoy (WEO Januari 2012 Update).

CDS 5 Yr Sensex Stock Indices-rhs

800

krisis global. Kondisi tersebut mendorong IMF

Sementara itu, India menghadapi dua event yang akan menentukan arah perekonomian dan pasar ke depan: (1) Pemilu yang dimulai pada Januari 2012, dimana hal ini akan menjadi moment penting dalam penentuan arah kebijakan ke depan, (2) Penetapan budget


tahun fiskal 2012/2013, dengan fokus

%

%

perhatian yang ditunggu oleh pasar berupa:

10

6

(a) konsolidasi fiskal, utamanya dalam hal

9

4

perolehan pendapatan dan pembatasan

8

2

7

0

subsidi, dan (b) reformasi struktural, terutama

6

untuk infrastruktur dan pertanian. Inflasi untuk

5

beberapa waktu ke depan diperkirakan akan

4

mempunyai kecenderungan menurun, meski

3

masih terdapat risiko tekanan inflasi dari non

-8 2 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des

makanan dan bahan bakar.

-2 -4

Real Policy Rate (rhs) Cash Reserve Ratio Reverse Repo Rate Repurchase Rate

2006

2007

-6

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.67 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

Di tengah masih tingginya risiko tekanan inflasi ke depan, tidak ada pilihan bagi bank sentral India (RBI) selain kembali

simpanannya (sebelumnya tingkat suku bunga

menempuh kebijakan moneter ketat.

simpanan dipatok sama sebesar 4%).

Sepanjang TW4-11, Reserve Bank of India (RBI)

Kebijakan ini diharapkan dapat menyerap

menaikkan suku bunga kebijakan reverse

likuiditas

dengan

lebih

baik

serta

repurchase rate dan repurchase rate sebanyak

meningkatkan transmisi kebijakan moneter.

1 kali yaitu pada 25 Oktober 2011 sebesar 25

Namun di sisi lain, kebijakan tersebut

bps sehingga masing-masing mencapai 8,5%

dikhawatirkan akan mendorong kenaikan cost

( repurchase rate ) dan 7,5% ( reverse

of

repurchase rate) (Grafik 2.67). Kenaikan ini

menimbulkan tantangan tersendiri bagi bank

merupakan kenaikan suku bunga yang ke-13

untuk tetap mempertahankan efisiensi dan

funds

bagi

perbankan

sehingga

sejak 2010. Sebagai dampaknya spread suku

daya saingnya. Kebijakan RBI tersebut berbeda

bunga nominal terhadap inflasi cenderung

dengan kebanyakan bank sentral di kawasan

menyempit, meski masih berada di teritori

yang cenderung mengambil sikap wait and see

negatif. Sementara itu, GWM 6% yang

atau cenderung longgar menyusul kembali

diberlakukan sejak April 2011 tetap

bergejolaknya pasar keuangan global.

dipertahankan. Di samping itu, pada 25

Pertimbangan yang melatarbelakangi

Oktober 2011 RBI juga mengumumkan

keputusan ini adalah potensi inflasi yang

kebijakan yang memberikan bank lebih banyak

diperkirakan masih akan bertahan di level

keleluasaan dalam menentukan tingkat suku

tinggi dalam beberapa waktu ke depan. RBI

bunga simpanannya. Untuk simpanan bernilai

diperkirakan baru akan melonggarkan

Rs100.000 ke atas bank diperkenankan untuk

kebijakan ketatnya mulai akhir paruh pertama

menentukan variasi tingkat suku bunga

2012.

91


mendorong investasi. Dengan perkembangan

B.3 Korea

Pertumbuhan Korea pada triwulan akhir 2011 tumbuh melambat dibanding triwulan sebelumnya. Di samping masih dipengaruhi

tersebut diperkirakan ekonomi Korea diprediksi tumbuh 4,4% yoy di 2012 (WEO September 2011).

oleh krisis utang Eropa yang terus memburuk

Meski seluruh komponen pertumbuhan

dan perlambatan ekonomi AS, pertumbuhan

mengalami perlambatan, pertumbuhan TW4-

ekonomi Korea pada TW4-11 juga diwarnai

11 hanya sedikit melemah dari triwulan

oleh meningkatnya risiko geopolitik akibat

sebelumnya akibat impor terkontraksi secara

pergantian pemimpin Korea Utara. Permintaan

lebih signifikan dibanding kontraksi ekspor.

domestik cenderung melambat, terutama

Pada TW4-11, ekonomi Korea tumbuh 0,4%

investasi akibat turunnya permintaan ekspor

qoq dan 3,4% yoy, sedikit turun dari triwulan

dari negara maju. Di samping itu, pelemahan

sebelumnya yang tumbuh 0,8% qoq dan

permintaan domestik juga diakibatkan

3,5% yoy (Grafik 2.68). Pertumbuhan ini

kebijakan moneter ketat yang ditempuh dan

ditarik turun oleh konsumsi domestik yang

dipertahankan oleh Pemerintah Korea. Sejalan

terkontraksi 0,4% qoq dan hilangnya

dengan itu, pendapatan masyarakat turut

pembentukan fixed capital 2,1% qoq,

mengalami penurunan sehingga berdampak

sedangkan di TW3-11 kedua komponen

pada tertahannya konsumsi domestik.

tersebut masing-masing tumbuh 0,4% qoq

Sementara itu, tekanan inflasi yang cenderung

dan 0,9% qoq. Di periode yang sama,

bertahan di atas level yang ditargetkan BoK

pertumbuhan ekspor juga terkontraksi 1,5%

membatasi ruang untuk menurunkan suku

qoq akibat buruknya kondisi perekonomian

bunga kebijakan. Penyebab utama inflasi pada

global yang terus berlanjut. Perkembangan

tahun 2011 berada pada supply side factor

ekspor tersebut jauh menurun dari triwulan

seperti tingginya harga bahan baku dan

sebelumnya yang tumbuh 2,2% qoq.

kenaikan harga impor, hingga mendongkrak harga produk pertanian dan hasil laut serta minyak. Dengan terus dipertahankannya kebijakan moneter ketat dan kondisi global yang belum menunjukkan tanda-tanda

% yoy

6

0

Namun demikian, pada paruh kedua tahun

-4

2012, kondisi ekonomi Korea diperkirakan

-6

Pemerintah

Korea

untuk

92

10

2

-2

meningkatkan public construction untuk

20

4

tahun 2012 diperkirakan akan melambat.

kebijakan

30 Proyeksi

perbaikan, kondisi perekonomian Korea awal

akan kembali membaik yang didukung oleh

% yoy

8

0 -10

PDB (lhs) Konsumsi (rhs) Investasi (rhs) Ekspor (rhs)

-20 -30

-8 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012



2013


Sementara itu, impor terkontraksi 3,1% qoq

yang rata-rata pertumbuhannya mencapai

dipicu oleh rendahnya investasi dan demand

9,6% yoy (Grafik 2.69). Selain itu, penjualan

orders menyusul buruknya perekonomian

kendaraan bermotor hanya tumbuh rata-rata

dunia. Secara keseluruhan tahun, ekonomi

5,9% di TW4-11 setelah pada triwulan

Korea tahun 2011 tumbuh 3,6% yoy, turun

sebelumnya

drastis dari tahun 2010 yang mencapai 6,2%

pertumbuhan 8,9% yoy.

yoy. Di tengah krisis utang Eropa dan ancaman resesi dunia serta naiknya risiko instabilitas di semenajung Korea yang diperkirakan akan mempengaruhi kinerja eksternal dan investasi Korea, Bank of Korea merevisi turun proyeksi pertumbuhan tahun 2012, dari 4,6% yoy menjadi 3,7% yoy.

mencatatkan

rata-rata

Sejumlah indikator investasi juga menunjukkan tren yang melambat sepanjang 2011 2011. Produksi industri mengalami pelemahan dari rata-rata 5,2% yoy di TW3-11, menjadi 4,9% yoy di TW4-11 (Grafik 2.70). Terkontraksinya produksi industri ini dipicu oleh pelemahan permintaan domestik dan

Seiring melemahnya pertumbuhan

pelemahan ekonomi global. Sektor industri

ekonomi, konsumsi domestik mengalami

yang sempat terpukul akibat adanya gangguan

perlambatan. Pertumbuhan konsumsi di

supply chain dari Jepang karena bencana

periode laporan menurun menjadi 1,4% yoy

tsunami di awal 2011, tidak sempat pulih dan

dari 2,3% yoy seiring menurunnya daya beli

kembali dihantam penurunan permintaan dari

masyarakat pasca kebijakan naiknya tarif listrik,

negara maju di paruh kedua 2011. Akibatnya

gas dan air pada bulan November 2011 dan

produktivitas sektor industri dalam negeri

dibatasinya penyaluran kredit oleh perbankan.

Korea terus mengalami pelemahan. Secara

Pada TW4-11, penjualan ritel melemah dengan

sektoral, industri semikonduktor, LCD,

rata-rata pertumbuhan menjadi 5,5% yoy,

elektronika dan otomotif adalah sektor yang

melemah signifikan dari triwulan sebelumnya

mengalami tekanan terbesar, mengingat

% yoy

% yoy

% yoy

40

30 Penjualan Ritel (rhs) Penjualan Dept Store (lhs) Vehicle Sales-3ma

25 20

30

Indeks

80

120

60

100

20 40

80

10

15

20

0

10

60 0

5

-10

0

-20

-20

-5

-30

-40

-40

-60

40

-10 9 12 1 3

6 9 12 2008

3

6 9 12 2009

3

6 9 12 2010

3

Sumber : Bloomberg


6 9 12 2011

Produksi Industri Pemesanan Mesin Investasi Peralatan BSI-rhs 6

20 0

9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg


93


konsumen utama produk-produk tersebut

% 5 Pengangguran

adalah negara maju yang saat ini sedang mengalami perlambatan ekonomi. Sementara itu, investasi peralatan yang pada TW3-11 terkontrasi 3,5% yoy, pada TW4-11

Rata-rata jangka panjang

4,5

4

3,5

terkontraksi semakin dalam ke level 5,5% yoy. Kondisi ini mencerminkan pengaruh kondisi ekonomi global yang semakin melemah dan dengan cepat telah menggerus kinerja sektor eksternal Korea yang memaksa sektor usaha melakukan rasionalisasi produksinya. Kelesuan

3

2,5 3

6

9 12 3

2007

6

9 12 3

2008

6

9 12 3

2009

6

9 12 3

2010

6

9 12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.71 Angka Pengangguran

sektor industri juga tampak dari penurunan

optimisme dunia usaha sebagaimana

accommodation & food service adalah

tercermin dari penurunan indeks BSI (Business

merupakan sektor yang mengalami penurunan

Survey Index) yang dikeluarkan oleh BOK.

kesempatan kerja. Ke depan, dengan

Sementara itu, pemesanan mesin yang sempat

berlarutnya krisis global, stabilitas di sektor

tumbuh tinggi pada Oktober dan November

tenaga kerja diperkirakan dapat terancam

(14,9% yoy dan 35,3% yoy), terkontraksi

apabila Pemerintah Korea tidak segera

secara tajam pada Desember 2011 ( minus

melakukan tindakan yang responsif untuk

15,1% yoy).

mengatasi pelemahan permintaan domestik.

Meski kondisi ekonomi mengalami

Kinerja eksternal masih dalam tren

perlambatan, tingkat pengangguran bertahan

menurun akibat kondisi ekonomi global yang

di level rendah. Pada TW4-11, rata-rata angka

semakin memburuk. Pelemahan ekonomi

pengangguran mencapai 3,1% dari total

global yang dengan cepat menjalar melalui

angkatan kerja, sedikit membaik dari triwulan

jalur perdagangan, dengan serta merta

sebelumnya yang mencapai 3,2% (Grafik

menarik turun kinerja ekspor Korea.

2.71). Dari sisi jumlah, rata-rata pengangguran

Perkembangan ekspor yang sejak awal 2011

selama TW4-11 mencapai 740 ribu orang,

memperlihatkan tren menurun, pada triwulan

turun 46 ribu orang dari rata-rata triwulan

akhir 2011 semakin terpuruk. Dibanding

sebelumnya. Pada tahun 2011, pertumbuhan

triwulan sebelumnya yang mencapai 21,5%

kesempatan kerja mencapai 415 ribu,

yoy, rata-rata pertumbuhan ekspor pada TW4-

merupakan angka tertinggi dalam 7 tahun

11 berada di level 10%yoy (Grafik 2.72).

terakhir. Sektor yang mengalami kenaikan

Namun

kesempatan kerja seperti transportation and

perlambatan secara signifikan, pertumbuhan

wholesale & retail trade , sedangkan

ekspor pada TW4-11 ini masih berada di level

agriculture, forestry & fishing , dan

2 digit. Faktor pendorong utama pertumbuhan

94

demikian,

meski

mengalami


% yoy

Miliar USD

60 40 20 0

% yoy 8

14

6

12

4

10

2

8

0

6

-2

4

-4

2

% yoy IHK Makanan Transportasi (rhs)

20

Inflasi Inti Perumahan

15 10 5 0

-20 Trade Balance (rhs) -40

Export (lhs)

-6

0

-8

-2

Import (lhs) -60 9

12 3

2007

6

9

2008

12

3

6

9

2009

12 3

6

9

12

3

2010

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

-5 -10 -15 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.73 Inflasi

ekspor masih didominasi oleh produk minyak,

produksi industri. Akibat dari pelemahan

otomotif, besi dan baja. Sementara itu, ekspor

output produksi yang terus terjadi selama 3

peralatan telekomunikasi nirkabel mengalami

bulan

kontraksi yang cukup besar. Ekspor ke negara

pertumbuhan

maju (AS dan Eropa) turun tajam seiring

pertumbuhan inventory meningkat. Kondisi ini

melambatnya ekonomi di negara-negara

menaikkan rasio inventory/shipment pada

tersebut, sementara ekspor ke Jepang dan

November ini menjadi yang tertinggi sepanjang

emerging markets (China dan ASEAN)

34 bulan (114,1%), sementara rasio ini pada

cenderung tetap solid. Sementara itu, sejalan

bulan sebelumnya hanya mencapai 5,1%.

dengan tertahannya permintaan domestik, impor barang modal dan consumer goods mengalami

perlambatan.

Rata-rata

pertumbuhan impor pada TW4-11 berada di level 13,4% yoy, melambat secara drastis dari triwulan sebelumnya yang mencapai 27,7% yoy. Dengan perkembangan ekspor impor ini, surplus neraca perdagangan Korea pada TW411 mencapai USD10,4 miliar, melebar dari triwulan sebelumnya yang mencapai USD6,4 miliar. Ke depan diperkirakan kinerja ekspor akan semakin tertekan mengingat ekonomi AS terus melambat dan penyelesaian krisis utang di Eropa belum menunjukkan kepastian. Gejala atas kemungkinan terjadinya penurunan ekspor telah mulai tampak pada pelemahan

terakhir

adalah

melambatnya

shipment,

sementara

Tekanan inflasi cenderung bertahan di atas level yang ditargetkan BoK sehingga membatasi ruang untuk menurunkan suku bunga kebijakan. Setelah mereda ke level 3,6% yoy pada Oktober, dari rata-rata TW311 yang mencapai 4,3% yoy, tekanan inflasi kembali mencapai 4,2% yoy di November dan Desember 2011, menembus batas atas target yang ditetapkan BoK sebesar 4% (Grafik 2.73). Perkembangan

tersebut

melengkapi

gambaran tren pergerakan tekanan inflasi Korea yang cenderung meningkat sepanjang 2011. Dilihat dari komponennya, pergerakan inflasi terutama dipicu oleh lonjakan inflasi transportasi dan makanan dengan rata-rata

95


pada TW4-11 masing-masing mencapai 7,7%

% yoy 16

dan 5,4%. Kenaikan harga makanan

14

diakibatkan adanya lonjakan harga produk

12

pertanian, daging babi dan hasil laut akibat

Bank lending to HH for Mortgage Bank Lending to Household (HH) House Price National House Price 6 Large Cities

10 8

gangguan pasokan. Di samping itu, inflasi juga

6

semakin tertekan dengan adanya kenaikan

4

tarif listrik, gas dan air yang dilakukan pada

2 0

bulan November dan kenaikan harga fasilitas umum serta harga sewa rumah. Dengan kondisi tersebut, inflasi tahun 2011 mencapai 4%, naik 1% dibanding tahun lalu. Inflasi ini

-2 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.74 Kredit Domestik dan Harga Properti

merupakan inflasi tahunan tertinggi setelah yang terjadi pada tahun 2008 yang mencapai

dengan risiko kemungkinan gagal bayar ke

4,7%. Penyebab utama inflasi pada tahun

depan apabila pertumbuhan ekonomi Korea

2011 adalah supply side factor seperti

melemah yang selanjutnya dapat berdampak

tingginya harga bahan baku dan kenaikan

merosotnya

harga impor, hingga mendongkrak harga

Sebaliknya, beban utang rumah tangga yang

produk pertanian, hasil laut dan produk

meningkat akan membatasi kemampuan

minyak.

belanja masyarakat sehingga menyeret

Pertumbuhan kredit mengalami perlambatan, yang diikuti penurunan harga properti. Pada TW4-11, penyaluran kredit kepada rumah tangga oleh perbankan di Korea mencapai KRW1,36 milyar atau tumbuh 6,0% yoy, sedikit melambat dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 6,4% yoy (Grafik 2.74). Sementara itu, KPR yang merupakan porsi terbesar kredit rumah tangga, pada TW4-11 tumbuh 7,8% yoy ke level KRW911,8 juta, melambat dari TW3-11 yang tumbuh 8,3% yoy. Meski melambat, pertumbuhan kredit konsumsi tersebut dipandang masih berada di level yang tinggi. Sebagian besar kredit rumah tangga tersebut merupakan KPR dengan suku bunga mengambang (floating rate). Kondisi ini cukup menjadi perhatian pemerintah seiring

96

pendapatan

masyarakat.

pelemahan konsumsi domestik lebih dalam. Upaya BoK untuk membatasi pemberian kredit kepada rumah tangga yang sudah naik secara tajam, direspon oleh perbankan dengan menaikan suku bunga kredit kepada sektor tersebut. Suku bunga kredit kepada rumah tangga kembali naik pada November, menyusul adanya upaya untuk membatasi kredit kepada rumah tangga. Rata-rata suku bunga pinjaman baru kepada rumah tangga mencapai 5,6% pada November, naik 0,04% dari bulan sebelumnya. Kenaikan suku bunga ini berdampak pada harga properti. Sejak awal tahun 2011, harga properti mempunyai tren meningkat. Namun pada November ini harga properti tertahan di level yang tinggi dan sedikit menurun pada Desember 2011.


bps 800

2500 KRW/USD Kospi Stock Indices CDS 5 yr-rhs

2000

1500

1000

700

risiko CDS dari 159bps ke 169bps yang

600

menandakan terjadinya peningkatan risiko

500

geopolitik di semenanjung Korea. Sampai

400

dengan akhir tahun 2011, indikator risiko ini

300

bertahan di level 169bps. Dalam rangka

200 500 100 0

0 Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2008

2009

2010

melemahkan KRW dan menaikan indikator

2011

Sumber : Bloomberg


meredam kegiatan spekulasi pergerakan modal asing ke dalam dan keluar negeri, Korea telah mengambil beberapa langkah kebijakan pengamanan. Untuk membatasi spekulasi Won, pemerintah menetapkan batas atas

onshore banks foreign exchange forward Dengan adanya pembatasan KPR ini, harga properti ke depan diperkirakan masih akan menurun.

positions. Kebijakan lainnya yang ditempuh untuk mengamankan Won adalah dengan mengenakan pajak atas investasi asing pada obligasi domestik dan pembebanan tarif pada

Pasar keuangan terus bergejolak

utang luar negeri bank demi mendorong

sebagai refleksi atas adanya risiko eksternal

foreign-currency borrowing dalam jangka yang

dan geopolitik. Pasar keuangan yang

lebih panjang. Sementara itu, dibayangi oleh

dicerminkan oleh index CDS, harga saham dan

risiko eksternal dan risiko internal berupa

nilai tukar terus berfluktuasi sepanjang tahun

besarnya kredit kepada rumah tangga, pasar

2011, meski untuk TW4-11 bergerak dalam

saham Korea (KOSPI) sepanjang bulan

kisaran yang relatif sempit (Grafik 2.75). Di

Desember bergejolak dalam kisaran yang

samping terpengaruh kondisi global yang

sempit. Indeks Kospi sempat merosot ke 1776

melemah, gejolak pasar keuangan tersebut

menyusul berita kematian pemimpin Korea

merefleksikan risiko yang sedang terjadi di

Utara, namun dua hari kemudian kembali

semenanjung Korea. Setelah sempat

stabil berada di kisaran 1830.

bergejolak sepanjang tahun 2011 akibat meningkatnya kekhawatiran atas berlarutnya krisis utang di kawasan Eropa dan kemungkinan AS mengalami double dip

recession, indikator pasar keuangan sempat membaik pada awal November. Redanya gejolak di pasar keuangan domestik ini diantaranya terkait dengan relatif kuatnya kondisi fundamental ekonomi Korea. Namun demikian, berita kematian Kim Jong-II kembali

Bank of Korea memperkirakan ekonomi Korea tahun 2012 akan tumbuh melambat di paruh pertama seiring dengan pelemahan pertumbuhan ekonomi global, namun akan kembali ekspansif pada semester kedua 2012. Perlambatan pertumbuhan pada semester pertama 2012 ini dipicu oleh pelemahan ekspor akibat kondisi ekonomi global yang terus memburuk. Sebagai negara yang

97


memiliki ketergantungan eksternal yang cukup

dilonggarkannya kebijakan moneter ketat.

tinggi, hal ini akan berdampak negatif pada

Dalam hal inflasi, BoK memperkirakan

penurunan permintaan ekspor yang berpotensi

consumer price index (CPI) akan mencapai

menahan laju pertumbuhan ekonomi secara

3.3% di 2012, membaik dari tahun 2011 yang

keseluruhan. Di samping itu, adanya

mencapai 4,2%. Berdasarkan World Economic

pergantian kepemimpinan Korea Utara

Outlook √ IMF bulan September, real GDP

menambah

situasi

Korea tahun 2012 diperkirakan tumbuh 4,4%

perekonomian Korea ke depan. Sementara itu,

sementara tekanan inflasi diperkirakan akan

konsumsi swasta yang selalu menjadi faktor

mereda ke level 3.5%.ΩDengan penurunan

pendorong pertumbuhan sejak tahun 2009,

inflasi ini, BoK memiliki kesempatan untuk

diperkirakan hanya akan tumbuh 2% di tahun

mendorong konsumsi domestik dengan

2012 akibat pertumbuhan pendapatan yang

menurunkan suku bunga kebijakannya sebesar

melemah. Permintaan domestik diperkirakan

25bps di TW3-12. Adapun downside risks yang

semakin tertekan, terutama kegiatan investasi

dihadapi Korea antara lain: i) efek tular

akibat turunnya pesanan di berbagai industri

deleveraging perbankan di Eropa yang akan

unggulan. Tertekannya industri berpotensi

berdampak pada volatilitas aliran dana asing

menekan pendapatan masyarakat, sehingga

ke pasar keuangan domestik mengingat

konsumsi domestik diperkirakan akan ikut

eksposur utang jangka pendek perbankan

melambat di tengah masih relatif tingginya

Korea yang cukup tinggi di antara negara di

tekanan inflasi yang menggerus daya beli

kawasan ii) hal tersebut selanjutnya akan

masyarakat. Dengan tingginya ketidakpastian

mendorong gejolak berkepanjangan di pasar

situasi ekonomi yang dipicu oleh kondisi

keuangan global yang berdampak pada

eksternal, diperkirakan korporasi akan

volatilitas nilai tukar won, iii) kembali jatuhnya

memangkas investasinya dan menurunkan

negara maju ke jurang resesi sehingga akan

produksinya. Untuk menjaga pertumbuhan,

berdampak pada anjloknya permintaan ekspor,

Pemerintah Korea mendukung peningkatan

tertekannya sektor industri dalam negeri,

public construction untuk mendorong

penurunan pendapatan masyarakat dan

investasi. Sementara itu, optimisme muncul

selanjutnya menekan laju pertumbuhan

terhadap kinerja ekspor Korea. Beberapa

ekonomi secara keseluruhan, iv) dampak

kalangan memperkirakan bahwa di tahun

lanjutan pelemahan ekonomi Korea berpotensi

2012, ekspor Korea akan mengalahkan negara

dengan cepat menjalar ke negara di kawasan

Asia lainnya mengingat Korea adalah satu-

(termasuk

satunya negara yang memegang FTA dengan

perdagangan seiring cukup tingginya

EU maupun AS.

keterkaitan ekspor impor dengan negara-

ketidakpastian

Tekanan inflasi yang diperkirakan akan mereda di tahun 2012 memberi harapan akan

98

Indonesia)

melalui

jalur

negara tersebut. Ke depan, dengan potensi meredanya tekanan inflasi dan melambatnya


tingkat pertumbuhan, kebijakan untuk

6,0 Real Policy Rate 5,0

Policy rate (%)

4,0

menstabilkan harga tetap menjadi fokus utama BoK. Sehingga diperkirakan, sampai dengan

3,0

Januari

2,0

2012

BOK

masih

akan

1,0

mempertahankan suku bunga kebijakannya di

0,0

level 3,25%.

-1,0 -2,0 -3,0 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

B.4 Malaysia4

Sumber : Bloomberg

Laju ekspansi ekonomi Malaysia hingga Grafik 2.76 Suku Bunga Kebijakan

akhir 2011 diproyeksikan melemah menjadi 4,1% yoy dari 5,8% yoy di triwulan

permintaan domestik, diperkirakan BOK akan

sebelumnya. Menurunnya aktivitas ekspor dan

mengambil langkah kebijakan moneter

konsumsi rumah tangga di tengah sentimen

dengan lebih terukur disertai bauran kebijakan

pemburukan ekonomi global berada di balik

lain yang lebih responsif guna menjaga

pelemahan laju PDB Malaysia. Sementara itu,

stabilitas sistem keuangan dan pertumbuhan

seiring dengan menurunnya global demand

ekonomi.

sebagai pengaruh melambatnya aktivitas

BoK mempertahankan suku bunga

ekonomi Eropa dan AS, kinerja eksternal

kebijakannya di level 3,25%. Setelah

Malaysia di triwulan laporan juga mengalami

menaikkan sebanyak 3 kali pada tahun 2011

pelemahan namun relatif masih terjaga.

(Januari, Maret dan Juni), sampai dengan akhir

Memperhatikan perkembangan tersebut, ke

Desember 2011, BoK mempertahankan suku

depan kinerja eksternal Malaysia akan lebih

bunga kebijakannya di level 3,25% (Grafik

didominasi oleh perdagangan intra kawasan

2.76). Kebijakan ini ditempuh akibat tekanan

dan kawasan Asia Utara. Di sisi lain, rata-rata

inflasi yang masih berada di atas targetnya. Di

laju inflasi TW4-11 melemah menjadi 3,23%

samping itu, adanya downside risk yang cukup

yoy dari 3,36% yoy. Pelemahan ini sejalan

substantial berupa meningkatnya risiko

dengan menurunnya aktivitas konsumsi

terjadinya resesi global dan ancaman

domestik seiring perubahan perilaku

instabilitas di semenanjung Korea, memaksa

masyarakat yang cenderung menahan

Pemerintah Korea untuk mempertahankan

pembelian sebagai antisipasi perlambatan

level suku bunga kebijakannya. Hal tersebut

ekonomi global. Sementara itu, dengan

ditempuh karena kedua faktor risiko tersebut

semakin tingginya perdagangan intra kawasan

dikhawatirkan berdampak pada kinerja

yang disertai penurunan trade barrier,

ekonomi Korea yang sangat tergantung pada sektor eksternal. Meski mengancam kenaikan

4

Rilis resmi PDB Malaysia sampai dengan tulisan ini disusun adalah sampai dengan TW3-11

99


ketersediaan pasokan kebutuhan Malaysia

publik untuk mendorong aktivitas ekonomi

diharapkan akan terjaga dan mendorong laju

domestik. Setelah mengeluarkan pembayaran

inflasi ke depan di level yang semakin

bonus akhir tahun, di 2012 pemerintah juga

terkendali. Namun demikian, seiring

mengambil langkah pelonggaran berupa

berkepanjangannya krisis utang Eropa dan

penundaan pengenaan Goods and Services

ancaman perlambatan ekonomi global, kinerja

Tax (GST) serta dipertahankannya subsidi BBM

pasar keuangan Malaysia di periode laporan

senilai MYR33,2 miliar. Sehubungan dengan

cenderung masih dalam tekanan sebagai

hal itu, target konsolidasi fiskal yang tercermin

pengaruh aksi risk averse pelaku pasar yang

dari defisit anggaran yang turun menjadi 4,7%

hendak melakukan konsolidasi portofolio di

(2012) dari 5,4% (2011) diperkirakan sulit

negara asalnya.

tercapai seiring dengan peningkatan rasio Debt

Laju pertumbuhan ekonomi di akhir tahun kembali tertahan. Di TW4-11, laju

to GDP menjadi 55% (2012) dari 53,8% (2011).

pertumbuhan ekonomi Malaysia diproyeksikan

Ke depan, aktivitas ekonomi Malaysia

tertahan di level 4,1% yoy (CF Januari 2012)

sampai dengan TW2-12 diproyeksikan masih

setelah di TW3-11 tumbuh mencapai 5,8%

tertekan seiring krisis utang Eropa yang

yoy. Dengan pelemahan tersebut, laju

berkepanjangan dan pelemahan laju ekonomi

pertumbuhan tahunan Malaysia sepanjang

global. Ekonomi Malaysia diperkirakan tumbuh

2011 diproyeksikan hanya sebesar 4,8% yoy,

di kisaran 3% yoy (TW1-12: 3,2% yoy, TW2-

di bawah rentang target yang ditetapkan

12: 5,7% yoy) sebelum akhirnya tumbuh

pemerintah (5%-6% yoy) serta kinerja 2010

mencapai 4,4% yoy (TW3-12) dan 5,3% yoy

yang mencapai 7,2% yoy. Hal ini tidak terlepas

(TW4-12). Perkiraan pertumbuhan ekonomi ini

dari pelemahan aktivitas ekspor di tengah krisis

juga seiring dengan meningkatnya aktivitas

utang Eropa yang berkepanjangan dan

belanja publik, investasi, dan konsumsi

lambannya pemulihan ekonomi AS yang

domestik di tengah persiapan proses pemilu.

berimbas pada turunnya demand atas produk

Berdasarkan proyeksi CF Januari 2012, laju

Malaysia. Di sisi lain, aktivitas konsumsi di

pertumbuhan tahunan Malaysia ke depan

periode laporan juga melambat seiring

mencapai 3,8% yoy (2012) dan 5,1% yoy

ancaman pemburukan ekonomi global yang

(2013).

memberi sentimen ketidakpastian sehingga mendorong masyarakat untuk mengambil langkah berjaga-jaga dan menunda aktivitas konsumsi. Dihadapkan pada ancaman pelemahan ekonomi global yang membawa

downside risks pada perekonomian global, otoritas fiskal memilih menjaga pengeluaran

100

Indikator konsumsi Malaysia cenderung melemah. Tertahannya aktivitas konsumsi tercermin dari menurunnya laju penjualan manufaktur dan kendaraan bermotor yang merupakan leading indicator kegiatan konsumsi di Malaysia. Tingkat penjualan


produk manufaktur di periode laporan

% yoy 40

menurun menjadi 6,3% yoy dari 12,36% yoy

30

di TW3-11 dan menjadi kinerja terendah

20

sepanjang 2011 seiring melemahnya global

10

demand. Sementara laju penjualan kendaraan

0

yang sejak awal 2011 juga cenderung

-10

melemah, di TW4-11 pertumbuhannya juga turun menjadi minus 0,43% yoy dari 0,63%

-30 -40 6

yoy di TW3-11. Tren melemahnya penjualan kendaraan bermotor sepanjang 2011 tidak

Manuf. Sales Vehicle Sales Indust. Prod IP Manufacturing

-20

9

12

2008

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

2010

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.78 Indikator Konsumsi & Investasi

terlepas dari terhambatnya suplai mesin, suku cadang, dan perlengkapan elektrikal kendaraan dari Jepang sebagai pengaruh

menunjukkan bahwa masyarakat Malaysia di

bencana gempa dan tsunami serta serangan

TW4-11 lebih berhati-hati dengan anggaran

banjir yang melanda Thailand yang ikut

rumah tangga, tercermin dari berkurangnya

memperparah gangguan ketersediaan

pengeluaran untuk sandang, hiburan, seiring

pasokan kendaraan dan suku cadang di

beralihnya pengeluaran barang keperluan

Malaysia. Selain pengaruh pasokan,

harian ke produk dengan harga yang lebih

menurunnya tingkat penjualan kendaraan juga

murah dan menurunnya pengeluaran

dipengaruhi oleh perubahan sikap konsumen

telekomunikasi5. Perilaku ini dinilai sebagai

Malaysia yang cenderung berhemat dalam

antisipasi pemburukan ekonomi global yang

menghadapi ketidakpastian ekonomi global.

turut mempengaruhi ekonomi domestik, job

Perubahan perilaku ini tercermin dari hasil

security, dan kenaikan harga bahan makanan.

Survey AC Nielsen terkini. Hasil survey tersebut

Survey tersebut juga menunjukkan bahwa di TW4-11 masyarakat yang mengalihkan

% yoy

pembelian produk harian ke merek yang lebih

% yoy 12,0

25,0 Proyeksi

20,0

10,0

murah meningkat menjadi 53% dari 48% di

15,0

8,0

periode sebelumnya. Sementara pihak yang

10,0

6,0

memotong pengeluaran untuk biaya

5,0

4,0

0,0

2,0

-5,0

0,0 PDB-rhs Konsumsi Pengeluaran Pemerintah Investasi Ekspor

-10,0 -15,0 -20,0 -25,0


2009

2010

2011

2012

telekomunikasinya meningkat menjadi 48% dari 44% di triwulan sebelumnya.

-2,0 -4,0

Perlambatan aktivitas ekonomi Eropa

-6,0

dan AS mempengaruhi kinerja eksternal

-8,0

Malaysia. Seiring melemahnya permintaan

Sumber : Bloomberg


5

Business Times 9 Februari-12: Malaysians more careful with their spending.

101


RM (Milllion)

Milliar Ringgit

%

600.000

60

% yoy

18

50 Trade Balance (lhs)

16

400.000

Total Federal Goverment Debt (LHS) External Debt (LHS) Debt (%) GDP (RHS) Debt (%) GDP Cap (RHS)

14

50

300.000

45

200.000

40

100.000

35

-

30

40

Exports (rhs) Imports (rhs)

55

500.000

30

12

20

10

10

8

0

6

-10

4

-20

2

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2012* Sumber : Fundsupermart.com

-30

0

-40 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.79 Rasio Utang


pasar ekspor ke Eropa dan AS, laju ekspor di

cadangan devisa Malaysia mencapai USD128,9

periode laporan melemah 1,7% qoq menjadi

miliar cukup untuk membiayai 10 bulan impor.

9,8% yoy. Pelemahan tersebut sejalan dengan

Ke depan, dengan kondisi perekonomian

menurunnya aktivitas industri di Singapura

Eropa dan AS yang masih dalam level rendah,

yang merupakan mitra dagang produk

neraca perdagangan Malaysia akan didominasi

electrical and electronic (E&E) Malaysia6. Di

aktivitas ekspor intra kawasan dan ke kawasan

periode laporan, produk E&E Malaysia terpuruk

Asia Utara (Jepang & China).

dan mengalami kontraksi 6,25% yoy. Meski demikian, masih tingginya pertumbuhan ekspor produk minyak mentah, bahan kimia, LNG, dan minyak sawit membuat keseluruhan ekspor Malaysia masih berada di level positif. Di sisi lain, laju impor cenderung terjaga di tingkat 7% yoy (TW3: 7,5% yoy TW4: 7,6% yoy) seiring permintaan domestik yang juga terkendali. Berdasarkan perkembangan tersebut, di akhir 2011 neraca perdagangan Malaysia berada dalam kondisi surplus ratarata MYR10,36 miliar. Dengan terjaganya surplus neraca perdagangan maka cadangan internasional Bank Negara Malaysia juga semakin kokoh. Di akhir Desember 2011,

Aktivitas konsumsi yang melambat mendorong pelemahan laju inflasi. Laju tekanan inflasi di akhir 2011 rata-rata melemah menjadi 3,23% yoy dari 3,36% di periode sebelumnya. Seiring dengan melambatnya laju konsumsi di Malaysia, inflasi kelompok non

food dan transportasi mengalami pelemahan terbesar masing-masing menjadi 2,28% yoy dan 3,26% yoy dari 2,72% yoy dan 4,3% yoy. Terjaganya laju inflasi tidak terlepas dari pengaruh langkah pengetatan yang selama ini telah diambil dan upaya pengendalian harga yang dilakukan pemerintah. Di sisi lain, terus meningkatnya perdagangan intra kawasan seiring terus ditekannya trade barrier juga dinilai akan mampu mengendalikan laju inflasi

6

Produk E&E memegang porsi 32,6% dari keseluruhan ekspor Malaysia.

102

di tengah terjaganya ketersediaan pasokan


% yoy

% yoy

6

7

4

CPI (lhs)

BNM Overnight Policy Rate

CPI Non Food (lhs)

6

CPI Food (lhs) 5

Furniture&Household (lhs)

4

3,5 3,00

CPI Transport (rhs)

4 3

3

2,75

2,5

2,50

2 2

2,25 2,00

2 1 0

0 1

3

6

9

12

3

6

2010

9

1,5 1 3

12

2011

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

121 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.81 Inflasi

Grafik 2.82 Policy Rate

Dengan

lain. Penurunan akumulasi pasar saham

perkembangan tersebut, laju inflasi Malaysia

tersebut selanjutnya ikut menekan kinerja nilai

sepanjang 2011 rata-rata terjaga di level

tukar yang pada periode laporan juga berada

3,17% atau di dalam rentang target yang

dalam tekanan sehingga rata-rata mengalami

ditetapkan sebesar 3%-4% yoy. Dengan

depresiasi 4,34% qoq. Pelemahan kinerja ini

proyeksi pemburukan ekonomi global yang

sejalan dengan tren CDS yang cenderung naik

turut mempengaruhi aktivitas domestik,

di tengah aksi flight to quality pelaku pasar ke

tekanan laju inflasi Malaysia diproyeksikan

negara safe haven ditambah meningkatnya

terus melemah dan di 2012 pertumbuhannya

persepsi risiko perekonomian Malaysia seiring

mencapai 2,5% yoy (CF Januari 2011).

proyeksi pelemahan laju pertumbuhan

kebutuhan

dalam

Perlambatan

negeri.

laju

pertumbuhan

ekonomi mendorong sentimen negatif di pasar

ekonomi global. Di akhir 2011, CDS Malaysia rata-rata meningkat 30,23% qoq.

keuangan. Tertahannya laju pertumbuhan Ringgit/USD

Indeks

ekonomi Malaysia di akhir 2011 ikut menahan

3,60

kinerja pasar keuangan yang juga sedang

3,50

dihadapkan oleh perilaku risk averse pelaku

3,40

180

pasar global di tengah langkah konsolidasi

3,30

160

3,20

140

3,10

120

3,00

100

11 rata-rata melemah 2,53% qoq sebagai

2,90

80

pengaruh kekhawatiran atas krisis sovereign

2,80

kondisi keuangan di negara asal. Hal ini tercermin dari kinerja bursa KLCI yang di TW4-

debt crisis di Kawasan Eropa dan sustainabilitas pemulihan ekonomi global yang mendorong pelaku pasar mengurangi portofolio di negara

220 Ringgit/USD 200

CDS (rhs)

60 Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.83 Ringgit/USD dan CDS

103


Ringgit/USD

ekonomi AS dan Eurozone. Di sisi lain, proyeksi

Indeks

3,45

1620 1570

3,35

1520 3,25 3,15 3,05

pemerintah yang cenderung akan mendorong belanja seiring upaya menjaga jumlah pemilih

1470

dalam pemilu mendatang juga menjadi dasar

1420

mengapa BNM selaku otoritas moneter masih

1370

mempertahankan suku bunga acuannya.

1320 2,95

Ringgit/USD Indeks Saham (rhs)

1270

2,85

1220 Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011

B.5 Filipina

Di TW4-11, laju pertumbuhan ekonomi

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.84 Ringgit/USD dan Indeks Saham

Filipina tertahan di level 3,7% yoy seiring dengan belanja publik yang belum optimal dan

Ke depan, laju pertumbuhan akan

kinerja ekspor yang terus terkontraksi di

sangat didominasi oleh aktivitas konsumsi

tengah pemburukan ekonomi global. Langkah

domestik dan investasi yang didorong oleh

konsolidasi fiskal di tengah sikap hati-hati

program-program pemerintah. Tumbuhnya

pemerintah dalam mengeluarkan anggaran

aktivitas konsumsi dan investasi tersebut tidak

berada di balik belum optimalnya belanja

terlepas dari proses pemilu di 2012 dan 2013

publik. Sementara itu, gangguan supply chain

mendatang. Dengan perkembangan tersebut,

industry sebagai pengaruh gempa bumi dan

laju pertumbuhan ekonomi tahunan

tsunami di Jepang dan bencana banjir besar

diproyeksikan mencapai 3,8% yoy (2012) dan

yang melanda industri di Thailand berada di

5,1% yoy (2013) √ CF Januari 2011. Sementara

balik tertahannya aktivitas ekspor Filipina.

itu, membaiknya aktivitas industri produksi

Seiring proyeksi memburuknya ekonomi dunia

Malaysia akan sangat bergantung pada proses

yang berpengaruh pada melambatnya

pemulihan ekonomi di AS dan Eropa. Semakin

permintaan atas produk ekspor Filipina, kinerja

cepat pemulihan di negara maju, maka

eksternal ke depan diperkirakan terus

kemungkinan membaiknya aktivitas industri

mengalami tekanan. Di sisi lain rata-rata laju

produksi dan kinerja eksternal Malaysia

inflasi Filipina pada TW4-11 masih bertahan

semakin besar. Berdasarkan perkembangan

di level tinggi, yakni 4,73% yoy. Sementara

tersebut, sepanjang TW4-11 Bank Negara

itu, rata-rata laju inflasi di triwulan laporan

Malaysia

untuk

masih bertahan di level tinggi meski secara

mempertahankan suku bunga acuan di level

bulanan tekanannya cenderung mereda.

3%. Langkah kebijakan ini didorong oleh laju

Pelemahan tersebut sejalan dengan langkah

perekonomian yang cenderung masih terjaga

pengetatan BSP yang dilakukan sepanjang

meski dihadapkan pada ancaman pemburukan

2011 dan meredanya tekanan kenaikan harga

kinerja eksternal seiring melemahnya aktivitas

komoditi global. Meski demikian, pelemahan

104

(BNM)

memutuskan


laju

inflasi

bulanan

belum

mampu

ekonomi Filipina. IMF mengkoreksi laju

memperbaiki kinerja pasar keuangan Filipina.

pertumbuhan Filipina 2011 menjadi 3,7% yoy

Di tengah laju pertumbuhan ekonomi yang

dari 4,7% yoy dan untuk 2012 menjadi 4,2%

tertahan dan kinerja eksternal yang

yoy dari 4,9% yoy. Sementara World Bank

memburuk, sepanjang TW4-11 pasar

(WB) mengkoreksi laju pertumbuhan Filipina

keuangan Filipina dibayang-bayangi sentimen

di 2011 menjadi 3,7% yoy dari 4,5% yoy.

negatif seiring belum usainya aksi risk averse

Kedua proyeksi tersebut di bawah baseline

dari investor global. Nilai tukar Peso di TW4-

pertumbuhan ekonomi versi pemerintah

11 berada dalam tren melemah rata-rata

tahun 2011 yang di atas 5%. Dari dalam

1,57% qtq. Namun demikian, meski

negeri, tertahannya laju pertumbuhan

dihadapkan pada kinerja perekonomian yang

ekonomi tidak terlepas dari belum optimalnya

masih vulnerable, keberhasilan Pemerintah

belanja publik seiring meningkatnya dorongan

Filipina melakukan konsolidasi fiskal akhirnya

untuk menjalankan anggaran secara lebih

berbuah manis. Pada 16 Desember 2011

transparan dan efisien. Sementara dari sisi

lembaga rating Standard & Poor»s (S&P)

eksternal, kinerja ekspor yang terus

menaikkan credit rating Filipina dari BB dengan

mengalami kontraksi seiring global demand

outlook stable menjadi BB dengan outlook

yang melemah turut menjadi downside risks

positive-dua notch di bawah investment grade.

dalam proyeksi pertumbuhan Filipina. Belum

Berdasarkan perkembangan tersebut, Banko

optimalnya belanja publik secara khusus

Sentral ng Pilipinas (BSP) dalam Monetary

digarisbawahi oleh IMF dan WB. Variabel

Board Meeting sepanjang TW4 2011

pendorong pertumbuhan yang berada

mengambil langkah untuk mempertahankan

dibawah kendali pemerintah tersebut

suku bunga kebijakan di level 4,50% dan

sepanjang 2011 tumbuh lemah, bahkan di

GWM di level 21%.

TW1-11 sempat terkontraksi ke level 17,2%

Laju pertumbuhan ekonomi tertahan. Di TW4-11, laju pertumbuhan ekonomi Filipina tumbuh lemah menjadi 3,7% yoy dari 3,2% yoy di triwulan sebelumnya. Dengan perkembangan tersebut, laju pertumbuhan ekonomi tahunan Filipina sepanjang 2011 tumbuh lemah menjadi 3,7% yoy di bawah pertumbuhan 2010 yang mencapai 7,6% yoy. Lemahnya pertumbuhan ekonomi tersebut sejalan dengan proyeksi IMF dan World Bank yang pada pertengahan Desember 2011 mengkoreksi ke bawah pertumbuhan

yoy sebelum akhirnya tumbuh dalam level rendah yakni 4,3% yoy (TW2-11), dan 9,4% yoy (TW3-11). Dengan percepatan realisasi belanja negara dan terjaganya konsumsi rumah tangga yang ditopang oleh penerimaan remitansi, laju pertumbuhan ekonomi Filipina di 2012 diharapkan mengalami rebound. Sehubungan dengan itu, memasuki akhir 2011 pemerintah berupaya meningkatkan belanja negara untuk mendorong akselerasi pertumbuhan

ekonomi

di

TW4-11.

Berdasarkan rilis 22 Desember 2011, Otoritas

105


Pembangunan Ekonomi Nasional Filipina telah

% yoy 50

menandatangani 2 proyek infrastruktur senilai

40

PHP14,4 miliar, terdiri dari PHP4,46 miliar

30

berupa pembangunan bandara di provinsi

20

Palawan dan PHP9,89 miliar berupa

10

Proyeksi

PDB (rhs) Konsumsi RT Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor

0

pembangunan ruang kelas di provinsi Luzon).

-10

Sebelumnya, demi menjaga momentum pertumbuhan ekonomi per 1 Oktober 2011

-20 -30 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

pemerintah juga telah menaikkan upah minimum di samping rencana paket stimulus

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

senilai P72 miliar yang dialokasikan untuk

Grafik 2.85 Indikator PDB

proyek Critical Public Works di sektor infrastruktur pertanian, perumahan, relokasi

akhir 2011 defisit anggaran dijaga pada tingkat

dan percepatan penyelesaian proyek

PHP150 s.d 180 miliar (3% GDP) dari PHP314

pemerintah, serta pemberian tambahan dana

miliar.

bagi Local Government Units (LGUs). Meski demikian, prospek melemahnya ekonomi global masih akan membayangi pertumbuhan ekonomi ke depan. Hal ini tercermin dari proyeksi laju pertumbuhan ekonomi Filipina 2012 yang diperkirakan masih tumbuh lemah yakni 3,8% yoy sebelum akhirnya meningkat menjadi 4,8% yoy di 2013 (CF Januari 2012).

Aktivitas konsumsi belum pulih meski penerimaan remitansi masih terjaga. Seiring tekanan inflasi domestik yang masih tinggi dan

downside risks dari serangan badai yang melanda sejumlah daerah Filipina di akhir September 2011 7, masyarakat cenderung menahan aktivitas konsumsi barang jangka panjang (durable goods) meski aktivitas

Belanja publik yang belum optimal

remitansi yang menjadi sumber pendanaan

memberi pengaruh positif terhadap

masih terjaga. Hal ini tercermin pada laju

sustainabilitas fiskal. Tertahannya belanja

pertumbuhan kendaraan bermotor yang

publik seiring meningkatnya dorongan untuk

merupakan leading indicator kegiatan

menjalankan anggaran secara lebih transparan

konsumsi Filipina sepanjang 2011 yang

dan efisien justru membuat pemerintah

mengalami kontraksi. Di TW4-11, kontraksi

berhasil mengurangi fiscal vulnerabilities .

pertumbuhan penjualan kendaraan bermotor

Langkah rasionalisasi belanja negara dan optimalisasi pendapatan melalui pajak sepanjang 2011 membuat defisit anggaran Filipina terus mengecil menjadi PHP74,3 miliar (Oktober-11) dengan perkiraan sampai dengan

106

7

Di akhir September-11, Filipina terkena serangan badai Nesat dan Nelgae yang menewaskan puluhan jiwa dan memberi dampak pada 2 jutaan masyarakat. Badai yang melanda kawasan utara Filipina diperkirakan menimbulkan kerugian senilai PHP4 miliar sebagai akibat rusaknya infrastruktur termasuk di sektor pertanian dan tanaman pangan


% yoy 50

0

0 -0,1

40 30

-0,9

-1,1

20

-2

-2

-1,9

10

-2,7

0 -10

-4

-20

Vehicle Sales

-30

Remittances M1 riil 6

9 12 3

2007

-4

-3,7

-3,8

-4

-3,5

-4

-4,6 -5,3

-40 1 3

-3,8

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6

9 12 3

2010

6

9 11

2011

Sumber : Bloomberg

-6 1998

-6 2000

2002

2004

2006

2008

2010

Sumber : tradingeconomics.com


Grafik 2.87 Sustainabilitas Fiskal

mencapai 8,19% yoy. sementara itu, laju

dari kualitas pekerja Filipina di luar negeri yang

penerimaan remitansi di TW4-11 tumbuh

umumnya skilled workers dengan elastisitas

8,4% yoy, mencapai USD1,7 miliar di atas rata-

permintaan yang tergolong rendah.

rata pertumbuhan 2011 yang sebesar 7,3% yoy 8 . Tingginya penerimaan remitansi di periode laporan tidak terlepas dari adanya tambahan kiriman guna membantu pemulihan pascaserangan badai Nalgae dan Nesat di September 2011 lalu serta meningkatnya kebutuhan menjelang akhir tahun (perayaan hari Natal, dan libur tahun baru). Sepanjang Januari s.d November 2011 penerimaan remitansi di Filipina mencapai USD18,3 miliar (rata-rata USD1,6 miliar per bulan) dengan sumber negara utama berasal dari AS, Kanada, Arab Saudi, Jepang, UK, Singapura, Uni Emirat Arab, Italia, Jerman, dan Norwegia. Dengan sumber penerimaan yang relatif terdiversifikasi, penerimaan remitansi Filipina sejauh ini masih terjaga dari ancaman perlambatan aktivitas ekonomi di kawasan Eropa dan AS. Di sisi lain, terjaganya penerimaan remitansi tidak terlepas

Tertahannya laju pertumbuhan turut dipengaruhi kondisi eksternal yang juga mempengaruhi kinerja industri domestik. Melambatnya ekonomi AS, krisis utang Eropa yang berkepanjangan dan gangguan supply

chain industry di sebagian negara Asia menahan kinerja ekspor Filipina. Setelah mengalami kontraksi di TW3-11 ke level 14,13% yoy, di TW4-11 kinerja ekspor diperkirakan masih mengalami kontraksi. Sampai dengan November 2011 rata-rata laju ekspor Filipina mengalami kontraksi 17% yoy. Terpukulnya ekspor produk elektronik yang merupakan produk unggulan Filipina seiring melemahnya pertumbuhan dunia berada di balik pemburukan kinerja ekspor. Produk elektronik yang merupakan produk unggulan Filipina sepanjang 2011 mengalami kontraksi sebesar 35,50% yoy pada TW4-11, memburuk dari TW3-11 yang rata-rata terkontraksi

8

Rilis penerimaan remitansi terkini sampai November-11.

33,26% yoy.

107


Proyeksi laju inflasi berada di dalam

2012 yang memperkirakan laju inflasi ke depan

rentang target pemerintah. Setelah berada

Filipina mencapai 3,9% yoy (2012) dan 4,2%

dalam level tinggi sejak awal 2011 (tertinggi

yoy (2013).

mencapai 5,0% yoy di TW2-11), tekanan laju inflasi Filipina mulai melemah menjelang akhir tahun. Di TW4-11, rata-rata laju inflasi Filipina melambat menjadi 4,73% yoy dari 4,86% yoy di TW3-11 dan masih di dalam rentang target tahunan 3%-5% yoy. Kebijakan pengetatan yang selama ini dilakukan dan melemahnya harga komoditi global, khususnya energi berada di balik tren pelemahan inflasi Filipina. Penurunan ini didorong pula oleh kebijakan perusahaan listrik Manila yang menurunkan tarif listrik menjadi PHP5,51 per KWH dari PHP5,79 di akhir 2011. Kebijakan ini kemudian mendorong penurunan kelompok harga energi dalam keranjang inflasi bulanan Filipina dari 10,1% yoy menjadi 7,6% yoy. Pelemahan laju inflasi Filipina diperkirakan berlanjut di 2012 seiring melambatnya aktivitas ekonomi dunia. Hal ini tercermin dari proyeksi CF Januari

BSP mempertahankan suku bunga kebijakan sebagai sinyal untuk mendorong pertumbuhan ekonomi domestik. Pada

Monetary Policy Meeting terakhir (1 Desember 2011), BSP memutuskan untuk kembali mempertahankan suku bunga acuan di level 4,50%. Langkah ini diambil di tengah proyeksi laju inflasi ke depan yang semakin terkendali dan

keinginan

untuk

mendorong

pertumbuhan domestik sebagai antisipasi pertumbuhan ekonomi dunia yang melambat. Sementara dari sisi fiskal, upaya mendorong belanja publik akan terus dilakukan guna mendorong laju pertumbuhan yang sempat tersendat di TW2-11 dan TW3-11. Hal ini tercermin dari disahkannya anggaran 2012 dengan key issue peningkatan alokasi anggaran 10,4% di sektor sosial serta memperkecil dana alokasi untuk pemerintah

% yoy

%

20

10

15

8

10 6

5 4

0 -5

2

-10

0

o/n Policy Rate Repo Rate 3M Interbank Rate

1 3

6

9 12 3

2007

6

9 12 3

2008

Headline CPI Perumahaan Policy Rate (Overnight Borrowing Rate) Services

6

9 12 3

2009

9 12 3

2010

6

Grafik 2.88 Inflasi

9 12

2011

Food, Beverages, & Tobacco Core Fuel,Light, & Water Avg 00-07

Sumber : Bloomberg

108

6

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2006

2007

2008

2009

2010

2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.89 Suku Bunga Kebijakan & Suku Bunga Antar Bank


daerah yang pada 2011 tidak mampu

2,24% qoq menjadi 4.237 dari 4.334

mencapai target penerimaan pajak.

sementara Peso/USD melemah minus 1,57%

Fenomena peningkatan CDS dan

qoq dari PHP43,43 menjadi PHP42,74.

depresiasi nilai tukar mewarnai pasar

Di 2012 laju pertumbuhan ekonomi

keuangan Filipina. Sebagai pengaruh perilaku

Filipina diperkirakan tetap terjaga namun

risk averse dan konsolidasi portofolio oleh

masih pada level lemah. Consensus Forecast

investor global seiring pemburukan ekonomi

(Januari 2012) memproyeksikan laju

di kawasan Eropa pasar keuangan Filipina turut

pertumbuhan TW1-12 mencapai 3,3% yoy

mengalami pengaruh negatif. Hal ini

sebelum tumbuh mencapai 4,5% yoy di TW4-

diperparah dengan kinerja ekspor yang juga

11. Membaiknya belanja publik dan realisasi

memburuk sepanjang 2011 sehingga

proyek infrastruktur dalam kerangka Public

menimbulkan kekhawatiran tertahannya

Private Partnership (PPP) berada di balik

akselerasi pertumbuhan ke depan. Hal ini

pertumbuhan ekonomi Filipina di 2012. Meski

tercermin dari meningkatnya CDS di TW4-11

demikian, dalam jangka menengah-panjang

rata-rata 23,26% qtq menjadi 200,83 bps dari

laju pertumbuhan Filipina diperkirakan mampu

162,92 bps. Peningkatan CDS yang

mencapai >5% yoy dengan catatan

selanjutnya mempengaruhi borrowing cost

Pemerintah Filipina terlebih dahulu harus

Filipina, juga mendorong yield 10 years surat

mampu melakukan reformasi struktural

utang pemerintah sehingga naik 19,52% qoq

birokrasi dan ketentuan usaha serta

menjadi 1,87% dari 1,57%. Berdasarkan hal

meningkatkan pembiayaan yang berkualitas di

tersebut, timbul sikap hati-hati pelaku pasar

sektor infrastruktur, kesehatan, pendidikan,

untuk berinvestasi di Filipina yang kemudian

dan jaminan sosial. Optimisme kinerja

mendorong pelemahan nilai tukar. Di TW4-11,

perekonomian Filipina yang akan rebound di

pasar saham Filipina rata-rata melemah minus

2012 juga tercermin dari membaiknya credit

Peso/USD

Indeks

Yield 5.000

48

bps 300

4

Nilai Tukar Indeks Saham, rhs

47

Yield 10Y Gov't Bond (lhs) CDS SR 5Y, rhs

4.500

250

46 3 4.000

45 44

200

3.500

150 2

43 3.000

100

42 Depresiasi 2.500

41 Jan Feb Apr Mei Jul Ags Okt Nov Des Feb Mar Mei Jun Ags Sep Nov Des 2010

50

1 Jan Mar

Mei

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.90 Nilai Tukar & Pasar Saham

Jun Ags 2010

Okt

Des

Feb

Apr

Jun Ags 2011

Okt

Des

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.91 Govt Bond & CDS

109


rating Filipina. Pada 16 Desember 2011

demand yang melemah. Di sisi lain, laju inflasi

lembaga pemeringkat Standard & Poor»s (S&P)

Singapura di TW4-11 persisten dalam tren

menaikkan credit rating Filipina dari BB dengan

tinggi, rata-rata 5,5% yoy. Tingginya harga

outlook stable menjadi BB dengan outlook

properti masih menjadi pendorong inflasi di

positive-dua notch di bawah investment grade.

Singapura di samping komponen harga

Laju inflasi bulanan yang semakin terkendali,

transportasi yang meningkat seiring keputusan

penerimaan remitansi yang terjaga dan fiscal

pemerintah menaikkan biaya kepemilikan

vulnerability yang membaik berada di balik

kendaraan di awal 2011 lalu. Sementara itu,

pertimbangan lembaga rating memperbaiki

gangguan pasokan bahan pangan pasca banjir

peringkat Filipina.

di Thailand dan Vietnam dikhawatirkan masih akan menahan laju inflasi Singapura ke depan. Berdasarkan perkembangan tersebut, ekonomi

B.6 Singapura9

Singapura yang banyak bergantung pada

Di TW4-11 seluruh komponen PDB

aktivitas ekspor ke depan diperkirakan akan

Singapura melemah sehingga menahan

terus tertekan seiring melambatnya laju

pertumbuhan PDB menjadi 3,1% yoy dari

ekonomi dunia.

6,1% yoy di TW3-11. Sementara secara

Laju pertumbuhan ekonomi di TW4-11

keseluruhan, laju PDB Singapura 2011

kembali terkontraksi. Di TW4-11 laju

diperkirakan mencapai 5% yoy, melemah dari

pertumbuhan ekonomi Singapura kembali

pertumbuhan 2010 yang mencapai 14,5%

melambat menjadi 3,6% yoy dari 6,1% yoy di

yoy. Melemahnya permintaan produk-produk

triwulan sebelumnya (rata-rata 2011: 5,02%

asal Singapura seiring perlambatan aktivitas

yoy) seiring melambatnya seluruh aktivitas

ekonomi AS dan krisis utang Eropa yang

ekonomi di triwulan laporan. Sektor investasi

berkepanjangan menekan kinerja industri

dan ekspor melemah seiring perlambatan

domestik. Industri manufaktur, elektronika, chemical, dan precission engineering dalam tren pertumbuhan yang lemah, dengan pelemahan terbesar terjadi pada industri elektronika. Ke depan, sikap pesimis masih membayangi pelaku industri, tercermin dari angka Purchasing Managers» Index (PMI)

% 35,0 30,0

Net Ekspor

Investasi

Konsumsi

PDB, yoy

Forecast

25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

Singapura yang juga terus melemah. Dengan

-5,0

laju industri yang melambat, kinerja ekspor

-10,0

Singapura juga berada dalam tekanan seiring

-15,0 Q2

Q4

2007

Q2 2008

Q4

Q2 2009

Q4

Q2 2010

Q4

Q2 2011

Q4

Q2 2012

Sumber : Bloomberg

9

Sejumlah rilis data ekonomi Singapura sampai dengan tulisan ini disusun baru sampai dengan posisi November-11.

110

Grafik 2.92 Pertumbuhan Komponen PDB

Q4


ekonomi kawasan Eropa dan AS yang juga merupakan mitra dagang. Sebagai negara yang banyak bertumpu pada perdagangan luar negeri, ancaman perlambatan ekonomi dunia memberi dampak signifikan terhadap perekonomian Singapura. Sehubungan

Indeks 60 58 56 54 52 50 48 46

langkah pengetatan fiskal di Eropa dan

44

memburuknya indikator ekonomi AS, laju

42

pertumbuhan ekonomi tahunan Singapura di 2011 diproyeksikan hanya sebesar 4,8% yoy dari 14,5% yoy di 2010. Pelemahan ini sudah

Manufacturing New Orders Production

Electronics New Export Orders Treshold

40 1 3

6

9

2008

12

3

6

9

12

3

2009

6 2010

9

12

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.94 Purchasing Manager Index

diperkirakan oleh IMF yang memproyeksikan perekonomian Singapura 2011 akan

industri manufaktur Singapura bergantung

melambat ke 5,3% yoy, di bawah realisasi

pada industri biomedis yang pada periode

tahun sebelumnya. Di triwulan laporan, laju

laporan tumbuh 76,1% yoy. Masih terjaganya

kinerja industri manufaktur seperti tercermin

pertumbuhan industri biomedis tidak terlepas

pada triwulan laporan produksi industri

dari sifat produk medis yang cenderung

manufaktur Singapura yang melemah menjadi

inelastic . Meski demikian, seiring terus

9,3% yoy dari awal tahun yang mencapai 15%

memburuknya proyeksi pertumbuhan

yoy tidak terlepas dari memburuknya kinerja

ekonomi global, kinerja industri Singapura

industri elektronika dan chemical yang

diperkirakan masih akan dalam tren melambat.

mengalami kontraksi menjadi 22,8% yoy dan

Hal ini tercermin dari Purchasing Manager

4,6% yoy, sementara precission engineering

Index (PMI) yang terus mengalami tekanan ke

tumbuh

Dengan

level di bawah 5010. Dari lima indeks yang

perkembangan tersebut, pertumbuhan

digunakan sebagai acuan PMI, indeks pesanan

lemah

0,3%

yoy.

ekspor di TW4-11 mengalami tekanan terbesar % yoy 200

dan berada di level 47,86. Produksi Manufaktur Chemicals Precission Engineering

150

Electronics Biomedicals

Laju ekspor terus menunjukkan perlambatan. Seiring dengan aktivitas industri

100

yang melemah, di periode laporan, kinerja 50

ekspor Singapura tumbuh 5,90% yoy 0 -50 -100 1 3

6 2008

9

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

3

2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.93 Produksi Manufaktur

6 2011

9

12

10 Purchasing Managers Index (PMI) adalah indikator yang menunjukkan intensi pembelian oleh pelaku usaha sampai dengan 6 bulan ke depan yang tercermin dalam bentuk indeks. Threshold indikator PMI berada di level 50. Nilai indeks di atas 50 menunjukkan ekspansi, sedangkan di bawah 50 menunjukkan kontraksi.

111


Miliar USD

% yoy

% yoy 50

8,0

120,0

Ekspor Total Non-oil domestic export Oil domestic export Re-export

100,0 80,0

Neraca Perdagangan, lhs Ekspor, rhs Impor, rhs

7,0

40 30

6,0

60,0 40,0

20

5,0

10

4,0

0

20,0

-10

3,0

0,0

-20 2,0

-20,0

-30

-40,0

1,0

-40

-60,0

0,0

-50

JanMarMeiJulSepNovJanMarMeiJulSepNovJanMarMeiJulSepNovJanMarMeiJulSepNovJanMarMeiJulSepNovJanMarMeiJulSepNov 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.95 Ekspor


melemah dari awal tahun yang mencapai

masih dalam level tinggi, rata-rata laju inflasi

13,32% yoy dan di bawah rata-rata 2011 yang

Singapura di TW4-11 persisten di level 5,53%

mencapai 7,7% yoy. Melambatnya laju ekspor

yoy sebagaimana triwulan sebelumnya (TW1-

Singapura tidak terlepas dari pertumbuhan

11: 5,2% yoy, TW2-11: 4,7% yoy), mendorong

Non Oil Domestic Export (NODX) yang

kenaikan laju inflasi tahunan menjadi 5,2% yoy

mengalami kontraksi menjadi 1,90% yoy dan

dari 2,8% di 2010. Persistennya laju inflasi

kinerja Oil Domestic Export yang juga melemah

tersebut disumbang oleh inflasi kelompok

menjadi 37,20% yoy di bawah rata-rata

perumahan yang mencapai 9,9% yoy dan

tahunan (38,9% yoy). Sebelumnya, kinerja

kelompok transportasi dan bahan makanan

ekspor Singapura masih tertolong oleh

masing-masing mencapai 10,71% yoy dan

tingginya harga komoditi minyak dunia yang

3,59% yoy seiring masih tingginya biaya sewa

ikut mendorong Oil Domestic Export. Namun,

perumahan, biaya kepemilikan kendaraan

seiring berangsur melemahnya kenaikan harga

bermotor (Certificate of Entitlement/COE), dan

minyak dunia, kinerja Oil Domestic Export di % yoy

periode laporan juga melemah dan turut

25

mempengaruhi kinerja ekspor keseluruhan.

20

Namun demikian, meski dihadapkan pada laju

15

ekspor yang melambat, di periode laporan

10

Singapura masih mampu mencapai surplus perdagangan rata-rata mencapai USD4,5 miliar.

Food Recreation & Others

5 0 -5 -10

Tekanan inflasi masih membayangi pertumbuhan ekonomi. Didorong oleh harga perumahan, transportasi, dan makanan yang

112

CPI Housing Transport

-15 3

6 9 12 3 2007

6 9 12 3 2008

6 9 12 3 2009

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.97 Inflasi

6 9 12 3 2010

6 9 12 2011


SGD/USD 90000

7000

Quota of Car COEs (Right Axis) Average COE Premiums of Category A Average COE Premiums of Category B

80000 70000

bps 300

1,6 SGD/USD (lhs)

6000

CDS (rhs)

1,5

250

5000

60000

200

50000

4000

40000

3000

30000

1,4 150

Apresiasi 1,3

100

2000

20000 1000

10000

0

0 1 Jan 2005

1 Jan 2006

1 Jan 2007

1 Jan 2008

1 Jan 2009

1 Jan 2010

1 Jan 2011

1,2

50 0

1,1 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Sumber : RGE

Grafik 2.98 Kenaikan COE

Grafik 2.100 Nilai Tukar dan CDS

biaya makanan. Selain itu, terganggunya

Sentimen negatif pemburukan kinerja

produksi bahan makanan di Vietnam dan

ekspor dan inflasi yang tinggi tercermin di

Thailand akibat banjir besar dan keputusan

pasar keuangan. Ekonomi Singapura yang

pemerintah menaikkan tarif taksi di akhir TW4-

banyak bergantung pada aktivitas ekspor

11 juga berada di balik tertahannya penurunan

diperkirakan akan terus tertekan seiring

laju inflasi di periode laporan. Meski demikian,

melambatnya laju ekonomi dunia. Kondisi

seiring proyeksi demand yang juga akan

tersebut

melemah di tengah perlambatan pertumbuhan

meningkatnya risiko ke depan yang tercermin

ekonomi

dunia,

CF

Januari

menimbulkan

sentimen

2012

dari CDS yang meningkat. Di TW4-11, CDS

memperkirakan laju inflasi Singapura akan

Singapura naik 26,70% qoq ke level 128,47

berada di level 3,1% yoy (2012) dan 2,7% yoy

bps. Memburuknya persepsi risiko pada

(2013).

akhirnya menahan keinginan pelaku pasar untuk berinvestasi di Singapura sehingga menahan pertumbuhan indeks saham. Di

SGD/USD

Indeks 3500

1,60

periode laporan, indeks saham rata-rata melemah 6,72% qoq, mendorong depresiasi

1,55 3000

1,50 Indeks Saham (rhs)

1,45

2500

1,40 SGD/USD (lhs)

1,35

2000

1,30 1,25

1500

1,20

1000

1,15 Mei 2009

Sep

Jan

Mei 2010

Sep

Laju pertumbuhan ekonomi ke depan dihadapkan pada eksposur kinerja eksternal. Perkiraan berkepanjangannya krisis utang Eropa dan lambannya pemulihan ekonomi AS

Apresiasi Jan

nilai tukar rata-rata 4,93% qoq.

Jan

Mei 2011

Sep

Jan 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.99 Nilai Tukar dan Indeks Saham

membuat perekonomian Singapura akan lebih ditopang oleh aktivitas ekonomi (perdagangan dan jasa) yang bersumber dari negara

113


tetangga, khususnya ASEAN. Meski demikian,

aktivitas industri dan merosotnya daya beli

pertumbuhan dari ASEAN diperkirakan juga

masyarakat Thailand pasca banjir. Dengan

tidak akan dalam level tinggi sebagai pengaruh

kondisi daya beli yang melemah, aktivitas

perlambatan ekonomi global.

konsumsi di periode laporan juga tumbuh pada

Di bulan Oktober 2011, Monetary Authority of Singapore (MAS) telah mengambil langkah pelonggaran. Langkah pelonggaran tersebut berupa penurunan/memperkecil slope

monetary policy band dengan tujuan menahan apresiasi nilai tukar ke tingkat yang lebih moderat. Dengan slope yang mengecil maka ruang pergerakan nilai tukar menjadi lebih landai, artinya apresiasi diharapkan dapat lebih

modest dan gradual guna menjaga daya saing produk ekspor. Sementara dari sisi fiskal Pemerintah Singapura di awal Desember 2011 mengenakan tambahan pajak untuk transaksi pembelian rumah sebagai langkah menekan laju inflasi, di samping sebagai langkah untuk mengendalikan risiko yang timbul di industri perbankan dan perekonomian secara keseluruhan. Dengan ketentuan ini, Warga Negara Asing (WNA) akan dikenakan pajak

level rendah. Di TW4-11, penjualan ritel diperkirakan tumbuh negatif seiring laju pertumbuhan private consumption yang juga tumbuh lemah seiring laju penjualan kendaraan yang juga mengalami kontraksi. Selain menahan aktivitas konsumsi dan produksi manufaktur, banjir yang melanda juga menganggu pasokan bahan pangan seiring kerusakan lahan pertanian. Kondisi ini mendorong demand pull inflation dan menahan laju inflasi persisten pada level tinggi, yakni 4,2% yoy. Selain itu, dengan aktivitas produksi (pangan dan industri) yang terbatas di tengah rusaknya lahan pertanian yang menganggu pasokan produk bahan pangan serta terhentinya aktivitas industri pascabanjir, laju ekspor di TW4-11 juga mengalami pemburukan dan mengalami kontraksi ke level 6,6% yoy.

10% untuk setiap pembelian rumah,

Akselerasi pertumbuhan ekonomi

sementara bagi permanent resident yang

tertahan oleh bencana banjir. PDB di TW4-11

membeli rumah kedua dikenakan pajak

diperkirakan terkontraksi ke level terendah

sebesar 3%.

sepanjang 2011 menjadi 2,6% yoy dari 3,5% yoy di triwulan sebelumnya sebagai pengaruh dari banjir besar yang melanda Thailand.

B.7 Thailand

Terlebih lagi, tiga provinsi yang terkena banjir

Bencana banjir yang melanda di

cukup parah (North, Northeastern, dan Central

November 2011 memberi dampak negatif

regions) memiliki kontribusi cukup besar

yang besar terhadap perekonomian Thailand.

terhadap perekonomian, yakni 28% dari total

Hal ini tercermin dari PDB di TW4-11 yang

PDB. Banjir terburuk sejak 50 tahun terakhir

diperkirakan terkontraksi ke level 2,6% yoy

ini memukul aktivitas di sektor pertanian,

sebagai pengaruh terhentinya sebagian besar

industri, dan pariwisata Thailand. Di sektor

114


% yoy 20 15

% yoy Net Ekspor

Investasi

Konsumsi

PDB Riil

Indeks

10

130

Proyeksi

Business Sentiment (rhs) 8

120

Leading Index (lhs)

110

Industry Sentiment (rhs)

10

6

5

4

0

2

-5

0

-10

-2

100 90 80 70 60 50

-15

40

-4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

30 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.102 Leading Indicators & Sentimen Bisnis

pertanian serangan banjir merusak tanaman

di akhir triwulan 2011 juga tumbuh lemah ke

pangan maupun infrastruktur pertanian

level 2,79 (terendah sepanjang 2011 dengan

sehingga membuat produksi pertanian anjlok

rata-rata 5,23).

7,2% yoy. Sedangkan di sisi industri, banjir

Tertahannya aktivitas pertanian dan

memaksa sebagian besar perusahaan

industri menahan laju konsumsi. Rendahnya

manufaktur untuk menghentikan sementara

hasil panen dan terhentinya sejumlah industri

produksinya yang pada akhirnya turut

pasca banjir mengancam pendapatan

mempengaruhi kinerja ekspor. Sementara itu,

masyarakat Thailand. Berdasarkan rilis

kekhawatiran akan terus meluasnya serangan

pemerintah, banjir yang menggenangi

banjir juga memaksa wisatawan menunda

sebagian besar wilayah industri memaksa

kunjungannya

mendorong

9.850 pabrik dengan nilai investasi BHT800

penurunan kunjungan wisatawan ke Thailand

miliar terendam banjir dan mengancam

sebesar 1,2 juta orang (17,5% yoy) dan

kelangsungan pendapatan 660 ribu pekerja.

mengancam tidak tercapainya target

Dengan pendapatan yang melemah, laju

kunjungan turis ke Thailand sebanyak 19 juta

penjualan ritel di TW4-11 diperkirakan akan

orang di 2011. Berdasarkan perkembangan

mengalami kontraksi menjadi di bawah 1%

tersebut,

terhadap

yoy, melemah dari triwulan sebelumnya yang

perekonomian Thailand ke depan terus

rata-rata di atas 15% yoy. Hal ini sebagaimana

meningkat, tercermin dari indikator leading

tercermin pada private consumption

sehingga

kekhawatiran

dan sentiment yang terus melemah. Di

expenditure

triwulan akhir 2011, sentimen bisnis dan

pertumbuhannya mengalami kontraksi

industri melemah berada di bawah rata-rata

menjadi 0,26% yoy seiring berkurangnya

2011 (48,88 dan 101,18), masing-masing di

pendapatan masyarakat setelah sebelumnya

level 41,4 dan 90,06. Di sisi lain, leading index

mampu tumbuh rata-rata 4% yoy. Namun

yang

pada

TW4-11

115


% yoy

% yoy

30

% yoy 120

40

100

30

20

80

20

15

60

10

10

40

0

5

20

-10

0

0

-20

25

Retail Sales, lhs

Consumer Confidence, lhs

Vehicle Sales, rhs

Private Cons exp, lhs

-5

-20

-30

-10

-40

-40

-15

-60

-50

-80

-60

-20 1 3 6 9 12 3 6 9 121 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2005

2006

2007

2008

2009

2010

70 65 60 55 50 Capacity Utilization (rhs) 45

Manufacturing Prod. Index, nsa (lhs) Capacity Utilization, rata2 jk. panjang (rhs)

40 3

6

9

12

3

2008

2011

Sumber : Bloomberg

Indeks

6

9

12

2009

3

6

9

12

2010

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg



demikian pukulan terbesar terjadi di sektor

terakhir justru tumbuh signifikan. Rata-rata

otomotif. Selain tertahan oleh pendapatan

pertumbuhan FDI di negara tersebut dalam 5

masyarakat yang berkurang, dengan adanya

tahun terakhir tumbuh 10% yoy s.d 33% yoy.

penutupan pabrik, banjir juga menyebabkan

Dengan adanya serangan banjir, laju investasi

laju produksi mobil baru di Thailand mengalami

di negara tetangga diperkirakan terus tumbuh

tekanan. Di triwulan akhir 2011, laju penjualan

sebagai kompensasi melemahnya investasi di

kendaraan baru Thailand mengalami kontraksi

Thailand.

menjadi 49,77% yoy (terendah sepanjang 2011 yang rata-rata mencapai 3,71% yoy). Tidak hanya memukul industri otomotif, perlambatan aktivitas industri juga terjadi secara umum. Hal ini tercermin dari

Manufacturing Production Index (MPI) Thailand

Ekspor mengalami kinerja terburuk. Laju ekspor di TW4-11 mengalami pemburukan dan mengalami kontraksi tajam hingga mengalami pertumbuhan -5,1% yoy dari 27,8% yoy di triwulan sebelumnya.

yang di TW4-11 terkontraksi tajam menjadi 34,4% yoy yang khususnya terjadi di sektor

% yoy

industri elektronik, otomotif, dan integrated

80

circuit and parts . Tren melemahnya laju

60

investasi di Thailand pada dasarnya sudah

40

terasa sejak 5 tahun terakhir. Arus Foreign

20

Direct Investment (FDI) ke Thailand rata-rata

5 Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs

3 2 1

-20 -40

investasi menjadi BHT6 triliun (2011) dari BHT8

-60

0 -1 1 3

tetangga, termasuk Vietnam, Indonesia, Malaysia, dan Singapura dalam 5 tahun

116

4

0

melemah 5% yoy, mendorong turunnya triliun (2010). Di sisi lain, arus FDI di negara

Miliar USD

100

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6 2011

Sumber : Bloomberg


9 12


% yoy

% yoy

60

140

50

120

40

100

30

80

20

Ekspor ASEAN China

60

10

40

0

20

-10

0

-20 -30

Ekspor

-40

-20

AS

Jepang

-40

EU

-50

-60 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

3

6

9

12

2008

3

6

9

2009

12

3

6

9

12

3

2010

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.106 Ekspor: Negara Tujuan

Pemburukan ini terjadi seiring terganggunya

dan 17,95% yoy13. Tidak hanya berpengaruh

aktivitas perekonomian Thailand secara umum

di dalam negeri, pelemahan kinerja industri

pasca banjir. Dari sisi supply, gangguan timbul

juga kembali memukul supply chain industry

seiring terendamnya sejumlah kawasan

di kawasan yang belum pulih dari bencana

industri yang mendorong terhentinya aktivitas

tsunami Jepang mengingat peran Thailand

produksi11. Sementara krisis utang Eropa yang

yang juga merupakan pusat produksi dan

berkepanjangan dan masih lemahnya

pengembangan industri Jepang di ASEAN.

perekonomian AS juga turut memberi beban kepada demand produk ekspor Thailand. Berdasarkan negara tujuan utama, ekspor ke kawasan Eropa mengalami pelemahan terbesar dan terkontraksi 18,3% yoy. Sementara, ekspor ke kawasan ASEAN dan China masih positif meski kini juga memasuki tren perlambatan12. Ekspor produk manufaktur dan mesin yang menjadi unggulan Thailand, di TW4-11 masing-masing dalam kondisi tertekan, melemah minus 27,06% qtq dan minus 5,70% qtq menjadi minus 19,00% yoy

Otoritas fiskal mengeluarkan program stimulus untuk menjaga perekonomian. Langkah tersebut meliputi (i) menaikkan upah minimum rata-rata 6,5% sebagai upaya menjaga daya beli domestik, ii) program rehabilitasi bencana senilai THB325 miliar (setara dengan USD10,5 miliar) berupa soft

loans kepada pengusaha besar, UKM, dan individu masing-masing sebesar THB65 miliar, THB170 miliar, dan THB90 miliar; (iii) Pinjaman khusus infrastruktur senilai THB15 miliar bagi perusahaan besar; (iv) JBIC memberikan pinjaman THB50 miliar kepada perusahaan

11 Serangan banjir Thailand diperkirakan telah memaksa 14.000 industri untuk menghentikan aktivitas produksi dan operasionalnya untuk sementara. 12 Pasar ekspor Eropa memiliki pangsa 9,8% dari keseluruhan ekspor Thailand. Sementara ASEAN dan China masing-masing memiliki porsi 25,7% dan 12,5%. 13 Ekspor produk mesin dan manufaktur masing-masing memiliki pangsa 34,4% dan 17,2% dari keseluruhan ekspor Thailand.

Jepang melalui perbankan Thailand; (v) Dewan investasi

Thailand

berencana

untuk

memperpanjang tax priviledges guna menahan pengusaha atas rencana relokasi produksi.

117


% yoy

% yoy 12

11 IHK Core Suku Bunga Kebijakan

9 7

10 8

5

6

3

4

1

2

-1

0

-3

-2

-5

-4 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

12

IHK Food 3

2011

Transp & Kom Housing & Furnishing 6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.107 Inflasi

Selain hal tersebut, paket stimulus dilengkapi

inflasi bulanan di Desember 2011 yang

dengan pemberian kompensasi sebesar

melambat menjadi 3,53% yoy dari 4,19% yoy

BHT5000 untuk setiap rumah yang dilanda

di bulan sebelumnya. Berdasarkan komponen

banjir, sedangkan bagi wirausahawan dan

pembentuknya, melemahnya laju inflasi sejalan

petani diberikan kemudahan mendapatkan

dengan menurunnya permintaan terhadap

pinjaman lunak. Bagi investor, pemerintah

properti dan barang konsumsi seperti pakaian

akan mengeluarkan kebijakan kelonggaran

(clothing & footwear). Di Akhir 2011, inflasi

tarif untuk produk permesinan dan suku

kelompok properti tumbuh lemah 1,7% yoy,

cadang untuk mendorong aktivitas investasi.

sementara inflasi kelompok pakaian juga

Rata-rata laju inflasi TW4-11 masih persisten pada level tinggi, namun dengan kecenderungan menurun. Terganggunya produksi pangan Thailand pasca banjir mendorong demand pull inflation yang bermuara pada tertahannya rata-rata laju inflasi TW4-11 pada level tinggi, yakni 4,0% yoy (ratarata 2011: 3,80% yoy). Menurunnya hasil

melaju dalam level lemah, yakni 0,7% yoy. Di sisi lain, kelompok transportasi di akhir 2011 justru mengalami deflasi, yakni 1,5% yoy seiring menurunnya aktivitas masyarakat. Berdasarkan perkembangan tersebut, laju inflasi Thailand ke depan diperkirakan mencapai 3,5% yoy (2012) dan 3,2% yoy (2013).

panen Thailand setidaknya 25% diperkirakan

Pelemahan aktivitas ekonomi mulai

telah mendorong harga beras s.d 20%. Hal ini

mempengaruhi sektor tenaga kerja. Meski

tercermin dari naiknya inflasi kelompok bahan

tidak secara drastis, angka pengangguran rata-

makanan sebesar 1,6% qoq ke level 9,7% yoy.

rata di TW4-11 mulai meningkat dan

Meski demikian, ke depan tekanan laju inflasi

mendekati 0,7% setelah sebelumnya relatif

Thailand diproyeksikan berangsur berkurang

stabil di level 0,6%. Rusaknya fasilitas yang

seiring aktvitas perekonomian yang juga

mendorong terhentinya aktivitas produksi

melambat. Hal ini mulai tercermin dari laju

berada dibalik kenaikan angka pengangguran

118


Baht/day

%

% 2,5

220 Upah Minimum, lhs 215

Indeks

5 4,5

Pengangguran, rhs 2

210

Interbank rate 3 bln (lhs)

Yield Gov Bond-10 yr (lhs)

Yield Gov Bond-1 yr (lhs)

CDS 5 Yr (rhs)

260 240

4

220

3,5

205

1,5

200

3

180

2,5

200 1

195

160

2

140

1,5 190

0,5

185 0

180 3

6

9

12

3

2008

6

9

12

2009

3

6

9

12

2010

3

6

9

12

2011

Sumber : Bloomberg

1

120

0,5

100 80

0 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.108 Tingkat Pengangguran

Grafik 2.110 Yield Gov Bond, CDS, dan Interbank Rate

tersebut. Namun demikian, seiring kebijakan

dari terus meningkatnya risiko Thailand

fiskal yang dikeluarkan pemerintah untuk

sebagaimana tingkat CDS yang juga

mengembalikan perekonomian, tekanan

meningkat. Di triwulan akhir 2011, CDS

terhadap sektor ini diproyeksikan akan kembali

Thailand rata-rata meningkat 33,36% qoq.

berkurang di 2012.

Kondisi-kondisi tersebut yang pada akhirnya

Tidak

hanya

sektor

industri,

pemburukan juga terjadi di sektor keuangan. Melemahnya aktivitas perekonomian Thailand mendorong persepsi negatif pelaku pasar. Aksi

memberi tekanan pada nilai tukar dan mendorong depresisasi THB. Sepanjang TW411 THB cenderung melemah rata-rata 2,90% qoq.

jual yang dilakukan investor di pasar saham

Pelaku pasar mengharapkan otoritas

mendorong pelemahan indeks saham di

terus mengambil langkah pelonggaran.

periode laporan rata-rata 7,15% qoq.

Terancam oleh melambatnya perekonomian

Keputusan pelaku pasar ini juga tidak terlepas

domestik pasca bencana banjir, otoritas moneter di TW4-11 (November 2011) telah

BHT/USD 39

Indeks

Thai Baht/USD (lhs) Indeks Saham (rhs)

37

menurunkan suku bunga acuan sebesar 0,25 1150

bps menjadi 3,25% setelah sejak awal 2011

1050

cenderung menaikkan suku bunga acuan

950

35

850 33 31 29 27

750

ancaman inflasi. Kini, di tengah indeks industri

650

dan konsumsi yang terus melemah, ke depan

550

BOT diharapkan melanjutkan kebijakan

450

25

350 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.109 Nilai Tukar dan Saham

sebagai langkah pengetatan di tengah

longgar berupa penurunan suku bunga acuan. Hal ini tidak terlepas dari upaya antisipasi pelemahan ekonomi global sebagai imbas krisis utang Eropa dan lambannya pemulihan

119


% yoy

seiring melemahnya permintaan produk tekstil

10 8

dan turunnya produksi beras yang juga

6

menjadi unggulan ekspor Vietnam. Sementara

4

itu, di tengah tren pelemahan nilai tukar, laju

2

impor juga turun 12% qoq ke level 18% yoy.

0

Selain nilai tukar yang terdepresiasi, turunnya

-2

impor tidak terlepas dari lemahnya investor

Inflasi

-4

Benchmark Interest Rate

confident di Vietnam sehingga mempengaruhi

-6 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 121 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.111 Suku Bunga Acuan

keinginan pelaku usaha berinvestasi dan melakukan impor mesin ke Vietnam. Lemahnya kepercayaan pelaku pasar juga tercermin di sektor keuangan, di mana CDS

ekonomi AS. Sementara itu, otoritas fiskal juga

terus berada dalam level tinggi (400 bps)

mengeluarkan program stimulus untuk

sehingga menahan pertumbuhan indeks

menjaga perekonomian.

saham. Laju pertumbuhan PDB di TW4-11

B.8 Vietnam

meningkat dari periode sebelumnya, namun masih di bawah target tahunan. Setelah di

Di TW4-11 secara perlahan laju

awal 2011 sempat tertahan di 5,4% yoy, di

pertumbuhan ekonomi Vietnam mulai

akhir 2011 laju PDB Vietnam tumbuh 5,9%

berakselerasi meski belum optimal. Di periode

yoy.

laporan, PDB Vietnam tumbuh 5,9% yoy yang

pertumbuhan tersebut masih di bawah kinerja

didorong oleh komponen jasa (services) yang

tahun 2010 (6,8% yoy) dan target yang

meningkat menjelang hari raya di akhir tahun.

disusun pemerintah (6,5% yoy). Di periode

Meski

demikian,

realisasi

laju

Sementara itu, laju inflasi masih dalam tren tinggi, namun perlahan tekanannya mulai melemah seiring langkah pengetatan dan penurunan harga komoditas global. Di TW4-

% yoy 9,0 8,0

Services Industry & Construction

7,0

Agriculture

11 laju inflasi Vietnam rata-rata mencapai

6,0

19,9% yoy, turun dari triwulan sebelumnya

5,0

yang sebesar 22,5% yoy. Di sisi lain, melemahnya pertumbuhan ekonomi global

4,0 3,0 2,0

mulai mempengaruhi kinerja eksternal

1,0

Vietnam. Hal ini tercermin dari laju ekspor di

0,0

periode laporan yang melemah 0,98% qoq ke level 31,17% yoy di bawah rata-rata 2011

120

PDB


2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg


2011


% yoy

% yoy

Juta USD 200

40

% yoy

22.000

100,0

17.000

80,0

12.000

60,0

7.000

40,0

2.000

20,0

-3.000

0,0

150

30

100

20

50

10

0

0 -10

-100

-20 6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

-13.000

Trade Balance (lhs)

-40,0

-18.000

Ekspor, yoy (rhs)

-60,0

-50

Penjualan Ritel (lhs) Penjualan Kendaraan (rhs) 1 3

-20,0

-8.000

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6

9 12

2011

Sumber : Bloomberg

Impor, yoy (rhs)

-23.000

-80,0

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg & CEIC



laporan kinerja perekonomian lebih didorong

menaikkan upah minimum sebesar 27% s.d

oleh sektor jasa yang tumbuh menjadi 2,5%

68%, sejak 1 Oktober 2011 lalu yang

yoy dari 2,4% yoy di triwulan sebelumnya.

disesuaikan dengan jenis dan lokasi

Kinerja PDB yang mengalami technical

perusahaan maupun kebijakan perusahaan

rebound di TW4-11 sudah diperkirakan oleh

memberikan bonus akhir tahun.

banyak pihak sebagai pengaruh seasonal effect di mana pada triwulan laporan baik aktivitas produksi dan konsumsi cenderung meningkat seiring persiapan menghadapi Hari Raya Natal dan Tet Festival (Lunar New Year) yang merupakan hari raya terbesar di Vietnam. Meningkatnya aktivitas konsumsi di triwulan laporan tercermin dari tingkat penjualan ritel yang tumbuh 25,8% yoy (tertinggi sepanjang 2011, di atas rata-rata 23,5% yoy) di tengah laju inflasi yang tinggi dan borrowing cost yang mahal. Selain berkenaan dengan perayaan akhir tahun, terjaganya aktivitas konsumsi Vietnam tidak terlepas dari kondisi demografi yang mendukung. Saat ini jumlah penduduk Vietnam mencapai 90 juta orang dengan ratarata berusia produktif, 35 tahun. Selain itu, tingginya aktivitas konsumsi akhir tahun juga terdorong oleh meningkatnya daya beli masyarakat seiring kebijakan pemerintah

Ancaman perlambatan ekonomi global terus menekan kinerja eksternal. Tidak tercapainya target pertumbuhan PDB turut dipengaruhi oleh global demand yang melambat dan menekan kinerja ekspor Vietnam. Laju ekspor di periode laporan tergerus 0,98% qoq menjadi 31,17% yoy dari 32,14% yoy di triwulan sebelumnya (rata-rata 2011: 32% yoy). Produk tekstil yang mendominasi pangsa ekspor Vietnam di TW411 melemah 9,7% qoq menjadi 17,3% yoy dari 26,7% yoy. Produk beras dengan pangsa ekspor sebesar 5,4%, di TW4-11 juga melemah 4,2% qoq sehingga pertumbuhan ekspornya mengalami kontraksi menjadi 2,3% yoy dari 37,6% yoy. Terpukulnya ekspor beras Vietnam tidak terlepas dari bencana banjir yang melanda Vietnam di akhir TW3-11 lalu yang mengakibatkan kerusakan lahan sawah

121


% yoy

Indeks 160

50

140

40

120

IHK Food & Foodstuff Transport dan Comm. Clothing House

30

100 20 80 10 60 Domestic Investor Confidence Index (DICI) 40

0

Rata2 DICI Foreign Investor Confidence Index (FICI) Rata2 FICI

20

-10 Rata2 2010 = 6,9% -20

0 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 2 4 6 8 10 12 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.115 Confidence Index

Grafik 2.116 Inflasi

dan buah di berbagai provinsi (An Giang: 2.720

11, Confidence Index investor domestik dan

hektar, Dong Thap: 520 hektar, Kien Giang:

asing terus merosot. Di TW4-11, Confidence

1.090 hektar; Vinh Long: 815 hektar). Di sisi

Index investor domestik tercatat sebesar 77,88,

lain, tren pelemahan nilai tukar yang dialami

di bawah rata-rata 2011 yang mencapai 82,68.

Vietnam juga memukul kinerja impor. Di periode laporan, impor Vietnam melemah 12% qtq ke level 18% yoy (posisi terendah sepanjang 2011). Selain pelemahan nilai tukar, kebijakan pemerintah menahan impor sebagai bagian menjaga stabilitas nilai tukar dalam negeri juga berada di balik melambatnya pertumbuhan impor Vietnam. Impor mesin yang memiliki pangsa terbesar di periode laporan rata-rata melemah 19,5% qoq menjadi 1,2% yoy dari 20,7% yoy di triwulan sebelumnya 14. Melemahnya impor mesin, sejalan dengan masih buruknya persepsi Vietnam dimata investor. Ketidakpastian kondisi perekonomian domestik ditambah sentimen terhadap masih lemahnya penerapan

Good Corporate Governance sehingga mendorong Confidence Index Vietnam berada pada level rendah. Sejak awal 2011 s.d TW414 Impor barang mesin di Vietnam memiliki porsi 30% dari keseluruhan impor.

122

Tekanan laju inflasi TW4-11 masih tinggi namun melemah tipis ke level di bawah 20% yoy. Setelah di TW3-11 laju inflasi mencapai 22,5% yoy, di TW4-11 tekanan inflasi melemah menjadi 19,9% yoy. Meski melambat, laju inflasi Vietnam masih di atas target pemerintah, yakni 15% yoy. Tekanan inflasi yang melemah terutama didorong oleh kelompok bahan makanan (food and foodstuff) yang mengalami penurunan sebesar 3,5% qoq menjadi 29,9% yoy dari 33,4% yoy. Selain itu, penurunan tekanan laju inflasi yang tersebut juga didorong oleh tren harga komoditas global yang melemah serta langkah pengetatan sebelumnya. Namun demikian kebijakan pemerintah menaikkan upah dan tingginya aktivitas konsumsi di akhir tahun di tengah terbatasnya pasokan beras pascabanjir dikhawatirkan mampu kembali memberi tekanan pada laju inflasi Vietnam ke depan..


Indeks

VND/USD 21500

550

dikhawatirkan

memberikan

eksposur

tambahan, khususnya dari sisi cadangan devisa

500 21000 450 20500

400

yang dikaitkan dengan kewajiban dalam valas. Sebagai gambaran, di akhir 2010, total utang luar negeri Vietnam diperkirakan lebih dari 3

350

20000

kali lipat cadangan devisa bank sentral 15.

300

Stock Indeks, lhs

19500

CDS-5 Yr, lhs

250

VND/USD, rhs 19000

200 Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan 2010 2011 2012

Dengan

semakin

sulitnya

Vietnam

memperoleh valas, ke depan gap antara kewajiban dan ketersediaan valas akan

Sumber : Bloomberg

semakin besar. Berdasarkan perkiraan, di TW1-

Grafik 2.117 Saham, CDS, dan Nilai Tukar

11 lalu utang luar negeri Vietnam telah tumbuh USD1,5 miliar, sementara cadangan

Tingkat kepercayaan pelaku pasar

devisa mengalami penurunan USD0,25 miliar.

belum menunjukkan pemulihan. Meski laju

Pada akhir TW1-11, setidaknya terdapat

PDB di triwulan laporan membaik, namun

USD8,5 miliar utang luar negeri yang akan

dengan laju inflasi yang persisten pada level

jatuh tempo dalam satu tahun ke depan (senilai

tinggi dan pemburukan kinerja eksternal,

75% dari cadangan devisa)16.

kinerja sektor keuangan belum menunjukkan perbaikan.

Hal

ini

tercermin

dari

kecenderungan CDS Vietnam yang meningkat rata-rata 11,97% qoq. Terus meningkatnya CDS menunjukkan masih tingginya risiko Vietnam ke depan di mata pelaku pasar. Pandangan ini yang selanjutnya ikut menahan pertumbuhan kinerja bursa saham. Di periode laporan, bursa Vietnam rata-rata melemah 6,85% qoq yang selanjutnya ikut mendorong depresiasi nilai tukar rata-rata 1,23% qoq.

Langkah pengetatan dan konsolidasi perbankan menjadi upaya menjaga stabilitas perekonomian terkini. Di tengah berbagai tantangan yang dihadapi perekonomian Vietnam, di awal TW4-11 State Bank of Vietnam (SBV) memutuskan untuk menaikkan

refinance rate sebesar 100bps menjadi 15% sebagai respon pengetatan kesekian kali di tengah instabilitas nilai tukar dan tekanan inflasi yang terus menguat sepanjang 2011. Selain itu, seiring tekanan inflasi bulanan yang


masih tinggi, di periode akhir TW4-11 SBV

Vietnam masih dibayang-bayangi risiko. Meski

memutuskan untuk mempertahankan suku

tekanan inflasi berangsur mereda, namun

bunga sebagai sinyal untuk mempertahankan

dengan meningkatnya aktivitas konsumsi di

stance pengetatan ekonomi domestik lebih

akhir tahun seiring Hari Raya Natal dan Tet

lanjut di tengah ancaman pelemahan

Festival di awal 2012, terbuka kemungkinan penurunan laju inflasi menjadi tertahan. Di sisi lain, terus melemahnya ekspor juga

15 RGE: Vietnam Outlook Update: On The Brink 16 Data utang dan cadangan devisa Vietnam tidak dipublikasi secara bebas. Analis menggunakan informasi lampau sebagai gambaran.

123


Tabel 2.10 Respon Kebijakan Tahun

Periode

Policy Respon

Agustus September Desember

2010

Devaluasi mata uang 3,25% Devaluasi mata uang 2% Refinancing rate naik 200bps menjadi 9% Refinancing rate naik 200bps menjadi 11% Repo rate naik 100bps menjadi 12% Devaluasi mata uang 7% Refinancing rate naik 100bps menjadi 12% Discount rate naik 500 bps menjadi 12% Repo rate naik 100bps menjadi 13% Refinancing rate naik 200bps menjadi 14% Discount rate naik 100 bps menjadi 13% Repo rate naik 100bps menjadi 14% Refinancing repo rate naik menjadi 15% Repo rate naik 100bps menjadi 15% Repo rate turun 100bps menadi 14% Refinancing rate naik 200bps menjadi 15%

Maret April

2011

Mei Juni Juli Oktober

Sumber: Bloomberg, diolah

pertumbuhan ekonomi global. Sementara itu,

Oktober 2011 suku bunga simpanan di bawah

guna menjaga stabilitas nilai tukar Dong, SBV

1 bulan maksimum sebesar 6%, sedangkan

di akhir TW4-11 menaikkan refference rate

untuk simpanan di atas 1 bulan maksimal

nilai tukar sebesar VND15 menjadi VND20.828

14%. Selain itu, upaya memperbaiki

per USD seiring tingginya permintaan USD di

kepercayaan investor juga dilakukan melalui

akhir tahun. Sejak Oktober 2011, SBV telah

konsolidasi sektor perbankan. Pada tanggal 6

menaikkan refference rate sampai dengan

Desember 2011 lalu, SBV mengumumkan

VND200 per USD (melemah 0,97%, target

bahwa Vietnam»s First Commercial Joint-Stock

2011: 1%). Langkah menaikkan refference

Bank, Tin Nghia Commercial Joint-Stock Bank

rate tersebut menjadi upaya untuk menjaga

dan Saigon Commercial Joint-Stock Bank akan

stabilitas harga setelah sebelumnya otoritas

melakukan merger. Langkah ini diambil untuk

juga mematok suku bunga simpanan. Per 1

memperkuat dan menyehatkan industri perbankan sehingga dapat mengembalikan

%

VND/USD

30

Base Rate Discount rate VND/USD, rhs

25

Refinancing rate Inflasi, lhs

22000

kepercayaan investor.

20000

20

18000

15

16000

10

14000

5

12000

hanya akan mencapai 2.9% pada akhir tahun

0

10000

2011 dan 3.2% pada 2012 (CF Desember

B.9 Brazil

Pertumbuhan

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2008 2009 2010

12 2 4 6 8 10 2011

Sumber : Bloomberg


124

ekonomi

Brazil

diperkirakan akan terus melambat, sehingga

2011). Pertumbuhan tersebut berada di bawah ekspektasi awal Banco Central do Brasil (BCB)


sebesar 4% untuk pertumbuhan ekonomi

seiring dengan meningkatnya kekhawatiran

2011 dan jauh di bawah pertumbuhan

memburuknya perekonomian global yang

ekonomi 2010 yang mencapai 7.5%.

akan

Pasar keuangan Brazil pada TW4-11 kembali bergejolak sebagai imbas penyelesaian krisis Eropa yang tidak kunjung memberikan hasil dan semakin melemahnya kondisi keuangan Kawasan Euro. Pada awal TW4-11 gejolak pasar keuangan Brazil sempat mereda akibat tercapainya beberapa kesepakatan

mempertajam

perlambatan

pertumbuhan ekonomi Brazil. Keputusan ini diambil di tengah ancaman masih tingginya inflasi (proyeksi Inflasi Desember 2011: 6.5% yoy √ CF Desember 2011). Guna mengimbangi kebijakan pelonggaran moneter ini, Pemerintah Brazil juga mengumumkan beberapa langkah pengetatan fiskal.

penyelesaian krisis Eropa dan realisasi data

Pertumbuhan ekonomi Brazil pada TW4-

perekonomian AS yang membaik. Namun,

11 kembali melemah. Pada akhir 2011,

sejak pertengahan TW4-11 pasar keuangan

pertumbuhan ekonomi Brazil diperkirakan

Brazil kembali bergejolak yang mengarah ke

hanya akan mencapai 2.9% dan 3.2% pada

pemburukan seiring dengan munculnya

2012 (CF Desember 2011). Pemburukan

ketidakpastian implementasi kesepakatan

ekonomi Brazil tersebut dikonfirmasi oleh hasil

penyelesaian krisis utang di Kawasan Eropa.

survei Banco Central de brasil (BCB) terhadap

Ini menunjukkan bahwa pasar keuangan Brazil

pelaku

sangat rentan mengingat banyaknya bank

memperkirakan ekonomi Brazil hanya akan

yang memiliki eksposur dengan perbankan di

tumbuh 3.16% pada 2011 dan 3.5% pada

Eropa.

2012 17 . Hasil tersebut berada di bawah

Sejak akhir TW3-11 hingga TW4-11, BCB telah menurunkan suku bunga SELIC Rate sebanyak tiga kali dari 12.5% menjadi 11% % yoy

40

15 PDB (lhs) Gov Consumption Export

Family Consumption GFCI Import

Hasil

survei

tersebut

ekspektasi awal BCB, yaitu sebesar 4% pada 2011 dan jauh di bawah pertumbuhan ekonomi 2010 yang mencapai 7.5%. Sejalan dengan itu, OECD memperkirakan bahwa ekonomi Brazil akan tumbuh kurang dari 4% per tahun dalam

% yoy

50

pasar.

10

dua tahun ke depan (2011 dan 2012). Perlambatan ekonomi tersebut merupakan imbas dari pemburukan kondisi ekonomi global

30 5

20 10

0

yang dipicu oleh krisis di Eropa dan Amerika Serikat (AS), serta pelemahan daya saing serta langkah kebijakan Pemerintah Brazil dalam

0 -5 -10

meredam ekspansi kredit (Grafik 2.119)18.

-10

-20 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg, diolah

Grafik 2.119 Pertumbuhan PDB Brazil

17 Telah disampaikan pada bahan Rapat Dewan Gubernur Direktorat Internasional Periode Desember 2011. 18 Telah diulas pada bahan Rapat Dewan Gubernur Direktorat Internasional Periode Oktober 2011.

125


% yoy

Index

25,00

120 ARS Curncy BRL Curncy MXN Curncy

Sektor Manufaktur

20,00

Sektor Industri

115

15,00

110

10,00 5,00

105 0,00

100

-5,00 -10,00

95 -15,00

90

-20,00 Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg, diolah

Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan 2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg (indeks Januari 2011 = 100)

Grafik 2.120 Indikator Investasi Brazil

Melambatnya aktivitas ekonomi Brazil dikonfirmasi oleh pertumbuhan investasi Brazil yang kian melemah. Pada TW4-11, investasi di sektor manufaktur dan sektor industri semakin melambat dari minus 1.7% (yoy) di TW3-11 menjadi minus 2.1% yoy (Grafik 2.120). Sejalan dengan itu, aktivitas konsumsi masyarakat juga melemah. Pada TW4-11 konsumsi rumah tangga menurun dengan hanya tumbuh sebesar 2.8% (yoy). Perlambatan aktivitas konsumsi masyarakat ini sejalan dengan menurunnya tren penjualan ritel dan penjualan kendaraan. Pada TW4-11, penjualan ritel hanya tumbuh 4,28% (yoy), sedangkan

Grafik 2.122 Nilai Tukar Kawasan Latam

penjualan kendaraan melambat hingga mencapai minus 2,1% yoy (Grafik 2.121). Setelah sempat mereda pada awal TW4-11 menyusul tercapainya beberapa kesepakatan penyelesaian Krisis Eropa dan realisasi data perekonomian AS yang membaik, pasar keuangan Brazil kembali bergejolak sejak pertengahan TW4-11. Kondisi pasar keuangan Brazil semakin rentan seiring dengan meningkatnya ketidakpastian tindak lanjut dari kesepakatan penyelesaian krisis dan melemahnya kondisi keuangan Kawasan Euro. Pasar saham Brazil dan kawasan Latam secara umum

kembali

memburuk,

setelah

sebelumnya sempat menunjukkan perbaikan

60 Penjualan Retail

50

Penjualan Kendaraan

40

pada awal TW4-11. Hal ini merupakan imbas dari meningkatnya ketidakpastian rencana

30 20

penyelesaian krisis utang di Kawasan Eropa

10

(Grafik 2.123). Lebih lanjut, terkait dengan

0

upaya penyelesaian krisis Eropa, Brazil telah

-10

menyatakan sikapnya untuk menolak gagasan

-20

pembelian obligasi Eropa dalam rangka

-30 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep NovJan Mar Mei Jul Sep NovJan Mar Mei Jul Sep NovJan Mar Mei Jul Sep Nov 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg, diolah

Grafik 2.121 Konsumsi Brazil

126

membantu meringankan krisis utang Eurozone. Namun demikian, Brazil bersedia


Index

sehingga meningkatkan kekhawatiran investor

110

akan semakin memburuknya ekonomi global. 100

Untuk

90

mengatasi

perlambatan

pertumbuhan ekonomi yang semakin dalam,

80

sejak akhir TW3-11 hingga TW4-11 BCB telah 70

menurunkan suku bunga SELIC rate sebanyak

Merval Index-Argentina IBOV Index-Brazil MEXBOL Index-Meksiko

60

tiga kali (dari 12.5% hingga kini 11%) (Grafik

50 Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan 2010 Sumber : Bloomberg (indeks Januari 2011 = 100)

2011

2012

2.125).

Untuk

tahun

2012

BCB

mengumumkan akan terus melakukan penyesuaian tingkat bunga secara moderat

Grafik 2.123 Pasar Saham Kawasan Latam

sehingga pada tahun 2012 SELIC rate memberikan bantuan keuangan melalui

diperkirakan akan terus turun.

International Monetary Fund (IMF).

Keputusan penurunan suku bunga

Persepsi risiko di Brazil semakin

SELIC Rate kembali diambil di tengah ancaman

memburuk pada akhir TW4-11, sebagaimana

inflasi yang masih tinggi. Laju inflasi Brazil

tercermin dari perkembangan credit default

diperkirakan masih akan tinggi hingga

swap (CDS) yang meningkat (Grafik 2.124).

mencapai 6.5% yoy (proyeksi CF Desember

Pada pertengahan TW4-11, level CDS Brazil

2011) (Grafik 2.125). Untuk mengimbangi

dan kawasan Latam sempat menurun seiring

langkah pelonggaran moneter melalui

dengan adanya kemajuan penyelesaian krisis

penurunan suku bunga SELIC Rate, pada TW4-

Eropa. Namun, tren perbaikan CDS tersebut

11 Pemerintah Brazil mengumumkan

mengalami pembalikan arah setelah

beberapa langkah pengetatan fiskal. Langkah

penyelesaian krisis Eropa kembali terhambat,

tersebut adalah dengan mengurangi

bps

1400 BRAZIL CDS USD SR 5Y

210

% yoy

bps

230

Brazil Selic Rate, rhs

7,5

1200

ARGENT CDS USD SR 5Y (rhs) 190

17

Inflasi (IHK), lhs

1300

MEX CDS USD SR 5Y

18

Proyeksi CF-Des'11

16 6,5

15

1100

170

1000

150

900

14 5,5

13 12

4,5

11

800

130

700 110

10

3,5

9

600

90

500 Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan

2010 Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Januari 2011 = 100)

2011

Grafik 2.124 CDS Kawasan Latam

2012

2,5

8 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg dan CF, diolah

Grafik 2.125 Brazil SELIC Rate dan Inflasi

127


Index

sebesar 70% dari total target pengurangan19.

Index

310

9,5 Upah Minimum

290

Unemployment Rate (RHS)

270 250 230

9

Sementara itu, sisanya akan berfokus pada

8,5

anggaran belanja wajib yang di dalamnya

8

termasuk upah pekerja. Pemotongan

7,5

pengeluaran tersebut akan mempengaruhi

7 210 190 170 150

6,5

pengeluaran semua lembaga pemerintah,

6

kecuali pengeluaran yang berkaitan dengan

5,5

program sosial dan infrastruktur. Sejalan

5 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

dengan langkah tersebut, Senat Brazil juga telah menyetujui RUU yang mengatur mengenai upah minimum dalam rangka

Grafik 2.126 Indeks Upah Minimum dan Unemployment Rate Brazil

pengetatan fiskal, di mana sebanyak 2/3 dari pembayaran pensiun dan jaring pengaman

pengeluaran pemerintah sebesar BRL50 miliar

selanjutnya akan diindeks dengan upah

melalui pemotongan pengeluaran diskresioner

minimum (Grafik 2.126).

19 Pengeluaran diskresioner merupakan pengeluaran pemerintah yang secara annual ditetapkan dan selanjutnya dikeluarkan berdasarkan alokasi yang telah direncanakan, Pengeluaran tersebut bersifat opsional sebagai bagian dari kebijakan fiskal, Termasuk pengeluaran diskresioner diantaranya adalah pengeluaran pada pos pertahanan, serta pos perumahan dan pendidikan.

128

Bab 3 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas

BAB

3 Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas Kinerja pasar keuangan global selama triwulan akhir 2011 masih tertekan dan diwarnai oleh sentimen negatif akan penurunan ekonomi global dan tingginya ketidakpastian penyelesaian debt crisis di Kawasan Euro. Kecuali AS, indeks saham Jerman dan Jepang cenderung melemah dengan pergerakan yang volatile. Sejalan dengan masih tingginya ketidakpastian kondisi di pasar keuangan global, perilaku risk averse investor masih berlanjut yang pada akhirnya berimbas pada penurunan pasar saham di negara emerging. Di pasar obligasi, yield obligasi G3 masih menunjukkan tren menurun berkaitan dengan statusnya sebagai instrumen ≈safe haven∆. Sementara kinerja obligasi Indonesia dan negara-negara peers masih terjaga seiring dengan masih solidnya fundamental ekonomi negara-negara tersebut. Ketidakpastian penanganan krisis utang di Kawasan Euro serta adanya potensi pelemahan ekonomi negara maju lebih buruk dari dugaan awal telah memicu sentimen negatif investor sehingga mendorong investor mengalihkan dananya ke aset-aset yang lebih aman. Hal ini pada gilirannya mendorong mayoritas mata uang global kembali terdepresiasi terhadap USD. Berbeda dengan kondisi di pasar keuangan konvensional, pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah masih menunjukkan kenaikan dibandingkan triwulan sebelumnya. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis. Namun pemburukan kondisi ekonomi global telah berdampak pada shifting penerbitan sukuk dari korporasi kepada pemerintah serta kenaikan yield sukuk benchmark. Di pasar komoditi, tren harga komoditas cenderung melemah namun masih di level tinggi. Penurunan tersebut terjadi baik pada komoditas energi (kecuali minyak), logam, dan pangan (kecuali beras) sehubungan dengan prospek pelemahan ekonomi dunia.

129


krisis utang. Sejalan dengan tingginya

A. PASAR KEUANGAN

ketidakpastian di pasar keuangan negara maju

A.1 Pasar Saham

dan adanya sentimen negatif melambatnya

Pergerakan pasar keuangan global

kinerja ekonomi kawasan Asia, bursa saham

hingga TW4-11 masih volatile dan penuh

di kawasan Asia selama triwulan laporan juga

ketidakpastian. Faktor sentimen masih sangat

masih bergerak melemah. Namun demikian,

memperngaruhi perkembangan pasar

meski melemah secara triwulanan, kondisi

keuangan tersebut. Meski pada awal tahun

fundamental domestik yang masih relatif

kinerja bursa saham global cenderung

resilien mampu menopang kinerja bursa

menguat yang ditopang oleh optimisme

saham 2011 menjadi lebih baik dibandingkan

berlanjutnya pemulihan ekonomi dunia dan

periode yang sama di 2010 terutama di

tingginya prospek pertumbuhan ekonomi

Indonesia, Filipina, dan Thailand .

negara emerging Asia, bursa saham bergerak melemah sejak awal semester dua dan terus anjlok akibat memburuknya krisis utang yang mendera Eropa dan permasalahan fiskal di AS. Hingga akhir TW4-11 mayoritas bursa saham masih tertekan namun dengan intensitas yang sedikit berkurang. Di negara maju, setelah di TW3-11 sempat mencapai titik terendahnya selama 2011, tekanan pasar keuangan AS selama TW4-11 mulai berkurang. Meskipun tanda-tanda stabilisasi mulai terlihat, ketidakpastian pasar keuangan AS dan Eropa masih tinggi terutama di negara-negara pusat

Kecuali di AS, kinerja pasar saham negara G3 (AS, Jerman, dan Jepang) selama TW4-11 masih tertekan (Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). Pasar keuangan di Eropa masih bergerak melemah seiring dengan meningkatnya sentimen negatif terkait perkembangan ekonomi dan sustainabilitas fiskal di kawasan tersebut. Bursa saham di Kawasan Euro masih terkoreksi dibandingkan triwulan sebelumnya dan periode yang sama di 2010. Sepanjang 2011, indeks saham Stoxx 50 di Kawasan Euro juga mencapai level terendah dalam 2 tahun

Tabel 3.1. Indeks Harga Saham Indeks Saham

2009

Dow Jones (AS) 10.428 S&P 500 (AS) 1.115 Stoxx 50 (Kawasan Euro) 2.926 Nikkei 225 (Jepang) 10.546 SHCOMP (China) 3.277 KOSPI (Korea) 1.683 BSE Sensex (India) 17.465 JCI (Indonesia) 2.534 KLCI (Malaysia) 1.273 PCOMP (Philipina) 3.053 STI (Singapura) 2.898 SET (Thailand) 735

2010 TW4 11.578 1.205 2.793 10.229 2.808 2.051 20.509 3.704 1.519 4.201 3.190 1.033

Akhir Periode 2011 2010 2009 TW1 TW2 TW3 TW4 TW4 12.320 12.414 10.913 12.218 8.886 10.390 1.326 1.321 1.131 1.258 948 1.096 2.911 2.849 2.180 2.317 2.513 2.716 9.755 9.816 8.700 8.455 9.346 9.356 2.928 2.762 2.656 2.199 2.765 2.589 2.107 2.101 1.770 1.826 1.429 1.767 19.445 18.846 16.454 15.455 13.701 18.445 3.679 3.889 3.549 3.822 1.981 3.112 1.545 1.579 1.387 1.531 1.083 1.387 4.055 4.291 4.000 4.372 2.470 3.623 3.106 3.120 2.675 2.646 2.280 2.980 1.047 1.041 916 1.025 585 883

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Indeks dalam mata uang lokal; ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

130

Rata-rata Periode 2011 TW1 TW2 TW3 TW4 10.669 12.025 12.338 11.648 11.799 1.140 1.303 1.316 1.225 1.226 2.779 2.933 2.856 2.382 2.278 10.006 10.285 9.609 9.246 8.581 2.831 2.863 2.827 2.608 2.366 1.765 2.034 2.113 1.938 1.850 18.207 18.590 18.585 17.400 16.468 3.057 3.522 3.796 3.894 3.709 1.374 1.525 1.545 1.497 1.459 3.522 3.922 4.253 4.334 4.240 2.967 3.118 3.123 2.923 2.723 850 1.003 1.061 1.061 979 2010

2011 11.958 1.268 2.611 9.425 2.667 1.983 17.778 3.727 1.506 4.186 2.972 1.026

Perubahan TW4-11 % qtq % yoy Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp 1,3 12,0 13,6 5,5 0,0 11,2 11,8 4,4 -4,4 6,3 -16,1 -17,1 -7,2 -2,8 -8,3 -17,3 -9,3 -17,2 -8,6 -21,7 -4,6 3,2 4,7 -11,0 -5,4 -6,1 -10,7 -24,6 -4,8 7,7 19,2 3,2 -2,5 10,4 5,2 0,8 -2,2 9,3 17,0 4,1 -6,8 -1,1 -8,6 -17,0 -7,7 11,9 10,9 -0,7


terakhir pada 12 September-11 dengan

ekonomi seperti di sektor tenaga kerja yang

mencapai level 1995 jauh di bawah rata-rata

menunjukkan perbaikan dianggap sebagai

2011 di kisaran 2611. Penyelesaian krisis utang

sinyal tertahannya pemburukan ekonomi AS

yang terus berlarut-larut masih menjadi faktor

sehingga mendorong sentimen positif pelaku

di balik pelemahan kinerja bursa saham di

pasar yang pada akhirnya menjadi faktor

Eropa. Tidak berbeda dengan Eropa, bursa

penopang pergerakan bursa di akhir tahun.

Jepang juga terus memburuk hingga akhir

Selain itu, meski permasalahan sovereign debt

2011. Nikkei cenderung masih mengalami

crisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai,

tekanan seiring dengan pelemahan sentimen

perilaku risk averse investor sedikit berkurang

dan persepsi pelaku bisnis atas kinerja

seiring dengan adanya sejumlah measures yang

perusahaan-perusahaan manufaktur akibat

diluncurkan oleh otoritas guna melonggarkan

krisis hutang kawasan Eropa, penguatan Yen,

keketatan likuiditas USD di perbankan.

dan banjir Thailand yang menimbulkan gangguan pada supply chain . Selain itu, adanya pernyataan BoJ mengenai ancaman perlambatan Jepang akibat krisis Eropa juga turut mendorong pelemahan bursa saham di akhir 2011.

Kinerja bursa saham di kawasan

emerging Asia terutama di TW4-11 juga tidak lepas dari sentimen negatif Eropa dan AS (Tabel 3.1). Pada periode awal 2011 bursa saham di kawasan emerging Asia bergerak menguat. Tingginya pertumbuhan ekonomi

Kinerja pasar saham AS selama triwulan

kawasan emerging Asia di awal tahun

laporan menunjukkan sedikit perbaikan.

meningkatkan daya tarik kawasan emerging

Setelah mencapai titik terendahnya di TW3-11,

Asia sebagai tempat tujuan investasi global di

tekanan di bursa saham di triwulan akhir mulai

tengah kelabunya perkembangan ekonomi di

mereda dan indeks harga saham mulai

Eropa dan AS. Hal ini mendorong bursa saham

menguat tipis. Sejumlah rilis berbagai indikator

emerging Asia bergerak menguat selama

Index

1700 1600

Indeks

Index

1800 Dunia, lhs Euro, lhs Emerging Asia, rhs

TW4-11

550

500

450

1300

TW4-11

400

100 115

95

110

90

105

85 80

100

1200 350

90

1000 900

300 Jan Jan MarAprMei Mei Jun Jul Ags SepOkt NovDes Jan FebMarAprMei Jun Jul Ags SepOkt NovDes 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Asia Pasifik

75

Dow Jones (AS) S&P (AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs

95

1100

110 105

120

1500 1400

Indeks

125

70 65 60

85 Jan Feb Mar AprMei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar AprMei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.2 Indeks Saham Negara Maju (1 Jan -10=100)

131


periode tersebut. Namun menjelang semester

Penurunan kinerja bursa saham juga

II-2011 (TW3-11), terjadi koreksi yang tajam

dialami oleh negara ASEAN-5 selama triwulan

di pasar saham kawasan tersebut seiring

laporan. Masih tingginya risiko di pasar

memburuknya risk appetite investor global

keuangan global disertai dengan adanya

sebagai dampak menguatnya indikasi

prilaku risk averse investor diperkirakan

perlambatan

dan

melatarbelakangi penurunan aktivitas di bursa

ketidakpastian perkembangan krisis Eropa dan

ekonomi

global

saham negara ASEAN-5. Dibandingkan

meningkatnya risiko fiskal AS. Hingga akhir

triwulan sebelumnya, bursa saham di negara

TW4-11, kondisi ini masih berlanjut dan secara

ASEAN-5 rata-rata turun lebih dari 2,0% qoq

rata-rata keseluruhan kinerja bursa saham di

dengan penurunan tertinggi terutama terjadi

kawasan emerging Asia masih lebih rendah

di Thailand (turun 7,7% qoq). Meskipun secara

dibandingkan triwulan sebelumnya. Bahkan

triwulanan masih melemah, kinerja bursa

bursa saham China dan India berada di level

saham Indonesia, Filipina, dan Thailand masih

yang lebih rendah dibandingkan periode yang

lebih baik dibandingkan periode yang sama di

sama di 2010 (Tabel 3.1, Grafik 3.3, dan Grafik

2010 (Tabel 3.1 dan Grafik 3.4). Secara rata-

3.4). Kekhawatiran dampak perlambatan

rata, bursa saham Indonesia, Filipina, dan

ekonomi global terhadap kinerja sektor

Thailand masing-masing masih mampu

eksternal ketiga negara tersebut ke depan

tumbuh diatas 10% yoy. Kondisi fundamental

menjadi faktor pemicu menurunnya kinerja

makro ekonomi yang cukup solid khususnya

bursa saham. Selain itu, akumulasi sentimen

ditopang oleh konsumsi domestik yang masih

negatif di pasar keuangan global diperkirakan

relatif kuat mampu menahan sentimen negatif

memicu investor menarik penempatan

pasar keuangan global sehingga penurunan

dananya pada aset negara di emerging Asia.

bursa saham di ketiga negara tersebut secara

Index

Index

140

TW4-11

SHCOMP (China) KOSPI (Korea)

130

160

BSE Sensex (India)

120

170

150 140

110

TW4-11

STI (Singapura) KLCI (Malaysia) SET (Thailand) JCI (Indonesia) PCOMP (Filipina)

130 100 120 90

110

80

100

70

90

60

80 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des 2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan India (1 Jan-10=100)

132

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des

2011

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5 (1 Jan-10=100)


rata-rata tidak terlalu signifikan. Selain itu,

Sebaliknya, seiring dengan memburuknya

khusus di Indonesia dan Filipina, relatif

kondisi di Eropa, investor pasar obligasi untuk

resiliennya kondisi ekonomi di kedua negara

negara periferal masih mengalami sentimen

tersebut juga dikonfirmasi oleh perbaikan

yang negatif.

rating sovereign. Pada 15 Desember-11, Fitch Ratings meng-upgrade Long-Term Foreign and

Local Currency Issuer Default Rating (IDR)

Performa Obligasi Negara

Indonesia dari «BB+» menjadi «BBB-»

Kinerja safe haven bond pada TW4-11

(Investment Grade) dengan outlook stable.

membaik dibandingkan triwulan sebelumnya

Sementara setelah pada Juni-11 lalu Moody»s

(Grafik 3.5). Hal ini tercermin dari penurunan

meng-upgrade sovereign rating Filipina, pada

yield UST-Notes, Japan Bond dan Jerman Bond

16 Desember-11 Standard & Poor (S&P)

masing-masing sebesar 9,5 bps, 7 bps, dan

merevisi outlook rating Filipina dari stable

12,5 bps (qtq). Penurunan yield ini dipicu oleh

menjadi positive dan mengafirmasi Long Term

perilaku flight to quality investor dengan

and Short Term Foreign Currency Rating pada

mengalihkan riskier asset mereka ke safe haven

peringkat BB/B dan Long Term and Short Term

bond. Meningkatnya animo penanaman pada

Local Currency Rating pada peringkat BB+/B.

safe haven bond disebabkan oleh sejumlah faktor, yakni (a) kekhawatiran atas krisis utang di kawasan Eropa yang berkepanjangan dan

A.2 Pasar Obligasi Global

Sepanjang TW4-11, kondisi pasar obligasi global cenderung bergejolak dan perilaku flight to quality masih tinggi. Perilaku investor melakukan peralihan investasi dari aset-aset berisiko ke safe haven bond ini

ketidakpastian akan prospek penyelesaiannya; (b) ketidakjelasan upaya restrukturisasi utang Yunani; (c) kemungkinan ekonomi Eropa mengalami kontraksi yang cukup besar (berdasarkan worst case scenario OECD

muncul karena meningkatnya ketidakpastian akibat pemburukan kondisi krisis utang di kawasan

Eropa

yang

belum

%

% TW 1

5

TW 2

TW 3

TW 4

juga

menghadirkan langkah-langkah resolusi secara

1,3 1,2

4

1,1

jelas. Kondisi ini mendorong penurunan yield UST notes, Japan Bond dan German Bond sebagai safe haven bond. Sementara itu, risk

1 3 0,9 0,8 2

emerging market masih mixed. Di antara negara-negara emerging, yield obligasi global Indonesia termasuk yang dalam tren menurun.

0,7

UST Note (lhs) German Bund (lhs) Japan bond (rhs)

appetite di pasar bond emerging market dan persepsi investor terhadap country risk

1,4

0,6 0,5

1 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des


Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3

133


% TW 1

7

TW 2

TW 3

domestik yang cukup kuat disertai dengan

TW 4

kondisi fiskal yang sehat menyebabkan masih 6

tingginya minat investor asing pada obligasi

5

Pemerintah Indonesia. Selain itu, pencapaian

4

investment grade dari Fitch pada tanggal 16 Desember 2011 menjadi BBB- diperkirakan

3 New INDO'14 (5 tahun) 2

juga turut mendorong sentimen positif

INDO'20

investor. Perkembangan yield obligasi global

INDO'38 1 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des


Grafik 3.6 Yield Obligasi Indonesia

Pemerintah ini juga searah dengan kondisi di sejumlah negara peers, di mana yield obligasi global Filipina dan Peru juga menurun (masing-

sebesar 2,1% pada tahun 2012 dan 3,7%

masing sebesar 53 bps dan 73 bps qtq).

pada tahun 2013), (d) keputusan lembaga

Namun demikian, yield obligasi global Turki

rating yang menempatkan beberapa negara

sebaliknya meningkat 19 bps (qtq). Investor

Eropa dalam review for possible downgrade

menganggap Turki sebagai negara yang

atau rating watch negative, dan menurunkan

berada di satu kawasan dengan Eropa yang

outlook beberapa negara di Eropa ; dan (e)

memiliki potensi contagion effect cukup tinggi.

pelemahan ekonomi AS.

Tingginya ketidakpastian penyelesaian krisis

1

Kinerja obligasi global Pemerintah Indonesia dan peers pada TW4-11 relatif menurun kecuali Turki. (Grafik 3.6-4.0). Yield

utang di Kawasan Euro diperkirakan memicu sentimen

negatif

investor

sehingga

mendorong peningkatan yield obligasi global Turki.

obligasi global Indonesia secara umum dalam tren menurun. Yield obligasi global Pemerintah

Pergerakan yield obligasi global

Indonesia 5,10, dan 30 tahun dan Global

korporasi Indonesia bervariasi. Yield obligasi

Sukuk masing-masing menurun sebesar 66,7 bps, 82 bps, 58,9 bps dan 60 bps (qtq), sedangkan yield Samurai bond meningkat 26,7 bps (qtq). Kondisi fundamental ekonomi

% TW 1

38

TW 2

Bakrie Telecom Bumi Capital PTE Majapahit Hold

23

-

-

-

134

S&P pada 15 Desember»11 menetapkan Credit Watch with Negative Implications Negara Jerman, Austria, Luxembourg, Spanyol, Irlandia, Portugal, Italia, Belgia, Estonia, Malta, Perancis, Finlandia, Belanda, Slovakia dan Slovenia. Fitch pada 16 Desember»11 Rating Watch Negative dengan negative outlook Negara Belgia, Spanyol, Slovenia, Italia, Irlandia dan Cyprus serta menurunkan rating outlook pada 12 Desember »11 Negara Lithuania, Republik Cheko, Bulgaria, Latvia. Moody»s pada 15, 16 & 22 Des »11 Downgrade Ukraina, Belgia, Slovenia

TW 4

33 28

1

TW 3

18 13 8 3 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des


Grafik 3.7 Yield Global Bond Korporasi Indonesia


bps TW 1

4,1

TW 2

TW 3

TW 4

3,5

340

3

290

TW 1

TW 2

TW 3

TW 4

3,9 3,7 SUKUK (lhs)

3,5

Samurai Bond (rhs)

3,3

2,5

240

2

190

1,5

140

Peru

Turkey

Philippines

Indonesia

3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 1

2,1 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

90 Jan

Feb

Mar

2011

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.8 Yield Global Sukuk dan Samurai Bond

Grafik. 3.10 Premi CDS Indonesia dan Peers

global Bumi dan PLN masing-masing menurun

Filipina, dan Peru masing-masing menurun

sebesar 117,6 bps dan 64,2 bps qtq, sebaliknya

sebesar 81,49 bps, 63,14 bps dan 30 bps qtq.

yield obligasi global Bakrie Telecom meningkat

Berkurangnya risiko di sektor eksternal

159 bps (qtq). Kondisi ini sejalan dengan

diperkirakan mampu mendorong penurunan

perkembangan fundamental masing-masing

premi risiko pada CDS Indonesia, Filipina dan

perusahaan tersebut di tengah tingginya

Peru. Sebaliknya, premi CDS Turki meningkat

ketidakpastian di pasar keuangan global.

sebesar 8,8 bps qtq. Peningkatan premi CDS

Sejalan dengan pergerakan yield

Turki diperkirakan dipicu oleh persepsi investor

obligasi global, premi CDS Indonesia dan peers

atas risiko penularan krisis dari kawasan Eropa

pada TW4-11 cenderung menurun kecuali Turki (Grafik 3.10). Premi CDS Indonesia,

ke Turki yang memiliki kedekatan secara geografis. Kinerja surat utang Pemerintah dan premi CDS Kawasan Euro pada TW4-11 secara

% TW 1

6,00

TW 2

TW 3

TW 4

umum masih melemah dengan risiko yang

5,00

terus meningkat (Grafik 3.11 dan 3.12). Krisis

4,00

di negara periferal yang diikuti dengan meningkatnya sejumlah risiko telah membuat

3,00 2,00

Philippina

Turkey

Peru

INDO'19

China

India

investor cenderung melepas portofolio obligasi pemerintah di kawasan tersebut. Yield surat

1,00

utang Pemerintah Yunani, Italia, Portugal, dan 0,00 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des


Grafik 3.9 Yield Global Bond Indonesia, peers & BRIC (India & China)

Irlandia masing-masing meningkat sebesar 952,9 bps, 103 bps, 260,8 bps dan 79,9 bps (qtq). Seiring dengan meningkatnya risiko, premi CDS Yunani, Italia, dan Portugal rata-

135


%

% TW 1

18

TW 2

TW 3

TW 4

35

16

30

14 25

TW 1

1400

TW 2

TW 3

TW 4

12000

1000

12 10

20

8

15

6

10

4 5

2

0

0 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

2011 Spanyol

Irlandia

Italia

Yunani (Rhs)

Portugal

16000 14000

1200

10000

800

8000 600 6000 400

4000

200

2000

0

0 Jan

Feb Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

2011 Italia

Irlandia

Spanyol

Portugal

Yunani (Rhs)

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.11 Yield Global Bond Negara PIIGS

Grafik 3.12 Premi CDS Negara PIIGS

rata di TW4-11 meningkat dibandingkan

kesepakatan dalam EU Summit pada bulan

triwulan sebelumnya. Bahkan tren penurunan

Desember 2011 yang dianggap meleset dari

yield obligasi pemerintah Perancis mulai

inti permasalahan krisis utang, sehingga

tertahan sejalan dengan meningkatnya risiko

menambah pesimisme para investor akan

«contingent

prospek penyelesaian krisis di Eropa.

liabilities»

dampak

dari

memburuknya sovereign debt crisis di Kawasan Euro. Peningkatan yield surat utang

Pasar Obligasi Global Korporasi

Pemerintah dan premi CDS kelompok negara

Risiko makro ekonomi secara kuat

periferal tersebut dilatarbelakangi oleh

masih mempengaruhi dinamika pasar obligasi

beberapa faktor utama, utama antara lain (i)

global korporasi di TW4-11. Risiko

ketidakpastian atas langkah-langkah konkrit

makroekonomi tersebut terlihat pada

yang akan diambil oleh para pemimpin di

perkembangan krisis Eropa yang masih jauh

Kawasan Euro mendorong meningkatnya

dari selesai, prospek kebijakan fiskal di

kekhawatiran akan pemburukan sovereign

Amerika, dan kemungkinan China mengalami

debt crisis, (ii) keputusan lembaga rating yang

hard landing. Di sisi lain, meredanya sentimen

menempatkan rating beberapa negara Eropa

terhadap terjadinya double-dip recession di

ke dalam review for possible downgrade atau

Amerika dan kinerja korporasi yang lebih baik

rating watch negative , dan menurunkan

dari ekspektasi pasar mendorong sentimen

outlook rating beberapa negara Eropa, (iii)

positif di pasar obligasi korporasi. Walaupun

ketidakpastian atas rencana restrukturisasi

masih dibayangi oleh aksi flight to quality

utang Yunani yang melibatkan private creditor

investor ke obligasi pemerintah yang dianggap

(PSI/Private Sector Involvement), dan (iv) hasil

sebagai safe haven , minat investor pada

136


Tabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi Global (Miliar USD)

TW3

2010 TW4

TW1

2011 TW2 TW3

TW4

q,t,q (%)

y,o,y (%)

Global investment grade corporate Global high yield corporate

657,8 80,5

499,9 108,4

770,0 618,7 424,8 445,2 100,0 106,7 33,1 38,3

4,8 15,5

-10,9 -64,7

Total

738,3

608,3

870,0 725,4 457,9 483,5

5,6

-20,5

Sumber: Thomson Reuters

tinggi

pemulihan perekonomian AS yang belum solid.

menyebabkan obligasi korporasi mencatat

Penurunan penerbitan terutama terjadi pada

portfolio

yield

dengan

yang

investment grade bond di AS yang turun

kinerja yang relatif baik. Kebutuhan penguatan kondisi finansial korporasi masih mendorong appetite korporasi untuk menerbitkan obligasi. Pada TW4-11, penerbitan obligasi global oleh korporasi di pasar internasional tercatat sebesar USD483,5 miliar atau meningkat 5,6% qtq (Tabel 3.2). Mayoritas penerbitan obligasi global korporasi dilakukan oleh korporasi investment grade. Jumlah penerbitan obligasi korporasi

investment grade dan high yield corporate meningkat masing-masing sebesar 4,8% dan 15,5% (qtq).

menjadi sebesar USD144,0 miliar dari USD 156,0 miliar pada TW3-11 (7,7% qtq). Di sisi lain, penerbitan high yield bond obligasi korporasi AS TW4-11 meningkat dari USD27,0 miliar pada TW3-11 menjadi sebesar USD34,4 miliar (27,4% qtq). Penawaran yield yang atraktif ini menarik minat investor, terutama obligasi yang diterbitkan perusahaan yang tidak memiliki eksposure terhadap Eropa. Beberapa penerbit obligasi terbesar adalah Verizon Communication Inc. dan Sprint Nextel Corp, perusahaan yang bergerak di bidang telekomunikasi dengan nilai masing-masing

Namun, total penerbitan obligasi

sebesar USD4,6 miliar dan USD4,0 miliar 2.

korporasi pada TW4-11 di Amerika Serikat mengalami penurunan 2,5% (qtq) menjadi sebesar USD178,4 miliar (Tabel 3.3). Penurunan ini merupakan dampak dari situasi

Di Eropa, tren penurunan penerbitan obligasi korporasi di beberapa negara masih berlanjut dari periode sebelumnya (Tabel 3.4).

perekonomian Eropa yang masih dibayangi oleh ketidakpastian dan kondisi domestik

2

Sumber: Bloomberg

Tabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika Serikat (Miliar USD)

US investment grade corporate US high yield corporate

Total

TW4

q.t.q (%)

y.o.y (%)

264,5 183,5 156,0 77,8 82,2 27,0

144,0 34,4

-7,7 27,4

-13,5 -60,3

217,6 265,7 183,0

178,4

-2,5

-29,6

2010 TW3 TW4

TW1

247,5 67,4

166,6 86,7

314,9

253,3

2011 TW2 TW3


137


Tabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di Eropa (Miliar USD)

Investment Grade TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11

Inggris Irlandia Italy Jerman Perancis Spanyol

37,9 6,8 5,0 24,9 30,7 2,8

18,4 0,4 0,0 20,8 18,0 1,6

5,7 0,1 0,0 8,3 8,3 0,2

20,0 0,0 0,0 7,0 4,4 1,4

(%) q.t.q 253,8 -100,0 -100,0 -16,0 -46,7 591,8

TW1-11

High Yield TW2-11 TW3-11

7,4 0,1 1,0 4,7 6,3 0,2

10,4 3,1 0,0 3,6 7,4 0,6

2,5 2,6 0,0 3,4 0,8 0,0

TW4-11

(%) q.t.q

2,1 0,9 0,0 0,7 1,6 0,0

-13,5 -63,1 -67,8 -79,6 105,7 0,0

Sumber: Bloomberg

Penurunan ini tidak hanya terjadi pada negara-

Inggris meningkat 253,8% (qtq) sebesar

negara yang mengalami dampak terbesar dari

USD20,0 miliar. Situasi serupa juga ditemui

krisis Eropa seperti Irlandia dan Italia, namun

pada pasar high yield bond dengan penurunan

juga dialami oleh Jerman dan Perancis.

terbesar terjadi di Jerman dan Italia (masing-

Penurunan penerbitan obligasi korporasi

masing turun 79,6% dan 67,8% qtq). Salah

merupakan

belum

satu penerbit obligasi terbesar adalah BG

fundamental

Energy Capital PLC, perusahaan produsen gas

cerminan

mendukungnya

kondisi

dari

perekonomian Eropa sebagai dampak krisis utang

yang

berimbas

pula

bumi di Inggris senilai USD3,0 miliar 3.

kepada

meningkatnya premium risiko bagi korporasi. Selain itu, penurunan ini juga seiring dengan menurunnya permintaan investor terhadap obligasi korporasi dari kawasan Eropa.

Berbeda dengan tren penerbitan obligasi korporasi negara maju, penerbitan obligasi korporasi di Asia dalam mata uang G3 di TW4-11 meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya sebelumnya. Penerbitan obligasi dalam tiga

Penerbitan obligasi korporasi yang

currency tersebut mencapai sebesar USD13,0

menyandang investment grade di Jerman dan

miliar, meningkat 21,5% (qtq) dibandingkan

Perancis juga terus menurun. Walaupun

USD10,7 miliar pada TW3-11 (Tabel 3.5).

Jerman dan Perancis masih dominan dalam

Peningkatan penerbitan obligasi di Asia ini

penerbitan obligasi korporasi di Eropa, namun

mengindikasikan masih adanya ketertarikan

penurunan penerbitan obligasi oleh korporasi

investor asing kepada obligasi negara

yang terus berlanjut perlu dicermati.

emerging market yang menawarkan yield

Penurunan ini mengindikasikan perusahaan

relatif lebih tinggi, serta dilakukan sebagai

tetap berhati-hati menyikapi kondisi global.

strategi

Jerman dan Perancis tercatat melakukan

mengurangi

penerbitan obligasi korporasi masing-masing

dibandingkan dengan rata-rata penerbitan di

diversifikasi

sebesar USD7,0 miliar (turun 16,0% qtq) dan USD4,4 miliar (turun 46,7% qtq), sedangkan

138

3

Sumber: Bloomberg

risiko.

investasi Namun

untuk apabila


Tabel 3.5. Penerbitan Obligasi di Asia (Miliar USD)

Asia G3 Currency Bond

2010 TW3 TW4

25,2

23,6

2011 TW3

TW1

TW2

22,6

29,9

TW4

10,7

13,0

q.t.q (%)

y.o.y (%)

21,50

-44,8


dua triwulan pertama 2011 penerbitan obligasi

ekonomi. Pada sektor perbankan, yield obligasi

Asia dalam mata uang G3 jauh lebih rendah.

cenderung stabil karena relatif rendahnya

Penurunan tren perusahaan di Asia

perdagangan di pasar sekunder. Selain itu,

menerbitkan obligasi global disebabkan oleh

terdapat pelunasan obligasi global oleh CIMB

adanya penundaan rencana penerbitan

Niaga untuk menghindari beban bunga yang

sebagian korporasi karena kekhawatiran akan

tinggi. Dana pelunasan tersebut diperoleh dari

rendahnya total permintaan dan yield yang

pendanaan

internal.

Sementara

tinggi sebagai dampak dari ketidakpastian

perkembangan yield obligasi korporasi

kondisi global.

Indonesia cenderung menurun. Penurunan

Selama TW4-11, penerbitan obligasi

yield terjadi pada obligasi PT. Majapahit

global di Asia tersebut didominasi oleh

Holding (merupakan SPV PT. Perusahaan Listrik

korporasi dari Korea Selatan. Penerbitan

Negara), PT. Bumi Capital (merupakan SPV PT.

obligasi global perusahaan Korea di Asia

Bumi Resources) dan PT. Bakrie Telecom sejalan

sebesar USD7,1 miliar4. Salah satu penerbit

dengan tren penurunan yield obligasi

obligasi terbesarnya adalah Korea National Oil

pemerintah. Ini merupakan salah satu indikasi

Corp, sebuah perusahaan yang bergerak di

berkurangnya persepsi risiko di pasar korporasi

sektor pertambangan dan penggalian sebesar

yang cenderung mengikuti ekspektasi

USD1,0 miliar. Sementara itu dari Indonesia, PT Perusahaan Listrik Negara telah menerbitkan obligasi global senilai USD1,0 miliar.

Juta USD

Jumlah PT

2.000

4 Total Obligasi Jumlah Perusahaan

1.800 3

1.600

1,800

1.400

Selama TW4-2011, pergerakan yield obligasi global beberapa korporasi dan

600 400

4

Sumber: Bloomberg

2

800

yang bervariasi. Pergerakan yield tersebut masing perusahaan serta kondisi sektor

1.000

1.000

perbankan Indonesia bergerak dengan tren terutama dipengaruhi oleh performa masing-

2

1.200

1

305

200 0

0

0 TW4 2010

TW1 2011

TW2 2011

TW3 2011

0 TW4 2011

Sumber : Bloomberg, data SIUL-BI dan berbagai sumber, data diolah

Grafik 3.13 Penerbitan Obligasi Internasional Korporasi Indonesia

139


%

% TW 1

15

TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

38

TW 2

TW 3

TW 4

33

13

28

11 Niaga'15 Lippo Bank'16

9

Bakrie Telecom Bumi Capital PTE Majapahit Hold

23 18

7

13

5

8 3

3 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

2011


Sumber : Bloomberg

Grafik 3.14 Yield Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia

terhadap upgrade atas sovereign rating yang

Investment grade bonds diperkirakan tumbuh secara moderat moderat. Penerbitan obligasi

terealisasi di akhir TW4-11. Prospek pasar obligasi korporasi Eropa, AS, dan Asia ke depan diperkirakan masih penuh ketidakpastian. Meningkatnya risiko resesi Eropa dan kondisi perekonomian AS yang masih relatif lemah diperkirakan berdampak kepada menurunnya aktivitas perekonomian global. Pengetatan kebijakan

baru terutama akan dilakukan oleh korporasi dalam rangka refinancing. Di sisi lain, sebagian korporasi diperkirakan masih akan menunda rencana penerbitan obligasi seiring belum adanya langkah konkrit dari para pemimpin di negara maju yang mendukung pemulihan ekonomi dunia.

fiskal yang dilakukan Eropa dan keterbatasan

Langkah yang ditempuh ECB untuk

manuver kebijakan fiskal di AS diperkirakan

memperkuat likuiditas perbankan Eropa belum

berpotensi mempengaruhi pelemahan

menghilangkan isu deleveraging bagi

pertumbuhan ekonomi. Walaupun sektor

perbankan Eropa Eropa. Hal ini akan menjadi

tenaga kerja AS mulai menunjukkan indikasi

perhatian besar bagi korporasi dalam mencari

perbaikan, rentannya sektor perumahan AS

alternatif pembiayaan. Penerbitan high yield

diperkirakan masih membatasi aktivitas

bonds diperkirakan akan marak seiring dengan

ekonomi domestik AS. Faktor-faktor tersebut

beralihnya sebagian korporasi dari instrumen

ditambah dengan risiko hard landing di China

loans . Selain itu, keberhasilan Indonesia

berpotensi

stabilitas

mencapai investment grade dapat dijadikan

perekonomian global secara keseluruhan.

momentum untuk mencari alternatif

Dalam situasi tersebut, terdapat kemungkinan

pembiayaan yang lebih bervariatif melalui

peningkatan yield obligasi korporasi sebagai

penerbitan obligasi global.

mengganggu

dampak dari meningkatnya keketatan likuiditas dan risiko di pasar keuangan global.

140


≈Strengthening Our Future∆. Blue Print yang

A.3 Pasar Keuangan Syariah Pada TW4-11, pasar sukuk dan saham berbasis syariah tetap menunjukkan tren peningkatan

dibandingkan

triwulan

sebelumnya. Meskipun isu pelemahan ekonomi di negara-negara maju (AS dan

berisi arah sistem keuangan Malaysia dalam jangka waktu 10 tahun mendatang tersebut dirancang untuk menjadi kekuatan ekonomi yang mampu memberikan high added value dan high income.

Eropa) dan pemburukan krisis utang di Eropa membayangi kondisi pasar keuangan konvensional, hal tersebut tidak menghambat perkembangan positif di pasar keuangan

Perkembangan Pasar Sukuk (Islamic Bonds Market)

syariah global. Eksposur yang ditanggung oleh

Nilai penerbitan sukuk global terus

perbankan di Eropa atas surat utang negara-

menunjukkan tren peningkatan. Pada TW4-

negara yang terkena krisis utang (peripheral

11, total nilai penerbitan sukuk global

country) telah mempengaruhi likuiditas global

meningkat 47,54% qtq atau 87,22% yoy

dan menurunkan kualitas aset perbankan.

hingga mencapai USD26,62 miliar (Grafik

Namun bagi Indonesia, periode ini merupakan

3.15). Selama tahun 2011, total sukuk yang

momentum penting dimana Indonesia berhasil

telah diterbitkan dari TW-1 s.d TW-4 mencapai

menerbitkan sukuk global di pasar

USD76,73 miliar (Grafik 3.17). Dengan

internasional senilai USD1 miliar pada tanggal

demikian, nilai penerbitan sukuk pada tahun

14 November 2011 dengan tenor 7 tahun dan

2011

tingkat imbalan 4%. Nilai penerbitan sukuk

dibandingkan tahun-tahun sebelumnya 5.

oleh Indonesia tersebut menambah kontribusi

Berdasarkan data triwulanan ( quarterly

ini

merupakan

nilai

tertinggi

sebesar 3,76% kepada total penerbitan sukuk di pasar keuangan syariah global. Hal ini

Miliar USD

300 Total nilai penerbitan (lhs) Rata-rata nilai per penerbitan (rhs)

menunjukkan pembiayaan syariah menyimpan potensi yang tinggi dan sebagai alternatif

25

pembiayaan baik oleh pemerintah maupun

20

swasta.

15

Malaysia masih tetap sebagai leading

player dalam penerbitan sukuk global. Dalam kaitan ini, Malaysia telah menetapkan target sebagai tempat listing dan trading aset-aset keuangan berbasis syariah secara global.

Juta USD

30 26.6

250

18.8

10

9.1

9.1

18.0 17.2 16.5 15.6 15.3 14.2

5

4.0

2.9 2.7

9.5 7.4

4.6 4.4

4.2

150

12.0

11.3 10.3

6.2

200

6.7

100 6.1 50

3.6

1,1

0.6

1.7 0

0 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : L IFIS, diolah

Grafik 3.15 Penerbitan Sukuk Global per Triwulan

Bahkan pada bulan Desember 2011, Malaysia baru saja meluncurkan Blue Print yang baru pada sektor keuangan dengan tema

5

Secara kumulatif, penerbitan sukuk pada TW4-11 tersebut menambah total nilai penerbitan sukuk global sejak tahun 1990 sampai dengan 2011 menjadi USD277,24 miliar (Data base IFIS)

141


Juta USD

Juta USD 28.000 26.000 24.000 22.000 20.000 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0

26.621

9.114

10.317

2.676

2005

9.544

14.219

585

2006

2007

2008

2009

2010

2011

80.000 75.000 70.000 65.000 60.000 55.000 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0

76.734

52.930 46.650

27.167

29.885 15.773

31 860 336 813 2.504

10.758 5.817 6.985

1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : IFIS, diolah

Grafik 3.16 Penerbitan Sukuk Global Pada TW4 per Tahun

Grafik 3.17 Penerbitan Sukuk Global per Tahun

analysis ), nilai penerbitan pada TW4-11

dan perbankan di kawasan Eropa ke pasar

tercatat lebih tinggi dibandingkan dengan

sukuk. Eksposur yang ditanggung oleh

triwulan-triwulan lainnya sejak tahun 1990.

perbankan di Eropa atas surat utang negara-

Peningkatan penerbitan sukuk pada periode

negara yang tengah terkena krisis utang

TW4-11 ini merupakan momentum bagi pasar

( peripheral country ) telah mempengaruhi

sukuk global untuk terus berkembang lagi di

likuiditas global dan menurunkan kualitas aset

tahun 2012.

perbankan, sehingga memerlukan alternative

Peningkatan penerbitan obligasi sukuk didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar

investasi lain, diantaranya melalui penanaman pada sukuk.

keuangan syariah terhadap krisis yang semakin

Indonesia termasuk negara yang

meningkat. Di samping itu, pemburukan

diminati para investor syariah. Indonesia telah

kondisi krisis utang di kawasan Eropa,

menerbitkan sukuk global di pasar

pelemahan ekonomi di AS dan ketegangan

internasional senilai USD1miliar pada tanggal

politik di kawasan Timur Tengah menjadikan

14 November 2011 dengan tenor 7 tahun dan

salah satu alternatif pembiayaan syariah di

tingkat imbalan 4%. Nilai penerbitan sukuk

samping instrumen penanaman yang

oleh Indonesia tersebut menambah kontribusi

konvensional.

sebesar 3,76% kepada total penerbitkan sukuk

Selain alternatif dan kebutuhan

di pasar keuangan syariah global. Bahkan

pendanaan, tingginya demand terhadap

sebagaimana disampaikan oleh Standard and

pembiayaan syariah tersebut didorong pula

Poors, apabila persoalan listing sukuk secara

oleh prinsip-prinsip syariah (seperti berbagi

global dapat diatasi sehingga lebih baik dari

risiko) yang dapat meminimalkan default. Oleh

sistem listing lokal yang tersedia di Dubai,

karena itu, diperkirakan terjadi shifting

Malaysia, dan Saudi Arabia, kemudahan

pendanaan dari pasar keuangan konvensional

lembaga keuangan dalam memperluas kelas

142


aset

penanamannya

akan

semakin

meningkatkan likuiditas di pasar syariah.

214,86 Quasi Sovereign

Dilihat dari besarnya nilai per transaksi, 9450,51

rata-rata nilai sukuk per penerbitan pada TW411 mengalami kenaikan. Penerbitan sukuk per

Corporate

16955,91

transaksi mencapai USD140,11 juta, meningkat 38,20% qtq atau 41,18% yoy

Sovereign

(Grafik 3.15). Rata-rata nilai penerbitan sukuk per transaksi ini terus menunjukkan tren peningkatan sejak tahun 2009 (pasca krisis

0

5000

10000

15000

20000 Juta USD

Sumber : IFIS, diolah

Grafik 3.18 Komposisi Issuer Sukuk TW3-11

keuangan global). Hal ini mengindikasikan bahwa minat untuk mencari pendanaan

Meski pemburukan kondisi krisis global

melalui penerbitan sukuk semakin besar. Salah

tidak berpengaruh nyata pada pembiayaan

satu penyebab kepercayan tersebut adalah

syariah secara umum, kondisi tersebut telah

keyakinan bahwa instrumen sukuk memiliki

berdampak pada shifting penerbitan sukuk

tingkat imunitas yang relatif baik terhadap

dari

krisis dibandingkan instrumen konvesional. Di

Sebelumnya, selama tahun 2000 √ 2008

samping itu, bagi investor, penerbitan sukuk

penerbitan sukuk dunia didominasi oleh sektor

menjadi peluang investasi dalam rangka

swasta. Bagi pemerintah, penerbitan sukuk

diversifikasi risiko portofolio investasi.

merupakan hal positif. Hal tersebut bukan

Berdasarkan komposisi penerbit (Grafik 3.18), penerbitan sukuk pada TW4-11 masih tetap didominasi oleh sovereign (pemerintah). Porsi nilai penerbitan sukuk sovereign pada TW4-11 mencapai 63,69% atau senilai USD16,95 miliar, meningkat sebesar 44,71% jika dibandingkan dengan TW3-11 yang senilai USD11,72 milliar. Sementara itu, penerbitan sukuk oleh korporasi dan quasi sovereign masing-masing memiliki kontribusi sebesar 35,50% (senilai USD9,45 miliar) dan 0,81% (senilai USD0,21 miliar). Dibandingkan penerbitan pada TW3-11, penerbitan sukuk oleh korporasi juga meningkat sebesar 69,68%, sedangkan penerbitan oleh quasi

sovereign menurun 71,58%.

korporasi

kepada

Pemerintah.

hanya membantu pembentukan yield curve, sebagai benchmark, tetapi juga untuk peningkatan likuiditas jangka pendek. Sejauh ini penggunaan instrumen syariah dalam pemenuhan likuiditas khususnya jangka pendek belum terlalu populer. Oleh karena itu, masih terdapat potensi yang besar bagi pengembangan likuditas untuk tujuan tersebut. Meskipun terbilang masih dalam skala kecil, keterlibatan pemerintah dalam pengembangan likuditas jangka pendek melalui instrumen sukuk diharapkan dapat menjadi faktor penarik bagi investor asing. Disamping itu, pemanfaatan dana hasil penjualan sukuk bagi pembiayaan proyekproyek infrastruktur dapat membantu

143


pemerintah dalam menggerakkan sektor riil,

dan 4, yaitu Real Estate & Property related

sebagaimana telah dilaksanakan di beberapa

service, dan Transportation pada TW4-11

negara seperti Malaysia dan beberapa negara

menurun menjadi posisi ke-6 dan 14. Dua

Timur Tengah.

sektor terakhir tersebut terlihat rentan

Dilihat dari jenis sektor, lima sektor yang

terhadap kondisi pemburukan ekonomi global.

menerbitkan sukuk dengan nilai terbesar pada

Dilihat dari struktur yang digunakan,

TW4-11 adalah Government, Banking and

struktur Murabahah masih merupakan struktur

Credit Intermediation, Energy, Financial and Credit Intermediation Service serta Oil & Gas

yang paling diminati oleh issuer sukuk. Pada

(Grafik 3.19) 6. Dibandingkan dengan posisi

49,62% atau senilai USD13,21 miliar (Grafik

pada TW3-11, sektor Government tetap pada

3.20). Seperti halnya pada triwulan-triwulan

posisi pertama, sektor Banking and Credit

sebelumnya, struktur Murabahah 7 paling

TW4-11 porsi Murabahah tercatat sebanyak

Intermediation meningkat dari posisi ke-5

banyak digunakan oleh issuer dalam

menjadi posisi ke-2, sektor Oil & Gas menurun

penerbitan sukuk baik oleh pemerintah

dari posisi ke-2 menjadi posisi ke-5. Sementara

maupun korporasi. Selain struktur Murabahah,

itu, untuk sektor Energy dan sektor Financial

empat struktur lain dengan porsi terbesar pada

and Credit Intermediation Service merupakan

TW4-11 adalah Al-Ijarah dengan porsi 20,85%

sektor-sektor yang berada di luar lima sektor

(USD5,44 miliar), Al Mushakarah dengan porsi

terbesar pada TW3-11. Dua sektor yang

7,4% (USD1,97miliar), Mudharabah dengan

sebelum pada TW3-11 menempati posisi ke-3

porsi 1,9% (USD506,28 juta), dan Bai» Bithaman Ajil dengan porsi 0,64% (USD170,79 juta). Struktur sukuk yang telah

Juta USD

dikenal baik oleh investor dan memenuhi

17.269

100000

2.235 1.760 1.531 1.148 1.159

10000

318 250 148 137 135 94 79 78 58 47 43

1000

Al Salam, 0.39%

22 19 16 16 13

100

8

Others, 19.14%

Al-Musharakah, Bai' At7.40% Tawarruq, 0.06% Bai' Bithaman Ajil , 0.64%

3

10

Al Ijara, 20.85%

Murabahah, 49.62%

Mudharabah, 1.90%

Ban

kin

Go ver me n g a Oth t nd ers Cre dit Fin E . an ner Re d gy Au al Es to ta O Cre Oil mob te & il and dit and ile M or P Ga Ga anu rope s s M fa rty c W anu turin Tele ater factu g com & or ring Ch mun Powe He em ica r Tra alth ical P tions nsp Ca rod ort re S uct an erv Tra d Sto ices ns ra Foo Mis porta ge d M cell tion anu aneo fac us t Ele Agric uring ctr ic P ultur rod e Ag uct ricu s ltu re Ma Je IT nu we Co lr f a nst ctu y ruc r tio Ut ing ns, ilit Pro ies per ty

1


Grafik 3.19. Penerbitan Sukuk per Sektor 6

Sektor other merupakan sektor gabungan dari sektor-sektor ≈ undefined ≈

144

Grafik 3.20. Penerbitan Sukuk per Jenis 7

Struktur yang didasarkan pada prinsip jual dan beli atas suatu komoditi.


Timur Tengah, 26,11%

Cayman Islands, 12,40%

Afrika, 0,03% Eropa, 1,31%

Asia, 60,15%

Gambia

7,74

Turkey

350

Bahrain

949,89

Arab

1000

Indonesia

1000 3300

Cyaman Islands

5000

Qatar

15013,65

Malaysia 0

5000

10000

15000

20000 Juta USD



Grafik 3.21 Penerbitan Sukuk per Kawasan

Grafik 3.22 Penerbitan Sukuk per Negara

prinsip syariah menyebabkan instrumen

sebesar USD15,01 miliar yang didominasi oleh

murabahah menjadi pilihan yang diminati oleh

sukuk sovereign . Dengan nilai tersebut,

issuer.

penerbitan sukuk oleh Malaysia mencapai lebih Dilihat dari kawasan yang menerbitkan

(Grafik 3.21),, kawasan Asia masih tetap Grafik 3.21 mendominasi penerbitan sukuk global pada TWIV-11. Kontribusi Asia mencapai 60,15% atau senilai USD16,01 miliar. Seperti halnya pada triwulan-triwulan sebelumnya, hingga kini kawasan Asia masih tetap menjadi leading

player di pasar sukuk. Nilai sukuk yang diterbitkan oleh Asia meningkat 2,80% jika dibandingkan nilai penerbitan pada TW3-11 (USD15,58 miliar). Sementara itu, kawasan

dari 50% dari total penerbitan sukuk global, yaitu 56,4%. Keaktifan Malaysia dalam penerbitan sukuk ini banyak berkontribusi terhadap perkembangan pasar keuangan syariah dan perekonomian Malaysia secara tidak langsung. Gubernur Bank Negara Malaysia, Dr. Zeti Akhtar Aziz menyatakan bahwa kontribusi pasar keuangan syariah terhadap ekonomi Malaysia meningkat signifikan, yaitu dari 0,3% GDP pada tahun 2000 menjadi 2,1% GDP pada tahun 2009.

lainnya yang juga menerbitkan sukuk pada

Malaysia masih memiliki komitmen

TW4-11 adalah Timur Tengah dengan porsi

untuk meningkatkan potensinya sebagai

26,11% atau USD6,95 miliar, Cayman Island

platform pasar keuangan syariah internasional.

dengan porsi 12,40% atau USD3,3 miliar ,

Malaysia menetapkan target sebagai platform

Eropa dengan porsi 1,31% atau senilai

internasional untuk proses listing dan trading

USD350 juta dan Afrika dengan porsi 0,03%

aset-aset keuangan berbasis syariah, tidak

atau senilai USD7,74 juta.

terbatas hanya sukuk. Saat ini Malaysia telah

Malaysia masih tetap menjadi leading

issuer untuk penerbitan sukuk pada TW4-11 (Grafik 3.22). Total nilai sukuk Malaysia tercatat

tercatat menjadi international hub untuk hampir 63% dari aset-aset keuangan syariah yang dijual secara global.

145


BHD, 0,75%

GMD, 0,03%

USD, 39,07%

International, 43,12% Domestik, 56,88%

CNY 0,29%

MYR, 56,10% SAR, 3,76%



Grafik 3.23 Penerbitan Sukuk per Lokasi Pasar

Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk per Mata Uang

Di kawasan Timur Tengah, yang

dilakukan di pasar domestik. Hal ini merupakan

menerbitkan sukuk terbesar pada TW4-11

bagian dari strategi Malaysia untuk menjadikan

adalah Qatar, Saudi Arabia, dan Bahrain

negara tersebut sebagai platform internasional

dengan porsi masing-masing sebesar 18,78%

untuk listing dan trading semua aset-aset

(USD5miliar), 3,76% (USD1miliar), dan 3,57%

keuangan berbasis syariah. Nilai emisi sukuk

(USD949,89 juta). Di Afrika, hanya Gambia

di pasar domestik tersebut meningkat 2,63%

yang menerbitkan sukuk pada TW4-11 dengan

jika dibandingkan nilai pada triwulan

nilai USD7,74 juta atau 0,03% dari total nilai

sebelumnya. Sementara untuk sukuk yang

penerbitan sukuk global. Sementara di

diterbitkan di pasar internasional bernilai

kawasan Eropa, hanya Turki yang menerbitkan

USD11,48 miliar atau 43,12%. Peningkatan

sukuk pada triwulan akhir 2011 dengan nilai

listing dari pasar lokal menjadi listing

USD350 juta atau 1,31% dari total nilai

internasional diperkirakan akan meningkatkan

penerbitan.

kelas aset sehingga semakin meningkatkan

Berdasarkan tempat listing, penerbitan sukuk pada TW4-11 mayoritas

likuiditas pasar syariah.

masih

Dari sisi mata uang, currency utama

dilakukan di pasar domestik sebagaimana

yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada

halnya dengan penerbitan sukuk pada

TW4-11 adalah mata uang ringgit (MYR)

triwulan-triwulan sebelumnya (Grafik Grafik 3.23 3.23).

seiring dengan dominannya penerbitan sukuk

Sebanyak 56,88% dari total nilai penerbitan

oleh Malaysia. Penerbitan sukuk dalam ringgit,

sukuk pada TW4-11 atau senilai USD15,14

yaitu senilai USD14,94 miliar atau 56,10%

miliar listing sukuk dilakukan di pasar

(Grafik 3.24). Sementara itu mata uang lainnya

domestik. Penerbitan sukuk di pasar domestik

yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada

ini didominasi oleh penerbitan oleh Malaysia,

TW4-11 yaitu USD senilai USD10,4 juta

dimana seluruh penerbitan sukuknya yang

(39,07%), SAR senilai USD1 miliar (3,76%),

mendominasi total penerbitan sukuk global

BHD senilai USD199,89 juta (0,75%), CNY

146


senilai USD78,2 juta (0,29%) dan GMD senilai USD7,74 juta (0,03%).

% 136 134 132

Perkembangan Indikator Performa Pasar

130 128

Sukuk (Islamic Bonds Market Indicator)

126

Kinerja sukuk benchmark pada TW4-11

124

menunjukkan penurunan jika dibandingkan

122

triwulan sebelumnya (Grafik 3.30 dan 3.31).

TW 1

TW 2

TW 3

TW 4

120 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

2011

Hal ini direpresentasikan oleh pergerakkan

Grafik 3.26 Total Return Sukuk

HSBC/NASDAQ Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)8 yaitu yield, price dan total return. Pada TW4-11, yield sukuk benchmark menunjukkan

TW3-11) menjadi 95,48% (rata-rata TW4-11).

tren peningkatan, yaitu dari 3,64% (rata-rata

Tren peningkatan yield sukuk benchmark

TW3-11) menjadi 3.92% (rata-rata TW4-11).

tersebut merefleksikan kenaikan borrowing

Tren peningkatan yield sukuk benchmark

cost untuk penerbitan sukuk pada TW4-11,

tersebut sejalan dengan tren peningkatan

sejalan dengan kenaikan borrowing cost

LIBOR 12 bulan pada TW4-11. Sementara dari

dipasar keuangan konvensional yang tercermin

sisi price, seiring dengan kenaikan yield, price

dari LIBOR rate. Kenaikan borrowing cost ini

sukuk benchmark menunjukkan tren

dipicu oleh intensitas pemburukan kondisi

penurunan, yaitu dari dari 96,55% (rata-rata

krisis utang di Eropa yang sempat meningkat pada periode November-Desember 2011.

%

% TW 1

5,5

TW 2

TW 3

TW 4

5

97

kenaikan, minat para fund raiser untuk

96

mencari pendanaan melalui penerbitan sukuk

4,5 95

dan minat para investor untuk membeli sukuk tetap tinggi. Hal ini tercermin dari indikator

4 94 3,5

93

3

92 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

2011 Yield Sukuk benchmark (lhs)

Nov

Des

Price (rhs)

Grafik 3.25 Indeks Sukuk

8

Meskipun borrowing cost mengalami

98

HSBC-DIFX Sukuk Index (SKBI) merupakan replika dari return beberapa benchmark portfolio sukuk dari emerging countries, dalam mata uang USD/ GBP/ JPY/ EUR dalam bentuk vanilla sukuk dengan suku bunga fixed atau floating.

total return9 yang tetap menunjukkan tren peningkatan pada TW4-11 meskipun yield mengalami peningkatan, yaitu dari 132,66% (rata-rata TW3-11) menjadi 132,70% (ratarata TW4-11) (Grafik 3.26).

9

The capital gains/losses plus the accrued/reinvested income of sukuk

147


Perkembangan Pasar Saham Syariah

4400

13000

(Islamic Equity Market) Indonesia

4200

12500

Seperti halnya dengan perkembangan

4000

positif di pasar sukuk, pasar saham berbasis

3800

syariah pada TW4-11 juga menunjukkan

3600

rebound. Islamic Equity Market Index baik di

3400

Indonesia (Jakarta Islamic Index/JII) maupun

3200

global (Dow Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW4-11 tetap menunjukkan tren peningkatan meskipun kondisi krisis utang di

12000 11500 11000

TW 1

TW 2

TW 3

10500

TW 4

10000

3000 Jan

Feb Mar

Apr Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov Des

2011 Jakarta Composite Index (lhs) Sumber : Bloomberg

Dow Jones Industrial Avg. (rhs)

Grafik 3.28 Global Equity Index

kawasan Eropa mengalami pemburukan. Pergerakan indeks JII selama periode laporan meningkat signifikan, yaitu dari 492,29 (akhir

sebagaimana tercermin dari pergerakan Dow

TW3-11) menjadi 537,03 (akhir TW4-11) atau

Jones Islamic Market Index/DJIM. DJIM

meningkat sebesar 9,09% (Grafik 3.27).

meningkat dari 1.918,11 (akhir TW3-11)

Peningkatan indeks JII tersebut sejalan dengan

menjadi 2.069,15 (akhir TW4-11) atau

tren peningkatan pada indeks saham

meningkat sebesar 7,87% (Grafik 3.29). Hal

konvensional di Indonesia, Jakarta Composite

ini juga sejalan dengan peningkatan pada

Index (JCI) yang meningkat dari 3549,03 (akhir

indeks saham konvensional global, yaitu Dow

TW3-11) menjadi 3821,99 (akhir TW4-11)

Jones Industrial Average yang meningkat dari

(Grafik 3.28).

10.913,38 menjadi 12.217,56 (Grafik 3.30).

Rebound di pasar saham berbasis syariah juga terlihat di pasar global

Peningkatan indeks JII dan DJIM tersebut berdampak pada meningkatnya total return JII %

2500

11

570

2400

8

550

2300

5

530

2200

590

510

2100

490

2000

470

1900

450

TW 1

TW 2

TW 3

TW 4

430 Feb Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

TW 2

Jakarta Islamic Index (lhs)

-4 -7 -10

1800

JII DJIM

-13 Jan

Nov Des

Dow Jones Islamic Market (rhs)

TW 4

2

Feb

Mar

Apr

Mei


TW 3

-1

1700 Jan

TW 1

Jun Jul 2011

Ags

Sep Okt

-5,57 1,99

JII

-10,39 -6,76 -3,37

-0,74 0,37

2,29

8,59

1,38

DJIM

1,07

9,22

5,18

3,99

-2,95 -12,3 -2,3

4,14

4,91

7,01

Nov

Des

0,27

3,61

-4,05 -5,03

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.27 Islamic Equity Index

148

Grafik 3.29 Total Return Islamic Equity


dan DJIM. Secara end to end point (akhir TW3-

perusahaan yang ingin mencari pendanaan.

11 ke akhir TW4-11), total return JII dan DJIM

Secara tidak langsung, hal tersebut

masing-masing meningkat dari minus 5,57%

menggambarkan besarnya minat perusahaan-

menjadi 3,61% dan dari minus 12,3% menjadi

perusahaan di Indonesia untuk mencari

minus 5,03%. Tren peningkatan baik pada

pendanaan melalui penerbitan saham berbasis

saham berbasis syariah lokal maupun global

syariah. Peningkatan sovereign rating

tersebut mengindikasikan bahwa sentimen

Indonesia pada tanggal 15 Desember 2011 ke

investor untuk membeli saham berbasis syariah

level investment grade, yaitu dari BB+ menjadi

tidak terpengaruh oleh pemburukan kondisi

BBB- dengan outlook stable yang dilakukan

krisis utang di kawasan Eropa.

oleh Fitch telah menambah kepercayaan

Rebound di pasar saham berbasis syariah lokal juga tercermin dari peningkatan kapitalisasi pasar JII. Pada

investor terhadap pasar saham syariah Indonesia.

TW4-11

pertumbuhan kapitalisasi pasar saham berbasis syariah lokal tercatat sebesar17,92% qtq, yaitu

B. PASAR VALUTA ASING

dari Rp. 1.199,96 triliun pada TW3-11 menjadi

Gejolak di pasar keuangan yang masih

Rp.1.414,98 triliun pada TW4-11. Hal ini juga

terjadi hingga triwulan akhir 2011

sejalan dengan peningkatan kapitalisasi pasar

menyebabkan mayoritas mata uang global

JCI sebesar 10,17% qtq, yaitu dari Rp.

kembali terdepresiasi terhadap USD. Ancaman

3.210,81 triliun pada TW3-11 menjadi Rp.

perlambatan ekonomi global yang semakin

3.537,30 triliun pada TW4-11 (Grafik 3.30).

nyata di tengah krisis utang Eropa menambah

Peningkatan kapitalisasi pasar saham syariah

kekhawatiran terhadap ketidakpastian

tersebut merefleksikan meningkatnya harga

ekonomi dan pasar keuangan global. Hal ini

saham per lembar atau jumlah lembar saham

pada akhirnya mendorong investor melakukan

berbasis syariah yang diterbitkan oleh

peralihan alokasi investasi ke aset-aset yang

3.537.294

3.210.811

3.279.801

3.247.097

currencies seperti USD dan Yen. Terimbas gejolak di pasar keuangan global, pergerakan

1.414.984

1.199.957

1.305.659

1.096.432

mata uang emerging Asia mayoritas juga 1.134.632

1.088.782

2.263.074 1.003.550

2.500.000

948.505

3.000.000

1.500.000

2.400.976

JCI

3.500.000

2.000.000

2.919.402

JII

4.000.000

3.498.069

lebih aman (flight to quality) dan safe haven

melemah terhadap USD seiring adanya perilaku risk aversion investor terhadap asetaset yang dipandang beresiko terutama

1.000.000

emerging Asia. Di antara negara emerging

500.000 0 TW1

TW2 TW3 2010

TW4

TW1

TW2 TW3 2011

Sumber : Bapepam

Grafik 3.30 Market Capitalization

TW4

Asia, Rupee India dan Korea Won mengalami pelemahan terbesar dan bahkan berada di bawah level 2010. Pelemahan tersebut juga

149


didorong oleh sentimen negatif akan adanya potensi dampak rambatan dari perlambatan

Index 110

ekonomi global terhadap negara-negara

105

tersebut. Sebaliknya, Yuan China kembali

100

melanjutkan tren apresiasi yang terjadi sejak

95

pertengahan 2010 lalu sebagai dampak masih

90

tingginya aliran modal masuk terutama FDI ke

TW4-11

85

Broad currencies Index Major Currencies Index

negara tersebut. 80

Jan Mar Jun Sep Des Mar Mei Ags Nov Feb Apr Jul Okt Jan Apr Jun Sep Des

Gejolak di pasar keuangan global terus yang berlanjut hingga triwulan akhir 2011

2008

2009

2010

2011

Sumber : Federal Reserve System

Grafik 3.31 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) 1 Jan 2007=100

menyebabkan mayoritas mata uang global terdepresiasi terhadap USD. Koreksi yang terjadi di bursa saham global secara umum

hingga akhir tahun 2011. Pemburukan

diikuti dengan meningkatnya indikator resiko

ekonomi di kawasan Euro secara relatif

pasar keuangan dan apresiasi dollar AS.

menyebabkan obligasi sovereign Jepang

Penguatan ini terutama terjadi sejak awal

menjadi alternatif safe haven asset selain

semester II-2011 seiring meningkatnya perilaku

obligasi sovereign AS. Meningkatnya

flight to quality (safe haven currency) oleh

pembelian obligasi pemerintah Jepang (Japan

investor di tengah ketidakpastian ekonomi

Government Bond/JGB) tersebut mendorong

global. Berdasarkan Trade Weighted Index

penguatan Yen Jepang. Sebaliknya, kondisi

(TWI), nilai tukar USD baik terhadap mata uang

pasar keuangan di Kawasan Euro yang masih

utama lain (major currencies) maupun mata

rentan akibat ketidakjelasan penyelesaian krisis

uang mitra dagang AS (broad currencies) terus

utang menyebabkan nilai tukarnya terus

menguat selama TW4-11 (Grafik 3.31)10. TWI

mengalami depresiasi. Sepanjang TW4-11,

berdasarkan major currencies di triwulan Indeks

laporan terapresiasi 3,8% qtq, sementara 160

berdasarkan broad currencies terapresiasi

150

3,9% qtq. Sejalan dengan hal tersebut

140

penguatan nilai tukar Yen kembali berlanjut

130

Nominal Euro/USD Nominal Yen/USD REER Euro REER Yen

TW4-11

120 110 100

10 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) adalah indeks rata-rata tertimbang nilai tukar dollar AS terhadap beberapa mata uang utama dunia. Negara-negara yang termasuk major currencies adalah mata uang Euro, Kanada, Jepang, Inggris, Swiss, Australia, dan Swedia. Negara-negara yang termasuk dalam broad index adalah negara-negara major currencies ditambah dengan Meksiko, China, Korea, India, Taiwan, Hongkong, Brazil, ASEAN5, Rusia, Saudi Arabia, Israel, Chile, Argentina, Colombia, dan Venezuela.

150

90 80 70 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg dan BIS

Grafik 3.32 Nilai Tukar Nominal dan REER Negara Maju (Jan-06=100)


Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD) Nilai Tukar Kawasan Euro (EUR)

2009

2010 TW4

TW1

TW2

Perubahan TW4-11 % qtq % yoy

Rata-rata Periode

Akhir Periode 2011 TW3

TW4

2009

2010

2010

TW4

2011 TW1

TW2

TW3

TW4

Rata-Rata ptp

Rata-Rata ptp

0,70

0,75

0,71

0,69

0,75

0,77

0,72

0,74

0,76

0,73

0,69

0,71

0,74

-4,9

-3,3

-0,4

-2,9

Jepang (Yen) China (Yuan)

93,01 6,83

81,12 6,61

83,13 6,55

80,56 6,46

77,06 6,38

76,91 6,29

93,60 6,83

82,55 6,68

87,73 6,77

82,25 6,58

81,57 6,50

77,69 6,42

77,36 6,36

0,4 0,9

0,2 1,4

6,3 4,8

5,2 4,8

Korea (Won)

1.158

1.126

1.097

1.068

1.178

1.152

1.276

1.132

1.156

1.119

1.083

1.085

1.145

-5,5

2,2

-1,1

-2,3

India (Rupee)

46,53

44,71

44,59

44,61

48,97

53,07

48,35

44,85

45,73

45,26

43,24

45,78

51,00

-11,4

-8,4

-13,7

-18,7

Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit)

9.480 3,44

8.996 3,06

8.708 3,03

8.575 3,02

8.875 3,19

9.069 10.398 3,17 3,52

8.967 3,11

9.084 3,22

8.901 3,05

8.590 3,02

8.614 3,05

8.987 3,15

-4.3 -3,4

-2.2 0,7

-0.2 -1,3

-0.8 -3,5

Philipina (Peso) Singapura (Dolar)

46,10 1,40

43,80 1,28

43,36 1,26

43,30 1,23

43,77 1,31

43,84 1,30

47,54 1,45

43,62 1,30

45,08 1,36

43,79 1,28

43,24 1,24

43,22 1,23

43,44 1,29

-0,5 -5,0

-0,2 0,8

0,4 1,0

-0,1 -1,3

Thailand (Bath)

33,42

30,06

30,28

30,72

31,19

31,55

34,32

29,98

31,70

30,53

30,28

30,13

31,00

-2,9

-1,2

-3,4

-5,0

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Apresiasi (+), Depresiasi (-) ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

nilai tukar Euro terhadap USD kembali

Asia terhadap USD. Meski perekonomian

melemah 4,9% qtq dan 0,4% yoy seiring

kawasan secara umum masih dalam level yang

anjloknya pasar saham dan obligasi di kawasan

masih solid, hal tersebut belum mampu

tersebut.

menahan dampak dari gejolak di pasar

Pelemahan mata uang emerging Asia

keuangan global. Di antara negara di kawasan

terus berlanjut hingga triwulan akhir 2011

emerging Asia, Rupee India dan Won Korea

(Tabel 3.6). Meningkatnya sentimen risk

mengalami pelemahan terbesar pada TW4-11.

aversion investor terhadap aset-aset yang

Selama periode laporan, rata-rata Rupee India

dipandang beresiko seperti aset di emerging

dan Won Korea terdepresiasi masing-masing

market berdampak pada koreksi kepemilikan

11,4% dan 5,5% qtq. Kedua mata uang

investor global di pasar saham global terutama

tersebut juga berada di level yang rendah

Asia yang berujung pada depresiasi mata uang

dibandingkan periode yang sama di 2010 Indeks

Indeks 140 130 120 110

Nominal SGD/USD REER SGD Nominal Ringgit/USD REER Ringgit Nominal Rupiah/USD REER Rupiah

TW4-11

145 135 125

Nominal Peso/USD REER Peso Nominal Baht/USD REER Baht

TW4-11

115

100 105

90 95

80

85

70 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER China, Korea, dan India (Jan-06=100)

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REER Filipina dan Thailand (Jan-06=100)

151


Indeks

Eropa masih menjadi faktor di balik pelemahan

140

TW4-11

130 120

harga komoditas tersebut. Di antara komoditas energi yang melemah, harga gas alam

110

mengalami pelemahan terbesar akibat

100 90

melimpahnya pasokan. Sebaliknya, harga

80

minyak mampu mencatat kenaikan harga

70 Nominal Yuan/USD Nominal Won/USD Nominal Rupee/USD

60 50

REER Yuan REER Won REER Rupee

40 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)

selama triwulan laporan dan bahkan lebih tinggi dibandingkan level 2010. Masih tingginya konsumsi dunia khususnya Asia menjadi faktor fundamental di balik kenaikan harga minyak tersebut. Selain itu, gangguan geopolitik di kawasan Timur Tengah (MENA)

(Grafik 3.33 dan Grafik 3.34). Ancaman

yang dikhawatirkan mengganggu distribusi

perlambatan ekonomi global yang semakin

dan produksi minyak dari kawasan tersebut

nyata dan risiko rambatannya pada kedua

turut mendongkrak naik harga minyak. Tren

negara tersebut diperkirakan mendorong

penurunan harga komoditi juga terjadi pada

investor menarik penempatannya pada aset di

kelompok komoditas logam. Harga base metal

emerging market sehingga pada gilirannya

khususnya timah dan nikel mencapai level

mempengaruhi pelemahan nilai tukar di

terendah sepanjang 2011. Perlambatan

masing-masing negara. Sementara itu, tren

ekonomi AS dan sinyal mulai melemahnya

penguatan mata uang Yuan China masih

sektor manufaktur di China sebagai konsumen

berlangsung. Selama periode laporan, Yuan

logam dasar terbesar dunia menjadi faktor

China menguat 0,9% qtq dan 4,8% yoy

pemicu penurunan tersebut. Di sisi lain, harga

seiring masih tingginya aliran modal masuk

komoditas pangan mayoritas bergerak

terutama FDI ke negara tersebut. Penguatan

melemah, kecuali beras. Harga beras

Yuan ini terutama terjadi sejak China

cenderung meningkat didukung oleh kenaikan

meningkatkan fleksibilitas nilai tukar RMB pada

impor sejumlah negara importir beras terbesar

pertengahan 2010 (Grafik 3.33).

dunia serta adanya gangguan pasokan di negara eksportir beras dunia. Pelemahan harga komoditas energi

C. PASAR KOMODITAS

masih berlanjut di TW4-11, kecuali harga

Tren harga komoditas masih cenderung

minyak (Grafik 3.36). Harga gas alam dan

melemah di triwulan akhir 2011 namun masih

batubara sepanjang TW4-11 (rata-rata)

dalam level tinggi. Menguatnya ancaman

cenderung melemah dibandingkan triwulan

perlambatan ekonomi global seiring dengan

sebelumnya seiring menurunnya permintaan

berlanjutnya krisis fiskal AS dan krisis utang di

global (Tabel 3.7). Harga gas alam bahkan

152


300

dibalik penurunan harga gas alam. Data EIA

Indeks, Avg 05=100

menunjukkan bahwa cadangan gas alam di

TOTAL PERTANIAN

AS tercatat naik 1,8% qtq dan 12,1% yoy

250 LOGAM

mencapai 3.472 triliun kaki kubik pada akhir

200

TW4-11. Di sisi lain, musim dingin yang lebih 150

mild dibandingkan biasanya menyebabkan permintaan gas alam AS cenderung

ENERGI

100

menurun.11

50 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Berbeda dengan gas alam dan

Sumber : Bloomberg dan IMF, data diolah

batubara, harga minyak dunia (WTI) selama

Grafik 3.36 Indeks Harga Komoditas Dunia Harian (2005=100)

triwulan laporan masih berjaya dengan mencatat kenaikan sebesar 5,1% qtq dan 10,4% yoy (Tabel 3.7). Secara fundamental,

anjlok sepanjang 2011 (Tabel 3.7). Selama

kenaikan harga minyak di triwulan laporan dan

TW4-11 rata-rata harga gas alam turun 19,1% qtq dan 12,3% yoy mencapai USD3/Mm BTU. Permintaan yang menurun sejalan dengan

11 AS merupakan produsen sekaligus konsumen gas alam terbesar dunia. AS menggunakan gas alam sebagai bahan bakar mesin penghangat di musim dingin.

perlambatan ekonomi global di tengah cadangan yang melimpah menjadi faktor

Tabel 3.7 Harga Komoditas Rata-rata 2009

2010 TW4

2010

Akhir Periode 2011

TW3

TW4

89,5 4,1 80,0

94,0 3,3 78,9

2011

2009

95,1 4,0 78,7

79,4 5,8 54,2

2010

Perubahan TW4-11

2011 TW4

% qtq % yoy rata-rata ptp rata-rata ptp

TW4

TW1

TW2

TW3

91,4 4,2 71,2

106,7 4,4 75,2

95,4 4,3 79,7

79,2 3,7 80,2

98,8 3,0 75,3

5,1 -19,1 -1,4

24,8 -18,8 -6,1

10,4 -12,3 11,2

8,1 -29,0 5,7

974.0 1.346 1.227 1.706 1.683 1.573 1.097 1.421 1.432 1.500 1.624 5.199 9.028 7.558 8.993 7.530 8.826 7.375 9.600 9.428 9.430 7.019 13.421 26.106 20.441 24.682 20.912 25.995 16.950 26.900 31.800 26.050 20.350 14.781 24.071 21.869 22.037 18.396 25.995 18.525 24.750 26.095 23.425 17.600 1.705 2.396 2.200 2.430 2.115 2.421 2.230 2.413 2.648 2.532 2.157

1.564 7.600 19.200 18.710 2.020

-1,4 -16,3 -15,3 -16,5 -13,0

-3,7 8,3 -5,7 6,3 -6,4

25,0 -16,6 -19,9 -23,6 -11,7

10,0 -20,8 -28,6 -24,4 -16,3

3,5 5,4 3,6 6,3 18,8 19,6 10,2 12,2 643 1.051 589,4 536,8

6,3 6,6 23,3 11,8 997 580,9

-12,7 -11,7 -13,7 -13,9 -6,7 3,1

10,9 7,7 -11,5 2,8 8,8 -5,6

14,0 -0,1 26,4 -4,9 -9,0 11,3

7,3 -6,9 -35,6 -12,6 -14,3 8,2

Energi Minyak WTI (USD/barrel) Gas Alam (USD/MmBTU) Batubara (USD/ton)

62,0 3,9 53,6

85,2 3,8 70,9

87,3 4,4 65,0

Logam Emas (USD/troy ounce) Tembaga (USD/mt) Timah (USD/mt) Nikel (USD/mt) Alumunium (USD/mt)

Pangan Jagung (USD/bushel) Gandum (USD/bushel) Gula (US cents/pound) Kedelai (USD/bushel) CPO (USD/mt) Beras (USD/mt)

4,0 7,0 4,9 7,1 17,8 28,7 10,3 13,5 856 1.024 521,0 579,7

6,1 6,7 6,2 7,2 24,7 25,1 11,6 13,0 956 1.072 597,4 551,7

3,7 5,9 6,7 6,3 3,6 7,1 7,9 6,2 27,5 36,2 31,6 26,3 10,2 13,5 13,9 13,1 756 1.163 1.113 3.130 606,0 536,8 515,2 518,1

5,7 6,1 26,3 11,5 917 615,6

Sumber: Bloomberg, IMF, diolah Ket: ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

153


USD/MmBtu

USD/barrel

14 12

120

- 2010: ekses produksi 0.09 juta barrel/hari - 2011: ekses konsumsi 0.3 juta barrel/hari - 2012F: ekses konsumsi 0.3 juta barrel/hari - 2013F: ekses konsumsi 0.2 juta barrel/hari

Juta barrel/hari 3,0 Proyeksi 2,0

90

Konsumsi. lhs 1,0

100

Harga Spot Minyak WTI, rhs

80

0,0

85

60

6 4

95

140

10 8

Juta barrel/hari 160

Future Gas Alam Des-11 Future Gas Alam Sep-11 Future Minyak Des-11 Future Minyak Sep-11

40

Harga Spot Gas Alam, lhs

-1,0

Net. rhs 80 Produksi. lhs

-2,0

20

2 2007

0 2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg

-3,0

75 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : EIA

Grafik 3.37 Harga Minyak WTI dan Gas Alam

Grafik 3.38 Keseimbangan Minyak Dunia

keseluruhan 2011 didorong oleh masih

Libya, Israel, Iran dan Arab Saudi meningkatkan

tingginya konsumsi minyak dunia khususnya

sentimen negatif akan potensi terganggunya

Asia. Rilis data Departemen Energi AS (EIA)

produksi dan distribusi minyak dari kawasan

menunjukkan bahwa kenaikan konsumsi

Timur Tengah.

terbesar terjadi di Jepang (9,1% qtq dan 4,4% yoy) dan China (2,5% qtq dan 4,1% yoy). Sementara

itu,

meski

lebih

rendah

dibandingkan tahun sebelumnya, konsumsi minyak AS dan Eropa selama TW4-11 masih mampu mencatat pertumbuhan positif dibandingkan triwulan sebelumnya seiring adanya musim dingin yang melanda kawasan tersebut. 12 Sementara itu, faktor non fundamental diperkirakan juga turut berperan dalam meningkatkan harga minyak. Sepanjang 2011, kenaikan harga minyak yang terjadi sejak TW1-11 juga disebabkan oleh adanya kekhawatiran terjadinya gangguan pasokan seiring memanasnya kondisi politik di kawasan MENA sehingga memicu sentimen negatif pelaku pasar. Gangguan geopolitik yang berawal di Tunisia hingga menyebar ke Mesir,

Prediksi harga minyak ke depan masih akan tinggi, sementara harga gas alam diperkirakan menurun. Berdasarkan prediksi dari Departemen Energi AS (EIA), hingga akhir 2012 dan 2013 masih terdapat ekses konsumsi minyak dunia masing-masing sebesar 0,3 juta barrel/hari dan 0,2 juta barrel/hari (Grafik 3.38). Selain itu, gangguan geopolitik di MENA yang kian memanas diprediksi akan mendorong peningkatan harga minyak ke depan. Di sisi lain, ekses produksi gas alam diperkirakan masih akan terjadi hingga triwulan awal 2012. Meningkatnya pasokan gas melalui «shale gas

formation» dan konsumsi gas alam yang tidak terlalu tinggi akibat cuaca yang cenderung mild di AS diprediksi masih akan menekan harga gas alam ke depan. Kondisi ini juga tercermin dari pergerakan harga future minyak dan gas alam yang dalam kurun waktu 1 tahun ke

12 AS, Eropa, Jepang, dan China merupakan konsumen minyak terbesar dunia.

154

depan tidak terlalu tinggi (Grafik 3.37).


Komoditas logam kembali bergerak

USD/mt

dalam teritori negatif di triwulan akhir 2011,

60000

dengan harga base metal berada di level

50000

terendah dibandingkan 2011. Ancaman

40000

melambatnya pertumbuhan global yang semakin nyata akibat masih rentannya

USD/mt 35000 Future Nikel Des-11 Future Timah Des-11 Future Nikel Sep-11 Future Timah Sep-11

25000 Harga Spot Timah, rhs

30000

15000 Harga Spot Nikel, lhs

10000

penghematan yang dilakukan negara maju permintaan komoditas global yang pada akhirnya akan mendorong pelemahan harga

20000

20000

ekonomi AS dan Eropa serta kebijakan diperkirakan mempengaruhi menurunnya

30000

0 2007

10000 5000

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.39 Harga Nikel dan Timah

komoditas logam. Selain itu, adanya kekhawatiran mulai melambatnya sektor

2011. Harga timah dan nikel ke depan

manufaktur China juga turut mendorong

diprediksi masih berada di kisaran harga saat

harga base metal melemah. 13 Diantara

ini seperti yang tercermin dari pergerakan

komoditas base metal, harga nikel dan timah

harga future nikel dan timah (Grafik 3.39).

mengalami pelemahan terbesar baik secara qtq maupun yoy. Harga nikel selama TW4-11 anjlok 16,5% qtq dan 23,6% yoy, sementara harga nikel anjlok 15,3% qtq dan 19,9% yoy (tabel 3.7). Secara keseluruhan, sepanjang 2011 harga nikel dan timah berada dalam tren menurun dan bahkan pada Desember-11 kedua komoditas tersebut mencapai harga terendah di 2011.14 Sebagai informasi, harga timah yang semakin rendah ini bahkan memaksa Indonesia dan beberapa produsen timah dunia untuk mengurangi sementara ekspor timahnya. Namun demikian, khusus emas, meski melemah dibandingkan triwulan sebelumnya, harga di TW4-11 masih lebih tinggi dibandingkan periode yang sama di

Mayoritas komoditas pangan juga bergerak melemah sepanjang TW4-11, kecuali beras. Harga kedelai mengalami pelemahan terbesar dengan mencatat penurunan harga hingga mencapai USD11,8/bushel di akhir periode laporan atau turun sebanyak 13,9% qtq dan 4,9% yoy (Tabel 3.7). Sentimen negatif ancaman penurunan konsumsi akibat perlambatan ekonomi global di tengah berita meningkatnya pasokan menjadi faktor dibalik penurunan harga kedelai. Berdasarkan data Departemen Pertanian AS (USDA) 15, total konsumsi kedelai dunia menjelang akhir 2011 tercatat tumbuh 5,6% yoy. Sementara di sisi pasokan, stok dan produksi kedelai dunia tercatat tumbuh masing-masing 15,1% dan 1,3% yoy. Perekonomian negara maju

13 Selain AS, China juga merupakan konsumen base metal (logamdasar) terbesar dunia. 14 Harga nikel selama 2011 mencapai harga terendah yaitu USD16.750/mt pada 12 Januari-11, sementara harga timah sebesar USD18.525/mt pada 14 Desember-11.

khususnya AS dan Euro yang melemah

15 Production, Supply, and Distribution Online Database di USDA.

155


diprediksi akan menurunkan konsumsi kedelai

USD/mt

USD/bushel 16

dunia, sedangkan perkembangan cuaca yang

1.100

mendukung tanaman kedelai di lahan

950

pertanian AS diprediksi kembali menambah

800

14 Harga Spot Kedelai, rhs 12

16

jumlah pasokan ke depan.

Harga beras menunjukkan kejayaan di triwulan akhir 2011. Sepanjang periode laporan, harga beras masih mampu mencatat kenaikan harga sebesar 3,1% qtq dan 11,3% yoy mencapai USD580,9 di periode (Tabel 3.7).

10

650

8

500 Harga Spot Beras, lhs

350

Future Kedelai Des-11

6

Future Kedelai Sep-11 200 2007

4 2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg, IMF

Grafik 3.40 Kedelai dan Beras

Meningkatnya permintaan di tengah ancaman penurunan produksi dunia berada dibalik

Prediksi harga beras ke depan

perkembangan tersebut. Impor beras Iran,

diperkirakan masih dalam level tinggi, antara

Saudi Arabia, Indonesia, dan Malaysia

lain disebabkan oleh (i) peningkatan konsumsi

dilaporkan meningkat selama periode

beras terutama di negara importir beras dunia

laporan.17Berdasarkan data dari EIA, hingga

seperti Iran, Saudi Arabia, dan Malaysia; (ii)

akhir 2011 impor beras negara tersebut

kenaikan harga ekspor beras Thailand; dan (iii)

masing-masing naik 18%, 3%, 141% dan

penurunan ekspor Thailand, AS, dan Vietnam

14,7% yoy. Sementara itu, pasokan beras juga

di 201219. Sementara itu, harga kedelai ke

terkendala akibat gangguan cuaca (bencana

depan diperkirakan berada stabil di kisaran

alam) yang terjadi di Filipina (Topan Nesat) dan

harga saat ini seperti yang tercermin dari

Vietnam (banjir di Mekong River Delta). Lebih

pergerakan harga future kedelai (Grafik 3.40).

lanjut, kebijakan peningkatan harga dasar petani di Thailand dan kebijakan peningkatan harga ekspor beras dari Vietnam juga turut menyokong kenaikan harga beras.18

16 AS dan Eropa merupakan 5 besar konsumen dan produsen kedelai dunia. 17 Iran, Saudi Arabia, Indonesia, dan Malaysia merupakan 10 importir beras terbesar dunia. 18 Thailand dan Vietnam merupakan eksportir beras terbesar pertama dan kedua dunia.

156

19 AS merupakan eksportir beras terbesar ketiga dunia (setelah Thailand dan Vietnam).

Bab 4 - Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional

BAB

4 Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional Dampak krisis utang Kawasan Euro dan upaya mitigasi dampaknya pada pertumbuhan dan stabilitas ekonomi dunia menjadi fokus pembahasan berbagai fora kerjasama regional dan multilateral. Di tataran regional, bank sentral dan otoritas moneter di kawasan EMEAP terus berupaya untuk melakukan penguatan financial safety net (FSN) guna mengantisipasi potensi risiko pembalikan arus modal yang dapat mengganggu stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan. Masih di kawasan, pada triwulan keempat 2011, negara-negara ASEAN+3 (ASEAN dan China, Jepang, dan Korea) memfokuskan implementasi kerjasama keuangannya pada upaya peningkatan daya tahan kawasan melalui intensifikasi pengembangan unit surveillance independen, pembentukan mekanisme pencegahan krisis, dan pencarian area kerjasama baru. Pembentukan crisis prevention facility di bawah kerjasama ASEAN+3 ini melengkapi fasilitas resolusi krisis IMF yang telah hadir lebih dulu. Atas mandat yang diberikan oleh kerjasama multilateral G-20, IMF sendiri tengah melakukan review efektivitas fasilitas IMF dalam membantu negara anggota menghadapi krisis, khususnya instrumen Flexible Credit Line (FCL) dan Precautionary Credit Line (PCL). Secara umum, FCL dan PCL berhasil mencapai tujuannya sebagai jaminan bagi negara anggota IMF dalam memitigasi risiko sistemik, termasuk risiko volatitilitas nilai tukar. Namun, sebagaimana pengalaman beberapa negara penerima, penggunaan FCL dan PCL perlu ditingkatkan efektivitasnya terutama terkait pengikisan stigma IMF dan subjektivitas saat aplikasi penarikan. Sementara itu, untuk memitigasi krisis utang Kawasan Euro pada pertumbuhan ekonomi dunia, negara-negara yang tergabung dalam kerjasama G-20 sepakat untuk mengambil langkah-langkah secara lebih nyata untuk memulihkan kepercayaan, stabilitas keuangan, dan pertumbuhan perekonomian. Seluruh anggota bertekad untuk melaksanakan reformasi struktural guna meningkatkan potensi pertumbuhan dan menciptakan lapangan kerja, serta menerapkan kebijakan moneter dalam rangka menjaga stabilitas harga dan mendukung pertumbuhan.

157


A. KERJASAMA REGIONAL A.1 EMEAP 1

pembalikan arus modal yang dapat mengganggu stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan. Penguatan FSN akan dilakukan

Masih tingginya ketidakpastian kondisi

melalui penggunaan Foreign Exchange (FX)

ekonomi global akibat kerentanan dan risiko

Swaps, Cross Border Collateral Arrangements

stabilitas keuangan yang dipicu oleh krisis di

(CBCA), dan Asset Purchase Program. Terkait

negara maju telah memberikan tantangan

ini, Deputies EMEAP berpandangan bahwa FX

besar bagi bank sentral untuk memperkuat

Swaps lines merupakan instrumen FSN yang

kesiapan menghadapi kemungkinan krisis di

saat ini paling memungkinkan untuk

masa depan dan volatilitas perekonomian

mengatasi kesulitan pendanaan jangka

eksternal lainnya. Salah satu upaya bank

pendek.

sentral untuk memperkuat ketahanan

implementasi FX Swap lines baik antar anggota

perekonomian domestik ialah melakukan

EMEAP maupun antara EMEAP dengan

koordinasi antar bank sentral di kawasan baik

beberapa bank sentral negara maju masih

untuk membangun kerjasama keuangan

dalam pembahasan di level teknis. Para

maupun untuk tukar menukar pengalaman

Deputies EMEAP juga membahas dampak

dan informasi. Pada pertemuan 41st EMEAP

krisis Eropa terhadap stabilitas ekonomi dan

Deputies» Meeting yang diselenggarakan pada

keuangan di kawasan EMEAP yang dapat

pertengahan November 2011 di Auckland,

menjalar

New Zealand, Deputi Gubernur bank sentral

perdagangan, perbankan, dan nilai tukar.

EMEAP mendiskusikan perkembangan

Menyikapi hal ini, para Deputies sepakat untuk

ekonomi global terkini, dampaknya terhadap

memperkuat kerjasama antara lain dengan

ekonomi EMEAP, serta kemungkinan

melakukan pertukaran informasi melalui

kerjasama yang bisa ditempuh oleh EMEAP

dealing room network dan teleconferences,

guna mengantisipasi dan meminimalisir

dan bilateral swap arrangements.

Sementara

ke

itu,

kawasan

mekanisme

melalui

jalur

dampak kerentanan kondisi eksternal tersebut. Bank sentral dan otoritas moneter di kawasan EMEAP terus berupaya untuk melakukan penguatan financial safety net

(FSN) guna mengantisipasi potensi risiko

A.2 Pertemuan Bilateral antara Bank Indonesia dengan Bank Negara Malaysia Bank Indonesia (BI) dan Bank Negara Malaysia (BNM) menyelenggarakan pertemuan

1

The Executives Meeting of East Asia-Pacific Central Banks (EMEAP), adalah organisasi kerjasama antara bank sentral dan otoritas moneter di kawasan Asia Timur dan Pasifik. EMEAP terdiri dari 11 anggota yaitu Reserve Bank of Australia, People»s Bank of China, Hong Kong Monetary Authority, Bank Indonesia, Bank of Japan, The Bank of Korea, Bank Negara Malaysia, Reserve Bank of New Zealand, Bangko Sentral ng Pilipinas, Monetary Authority of Singapore, dan Bank of Thailand

158

bilateral pada tanggal 16 Desember 2011 di Jakarta sebagai kelanjutan dari pertemuan rutin kedua bank sentral yang bersahabat. Pertemuan kali ini membahas perkembangan


ekonomi, moneter, perbankan, dan kebijakan

internasional. Saat ini proses tersebut

yang ditempuh oleh masing-masing bank

dilakukan pada tahap studi banding status dan

sentral di kedua negara. Di samping itu,

bentuk hukum lembaga internasional lain

pertemuan ini juga membahas perkembangan

seperti Sekretariat ASEAN dan Organisation for

kerjasama studi antara BI dan BNM dalam 4

Economic Co-operation and Development

area kerjasama yang telah disepakati pada

(OECD).

pertemuan sebelumnya di Kuala Lumpur tanggal 17 April 2010 dalam bidang (i) pengawasan perbankan lintas batas; (ii) pertemuan kelompok kerja teknis untuk penanganan arus modal antar negara; (iii) kemungkinan penggunaan local currency

settlement

(LCS)

untuk

mendukung

perdagangan bilateral kedua negara; dan (iv) kerjasama di area pengembangan ahli dan

capacity building untuk keuangan syariah.

Selain itu, menyikapi adanya kebutuhan likuiditas dalam jumlah besar untuk berjagajaga akibat krisis keuangan yang terjadi dalam skala global dan menyebar cepat, negara ASEAN+3 sepakat untuk membentuk sebuah fasilitas pencegahan krisis (crisis prevention

facility atau CPF). CPF dibuat untuk melengkapi fasilitas crisis resolution yang tersedia saat ini pada kerja sama Chiang Mai Initiative

Multilatelization (CMIM). Dalam konteks ini, pembahasan mengenai kerangka formal

A.3 ASEAN+3

penguatan kolaborasi CMIM sebagai regional

financial arrangement (RFA) dengan IMF untuk

Pada triwulan keempat di tahun 2011,

menciptakan sebuah Global Financial Safety

negara ASEAN+3 memfokuskan implementasi

Net (GFSN) yang terintegrasi tengah bergulir.

kerja sama keuangannya pada upaya peningkatan daya tahan kawasan melalui pengembangan unit surveillance independen, pembentukan mekanisme pencegahan krisis, dan pencarian area kerja sama baru. Pada pertemuan level Deputi Bank Sentral dan Kementerian Keuangan ASEAN+3 di Sendai, Jepang awal Desember 2011 lalu para Deputi menyepakati pengembangan kapasitas organisasi ASEAN+3 Macroeconomic Research

Office (AMRO) sebagai unit surveillance independen kawasan. Pengembangan ini dilakukan melalui penambahan staf AMRO dan persiapan proses peningkatan bentuk

Selain implementasi kerja sama bidang pengembangan regional self help mechanism tersebut di atas, negara ASEAN+3 saat ini tengah mengeksplorasi beberapa area kerja sama keuangan baru yang meliputi (i) pembiayaan infrastruktur, (ii) asuransi bencana alam, dan (iii) penggunaan mata uang lokal bagi penyelesaian transaksi perdagangan di kawasan. Eksplorasi ini dilakukan melalui proses studi yang dikoordinir beberapa negara anggota. Diharapkan beberapa area kerja sama baru ini dapat semakin memperkaya area kerja sama keuangan ASEAN+3 ke depan.

hukum AMRO menjadi sebuah organisasi

159


B. KERJASAMA MULTILATERAL B.1 International Monetary Fund

terkena krisis sistemik diharapkan dapat memitigasi tingginya biaya krisis atau bahkan mencegah terjadinya permasalahan likuiditas

Penguatan Jaring Pengaman Keuangan

sistemik. Untuk itu, Board IMF memandang

Global

GFSN dapat diperkuat untuk penyediaan

IMF pada bulan November 2011 mengeluarkan kajian mengenai Penguatan

likuditas saat dibutuhkan terutama pada waktu krisis.

Jaring Pengaman Keuangan Global (Global

Beberapa alternatif kebijakan yang

Financial Safety Nets atau GFSN). Salah satu

direkomendasikan untuk memperkuat GFSN

hasil dalam kajian tersebut adalah dengan

mencakup pengembangan kerjasama

semakin

kompleks-nya

keuangan regional untuk memperkuat

keterkaitan finansial antar negara (cross-

mekanisme regional self-help , penguatan

border financial linkages), semakin cepat

kolaborasi RFA dengan IMF, dan penguatan

transmisi shock dari satu negara ke negara lain

modalitas dan instrumen pembiayaan IMF.

yang mendorong kerentanan ekonomi

Upaya penguatan pinjaman IMF dilakukan

terhadap risiko sistemik. Negara yang memiliki

dengan menyempurnakan fasilitas pinjaman

fundamental ekonomi kuat pun tidak imun

yang ada agar lebih memenuhi kebutuhan

dari efek rambatan krisis yang cepat dan

likuiditas jangka pendek dan menciptakan

meluas, apalagi transmisi krisis diperparah oleh

short-term liquidity facility baru. Yang tidak

perilaku ikutan investor (herding behavior).

kalah pentingnya dalam penguatan pinjaman

IMF juga mengkaji apakah GFSN saat ini

IMF adalah menciptakan mekanisme yang

mampu mengatasi krisis dan risiko rambatan

memungkinkan Board IMF mengaktivasi suatu

intensif

dan

akibat ketidakstabilan sistemik.

menu kebijakan pinjaman IMF, seperti aktivasi

Dalam kajian GFSN, respon kebijakan

New Arrangement to Borrow (NAB), alokasi

terhadap krisis sistemik yang dilakukan oleh

SDR atau pemenuhan fasilitas likuiditas jangka

beberapa negara dipandang cenderung hanya

pendek bagi crisis bystanders2. Selain itu,

berdasarkan pertimbangan domestik,

diperlukan peningkatkan resources IMF untuk

sehingga kebijakan tersebut bersifat reaktif

mengantisipasi meningkatnya permintaan

dan tidak terkoordinasi secara global. Hal ini

fasilitas pinjaman negara anggota, di

menyebabkan kebijakan yang diambil kurang

antaranya melalui kenaikan kuota atau

efektif meminimalisir dampak krisis. Untuk

menambah size NAB.

memperkuat manajemen global menghadapi krisis sistemik, surveillance yang sudah

Bagaimanapun,

rekomendasi

kebijakan dari IMF masih perlu dipelajari lebih

dilakukan pada saat ini dapat dilengkapi oleh peningkatan peran GFSN. Tersedianya fasilitas likuiditas jangka pendek untuk negara yang

160

2

Negara yang memiliki fundamental kuat tapi terkena dampak rambatan krisis.


lanjut, terutama implikasinya bagi negara

terutama terkait pengikisan stigma IMF

anggota. Kolaborasi antara IMF dengan RFA

maupun subjektivitas saat aplikasi penarikan.

di ASEAN masih diwarnai oleh permasalahan

Atas hal ini, paper proposal IMF mengusulkan

stigma

dalam

transparansi penilaian dan pendekatan

implementasinya. Di sisi lain, penguatan

kualitatif, dan faktor seperti pemanfaatan hasil

instrumen IMF berimplikasi bertambahnya

surveillance IMF terkini saat negara anggota

kebutuhan financial resources IMF sebagai

mengajukan arrangement pinjaman yang

antisipasi untuk memenuhi permintaan

baru.

IMF

sehingga

sulit

fasilitas pembiayaan IMF dari negara anggota, yang pada gilirannya akan berdampak terhadap kenaikan kuota yang harus dibayar oleh masing-masing negara anggota. Dengan mencermati kerangka modalitas dan implementasi usulan IMF tersebut secara hatihati, diharapkan penguatan GFSN khususnya pembiayaan IMF akan mendatangkan lebih banyak manfaat bagi seluruh negara anggota tanpa terkecuali.

IMF telah mengidentifikasi kendala terkait akses pinjaman IMF bagi negara-negara dengan fundamental kuat namun terkena dampak krisis sistemik. Untuk mengatasi kendala tersebut, IMF mengajukan proposal reformasi fasilitas pinjaman, di mana salah satu reformasi yang dihasilkan adalah mengganti fasilitas PCL dengan Precautionary and

Liquidity Line (PLL) yang dinilai lebih fleskibel pemanfaatannya. Beberapa penyesuaian yang dilakukan dalam PLL antara lain (i) mengizinkan

Penguatan Fasilitas Pinjaman IMF

penggunaan PLL untuk negara anggota yang memiliki kebutuhan neraca pembayaran aktual

Seiring memburuknya krisis utang di

pada saat persetujuan, dan (ii) membuka

Eropa, pada November 2011, IMF mengajukan

fasilitas PLL dengan jangka waktu yang lebih

paper proposal untuk me-review efektivitas

pendek (6 bulan) bagi negara yang

fasilitas IMF dalam membantu negara anggota

membutuhkan dukungan BOP jangka pendek.

menghadapi krisis, khususnya instrumen

Penyesuaian

Flexible Credit Line (FCL) dan Precautionary

meningkatkan efektivitas dari PLL, di mana

Credit Line (PCL) . Secara umum, paper

negara yang memenuhi kualifikasi PCL, namun

proposal tersebut menyimpulkan FCL dan PCL

memiliki kebutuhan aktual (bukan potensial)

berhasil mencapai tujuannya sebagai jaminan

BOP dapat memanfaatkan fasilias PCL.

ini

diharapkan

akan

bagi negara anggota IMF dalam memitigasi

Arrangement dengan jangka waktu yang lebih

risiko sistemik, termasuk risiko volatitilitas nilai

pendek juga diharapkan membantu negara

tukar. Meskipun demikian, sebagaimana

yang terkena dampak krisis (crisis bystanders)

pengalaman beberapa negara penerima,

mengatasi permasalahan BOP persis pada saat

penggunaan instrumen PCL dan FCL perlu

meningkatnya tekanan global, regional, dan

ditingkatkan efektivitasnya lebih jauh,

adanya efek contagion.

161


Proposal ini berpotensi meningkatkan

Secara umum, penciptaan FCL dan PLL

permintaan penarikan langsung (upfront calls)

menguntungkan negara-negara anggota

terhadap fasilitas pembiayaan IMF, di mana

karena memberikan alternatif jaring

fleksibilitas dapat mendorong negara anggota

pengaman tambahan khususnya bagi negara

meminta bantuan keuangan segera kepada

yang eligible untuk memperoleh fasilitas

IMF. Namun, respon yang efektif dan tepat

tersebut. Namun negara anggota masih

waktu terhadap kebutuhan pinjaman negara

melihat bahwa kriteria kualifikasi untuk

anggota diharapkan dapat menghasilkan

mengakses fasilitas tersebut dianggap masih

dampak peningkatan kepercayaan terkait

belum jelas. Oleh karena itu, negara anggota

permintaan atas resources IIMF tersebut.

IMF mengharapkan instrumen IMF akan lebih

Secara keseluruhan, di level global, proposal

bermanfaat bagi negara anggota apabila

reformasi ini diharapkan hanya akan memiliki

predictability dapat ditingkatkan melalui

dampak terbatas terhadap kebutuhan

kriteria kualifikasi yang lebih jelas dan penilaian

pembiayaan dari IMF.

yang bersifat obyektif atas pemenuhan kriteria kualifikasi. Meningkatnya predictability ini diharapkan dapat memberikan sinyal positif bagi negara yang potensial untuk memperoleh fasilitas tersebut.

162


Boks 1 Reformasi Fasilitas Crisis Prevention IMF dan Pembentukan Fasilitas Crisis Prevention di Kawasan Krisis keuangan baru-baru ini telah memberikan beberapa perpektif baru bahwa krisis dapat terjadi dalam skala global dan menyebar secara cepat ke seluruh dunia sehingga menumbuhkan kebutuhan likuiditas dalam jumlah besar untuk berjaga-jaga. Walaupun negara tetap harus bertumpu pada kebijakan yang sehat sebagai first line of defense, krisis tetap dapat terjadi di negara dengan fundamental kuat, termasuk negara maju dan emerging, melalui efek tular dari negara lainnya. Salah satu cara cara untuk meningkatkan perlindungan terhadap ekonomi global adalah dengan memperkuat global financial safety net. Untuk itulah IMF melakukan reformasi yang cukup signifikan terhadap fasilitas pinjamannya, termasuk meluncurkan fasilitas pinjaman yang ditujukan untuk pencegahan krisis sejak tahun 2009. Di saat yang sama, di tataran regional ASEAN+3 juga muncul inisiatif untuk membentuk crisis prevention facility untuk melengkapi fasilitas resolusi krisis yang telah hadir lebih dulu.

Reformasi Fasilitas Crisis Prevention IMF

pinjaman baru yaitu Flexible Credit Line (FCL) sebagai crisis prevention facility dan

Krisis keuangan global tahun 2008 mendorong IMF untuk meningkatkan kemampuannya menyediakan fasilitas pembiayaan

bagi

mereformasi Precautionary Credit Line (PCL). Perombakan ini juga bertujuan

negara-negara

untuk mendorong negara meminta

anggotanya. Untuk itu pada bulan Maret

bantuan IMF sedini mungkin sebelum

2009 IMF melakukan perombakan besar

problem yang dihadapi menjadi lebih besar

terhadap fasilitas pinjamannya dengan

dan sulit untuk ditangani. Fasilitas IMF

menawarkan nilai yang lebih tinggi dan

yang sudah ada sebelumnya seperti Stand-

menyesuaikan fitur-fitur pinjaman dengan

By Arrangement (SBA) tetap tersedia untuk

kekuatan dan kondisi negara anggota

digunakan pada saat krisis telah terjadi

yang

antara

(crisis resolution). Sementara itu, fasilitas

adalah

baru FCL merupakan credit line yang

memodernisasi persyaratan conditionality

diberikan kepada negara untuk tujuan

pinjaman dan meluncurkan instrumen

berjaga-jaga (precautionary), yang dapat

berbeda-beda.

penyesuaian

Di

tersebut

163


sewaktu-waktu ditarik jika terdapat

yang baik dan tidak membutuhkan

kebutuhan neraca pembayaran aktual. FCL

penyesuaian kebijakan skala besar seperti

tidak memiliki ex-post conditionality

dalam fasilitas SBA. Hal ini dilakukan

(persyaratan setelah fasilitas berlaku) dan

melalui peluncuran fasilitas Precautionary

karenanya ditujukan hanya bagi negara

Credit Line (PCL) yang mengandung

yang memenuhi persyaratan kualifikasi

beberapa ex-post conditionalities.

sebelum pinjaman disetujui ( ex ante

IMF pada bulan November 2011

conditionality) yang ketat yaitu memiliki

mereformasi PCL antara lain dengan

fundamental dan kebijakan yang kuat.

diperbolehkannya fasilitas ini digunakan

FCL sendiri hingga saat ini hanya

untuk kebutuhan neraca pembayaran

dimanfaatkan oleh tiga negara (Meksiko,

aktual. Nama PCL yang sejauh ini hanya

Polandia

IMF

dimanfaatkan oleh satu negara yaitu

mengidentifikasi beberapa penyebab

Macedonia akibatnya diubah menjadi PLL

dan

Colombia).

kurang diminatinya FCL, di antaranya

( Precautionary and Liquidity Line ).

adalah terbatasnya pengguna karena

Penyempurnaan ini merupakan langkah

standar kualifikasi yang tinggi, proses

penting ke arah visi pembentukan global

penilaian kualifikasi yang kurang jelas dan

financial safety net yang lebih kuat, yang

subyektif, dan preferensi negara untuk

mensinergikan fasilitas pendanaan dari

melakukan self insurance melalui

lembaga multilateral, RFA, dan dari

pemupukan cadangan devisa, di samping

individu negara.

masih melekatnya isu stigma terkait

Perlu dicatat bahwa kemampuan

pinjaman IMF. Sebagai upaya untuk

IMF dalam memberikan financial safety net

membuat FCL lebih efektif, modalities FCL

bagi negara anggotanya relatif terbatas.

diperbaiki pada tahun 2010 dengan

Besarnya nilai credit line fasilitas FCL yang

membuatnya semakin fleksibel atau lebih

tanpa batas (no cap ) dan PLL (hingga

menyerupai cadangan devisa (reserve-like).

1000% kuota) memberikan dampak besar

Caranya adalah dengan memperpanjang

terhadap kebutuhan sumber dana IMF

periode FCL dan menghapuskan batas atas

yang pada akhirnya juga berdampak pada

nilai pinjaman.

negara

anggota

seperti

melalui

untuk

penambahan kuota yang harus dibayar

memperkuat crisis prevention toolkit-nya,

negara anggota dan pinjaman bilateral dari

Pada

Agustus

2010,

IMF memperluas safety net ke kelompok

berbagai negara. Karena itulah upaya

negara yang belum memenuhi standar

peningkatan regional fiancial safety net

kualifikasi FCL namun memiliki kebijakan

menjadi penting.

164


Pembentukan

Crisis

Prevention

Kawasan

emerging

market

terkemuka

dunia.Sehubungan dengan hal tersebut,

Saat ini tingkat integrasi dan

kebutuhan tersedianya lines of defences

keterbukaan negara di kawasan Asia Timur

baik dalam kerangka berjaga-jaga (crisis

semakin meningkat. Hal ini terjadi melalui

prevention) maupun dalam kerangka crisis

jalur perdagangan maupun jalur keuangan.

resolution semakin menguat.

Dari jalur perdagangan, tabel Asian

Selain akumulasi cadangan devisa,

international input-output (AIO) yang

saat ini beberapa kawasan di dunia telah

dibuat IMF menunjukkan bahwa nilai

memiliki regional financing arrangement

tambah PDB negara ASEAN5 (Indonesia,

(RFA) yang dapat dimanfaatkan sebagai

Thailand, Malaysia, Philippina, dan

fasilitas crisis resolution . Di kawasan

Singapura), China, dan Korea yang terkait

ASEAN+3, terdapat fasilitas Chiang Mai

dengan permintaan eksternal secara rata-

Initiative Multilateralization (CMIM), Timur

rata lebih tinggi daripada rata-rata negara

Tengah dengan Arab Monetary Fund

OECD (Regional Economic Outlook-IMF

(AMF), Amerika Latin dengan Latin

edisi April 2010). Selain tingginya eksposur

American Reserve Fund (LARF), dan Eropa

terhadap permintaan eksternal, kontribusi

dengan EU BOP Facilities, European

nilai tambah aktivitas ekspor pada

Financial Stabilization Mechanism (EFSM),

pertumbuhan di sejumlah negara

dan European Financial Stability Facility

ASEAN+3 seperti Singapura, Korea,

(EFSF).

Malaysia, Jepang, China, dan Thailand

Namun, berdasarkan terms and

tercatat tinggi hingga mencapai 40-85%.

condition yang ada, semua RFA hanya

Dari jalur keuangan, tingkat

memiliki modalitas sebagai crisis resolution

keterbukaan yang meningkat terlihat

dan

dalam laporan Annual Report on Exchange

mekanisme pencegah krisis. Di sisi yang

tidak

diperuntukkan

sebagai

Arrangements and Exchange Restrictions

lain, riset IMF pada 2006 menunjukkan

(AREAER) yang dikeluarkan IMF. Laporan

bahwa aktivasi precautionary arrangement

tersebut membandingkan berbagai

akan meningkatkan kredibilitas negara

peraturan terkait arus modal dan transaksi

yang mengajukan dukungan keuangan dan

keuangan di semua negara anggota IMF.

memberi sinyal positif bahwa negara

Berdasarkan laporan dimaksud, dapat

tersebut tidak menghadapi tekanan neraca

disimpulkan bahwa saat ini tingkat

pembayaran3. Hal ini akan meningkatkan

keterbukaan sejumlah negara kawasan

kepercayaan pasar sehingga dapat

hampir mendekati negara-negara maju/

menghindari terjadinya krisis. Sebagai

165


Real GDP Groth (In Percent Per Year)

Inflation (In Percent Per Year)

6

35

5

30

Precautionary 25

4

20

3 Non-Precautionary

15

Non-Precautionary

2

Precautionary

10

1

5 0

0 t-3

t-2

t-1

t

t-1

t-2

t-3

t-3

t-2

t-1

t

t-1

t-2

t-3

Sumber : IMF

Sumber : IMF

Real Interest Rate (In Percent Per Year)

Overal Fiscal Balance (In Percent of GDP)

15

-1 -2

12

Precautionary

Precautionary -3 Non-Precautionary

-4

9

6

-5 -6

Non-Precautionary

3 t-3

t-2

t-1

t

t-1

t-2

t-3

Sumber : IMF

t-3

t-2

t-1

t

t-1

t-2

t-3

Sumber : IMF

Grafik1. Perbandingan Dampak Pemanfaatan Fasilitas IMF, 1992-2005

ilustrasi terkini, aktivasi fasilitas FCL oleh

tersebut telah membantu menjaga

Meksiko, Polandia dan Kolombia diyakini

rendahnya sovereign eurobond spreads

telah memberikan announcement effect

yang dimilikinya. Secara umum, kombinasi

positif dengan turunnya sovereign debt

dari peningkatan resources IMF dan

spreads ketiga negara dimaksud secara

instrumen pinjaman yang lebih fleksibel

signifikan setelah pengumuman FCL

telah membantu mengurangi risiko tail

(Grafik 2) . Begitu pula dengan

events, sehingga berkontribusi terhadap

Macedonia, aktivasi PCL di negara

penurunan yang berkelanjutan pada

spread negara berkembang. 3

166

Penelitian dilakukan pada beberapa negara yang melakukan aktivasi fasilitas IMF pada rentang waktu tahun 1992 s/d 2005. Penelitian membandingkan kondisi negara yang memanfaatkan precautionary arrangement (22 negara dengan 51 arrangement) dengan negara yang memanfaatkan non-precautionary arrangement (52 negara dengan 110 arrangement).

Berdasarkan

pertimbangan

manfaat tersebut di atas, di kawasan Asia Timur, negara ASEAN+3 sepakat untuk membentuk sebuah fasilitas pencegahan


Index : 100=value (t) 25

130

Approval Drawing

Macedonia Greece

120 20

110 100

15

Poland

Mexico

90

10

80 Colombia

70

5

60 0

50 t-30

t-20

t-10 t t-10 t = day of FCL Public Announcement

t-20

t-30

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2007 2008 2009 2010

Jan Mei 2011

Sumber : IMF

Sumber : IMF

Grafik 2. Dampak Aktivasi FCL dan PCL

900 750

Fund Lending Reform Approval/ G-20 London Summit

600

EMBI Global Spread

450 300 EMBI Minus TED 150 TED Spread 0 Jun

Des 2008

Jun

Des 2009

Sumber : Bloomberg

Grafik 3. Global EMBI Sovereign Debt Spreads

krisis (crisis prevention facility atau CPF).

beberapa elemen pokok CPF, yang di

CPF dibuat untuk melengkapi fasilitas

antaranya CPF akan melekat pada kerja

crisis resolution yang tersedia saat ini pada

sama CMIM yang sudah ada dan perlunya

kerja sama Chiang Mai Initiative

penguatan surveillance AMRO sebagai

Multilatelization (CMIM). Lebih lanjut,

prasyarat implementasi CPF.

negara ASEAN+3 juga telah menyepakati

167


B.2 Bank of International Settlement (BIS) Pembahasan Perkembangan Terkini: Ketidakseimbangan Global

(adjustment) eksternal yang sifatnya tidak

smooth

( disorderly)

dalam

rangka

penyeimbangan (rebalancing) permintaan global. Misalnya, setiap negara surplus yang

Semakin mendalam dan eskalasi krisis

mengandalkan sektor eksternal sedikit demi

utang Eropa memperburuk prospek ekonomi

sedikit

global. Selain memutus rantai risiko sovereign

domestiknya. Proses rebalancing juga

dan keketatan pendanaan perbankan,

memerlukan resiliensi sistem keuangan.

meningkatkan

permintaan

tantangan kebijakan negara-negara di dunia dalam jangka panjang adalah bagaimana mengatasi

risiko

ketidakseimbangan

stabilitas global.

akibat Menurut

Manajemen Nilai Tukar Saat Kondisi Gejolak Eksternal

pemahaman tradisional, ketidakseimbangan global disebabkan negara maju sebagai pengekspor

modal

kepada

negara

berkembang. Namun, pandangan ini tidak didukung oleh pendapat terkini mengingat bahwa ketidakseimbangan tersebut terjadi antara dua blok negara, yaitu blok negaranegara pengekspor minyak dan komoditi (negara berkembang) sebagai pengekspor modal dan blok negara-negara maju yang mengalami defisit neraca berjalan yang substansial.

Tekanan di pasar keuangan global di triwulan akhir 2011 semakin meningkat seiring semakin intensifnya krisis utang di Eropa. Tekanan tersebut dikombinasikan dengan prospek pertumbuhan global yang semakin melemah yang pada gilirannya menyebabkan aliran modal keluar dari negara berkembang (EMEs). Akibatnya, terjadi depresiasi yang signifikan dan peningkatan volatilitas nilai tukar mata uang EMEs. Tekanan di pasar keuangan juga mempengaruhi outlook pertumbuhan global, yang diperburuk pula dengan flight to

Aliran modal yang besar dan volatile

quality oleh investor dan proses deleveraging

dapat menyebabkan membengkaknya neraca

perbankan internasional khususnya Eropa.

(balance sheet) secara global khususnya negara

Harga

maju. Balance sheet negara maju mencapai 1,5

mengeringnya likuiditas di pasar keuangan dan

kali lipat dari nilai PDB dan 2 kali lipat dari nilai

mengetatnya pendanaan perbankan terutama

total perdagangan (ekspor dan impor).

pasar berdenominasi USD.

Besarnya balance sheet tersebut pada gilirannya dapat menyebabkan meningkatnya risiko instabilitas keuangan dan menghambat proses rebalancing. Terkait hal ini, implikasi kebijakan yang perlu diperhatikan adalah bagaimana

168

mengurangi

penyesuaian

ekuitas

global

anjlok

seiring

BIS mengamati implikasi fenomena di atas terhadap kebijakan moneter dan nilai tukar dan kaitannya dengan inflasi. Dalam merespon depresiasi tersebut bank sentral saat ini menghadapi trade-off. Kebijakan moneter


yang ketat akan menimbulkan masalah jika

komitmen terkait dengan isu-isu utama G-20

permintaan agregat melemah. Jika ekspektasi

adalah (i) Framework for Strong, Sustainable,

inflasi sudah terjangkar dengan baik (well

and Balanced Growth (FSSB Growth ) ; (ii)

anchored), langkah membiarkan inflasi

reformasi International Monetary System (IMS);

menyimpang sementara dari targetnya dapat

(iii) reformasi sektor keuangan; dan (iv)

menjadi salah satu opsi, terutama jika

volatilitas harga komoditas . Summit

depresiasi bersifat sementara. Opsi lainnya

meluncurkan Cannes Action Plan for Growth

adalah dengan mengintervensi pasar valuta

and Jobs yang berisi komitmen kebijakan

asing untuk men-smoothing depresiasi mata

masing-masing anggota untuk mengatasi

uang. Intervensi yang telah dilakukan di

tantangan jangka pendek dan memperkuat

beberapa negara berkembang tersebut

landasan perekonomian jangka menengah.

terefleksi dengan penurunan cadangan devisa oleh bank sentral sejak Agustus 2011. Bagaimana EMEs mengatasi risiko likuiditas akibat respon terhadap tekanan nilai

Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth

tukar? Selama 2008-2009, ketika mata uang

Melanjutkan pembahasan penyusunan

anjlok di pasar valuta asing, cadangan devisa

draft Cannes Action Plan (CAP) pada triwulan

dikucurkan untuk mengatasi hal tersebut, di

sebelumnya, pada triwulan laporan ini

samping mengurangi pengeringan likuiditas

pembahasan isu FSSB Growth difokuskan pada

dollar di dalam negeri. Namun penurunan

upaya penyempurnaan draft tersebut untuk

cadangan devisa dapat memperbesar risiko

disampaikan dan dimintakan endorsement dari

insolvensi terutama bagi negara yang memiliki

para Pemimpin negara G-20 yang bersidang

tagihan utang luar negeri. Untuk atasi hal

di Cannes Summit. Hal utama dalam CAP

tersebut, beberapa EMEs juga telah melakukan

tersebut adalah bahwa G-20 menyepakati

swap lines seperti antara Federal Reserve dan

untuk mengambil respon kebijakan untuk

BOJ.

mengatasi kerentanan jangka pendek di perekonomian global seiring dengan suramnya perkembangan ekonomi dunia pada paruh

B.3 Forum G-20 Menutup rangkaian pembahasan forum G-20 terhadap berbagai isu global, pada kuartal terakhir tahun 2011 diselenggarakan pertemuan tingkat kepala negara G-20 di Cannes, Perancis (Cannes Summit). Sesuai dengan agenda pembahasan yang ditetapkan di awal tahun 2011, kesepakatan dan

kedua

2011

yang

ditandai

dengan

memburuknya krisis Kawasan Euro dan melambatnya pemulihan ekonomi AS. Upaya tersebut disertai dengan upaya-upaya untuk memperkuat landasan perekonomian jangka menengah-panjang menuju pertumbuhan global yang kuat, berkelanjutan, dan seimbang.

169


Anggota

G-20

sepakat

untuk

Dari

sisi

proses

pembentukan

mengambil langkah-langkah secara lebih nyata

kesepakatan untuk mengambil respon

untuk memulihkan kepercayaan, stabilitas

kebijakan jangka pendek untuk mengatasi

keuangan, dan pertumbuhan perekonomian.

kerentanan perekonomian global, diskusi G-

Seluruh

untuk

20 baik menjelang maupun selama Summit

melaksanakan reformasi struktural guna

sangat diwarnai oleh perkembangan krisis

meningkatkan potensi pertumbuhan dan

utang di Kawasan Euro. Dalam hal ini, G-20

menciptakan

anggota

bertekad

serta

senantiasa memantau perkembangan

menerapkan kebijakan moneter dalam rangka

lapangan

kerja,

penanganan krisis oleh otoritas Kawasan Euro,

menjaga stabilitas harga dan mendukung

khususnya dalam hal penguatan EFSF

pertumbuhan. Secara khusus, disepakati

(European Financial Stability Facility) dan peran

bahwa negara maju akan menerapkan

ECB dalam membantu penanganan krisis dan

kebijakan untuk membangun kepercayaan dan

mencegah penyebaran krisis negara lainnya.

mendukung

serta

Lebih jauh, pembahasan dalam kerangka

melaksanakan berbagai upaya spesifik yang

pertumbuhan,

upaya mengatasi berbagai tantangan jangka

yang jelas, kredibel, dan spesifik dalam

pendek yang dihadapi perekonomian global

konsolidasi fiskal. Negara maju yang memiliki

menghasilkan

surplus neraca berjalan yang tinggi akan

meningkatkan upaya koordinasi kebijakan di

mengalihkan sumber pertumbuhan ke

antara negara-negara G-20. Kesepakatan

permintaan domestik. Sebaliknya, negara

untuk mengatasi tantangan krisis tersebut

dengan defisit neraca berjalan yang tinggi akan

pada akhirnya menjadi salah satu poin utama

meningkatkan tabungan.

kesepakatan, di mana negara G-20 sepakat

Sementara itu, emerging market

kesepakatan

untuk

pentingnya koordinasi kebijakan global.

economies (EMEs) yang pertumbuhannya relatif tetap terjaga di tengah pemburukan perekonomian negara maju berkomitmen untuk melakukan penyesuaian kebijakan guna

Reformasi IMS (International Monetary

System)

mempertahankan momentum pertumbuhan

Upaya G-20 untuk menciptakan sistem

tersebut dan mengatasi tekanan inflasi dan

moneter internasional yang stabil dan resilien

meningkatkan resiliensi terhadap volatilitas

sebagai tujuan jangka panjang telah

aliran modal. EMEs yang mengalami surplus

menghasilkan kesepakatan mengenai langkah-

akan mempercepat reformasi struktural untuk

langkah lebih konkrit untuk mengatasi

meningkatkan konsumsi domestik dalam

berbagai tekanan yang ada di sistem moneter

rangka menyeimbangkan permintaan global

internasional dan untuk menciptakan stabilitas

yang disertai upaya menuju nilai tukar yang

sistem moneter secara jangka panjang. Dalam

lebih berbasis pasar.

hal ini, G-20 sejak awal tahun 2011 sepakat

170


untuk

menggunakan

pendekatan

dapat

dilakukan

untuk

mendukung

pembahasan dua isu besar sebagai langkah

pendalaman pasar keuangan tersebut antara

jangka pendek, yakni pengelolaan aliran modal

lain adalah perluasan cakupan instrumen,

dan pengelolaan likuiditas global.

pelaku, likuiditas, dan kapasitas risk sharing.

Pemilihan isu pengelolaan aliran modal

Terkait pendalaman pasar keuangan di

dikarenakan hal ini dapat menjadi bagian dari

atas, G-20 meyakini bahwa pengembangan

upaya untuk melindungi perekonomian dari

local currency bond market s (LCBMs),

gejolak. G-20 menyepakati acuan pengelolaan

khususnya di negara emerging dan negara

aliran modal guna mengatasi berbagai risiko

berkembang,

terkait dan mendapatkan benefit yang optimal

peningkatan basis investor lokal dapat

dari aliran modal tersebut. G-20 menyepakati

berperan sebagai penyedia sumber pendanaan

bahwa (i) upaya pengelolaan aliran modal

domestik ketika tekanan di pasar kredit

harus didekati dari perspektif pengelolaan

internasional meningkat. Dengan demikian,

financial risk dan praktik-praktik ekonomi yang

LCBMs dapat meredam terjadinya contagion

yang

disertai

dengan

berlaku; (ii) tidak ada konsep one-size-fits-all

effect antar pasar keuangan dan mencegah

dalam pengelolaan aliran modal; (iii) kebijakan

spill-over ke sektor riil. Selain itu,

pengelolaan aliran modal seharusnya bersifat

pengembangan LCBM juga dipandang dapat

counter-cyclical dan dibarengi dengan

meredam potensi terjadinya inflasi akibat

penguatan sektor keuangan domestik; dan (iv)

tekanan harga aset dan memperluas peran

kebijakan negara yang menjadi reserve

kebijakan fiskal dalam mengatasi krisis

currency issuer dapat berdampak terhadap

keuangan. Untuk itu, G-20 akan mendukung

likuiditas global dan aliran modal.

pengembangan LCBMs melalui beberapa

Selain itu, pembahasan di G-20 juga membawa pendalaman

pada

kesimpulan

pasar

dikombinasikan

keuangan

dengan

bahwa yang

kebijakan

makroekonomi yang sehat dan prudent akan

action plan, yakni (i) peningkatan bantuan teknis, (ii) perluasan database LCBMs, dan (iii) penyampaian laporan tahunan gabungan beberapa lembaga internasional mengenai perkembangan LCBMs kepada G-20.

berperan penting dalam meningkatkan

Di sisi pengelolaan likuiditas global

manfaat bagi negara-negara G-20 dari proses

untuk mencegah dan menanggulangi krisis

integrasi sektor keuangan global dan

sistemik dan krisis likuiditas, G-20 telah

meningkatkan resiliensi perekonomian

mengkaji upaya untuk memperkuat global

terhadap gejolak aliran modal. Dua hal

financial safety nets (GFSNs). Dalam hal ini,

tersebut, yaitu kebijakan yang sehat dan

telah disepakati serangkaian rekomendasi

peningkatan resiliensi, akan mendorong

prinsip-prinsip pengembangan kerjasama

Regional

Financial

terciptanya stabilitas sistem moneter

antara

internasional. Adapun upaya-upaya yang

Arrangements (RFAs) guna menciptakan

IMF

dan

171


kolaborasi yang efektif di antara keduanya.

mengatasi spill-over effects secara lebih baik.

Prinsip

seperti

Dalam hal ini, diperlukan integrasi yang lebih

penghormatan terhadap peran, independensi

tersebut

antara

baik antara surveillance bilateral dengan

dan pengambilan keputusan oleh masing-

multilateral, serta mencakup kebijakan sektor

masing institusi, memperhatikan karakteristik

keuangan, fiskal, moneter, dan nilai tukar.

dari masing-masing regional, dan keterbukaan

Untuk itu, G-20 telah menyusun proposal

pertukaran informasi. G-20 juga berkeyakinan

untuk menghasilkan surveillance yang

bahwa IMF harus mempunyai resources yang

berkualitas tinggi, yang dapat beradaptasi

memadai

terhadap perkembangan perekonomian dunia

untuk

lain

melaksanakan

tanggungjawabnya. Untuk itu para menteri

dan dapat diterima (traction) oleh seluruh

keuangan dan gubernur bank sentral G-20

anggota.

sepakat untuk mengimplementasikan paket reformasi kuota dan governance IMF 2010. Untuk membantu negara-negara dalam mengatasi kekeringan likuiditas, G-20 juga meminta IMF untuk mengkaji lebih jauh serta menyusun proposal konkrit mengenai upayaupaya baru penyediaan dukungan likuiditas jangka pendek secara case by case bagi negara-negara yang menghadapi gejolak eksternal. Isu lainnya yang dibahas adalah mengenai komposisi SDR (Special Drawing

Rights )

IMF

yang

dipandang

perlu

merefleksikan peran mata uang dalam perdagangan global dan sistem keuangan. Hal

Harga Komoditas dan Volatilitasnya Fenomena meningkatnya level dan volatilitas harga komoditas global menjadi perhatian khusus dari G-20. Ini karena pasar komoditas yang berfungsi dengan optimal memegang

peranan

penting

untuk

mendukung sustainabilitas pertumbuhan ekonomi dunia. Untuk mengkaji secara lebih mendalam permasalahan tersebut, G-20 membentuk studi grup Commodity Price

Volatility (SG Commodity) guna mengkaji penyebab volatilitas harga komoditas.

ini juga penting untuk mendukung stabilitas,

Kajian yang dilakukan SG Commodity

keterwakilan, dan attractiveness dari SDR.

sepanjang periode Januari√Juni 2011

Untuk itu G-20 meminta IMF untuk

menyimpulkan

melanjutkan assessment mengenai kriteria dan

ketidakseimbangan supply-demand. Penyebab

indikator mata uang untuk basket SDR dan

volatilitas harga komoditas dari sisi permintaan

meminta agar adjustment komposisi basket

terdiri atas pertumbuhan ekonomi, kenaikan

SDR dilakukan selambatnya pada 2015.

pendapatan masyarakat, peningkatan

Di samping berbagai upaya di atas, peningkatan efisiensi dan stabilitas IMS juga memerlukan surveillance IMF yang terintegrasi dan efektif guna dapat mengidentifikasi dan

172

bahwa

terdapat

urbanisasi di EMEs, dan keterkaitan antara permintaan komoditas dengan permintaan energi. Penyebab dari sisi penawaran mencakup faktor-faktor yang mempengaruhi


pertumbuhan supply, baik jangka pendek

tersebut dapat memberikan sinyal yang salah

maupun

juga

sehingga dapat menyebabkan gangguan/

mengidentifikasi pemicu dari sisi kebijakan,

volatilitas yang seharusnya tidak terjadi.

yang meliputi kebijakan perdagangan

Sementara itu, kenaikan harga komoditas

komoditas pertanian, subsidi, dan kebijakan

dapat berdampak terhadap inflasi, meski ini

jangka

panjang,

SG

biofuels . Selain itu, sektor keuangan dan

bergantung pada share komoditas dalam

ekspansi moneter global juga dipandang

keranjang konsumsi. Salah satu isu utama bagi

mempunyai peran penting terhadap volatilitas

kebijakan moneter adalah sejauh mana

harga komoditas.

dampak kenaikan harga komoditas terhadap

Kajian tersebut juga mengidentifikasi konsekuensi dari volatilitas harga komoditas, khususnya konsekuensi ekonomi. Disimpulkan bahwa kenaikan harga riil komoditas mencerminkan redistribusi pendapatan dari konsumen ke produsen dan dari importir ke eksportir. Ujungnya ini mempengaruhi daya beli konsumen dan importir dan meningkatkan

harga barang lainnya, jasa, dan upah. Juga apakah kenaikan tersebut bersifat temporer atau jangka panjang. Dalam hal ini, concern kenaikan harga komoditas lebih relevan untuk negara-negara emerging, di mana terdapat dilema antara respon peningkatan suku bunga dan makin derasnya capital inflows serta dampaknya terhadap harga aset.

terms of trade eksportir. Secara umum, dampak kenaikan harga komoditas terhadap makroekonomi bersifat

country-specific yang bergantung pada share pendapatan dari komoditas dan tingkat pergerakan harga. Misalnya, di negara net importir komoditas, tak semua konsumen memperoleh penghasilan dari sektor komoditas dan kenaikan harga mungkin tidak langsung berdampak terhadap tingkat pendapatan riil pekerja. Di sisi konsumen, terjadi penurunan pendapatan riil terutama di negara-negara

Selain dampak terhadap sektor moneter, kenaikan harga komoditas juga dapat berdampak terhadap fiskal. Ini terkait dengan turunnya pendapatan pajak ataupun naiknya belanja subsidi, turunnya pendapatan BUMN, dan naiknya biaya perlindungan sosial. Selain itu, volatilitas harga dapat melemahkan posisi fiskal negara eksportir karena tidakfleksibelnya penyesuaian belanja fiskal terhadap perubahan eksternal. Ini mendorong sebagian negara membentuk stabilization

funds.

berkembang, di mana sebagian besar belanja rumah tangga ditujukan untuk pangan. Bagi pasar, kenaikan harga dapat memberi sinyal untuk menyesuaikan perilaku

Reformasi IFA (International Financial

Architecture) Krisis utang Kawasan Euro pada paruh

konsumsi dan produksi. Akan tetapi, tanpa

kedua

adanya informasi yang memadai, kenaikan

meningkatkan resources IMF, baik untuk

2011

menyadarkan

perlunya

173


mengatasi dan mencegah contagion effect dari

20 periode 2012 menjadikan pengembangan

suatu krisis maupun untuk memenuhi

arsitektur keuangan internasional (IFA) dan

kebutuhan seluruh anggota tanpa kecuali.

penguatan resources IMF sebagai prioritas.

Untuk itu, pada Cannes Summit tahun 2011,

Adapun target saat ini adalah penguatan

G-20 berkomitmen untuk memastikan IMF

resources IMF dalam memenuhi kebutuhan

memiliki resources yang cukup untuk

pendanaan anggota, baik jangka panjang

melaksanakan systemic responsibilities-nya

maupun jangka pendek, khususnya dalam

dalam memenuhi kebutuhan seluruh anggota.

rangka mengatasi krisis utang Eropa. G-20

Untuk melaksanakan komitmen Cannes

diharapkan dapat menghasilkan rekomendasi

Summit tersebut, Meksiko sebagai Chair G-

mengenai peningkatan resources tersebut.

174

Bab 5 - A r t i k e l

BAB

5 ARTIKEL Krisis utang Kawasan Euro sangat

dari negara-negara yang memfasilitasi

mewarnai perkembangan ekonomi dunia di

penerapan mekanisme insentif tersebut, ilusi

TW4-2011. Ekonomi kawasan ini kini begitu

risiko yang rendah semakin membuat

terpukul oleh kenaikan yield obligasi, proses

kesalahan ini menjadi rumit. Salah kelola

deleveraging perbankan, dan dampak

perekonomian melalui kesalahan dalam

konsolidasi fiskal. Sebagian akar masalah

pemanfaatan insentif yang lahir dari

terletak pada ketidakmampuan kekuatan

pembentukan kawasan telah mengakumulasi

politik nasional dan supranasional di kawasan

pemburukan dalam kurun waktu yang lama.

tersebut dalam merumuskan kebijakan secara

Lebih jauh lagi, keterikatan dengan kawasan

cepat dan yang meng-address masalah

juga membuat negara-negara yang secara

struktural

akhirnya

struktural tidak sehat kehilangan kemampuan

menyebabkan permasalahan berlarut-larut.

kawasan,

yang

untuk melakukan penyesuaian-penyesuaian,

Namun, tidak kunjung terpecahkannya krisis

baik sebelum krisis maupun setelah krisis

utang Kawasan Euro sebagian juga

terjadi. Pelajaran ini seakan mengkonfirmasi

mengindikasikan bahwa akar permasalahan

adagium lama tentang bahaya keterlenaan

bersifat fundamental dan beberapa di

(complacency) dan pentingnya untuk terus

antaranya bahkan terkait dengan imbas dari

menjaga asas prudensial dalam pengelolaan

pembentukan monetary union itu sendiri.

ekonomi.

Kestabilan dan kredibilitas yang

Pemburukan krisis utang Kawasan Euro

diperoleh monetary union telah menimbulkan

yang diperkirakan masih berlangsung

insentif yang salah, yaitu ketika sovereign debts

beberapa lama ke depan perlu diwaspadai oleh

dapat diterbitkan dengan sangat mudah oleh

negara-negara emerging di dunia, termasuk

negara-negara yang berdaya saing rendah dan

Indonesia, sehubungan dengan arti penting

memiliki masalah stuktural untuk membiayai

kawasan

pengeluarannya. Terlebih lagi, ketika sovereign

perdagangan dan keuangan antar negara di

debts tersebut kemudian dibeli oleh perbankan

dunia. Dari sudut pandang hubungan

tersebut

dalam

hubungan

175


keuangan dengan Indonesia, khususnya dalam

tengah menghantam negara-negara barat,

bentuk utang luar negeri (ULN) swasta, krisis

namun ketahanan fundamental ekonomi

utang Kawasan Euro diperkirakan berdampak

Indonesia masih terus dapat dipertahankan

terbatas pada Indonesia. Aliran pembiayaan

dengan baik. Stabilitas makroekonomi dan

berupa ULN swasta dari Eropa relatif rendah

sistem keuangan juga tetap terjaga.

dibandingkan dengan ULN dari kawasan

Creditworthiness Indonesia dinilai semakin

lainnya, khususnya (perbankan) Asia. Dalam

baik oleh lembaga rating internasional

kaitan ini, kecenderungan penurunan yang

sehingga para lembaga rating akhirnya

terbatas terhadap ULN dari Eropa akhir-akhir

meningkatkan credit rating Indonesia hingga

ini diindikasikan dapat digantikan perannya

ke peringkat investment grade. Dalam waktu

oleh perbankan di Asia-Pasifik. Meski tidak

dekat, upaya yang harus diperjuangkan adalah

terlalu signifikan, selain ULN yang didapat

meraih peringkat investment grade dari

secara langsung dari kreditor Eropa, ULN

Moody»s dan Standard&Poor»s (S&P). Untuk itu

swasta dapat pula terpengaruh melalui juga

perlu dipacu kemajuan atas berbagai concerns

ULN yang berasal dari kreditor perbankan

utama lembaga pemeringkat, seperti

Singapura yang memiliki hubungan afiliasi

pembangunan infrastuktur.

dengan perbankan Eropa. Dengan demikian, ULN swasta Indonesia ke depan diperkirakan masih akan tetap tumbuh dalam teritori positif walau akan mengalami sedikit perlambatan akibat krisis Eropa yang masih belum jelas penyelesaiannya dan berlarut-larut dalam jangka waktu yang lama.

Selain sejumlah dampak positif dari investment grade, pencapaian investment grade juga memberi tantangan bagi Indonesia khususnya dalam bentuk risiko sudden capital reversal. Untuk menghadapi hal tersebut, perlu dilakukan upaya-upaya untuk memperdalam pasar keuangan domestik dan kebijakan untuk

Yang menarik, di tengah memuncaknya

meminimalisasi volatilitas aliran dana keluar

krisis utang Kawasan Euro dan pemangkasan

masuk ke/dari Indonesia. Selain itu, semakin

peringkat rating sovereign sejumlah negara di

meningkatnya aksesibilitas pada sumber

kawasan

justru

pendanaan internasional dengan biaya (cost

memperoleh kembali rating investment grade

of fund) yang lebih murah bagi pemerintah

dari Fitch sebagai hasil dari berbagai upaya

dan swasta perlu diimbangi dengan

yang selama ini dilakukan dalam 14 tahun

pengelolaan pinjaman secara berhati-hati

terakhir. Peningkatan rating itu menunjukkan

untuk mencegah overborrowing syndrome

bahwa meskipun krisis ekonomi dan keuangan

yang dapat menyebabkan terjadinya krisis.

176

tersebut,

Indonesia


Artikel 1

Memahami Krisis di Kawasan Euro Oleh: Tim Studi Multilateral, Biro Kerjasama dan Studi Multilateral, Direktorat Internasional

Krisis di Kawasan Euro hingga

Permasalahan utama Kawasan Euro saat ini

penghujung 2011 terus berlanjut. Meski

terpusat pada upaya penyelamatan perbankan

terkesan sempat mereda pasca EU Summit

Euro yang diambang kebangkrutan akibat

akhir Oktober 2011 lalu, krisis di Kawasan Euro

potensi kerugian besar terkait dengan

tidak kunjung teratasi. Episentrum krisis utang

eksposur perbankan Euro di obligasi negara-

(sovereign debt) yang semula hanya berada di

negara periferal Euro. Intensitas krisis

tiga negara periferal (Yunani, Portugal, dan

perbankan mengalami eskalasi setelah

Irlandia) kini telah merambat ke negara yang

persoalan sovereign debt semakin meluas

lebih besar seperti Spanyol dan Italia. Perancis

seiring dengan kondisi sustainabilitas fiskal

sebagai negara terbesar kedua di Kawasan

negara-negara di kawasan yang dianggap

Euro bahkan terbukti tidak imun terhadap krisis

semakin

utang. Gelombang penurunan peringkat

perekonomian kawasan yang tidak kunjung

utang negara-negara di kawasan terus terjadi

membaik. Dalam perkembangan terakhirnya,

secara berturut-turut, baik sovereign maupun

intensitas adverse feedback loop di kawasan

rentan

menyusul

kondisi

peringkat utang perbankan (Tabel 1) , dan

ini semakin kuat (Diagram 1). Meningkatnya

berlangsung secara paralel dengan terus

sovereign yields semakin menyulitkan negara-

meningkatnya sovereign yields negara-negara

negara

tersebut.

pembiayaan sehingga semakin mengancam

1

Berlarut-larutnya penyelesaian krisis di Kawasan Euro membuat IMF dalam outlook terkininya memperkirakan Kawasan Euro akan memasuki tahap mild recession di 2012 ini2. 1 Setelah Yunani, Portugal, dan Irlandia mengalami penurunan rating, lembaga rating secara bergantian menurunkan sovereign dan banks rating Spanyol, Italia, dan pada Januari 2012 lembaga rating menurunkan rating Perancis, Austria, dan bahkan lembaga EFSF (European Financial Stability Facility).

yang

sangat

membutuhkan

sustainabilitas fiskal negara-negara tersebut. Di tengah kondisi pemangkasan belanja pemerintah sebagai upaya konsolidasi fiskal pemerintah, kesulitan pembiayaan yang dihadapi negara-negara di kawasan ini semakin memberikan tekanan kepada pertumbuhan

ekonomi.

Prospek

perekonomian yang memburuk selanjutnya 2 Revised WEO January-2012 Update, IMF.

177


Tabel 1. Perkembangan Rating di Kawasan Euro (Sovereign & Banks Rating) Triwulan 1 - 2011

Triwulan 3 - 2011

Triwulan I 2011 Yunani • 14 Jan-11: Fitch downgrade Yunani (BB+). • 7 Mar-11: Moody’s downgrade Yunani (B1). Portugal • 15 Mar-11: Moody’s downgrade Portugal (A3). • 24 Mar-11 Fitch downgrade Portugal (A-). • 2 Mar-11: S&P places Portugal on review for possible downgrade . • 25 Mar-11: S&P downgrade Portugal (BBB). Irlandia • 2 Feb-11: S&P downgrade Irlandia (A-). Spanyol • 10 Mar-11: Moody’s downgrade Spanyol (Aa2).

Triwulan 1

Sovereign Rating

Banks Rating

Yunani • 13 Jul-11: Fitch downgrade Yunani ( CCC). • 25 Jul-11: Moody’s downgrade Yunani (Ca). • 27 Jul-11: S&P downgrade Yunani (CC ). Portugal • 5 Jul-11: Moody’s downgrade Portugal (Ba2). Irlandia • 12 Jul-11: Moody’s downgrade Irlandia ((Ba1 ). Spanyol • 29 Jul-11: Moody’s places Spanyol on review for possible downgrade . Italia • 20 Sept-11: S&P downgrade Italia ((A).

Yunani • 23 Sept- 11: Moody’s downgrade 8 banks Yunani .

Triwulan 2

Triwulan 3 -2011 Triwulan 4 - 2011

Triwulan 2 - 2011 Triwulan II 2011 Irlandia • 1 Apr- 11: S&P downgrade Irlandia (BBB+). • 15 Apr-11: Moody’s downgrade Irlandia (Baa 3). Portugal • 1 Apr- 11: Fitch downgrade Portugal (BBB-). • 5 Apr- 11: Moody’s downgrade Portugal (Baa 1). Yunani • 9 Mei-11: Moody’s places on review for possible downgrade . • 20 Mei-11: Fitch downgrade Yunani (B+). • 1 Jun-11: Moody’s downgrade Yunani (Caa 1 ). • 13 Jun-11: S&P downgrade Yunani ( CCC). Italia • 17 Jun-11: Moody’s places Italia on review for possible downgrade .

Triwulan 4 - 2011

Sovereign Rating

Banks Rating

Triwulan IV 2011 – Sovereign Rating Yunani • 13 Jul-11: Fitch downgrade Yunani (CCC ). Spanyol • 7 Okt-11: Fitch downgrade Spanyol (AA-). • 13 Okt-11: S &P downgrade Spanyol (AA -). • 18 Okt-11: Moody’s downgrade Spanyol (A 1). Italia • 4 Okt-11: Moody’s downgrade Italia (A2). • 7 Okt-11: Fitch downgrade Italia (A +). Perancis • 17 Okt-11: Moody’s menyatakan rating Perancis terancam turun . • 20 Okt-11: S &P memberi sinyal penurunan rating Perancis . Belgia • 7 Okt-11: Moody’s places Belgia on review for possible downgrade .

Triwulan IV 2011 – Banks Rating Spanyol • 7 Okt-11: Moody’s downgrade 9 banks Spanyol . • 11 Okt -11: S& P downgrade 10 banks Spanyol . • 11 Okt -11: Fitch downgrade 6 banks Spanyol . Italia • 13 Okt -11: Fitch downgrade 3 banks Italia . • 18 Okt -11: S& P downgrade 24 banks Italia . UK • 7 Okt-11: Moody’s downgrade 12 UK financial institutions . • 13 Okt -11: Fitch downgrade 3 banks UK . Perancis • 13 Okt -11: Fitch places 16 French banks on Rating Watch Negative . European & Global Banks 13 Okt -11: Fitch places 5 major European Commercial Banks on Rating Watch Negative & 7 global banks on negative watch .

terimbas kembali kepada kondisi perbankan

Kawasan Euro bersifat struktural dan dengan

melalui penurunan kualitas aset perbankan,

sendirinya membutuhkan penyelesaian jangka

yang akhirnya semakin melumpuhkan

panjang. Penyediaan dana talangan (bailout)

kemampuan bank dalam penyaluran

yang saat ini terus diupayakan oleh Troika

pembiayaan ke perekonomian. Kondisi ini

(European Commision, ECB, dan IMF) memang

pada gilirannya semakin menyempitkan ruang

membantu meredakan volatilitas dalam jangka

peningkatan aktivitas perekonomian ke depan.

pendek, namun langkah tersebut belum

Berlarut-larutnya krisis di Kawasan Euro menunjukkan bahwa persoalan yang dihadapi

178

menyelesaikan persoalan fundamental yang dihadapi kawasan ini. Konsekuensinya,


lemahnya daya saing, rendahnya tingkat

Lower Growth

Automatic stabilizers heldback

less bank lending Worsen Fiscal Balance

Lower bank asset quality

tingginya aging population. Apabila ditelusuri lebih dalam lagi, ketiga permasalahan tersebut saling memiliki

Higher guarantees

Fiscal

tabungan, rendahnya produktivitas, dan

keterkaitan dan dalam banyak aspeknya Financial

Sovereign risk increase

beberapa permasalahan tersebut juga merupakan imbas dari pembentukan monetary

union yang diperkirakan telah memberikan

Sumber : G20 Framework Working Group, ≈Global Outlook and Policy Challenges∆, Januari 9-10, 2012

Diagram 1. Adverse Feedback Loops

insentif yang kurang tepat, sehingga membuka peluang dengan menciptakan ilusi risiko yang rendah. Lebih jauh lagi, pada saat krisis

permasalahan di Kawasan Euro diperkirakan masih akan berlangsung lama, dan selama itu pula instabilitas di pasar keuangan global akan terus-menerus terjadi. Berangkat dari kondisi ini, maka upaya memahami persoalan di Kawasan Euro secara komprehensif menjadi

keterikatan dalam monetary union juga menyebabkan economic adjustment tidak berjalan sebagaimana mestinya ketika negara mengalami krisis. Secara ringkas, sumber permasalahan krisis utang di kawasan Euro disajikan pada Diagram 2.

sangat penting. Bagi otoritas pemangku kebijakan, pemahaman ini menjadi lebih penting agar tidak terjebak dalam perspektif

i) Pengelolaan fiskal yang tidak prudent

jangka pendek dalam memutuskan suatu

Tata kelola fiskal yang kurang prudent

kebijakan yang perlu diambil dalam rangka

sebagaimana dijumpai di Yunani dan Portugal

merespons instabilitas yang dipicu oleh krisis

secara umum terkait dengan kurang

di Kawasan Euro.

disiplinnya pengeluaran pemerintah untuk sektor non-produktif, inefisiensi pengelolaan

Krisis Kawasan Euro: Root of the Problems

sektor publik, dan bahkan dugaan korupsi3. Dilatarbelakangi oleh keinginan untuk

Secara umum, perekonomian Kawasan

meningkatkan peran pemerintah dalam

Euro memiliki tiga permasalahan fundamental,

perekonomian (welfare state), namun tidak

yaitu:

didukung oleh kecukupan keuangan

i)

pengelolaan fiskal yang tidak prudent

pemerintah dan lemahnya pengawasan

sehingga beban utang terus meningkat; ii)

pengelolaan perbankan yang kurang

prudent; iii)

permasalahan

struktural

seperti

3 Disarikan dari Sklias dan Galatsidas. 2010. The Political Economy of the Greek Crisis: Roots, Causes, dan Perspective for Sustainable Development. Middle Eastern Finance and Economics (Eurojournals).

179


Tidak berjalannya economic adjustment

Fiskal Pengelolaan tidak prudent

Perbankan

Struktural

Kepemilikan Sovereign Debt Peripheral yg tinggi

Daya saing rendah Tingkat saving rendah

Crossborder banking

Produktivitas rendah

Disadvantages of Monetary Union

Aging Population tinggi

Akumulasi hutang semakin tinggi

Meningkatnya potensi risiko sistemik; proses recovery menjadi semakin sulit

Inefisiensi dlm perekonomian

Sistem intensif yang salah

Krisis Ekonomi

Sovereign

Perbankan

Indikator pasar keuangan semakin memburuk

Indikator perbankan memburuk

Penurunan Rating Kemungkinan Default semakin tinggi

Nilai aset semakin rendah Penurunan Rating Kemungkinan Default semakin tinggi

Sumber: OECD (2011)

Diagaram 2. Krisis di Kawasan Euro: Roots of the Problem

akhirnya

terakhir, remunerasi pegawai pemerintah

menciptakan defisit fiskal secara persisten.

Yunani berada jauh di atas rata-rata

Dalam periode 2000√2010 (Tabel 1), rata-rata

Kawasan Euro namun dengan jam kerja

defisit fiskal di kedua negara tersebut telah

yang lebih rendah (Grafik 1 dan 2).

melebihi kaidah yang ditetapkan Maastrich

Inefisiensi pengelolaan sektor publik

Treaty, yakni 3% PDB.

diperberat dengan tingginya pengeluaran

a.

Di Yunani, pelaksanaan kebijakan fiskal

pensiun terkait dengan sistem pensiun

pengggunaan

anggaran,

yang pro-cyclical melalui pengurangan

yang lebih ≈generous∆ dibandingkan

pajak dan peningkatan pengeluaran gaji

negara OECD lainnya (Grafik 3). Selain

pegawai pemerintah memicu semakin

itu, permasalahan aging population juga

besarnya defisit fiskal. Dalam satu dekade

mengancam sustainabilitas fiskal dalam

180


% 13,5

Greece

Greece Euro Area

13,0

95,7

Spain

12,5

Italy

12,0

Sweden

11,5

OECD

11,0

Portugal

81,2 67,9 61,5 59,0 53,9

France

10,5

53,3

Germany

10,0

43,0

United States 9,5

38,7

United Kingdom

9,0 2000

2002

2004

2006

2008

2010

30,8 0

20

40

60

80

100

120

Gross Pension Replacement Rate Sumber : OECD (2010)

Sumber : OECD (2010)

Grafik 3. Sistem Pensiun di Kawasan Eropa

Grafik 1. Gaji Pegawai Pemerintah

b.

jangka panjang. Lemahnya kontrol

pemerintah yang berlebihan dan

terhadap penggunaan anggaran dan

investment bubbles sebagai akibat dari

adanya pengeluaran pemerintah yang

ketidakjelasan dan inefisiensi kemitraan

tidak dilaporkan semakin memperburuk

pemerintah dengan swasta. Hal ini

defisit fiskalnya. Sementara itu,

mengakibatkan penggelembungan dana

pemerintah Yunani terkesan kurang tegas

untuk gaji dan bonus bagi managemen

terhadap penghindaran pajak ( tax

di berbagai perusahaan publik, ditambah

evasion) dari perusahaan tertentu dan

lagi dengan sistem penerimaan pegawai

melemahnya daya saing perekonomian

yang kurang jelas yang menyebabkan

yang berakibat pada rendahnya

banyaknya inefisiensi di pegawai negeri.

penerimaan pajak.

Kondisi ini diperparah oleh sektor

Di Portugal, tata kelola fiskal yang tidak

perbankan

prudent dipicu oleh pengeluaran

pengelolaan kredit beresiko tinggi.

dengan

kesalahan

Sebelum krisis 2008, beberapa negara 1.50

di Kawasan Euro √Yunani, Portugal, dan Italiƒ sudah banyak meminjam di pasar keuangan

1.25

internasional guna membiayai defisit fiskalnya (Tabel 2). Kemudahan pembiayaan ini sangat

1.00

ditopang oleh bergabungnya negara-negara

2

tersebut ke Kawasan Euro yang berimplikasi

0.75

pada hilangnya cross border currency dan 0.50 GRC PRT

ITA

IRL

ESP CAN GER

JPN

USA OECD FRA

Sumber : OECD (2010)

Grafik 2. Jam Kerja Pegawai Pemerintah

DEU

sovereign debt risk antar negara anggotanya. Aset dan liabilities memiliki tingkat mobilitas yang tinggi. Investor dari satu negara anggota

181


Tabel 2. Defisit Fiskal dan Rasio Utang Pemerintah (% PDB) Debt to GDP ratio (%)

Defisit fiskal Negara

Rata-rata 2000-2007

2008

2009

2010

2011*

Rata-rata 2000-2007

2008

2009

2010

2011*

Greece

-5,52

-9,78

-15,59

-10,41

-7,53

115,96

116,08

131,55

147,32 157,11

Ireland Italy Portugal Spain

1,48 -2,91 -3,73 0,27

-7,33 -2,69 -3,61 -4,15

-14,27 -5,31 -10,12 -11,13

-32,42 -4,49 -9,17 -9,25

-10,10 -3,89 -5,89 -6,28

33,58 118,25 68,61 54,47

49,65 115,22 80,58 47,45

71,64 127,84 93,11 62,34

102,40 126,78 103,12 66,15

120,35 128,96 110,85 73,63

Sumber: OECD (2011)

dapat memiliki aset dari negara anggota

kondisi fiskal yang sehat ikut bergabung dalam

lainnya tanpa ada kerugian yang terkait

kelompok negara dengan persoalan sovereign

dengan currency risk karena seluruh aset

debt. Besarnya pengeluaran untuk keperluan

memiliki denominasi yang sama. Risiko

tersebut tidak dapat diimbangi dengan

sovereign debt juga dianggap rendah karena

penerimaan

terilusi oleh rendahnya risiko pada negara-

mengalami penurunan sebagai dampak dari

negara besar dalam kawasan. Di tengah

berkurangnya penerimaan ekspor dan pajak

pemerintah

yang

justru

ketiadaaan currency dan sovereign risk, yield

seiring dengan melambatnya pertumbuhan

yang relatif lebih tinggi di negara-negara

ekonomi. Sebagai akibatnya, defisit fiskal di

peripheral dibandingkan dengan negara

beberapa negara periferal mengalami

≈ core ∆ nya mendorong tingginya minat

peningkatan tajam sejak 2008 (Tabel 2), jauh

untuk memegang surat utang negara

di atas rata-rata rasio utang pemerintah

periferal.

sebelum krisis (2000-2007).

Namun persoalan tingginya utang

Selain permasalahan utang pemerintah,

pemerintah di Kawasan Euro mulai muncul ke

beberapa negara periferal juga dihadapkan

permukaan pasca krisis 2008. Sebagai respon

pada persoalan tingginya beban utang swasta

terhadap krisis, pemerintah di Kawasan Euro

(rumah tangga dan perusahaan non-finansial).

mengeluarkan emergency measures dalam

Sebagaimana diilustrasikan pada Grafik 4,

rangka stabilisasi sektor keuangan dan

utang swasta di Kawasan Euro menunjukkan

meminimalisir dampak negatif terhadap

peningkatan antara tahun 2007 dan 2010.

perekonomiannya melalui pengucuran dana

Bahkan di beberapa negara seperti Irlandia,

talangan ke perbankan dan institusi non-

Spanyol dan Portugal, rasio utang swasta kini

keuangan serta paket stimulus untuk

telah mencapai lebih dari 200% PDB. Terkait

menghindari resesi ekonomi. Akibat

dengan utang rumah tangga, ketiga negara

pengeluaran tersebut, beberapa negara seperti

tersebut dikategorikan sebagai high household

Irlandia dan Spanyol yang semula memiliki

indebtedness member state dengan rasio yang

182


% PDB

% PDB 500

350 2007

305 300

2010

450

France

Germany

Greece

Italy

Portugal

Spain

Ireland

400 250

249

241

350

225

215 224

300

200 142

150

250

160 122 133

105

122

100

200 150 100

50

50

0

0 Ireland

Spain

France

Portugal

Italy

2003

Greece

Sumber : IMF dan ECB

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Sumber : OECD dan BIS

Grafik 4. Utang Swasta

Grafik 5. Cross-border Banking Loan5

meningkat dari 70% PDB pada 2007 menjadi

juga merupakan bagian dari kebijakan ECB

4

84% pada 2009 .

untuk mendorong pertumbuhan Eropa. Di antara negara periferal, rasio cross-border

banking loan di Irlandia terlihat meningkat ii) Pengelolaan perbankan yang tidak

prudent

paling pesat dari 185% PDB pada 2003 menjadi 310% PDB pada 2009 (Grafik 5).

Persepsi rendahnya currency risk dan

Secara keseluruhan, eksposur sovereign debt

semakin terintegrasinya pasar keuangan Euro

pada perbankan Eropa tercermin dari relatif

pasca pembentukan Kawasan Euro yang

besarnya prosentase kepemilikan sovereign

dibarengi dengan tren globalisasi pasar

debt dari Portugal, Irlandia, dan Yunani oleh

keuangan memunculkan kemudahan akses

perbankan (Grafik 6) dan rasio sovereign debt

pembiayaan di pasar keuangan Kawasan Euro

to tier-1 capital 6 sejumlah bank besar di Eropa

dan luar kawasan. Dalam beberapa tahun

yang tergolong tinggi (Grafik 7). Hingga akhir

sebelum krisis finansial global, pinjaman bank

Juni 2011, perbankan Perancis dan Jerman

lintas negara (cross-border banking loan) di

memiliki eksposur di surat utang negara

Kawasan Euro cenderung meningkat. Di

periferal yang terbesar.

tengah ketiadaaan currency dan sovereign risk,

yield yang relatif lebih tinggi di negara-negara

4

periferal dibandingkan dengan negara core nya mendorong tingginya minat untuk

5

memegang surat utang negara periferal dan

6

meningkatnya pinjaman perbankan lintas negara (Grafik 4). Di sisi lain, pembelian

sovereign debt negara di kawasan diketahui

Directorate General for Internal Policy. Policy Department A: Economic and Scientific Policy. 2010. Household Indebtedness in EU. Briefing Paper IP/A/CRIS/NT/2010-06 International positions by nationality of ownership of reporting banks (BIS). Dalam perhitungan modal perbankan, komponen dibagi dalam beberapa tier. Tier 1 adalah modal bank yang terdiri atas modal disetor dan modal tambahan (modal cadangan dan laba ditahan). Semakin besar modal tier-1 maka kemampuan bank mengantisipasi risiko kredit yang timbul dari kemungkinan adanya surat berharga yang default semakin baik.

183


negara-negara penerbit obligasi tersebut kuat,

5,35%

Japan

10,38%

US

maka kegiatan operasional ini dinilai prudent

7,77%

Spain Portugal

3,45%

dan profitable. Sebaliknya, ketika terjadi krisis

Italy

3,12%

ekonomi di negara-negara penerbit obligasi

1,71%

Ireland

yang mengarah pada terjadinya sovereign

0,09%

Greece

30,18%

Germany

default seperti sekarang ini, perbankan Eropa 37,96%

France 0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

0,35

0,40

Sumber : BIS, Quartely Review, Juni 2011, diolah

Grafik 6. Eksposure Dana Perbankan di Surat Utang Negara Periferal 7

pun terancam jatuh karena besarnya impaired

assets (NPL) mereka. Di tengah ancaman default sejumlah negara penerbit sovereign debt, penempatan portofolio dalam bentuk sovereign debt yang tinggi tersebut pada

Baik secara teori maupun praktek

akhirnya juga menimbulkan eksposur

perbankan, sovereign bonds merupakan less

concentration risk pada perbankan Eropa.

risky assets dalam portfolio perbankan, yang

Secara umum sovereign debt yang diterbitkan

dapat digunakan sebagai underlying

oleh home country masih mendominasi

(collateral) untuk transaksi keuangan lainnya.

portfolio perbankan Eropa. Namun demikian,

Dalam konteks ini, sebagian besar perbankan

mengingat masing-masing perbankan Eropa

Eropa memiliki eksposur pembiayaan dalam

juga memiliki portfolio sovereign debt dari

bentuk sovereign bonds , yang mana jika

negara di kawasan, maka contagion effect

kondisi pasar bullish dan perekonomian

yang timbul dari gagal bayar salah satu negara penerbit menjadi tidak terelakkan. Sebagai

%

gambaran, 60% portfolio sovereign debt

300

perbankan Yunani adalah surat utang yang 250

diterbitkan pemerintahnya sendiri. Namun 200

demikian, masih terdapat 30% portfolio

150

sovereign debt yang diterbitkan negara lain di

100

Eropa. Apabila Yunani ditetapkan default,

50

maka eksposur risiko tersebut juga akan menyebar ke negara lain di kawasan.

Int

esa BBVA San -Sp pao a lo Un i C -Ita re UB dit-It I Ba a nca Ban De Ita co x i San a-B el ta BN nder PP arib Spa asFra Soc ie K Cre te Ge BC-I rl ner dit ale Ag Co ricole Fra mm SA erz -Fra ban Bar k-Jer De uts clays -U che Ban K k-J RB er S-S ko Ers HSBC t te -U Da Bank K n Rai ffe ske B Hung ise s B ank-D ank e Int n -Au st

0

Sumber : Company Reports - Citi

Grafik 7. Rasio Portofolio Sovereign Debt terhadap Modal Tier 1√2010

Ketidakjelasan proses penyelesaian

sovereign debt crisis pada akhirnya mendorong penurunan rating sejumlah negara di Eropa. Memburuknya rating negara penerbit

sovereign debt pada akhirnya membayangi perbankan Eropa dengan downside risk berupa

7

Negara periferal yang dimaksud adalah Yunani, Irlandia, Italia, Portugal dan Spanyol.

184

pemburukan kinerja. Dengan diturunkannya


Tabel 3. Beban Impairment Perbankan Eropa NEGARA

PERBANKAN

BNP Paribas Dexia Bank Commerz Bank Intesa San Paolo SpA ING Bank Societe Generale Banco BPI SA Credit Agricole Uni Credit SpA HSBC Bank Banco Bilbao Vizcaya Skandinaviska Enskila Banken Banco Santander KBC Bank NV Erste Group Bank AG Barclays Bank Deutsche Bank Natixis PA Royal Bank of Scotland TOTAL

Perancis Belgia Jerman Italia Belanda Perancis Portugal Perancis Italia UK Spanyol Swedia Spanyol Belgia Austria UK Jerman Perancis UK

Impairment Kewajiban Sisa Imperiment Impairment (estimasi) Sudah Bentuk Impairment Sudah Bentuk (estimasi ) EUR Juta (estimasi ) EUR Juta

2,105 1,859 959 489 300 218 181 169 87 74 59 59 41 21 20 11 6,652

427 302 608 25 150 268 0 120 108 60 0 0 0 110 0 0 267 15 651 3,111

83% 86% 61% 95% 67% 45% 100% 58% 45% 55% 100% 100% 100% 16% 100% 100% 0% 0% 0% 68%

17% 14% 39% 5% 33% 55% 0% 42% 55% 45% 0% 0% 0% 84% 0% 0% 100% 100% 100% 32%

Sumber: Citi Investment Research & Analysis

peringkat negara-negara tersebut, maka perbankan

akan

terkena

Dengan beban impairment yang

kewajiban

meningkat dan proyeksi memburuknya

membentuk beban impairment yang

outlook perekonomian kawasan ke depan,

berdampak pada penurunan laba. Hal ini yang

perbankan Eropa semakin dibayang-bayangi

selanjutnya akan melemahkan kepercayaan

tekanan risiko. Ke depan, perbankan masih

pelaku pasar terhadap sektor perbankan

membutuhkan tambahan modal sebagai

Eropa, seperti terjadi pada pasar saham di

buffer untuk mengkompensasi kerugian yang

Perancis beberapa waktu lalu. Pada saat itu

timbul. Berdasarkan kondisi tersebut, pada Juli

memburuknya kinerja Societe Generale turut

2011 European Bank Authority (EBA) telah

menarik seluruh kinerja bursa saham. Sebagai

melakukan asesmen terhadap kecukupan

gambaran, sampai dengan TW2-11, sejumlah

modal perbankan di Eropa, khususnya

bank besar di Eropa telah membentuk beban

kecukupan modal Tier-1 (modal disetor dan

impairment sebesar EUR6,6 miliar (Tabel 3).

modal tambahan). Berdasarkan hasil asesmen,

Jumlah tersebut diperkirakan akan terus

dengan adanya potensi kerugian di tengah

membengkak, mengingat angka EUR6,6 miliar

eksposur default risk dari portofolio sovereign

tersebut baru 32% dari total kewajiban yang

debt dan meningkatnya risiko kredit seiring

harus dibentuk. Dengan demikian, ke depan

melemahnya ekonomi Eropa pasca penerapan

masih banyak beban impairment yang harus

austerity measures, dipastikan akan terjadi

dibentuk oleh perbankan Eropa.

penurunan modal perbankan, dari 9,8%

185


Tabel 4. Stress Test Tier 1 Capital Per Negara NEGARA Hongaria Luxemburg Polandia Denmark Finlandia Malta Belgia Irlandia Swedia Belanda Norwegia UK Austria Perancis Spanyol Italia Jerman Yunani Slovenia Siprus Portugal Total

2010

2012

12,3% 12,0% 11,8% 9,8% 12,2% 10,5% 11,4% 6,2% 9,0% 10,6% 8,3% 10,1% 8,2% 8,4% 7,4% 7,4% 9,4% 10,2% 5,7% 7,7% 7,1% 8,9%

13,6% 13,3% 12,2% 11,9% 11,6% 10,4% 10,2% 9,8% 9,5% 9,4% 9,0% 7,6% 7,6% 7,5% 7,3% 7,3% 6,8% 6,1% 6,0% 5,7% 5,7% 7,7%