A Test of the Use of the Implied Volatility Function Model to ... - SSRN

        !#" % $ &(')( *,+ -.0/12!&/ > 4!&/4A@ 3 4"#5 6879!1: ;=f_08M /240 * DHThi#jL?A0/]24 !0/k" ú%$$lg( F 08/g27?2 mn2X@27 #4 * 08No27 # !/ * 0I!/; pg? / iNq?708/_c/ :4r24 !: 24/f24 JD24 !::7 J:; D2403M 3>[A. !/0_/08/b24 J7 /7 cN`>-0 8,0/_C * 8 F :; /)24_ c :;:7:; 0/ F 240/1MD? ! H 0/ Z24 * :; !2#!:4;YN úW$s)& mn27 J0 * F 80 ,aMD240808270 !L !?r24 ,fNO:; * ,08t. :7 !/)2  F 270/C/u27 f4 * f]24-k:1;27v0/, 65wKWM YA. ! /x]>]24 * D270 3>y, F /, /)2[/ 24 J;24:;0D F :708 DHPhiI24 Z]24:;0 F :70! Z0/ :7 7 ! mz27 J0 * F 08 ,[MD2408082X>1, !:7 WD7 !HZ 08 F  !/ * //R08T:; !NO !:7:7 !,R27aDG{|r}3~e€}‚€„ƒB…†)‡6ˆ
H@‰Š:7 08_/Y 65K/_ * :; !27P ‹50A032T ,03tn !:7 /)2 F D2;24 !:7/aNO:; * !pg?082X> * :7D !27 HŒ‰K:9c_03M / * D24?:;082X>m24 T0 * F 80 ,SMD2408082X>@08 Z ŽX7 F !,BNO?/!270/CNo24 =;24:;0D F :708 DH
 0 * F 08 ,cMD2408032X>J0%H`2iAV ! * F :7_:7 !7703M !8>B08_ !:iDiD/[ F 2408/ * %M !

0324 !: 0/: ?2iDNq27 * / !>H
090 :; !NO :;:7 !,a24@LB{|r}3~e€}‚€„ƒJ…6‘J€}‡6H ’“ /B0 * F 0 !,ZMD240803240 !”NO:•
?:7 F WD/C F 270/+@:7 L, ‹Ž F /, !/)2J/R27 C]24:;0 F :708 Dm”24 S:7087-/ !?24:7 F :7AA08082X>,0;27:708A?2408/YNO:T27 SNO?24?:; MD? ŒNK24 97; !2`0q//Ž_/: * -/,Z27 ;7? * F 270/”?/, !:78>-08/_I24 ŒE- ! * , !–,C/D2=,zH 08 *  !=032i,08—@ ?329NO:L27:4, :7L24 F :708 T 652408P F 2408/L /;0˜Ž 24 !/)248>C^NO8%MD2708082X>H9žL G :7:;0 i?2IC70 * 08:E27 ]2I24B I? * !mn‰q * 0/_mŠ/,b’“ 6>bD/, 7¢ * :; !27 708/ 27 * :; 62i!:4;a08/ ú%$s)& H

 C«I‰ * , R I : * /R/,R¡#/0i" ú%$$lg( md I? F 0:7 a" ú%$$lg( m”D/, j9?A0/;24 !0/U" ú%$$Dlg( D/,f 65-27 /, !,A)>bhi/, :;7 !/Y/,E:;24 :;27/-jLD27 03tn S" ú%$$s)( H9  MD270032X>bDNŒ24 S?/, !:73>08/_a7; !2Z08GD77? * !,\24[A. Ca, 624 !: * 0/08;2408ZNO?/6240/\NEA.27 240 * 9D/,S?/, :;8>-0/_G;7 62E8 !M !šH  i:;07ŽšNO:7 908/g27 :; ;2:4r24 m Ë m-/,c24 i7; !2 ëÖ+>08 8,zm)Ìm :; Z;7? * ,b271AV PNO?/62408/LN240 * T7S24KD2L24 G:7087ŽX/ ?27:4 F :7- !7=NO%[24 ;7 !2 F :;0 08 Ã Æ Æ ÃÆoÇyÈ Æ ÃgÉ Á " (”Û Ì" (˜î "šÁ Ê ( ç Ë Á Äíì  I :;08MDD2708M ! , F /, /)2i/[27 T7; !2 F :;0 #7D2408;N>C27 #,08t. :; /)240z !p-?D2408/ Æ Æ ïVð Ç ú È Æ Æ ï.ð Æ Ç ï Þð " (”Û Ì" (˜î Á "šÁ Ê ( Þ Á Þ Þ Ë " ( ð ç " l)( Ë ï ï Á ï Á Ä ì £ h= ;%1 I? F 0:; c" úW$$lg( /,Bh=/, :;7 /[/,a:727 :]24/--jiD27 808t. Z" ú%$$s)( m-27 :; 0/BD/K8>g270L:7 D2408/;0 F A. 62XZNO?/62408/1/,C24 F :708 N–•
?:; F /  F 270/ŒH  T:; D2408/70 F 0!ñ Ç Æ Ç Æ Æ Ï Ï È Ï ï ï ï ï ß  Ì " "  Ì " ß ( ” ( Û X ( î ‹ Í o ⠘ ã ä ‹ Í o ⠘ ã ä Ë  Í o â ] ã ä Ï Ï Ð " Ê7Ð ( Þ £ " Ÿ( ç Þ ï Þ Íâoì ã]ä ß ï Þ Ä ò / 924 9Mr2408082X>#NO?/62408/S08/c pg?KD270/b" Ÿ( KD+AV !/C, 624 !: * 0/ !,zmg 6524089 F 2408/ F :708 ! WD/[AV A240/ ,BA)>1;8M-0/_J,08t. :; /)240n !p-?D2408/Q" lg( 7?A-; !!2L24c FF :7 F :70r24 IAV?/,:;>  /,08270/ H l

ó

ôõ¶þ”·tý¿þ
 ½Gºxö

ÿÿ` ÿ`÷ø‡ý þ
¶f· üz»ù¿ À

f·º

 «‰ * , !E08J, ;0_/ !,k;Q27KD2c032ZMD? !@E•`?:7 F W/v F 270/J :;:7 6243>H^ 08 * W/P24KD2P24 B:;0;)Ž/ ?24:4D F :;AKA08032X>,0]24:;0A?270/RN924 17; !2 F :;0 CD2c8+NO?24?:; 240 * ! mg /,08270//@24 i7; !2 F :708 iD2`240 * 9¯ !:7m-0` /708;24 !/)2E F :;0! `8, !:708MDD2708M ”27KD2 F :;¢M-08, 9I708/_ F W>DtQD2Lc270 * Ð tY08  /)270/_ !/)2i/8>C/[27 T7; !2 F :;0 TD2 270 * Ð H

 :; I0`/P_?K:7/)24 ! i24D227 L«‰ * -,  F :;0 !D24 !:E, !:708MDD2708M + :;:7 6243>H`úE/-Ž 708, :!m.NO:L 65 * F 8 mzS  * F ?/,b F 2408Ï /aB F Ï :7 F ! 03­K ,[ * ?/)2ŒDN * / 6>m Ú m27J /)24 !: 0/)24ZJ•`?:7 F W/ F 240/Cm24 :c;24D24 MD:70A ! Hv  F W>t±D2c240 * Ð Þ , F !/,=/[27 T7; !2 F :708 TD29240 * Þ H+  TMD8? #Nd24 T F 270/B24 :7 6NO:7 #, F !/,i/ 24 L;0/)2 F :7AKA08082X>1,0]24:708A?270/aNÐ 24 J7; !2 F :70! ZD2i240 * ! Ð Ú /, Ð Þ HE !W?7 Z24 ;08/g2 F :7AKA08082X>,0;27:708A?2408/[N`2Xa, !24 !: * 0/ !,fNO:7 * 27 08: * :7_08/K.,0]24:708A?270/!m24 T«I‰ * ,  * W>BA. T;7? * 0/_CJ,03tn !:7 /)2
;0/)2 F :;AKA0032X> NO:7 * 24 * :; !2 H Æ Æ Æ

q ‹5 F :7 !7`2408 F 0/)2 * :; ENO: * 88>m¢,Æ 6­KÆ / iûŠü Ú Æ Ê Þ Ê ç çWç Ê ü î D”24 q;0/)2 F :;AKA0032X> ,08;24:;0A?24Æ 0/bN
27 J;7 !2 F :7Æ0! JD2i240 * Ú m Þ m çWçWç ì m üH  Z«‰ Æ * Æ , d0=,Æ  708_/ !,Q; 24D2iû Ú " ( 0 !:7:; !2 NO:9 mKA?2 270 ,- /29 /;?:7 27KD2iûŠü Ú Ê Þ Ê çWç ç Ê ü î 0E :;:7 62 NO: ýYþ ú H
X/[27 W; #Nq27 #  * F ?/,B F 240/Z;?;29 /708, :; ,bì û Ú " Ð Ú ( /,bû Ú " Ð Þ ( :;  :7:7 !!2 mKA?292408 ,- 9/2L_?KD:4/)24 ! 24KD2iû Þ " Ð Ú Ê7Ð Þ ( 0 !:7:; !2 H

 1, F !/, !/ BN 27 F :70! SDN97 * S, :703MDD2403M P/\27 #;08/)2 F :;AKA0032X>,08;24:;03Ž A?270/DN27 J?/, !:73>08/_;7 !2 F :;0! cD2,03tn !:7 /)2270 * I08Ipg?0827 J  * F  ‹5.HJúE/;0, !:# AK:;:708 :Z F 240/ * r24?:;0/_r2Z240 * Ðzÿ ð å #$ H l H
L7 24 =E * , 08/@ !pg?KD2408/b" ú¢( 27 F :;0! Œ24 9 652709 F 270/nHq’R L, /27 240 F :;0 #A)> &ð %"' H Ÿ H+úE * F :; ð ä  "! m ð å #($ mK/, &ð %"' H ’R Œ /70, :7 !,J24 ENO% * D24:;0 !:7 F :7 !7 !/g24D2403M iN.27; L !/ ?/)24 :; , 0/ F :7!270 `NO:d/T pg?032X>P08/, ‹5P/,Z9 ?:7:7 !/!>m:7 ! F 62408M 3>H  0 * F 08 ,#EŽ] ! MD270032X> * D24:;0! `NO:7 * 27 I;27;270iMr2408082X> * -, ŠN`" œ)( /,Y" &( 6 Ú  ?  : QD2G240 * Ð Ú Ï /^24f

e24^27:70Dšm
/h , g cÚ b d Z24 1MD? Br2 240 * Ð Ú DN+CW8” F 240/a[›a/)24 GúŒ:;J70 * ?D2408/10!ñ Ï ð ä  i! Ñ ÒgܚkÕ j l ÿ * r5z@" g cÚ b d Û Ú Ê ¤ ( Ä Ù d(m.Ú n Mæ!õ‡åîóZÞxæ#w=yiàKz|ÞÑìX{}äu{}~»è¡÷ÞÇâSçoÞpo!ß àKíöߚêuè¥ÞÇæšãâKçoÞ2Þ*ëÎâKíñé:ß!âKÞÑë¥òrq,ÞäaëÎÞÑìÁâKçoÞAß êqâKíîâKçoÞ¥âKíöèso!ߚàSíñß ùoåîÞÇâSÞ*è…çoêuíutqäoÞAìoÞ*ëSè¡àSíîùÌÞ*ì)íñê v

&

’ 9 !?D27 ,J24 L«I‰ F :70! ŒNO:24 L! * F ?/,c F 2408/cA)>JA?08,08/_I24 ­K/0824 ,08t. :]Ž \

/ #_:708,1?2E24Z240 * Ð Þ H` !2X F :;0 !,yAg>Q24 B«‰ * , !šHL/NO:]24?/Kr24 3>m * /)>\ ‹52408  F 270/E, F !/,B/C27 +;08/g2 F :;AKA08032X>J,0]24:;0A?270/@No27 ;7 !2 F :708 Ir2E2X[_-,a:7 !7?324=NO:i  * F ?/,a F 2408/!H=  J:; 7?824LNO:=A:7:;0 :i F 270/ :; * ?U !7G7D2408;Ne624:]>H  S«‰ * -, `,- P/2P:7 !%M :G /?_^ F !!24GNŒ24 ,>-/K * 0+NO WD27?:7 !NŠ24 7; !2 F :70! F :;! 727I_03M Œ:; W;/KA3>ZD  ?:4D27 F :708 !”NO:”; *   * A0/D2408/LN`24 J]24:708 F :70! J/,A:7:;0 := !M „Hh * :7 Z; F 08;2408WD27 , * ?82403Ne!27: * , !o FF WD:7 24cAV T/  !77:;>24cKD/, A:7:;0 :  F 2408/9, !pg?KD24 !8>H h= , * 0!Z24 !/,v27YKWM [,08t. :; /)2JM-0 ! * , !cy­2C A7 !:;M !, * :; 62 F :;0! 1D/, :; F :7 F :; ,^24b27 !:4D27 Bb08_U, !_:7 ! BNL//]2D270/:7032X>Q2708 !M 12408ZA-; !!2403M DH

08 F  F !:KD+27 ;27 ,S/ L//]2D270/KD:;> * , !24Kr208 F  F ?:+ * /_27:4, !:7!H
2EKD F :;,? ,[ !M-08, /! 24c7%bNO?/62408/ ñ &rî I

* F 0 :;0 V27 ]24 m±K|r¨-è6©V~}”|˜§M³`€©V~©nª‡ œ mV£¤ Ÿ$ Ž]£ ú ¤ œ sDî  I? F 08:7 m=Hd" úW$$lg( ”m 
:70!0/_Zb,0;27:708A?2408/LNO:7 * ú%$$œ)( m úWœ‘údú  'jú H F :70!0/_mSÅI‡6}}s±K|r¨苩V~} |˜§Æº9ª|r´

›a :]24/nmgjTHú=HK" úW$)&œ)( m ò F 2408/ F :;0 08/_=-08/_:7 624?:;/`:7 E,0; /)2408/g??!m ±K|r¨苩V~}q|˜Z § ³`€©V~©nª6€e~}•º9ª|r©n|r‘J€šª…6m l m ú £ l Ž ll

ú£

ú%œDî ì ì

ú¢&rî

ì

ú%$Dî

jL7 /gAV :;_mzêHq"„£¤¤¤ ( mŠ * F 80 !,Mr2408082X>SNO?/!270/ ñŒ@:7 F :7087 m±K|r¨苩V~}|˜§4ÇZ‡6苀{r~-´ „€{‡…6m & m jŸ ú Ž œl H

jL?A0/]24 !0/zmŠ›QHd" ú%$$Dlg( m * F 80 !,BA0/ * 0V27:7 ! m±K|r¨-è6©V~}”|˜§M³`€©V~©nª‡6m l)$ m &&jú Ž s‘ú%s ú%sDî   AV „mj#H/,ê`H n-?" ú%$$s)( m-24-K]2408iMD270032X>G * D27:7035C70 * 08:`24Z27KD29A208/ ,BNO:7 *  F 270/Œ/[ NO:; 0_/B ?:;:7 /!>\"e; # ”DA P£ (

»º £¥­¸ÚXŸ ÒD¢‡£¥¢X©tŸ!º»Ÿ!£ ò Ÿ!ºÊ ÒD¢‡£¥¢X©tŸ!º»Ÿ!£ ò Ÿ!ºÊ¡Ê Õ,£¥§‰ŸfÒe£¥­¸¤yŸ ÊSϋЊà Èe£¡£¡¾X£ ó ò à Èe£¡£¡¾X£ Õ,£¥§‰ŸfÒe£¥­¸¤yŸ ÊSϋЊà Èe£¡£¡¾X£ ó ò à Èe£¡£¡¾X£ Í Ú ¹ Ï É° Ò ¹ Ï ÉÐ Ó ÔÌÉ ± Ò ¯ Ò É± Ò ¹ Ï É ÏkÒ Î ÉÕÓq± Ï É ±rÔ ¯}ÔÌÉ ÎÏ ¹ Ï É¸¯y± ¯‡ÉÕÓ&Ô ±‰É Ñ Ó ¹¥¯‡É Î ± ¹Ñ¯‡É ÐÎ Ò É° Ï ¯o¯‡É °&Ô ¹ Ï ÉÕÓ Ò ÓÌÉ ± Ð ÔÌÉ Ð|Ï ¹¥¯‡É ÎkÐ ¹ôÔÌɸ¯Ô Ñ ÕÉ Ô Ò ¹ Ï ÉÕÔ Î ±‰É¸¯y± ÓÌÉ Ñ Ô ¹¥¯‡É Ð Ô ¹K±‰É ÐÑ ¯ Ï É ÑÏ ¯ Ï É ±rÓ ¯ÔÌÕÉ Ó Ò °ÌÉ ÏrÐ ¹ Ï É± Ò ÓÌɸ¯y± ¹¥¯‡É Î Ô ¹ Î É Ð&Ð Î ÉÕÓ Ñ ¯ Ò É Ð|Ï ¹ Ï ÉÒ ± ¯‡É Î Ó ¹¥¯‡É ±rÓ ¹…°ÌÉÕÓ&Ó Ð É Ñ&Ò Ñ É °X° ¯ Ñ É¸¯ Ò ¹ Ï ÉÒ Ô ¯õÓÌÉÕÔd¯ ¯‡ÉÕÓd¯ ¹¥¯‡É ÏrÐ ¹¥¯õÓÌɸ¯Ô Î É ÐÎ Ó Ï É ÎÏ ¹ Ï ÉÒ ° ¯ Î ÉÕÔq± ¹ Ï É Ð&Ð ¹¥¯ Ò É ±u° Ò ÉÐ ° Ï É° Ï Ó&ÔÌÉ ÏkÒ ±‰É °&Ó ¹ Ï É± Рӏ¯‡É¸¯y± ¹¥¯‡É Ï ± ¹¥¯(°ÌÉ ±u° Ï É ÎkÐ Ó Ò É ÒÏ ±‰É¸¯ Î ¹ Ï ÉÕÔ Î Ó Î É °&Ô ¹ Ï É ÑÏ ¹ ÓX±‰É ÏkÒ Ï É ÒÏ Ó Ð É° Ò ÔÌÉ ÒÏ ¹ Ï ÉÕÓ Î ÔrÔÌÉ Ð&Ð ¹ Ó Ñ É Ð Ó Ï ÉÕÔ Ð Ï ÉÑ ¯ Ô Ï É± Ï ÓÌÉ °&Ó ¹ Ï É¸¯y± ±j¯‡É Ñ ° ¯‡É ± Ð ¹ ÔrÔÌÉ Ñ Ó Ï ÉÕÓ Ð Ô&ÓÌÉ Ñ&Ò ÓÌÉ ±¯ Ð ¯‡É Ï&Ï ¹ Ôu°ÌÉ Ï&Ï Ï É Ï&Ï Ò ¯‡ÉÕÔX° Ï ÉÕÓ Ï Ô Ò ÕÉ Ô Ï ¯‡É °X° ÓÌÉ Ð ± ¹m±-ÔÌÉ Ñ ± Ï ÉÕÓ Ò Î ÓÌÉ Ò&Ñ Ï É¸¯ Ò Ô Ð É ÐÒ ¯‡É Î Ó&Ô ±‰É ÎkÐ ¹m±Ì°ÌÉ Ò Ô Ï ÉÎ Ó ÐkÒ É Ñ&Ò Ï É¸¯X¯ ± Ï ÕÉ Ó Ï ¯‡ÉÕÔ&Ó ¯‡É ÏkÎ °¯‡É ± Ñ ¹ ÒrÒ É¸¯Ô Ï É ÏkÑ Ò É¸¯Ô ±rÓÌÉ Î&Ò ¯‡É ÏkÎ ¯‡É ±rÓ ¯X¯ Ï É Ï Ó ¹ Ò °ÌÉ Î&Ò Ï É ÏkÒ&Î Ð ÉÏ Ó ± Ò É¸¯ Ï ¯‡É Î&Ñ ¯ԏ¯‡É ÐÒ ¹ Î ±‰ÉÕÓX° Ï ÉÑ ± Ï ÉÏ ± Рɸ¯y± Õ¦‰Ÿtº¡¢‡·jµŸ ¡¦‰¾(ÆA fº¡¦Ÿsº»£¥§‰Ÿs´Z£¥­¸¤yŸs¢X #¢ ´Ÿ!£¥¤yŸšªuº#¾XÀº¡¦Ÿ­¸ª­µº¡­Í¢XÂM¢X ¥ »Ÿ!º#´£*­¸¤yŸX³,¢Xª«º¡¦‰Ÿ´Ÿ!£¥¤yŸšªaº¡¢‡ÖXŸ Ÿ!£¡£¡¾X£:Æ2¦‰Ÿšª¿º¡¦­¸ ­¸ ¢‡´´£¥¾šÄ‰­¸©s¢‡º»Ÿš«§ ¥­¸ª‰Ö]º¡¦‰Ÿ)ÊKÏÐÓ©t¾Ì«ŸšÂM¢XªZ«¿º¡¦‰Ÿ«óǸ¢X¤¡Úrö ò ¤¥¦¾oµŸš #©t¾d«‰ŸšÂËÉÔÕ¦‰Ÿ ©s¢‡º¡§‰£*­µºÎžXÀ,º¡¦‰Ÿ Ø £¥ »ºÇ¾X´º¡­µ¾oª ³ Ë Ú ³­¸ ¯ÅXŸš¢‡£÷º¡¦‰Ÿf©¢‡º¡§‰£¥­µºKžXÀMº¡¦‰Ÿf »Ÿš¤y¾oª«w¾X´º¡­¸¾oª ³ Ë Þ ³­¸ ƒÓÁÅXŸš¢‡£* ‡÷ º¡¦‰Ÿ) »Ÿš¤y¾oª«¿ »º»£¥­¸ÚXŸÔ´£*­¸¤yŸX³ Í Þ Ÿ ì̧¢X¸ ‹º¡¦‰Ÿ)­¸ª­µº¡­Í¢XÂÛ¢X ¡ »Ÿ!º´£¥­Í¤y&Ÿ ÷jº¡¦‰Ÿ Ø £¥ ¡º2 »º»£¥­¸ÚXŸÔ´£*­¸¤yŸ Í Ú ­¸ ‹ ¡¦‰¾(ÆAª ­¸ªwº¡¦‰Ÿ#º¡¢‡·ZµŸf¢X A¢)´Ÿ!£¥¤yŸšªaº¡¢‡ÖXŸ#¾XÀDº¡¦‰Ÿf­Íª­µº¡­¸¢X¢X ¡ »Ÿ!ºA´£¥­¸¤yŸXÉ ò

ú¢Ÿ

qA l ñWBi? * :;0WD–jL !7?324iNO:i¡/-Ž ò ?2=Œ:;:70 !: ò F 270/9 * D27:703570 * 0:i27 24D29A240/ !,1NO:7 *  F 270/ /aD/[ !pg?082X>B08/, ‹5Q"š- # ”DA ú¢( Hƒ”:7 * !24 !:L !29;E_03M ! 1MD2408032X> * D27:7035b70 * 08:92424D2#A240/ !,NO:7 *  F 2408//R1NO:7 !0_/Y!?:7:; /6>k"e7 !

qA T£ (

Ç¢‡£¡£¥­µŸ!£

ÒD¢‡£¥¢X©tŸ!º»Ÿ!£ ò Ÿ!ºÊ ÒD¢‡£¥¢X©tŸ!º»Ÿ!£ ò Ÿ!ºÊ¡Ê Õ,£¥§‰ŸfÒe£¥­¸¤yŸ ÊSϋÐùàHÈe£¡£¡¾X£ ó ò à Èe£¡£¡¾X£ Õ,£¥§‰ŸfÒe£¥­¸¤yŸ ÊSϋЊà Èe£¡£¡¾X£ ó ò à Èe£¡£¡¾X£ Óq±‰É Ï&Ï ¯!±‰É °q± Ï ÉÏ ° Ï É¸¯ Ñ Ï É ÏrÐ Ï ÉÏ Ó Ó&ÔÌÉ Ð&Ð ¹ Ï É ÏkÎ ¯!±‰É °q± Ï ÉÎ ± Ï ÉÏ ± Ï ÉÏ Ó Ó&ÓÌÉ Î ° ¯‡É ÎkÐ ¯!±‰É °&Ô Ï É Ï&Ï Ï ÉÏ ° Ï É ÏkÒ ¯š°ÌÉ Ð ± ¹ Ï É ±rÓ ¯!±‰É Ð Ó Ï É ÐÒ Ï ÉÕÔ&Ô Ï ÉÕÔ Ð ° ¯ ÓÌÉ ° Ð ¹ Ï ÉÎ ° ¹ ÔÌÉ ±X± ¯}ÓÌÉ ÏkÑ ¹ Ï É ÐÒ ¹ Ï É ÒkÐ ° ¯ Ï É° Ò ¹ Ï ÉÐ ± ¹m±‰É ÎkÐ ¯ Ï É Ò&Ñ ¹ Ï ÉÒ ¯ ¹ Ï ÉÏ ° °q± ¹*¯‡ÉÕÓ Ï ¹ Î ÉÒ ± ¹ Ï É Ò&Î Ñ ÉÐ Ó Ñ É ÎkÐ Ï É¸¯ Ï °Î ¹*¯‡É Ñ ± ¹ Ñ É ÐÒ ¹*¯‡ÉÕÔ&Ó ¹ Ï É ÏkÑ Î É¸¯ Ñ Î ÉÕÔ&Ó °Ñ ÔÌÕÉ Ô Î ¹Î±‰É ÏkÑ ¹¥¯ÓÌÉ Ñ ± ÔÌÉ ±rÓ ¹*¯‡É ±X± Ï É ÒÏ ¯ÏÓ ¹ ԉ¯‡É °&Ó ¹¥¯š°ÌÉ Ñ ¯ ¹ ÓkÔÌɸ¯y± ¹ Ó Ñ ÉÕÓ Ï Ï ÉÏ ¯ Ï ÉÏ ° ¯Ï± ¹ Ó Î É ÎÏ ¹¥¯ Ð É ±u° ¹ Ӊ¯‡É Î&Ò ¹ Ó Î É Î ¯ Ï ÉÏ Ô Ï ÉÕÓ Î ¯ ÏkÎ ¹ Ó Ò É °d¯ ¹ Ó Ï É Ï Ó ¹¥¯ Ñ ÉÕÓ Ñ ¹ ÓrÓÌÉ °&Ó Ï É ÏkÎ Ï ÉÒ Ó ¯ ÏkÑ ¹ Ó Î É Î ¯ ¹ Ó&ÔÌÉ Ò ± ¹¥¯ Î É Ñ ¯ ¹ Ó Ï É¸¯ Î Ï É¸¯X¯ Ï É ÑkÐ ¯o¯ Ï ¯‡ÉÕÔ&Ó ¹¥¯!±‰ÉÕÔ&Ô ¹¥¯ Ð É ±rÔ ¹ Ӈ±‰É¸¯ Î ¹ Óq±‰É Ñ ± Ï É¸¯ Ñ ¯}Ó Ï ¯‡É Ï ¯ ¹¥¯ Ñ É Ò ± ¹ Ôd¯‡É ± Ï ±‰É ±rÓ ¹ Î ÉÎ Ó ¹K±‰ÉÕÔ Ð ¯}Ô Ï ÓÌÉ ° Ï ¹¥¯}ÔÌÉ Ñ&Ò ¹ Ô Î É Ð ± ¹JÓÌÉ Ð ¯ ÔÌÉ Ò&Ñ Ð ÉÐ ± ¯!± Ï ¹¥¯ Ï ÉÕÔX° ¹m± Ï É ±u° ¯ Ï É ±¯ ¹*¯‡ÉÕÔ Ð Ò É °d¯ Πɱ Ï ¯ ÒÏ °ÌÉ Î&Î ¹ Ñ É¸¯ Ò ¹m±rÓÌÉÕÔ Ò ¯}ÓÌɸ¯š° ¹ Ï ÉÒ Ó Î ÉÑ ¯ Õ¦‰Ÿtº¡¢‡·jµŸ ¡¦‰¾(ÆA fº¡¦Ÿsº»£¥§‰Ÿs´Z£¥­¸¤yŸs¢X #¢ ´Ÿ!£¥¤yŸšªuº#¾XÀº¡¦Ÿ­¸ª­µº¡­Í¢XÂM¢X ¥ »Ÿ!º#´£*­¸¤yŸX³,¢Xª«º¡¦‰Ÿ´Ÿ!£¥¤yŸšªaº¡¢‡ÖXŸ Ÿ!£¡£¡¾X£:Æ2¦‰Ÿšª¿º¡¦­¸ ­¸ ¢‡´´£¥¾šÄ‰­¸©s¢‡º»Ÿš«§ ¥­¸ª‰Ö]º¡¦‰Ÿ)ÊKÏÐÓ©t¾Ì«ŸšÂM¢XªZ«¿º¡¦‰Ÿ«óǸ¢X¤¡Úrö ò ¤¥¦¾oµŸš #©t¾d«‰ŸšÂËÉÔÕ¦‰Ÿ ·Z¢‡£¡£*­µŸ!£­¸  ¡¦‰¾(ÆAª&­¸ªwº¡¦Ÿfº¡¢‡·ZµŸf¢X ¢s´‘Ÿ!£*¤yŸšªuº¾XÀMº¡¦‰Ÿ#­Íª­µº¡­¸¢X‘¢X ¡ »Ÿ!º2´£¥­¸¤yŸXÉ ó

ø Ò Ï ÎÏ Ð|Ï ÑÏ Ï &Ó

ú%œ

qA8 Ÿ ñ+ * #9 ”DA l mK ‹5 F i 2 27KD2 24 T]24:;0 F :;0! T !pg?K 27 #0/03240Dn;7 62 F :70! H

Ç¢‡£¡£¥­µŸ!£ ó

ø Ò Ï ÎÏ Ð|Ï ÑÏ Ï &Ó

° °

°q±

°Î

°Ñ ¯ÏÓ ¯Ï± ¯ ÏkÎ ¯ ÏkÑ ¯o¯ Ï ¯}Ó Ï ¯}Ô Ï ¯!± Ï ¯ ҁÏ

ÒD¢‡£¥¢X©tŸ!º»Ÿ!£ ò Ÿ!ºÊ Õ,£¥§‰ŸfÒe£¥­¸¤yŸ SÊ Ï‹ÐùàHÈe£¡£¡¾X£ ó ¯ Ñ É± Ï Ï É ÏrÐ ¯ Ñ ÕÉ ÓX° ¹ Ï É ÏkÒ ¯ Ð ÉÎ ¯ Ï ¸É ¯X¯ ¯ Ò ÉÎ ¯ ¹ Ï ÕÉ Ó Ò ¯ Ï É Ò&Ò ¹ Ï ÉÒ ± ¹ Ï ÉÒ ° Ñ É° Î ¹ Ï É° РРɸ¯ Ñ ¹*¯‡É Î ± Ò É¸¯ Ó ÓÌÉ ÑÏ ¹JÔÌÉ ° Ï ªÛÉ ¢dÉ Ï É Ï&Ï ¹m±âÓÌÉ ± ¯ Ï É Ï&Ï ¹ Ô Î É ÒÏ Ï É Ï&Ï ÉÏ Ï ¯ ¹m± Ï É Î ° ¹ ÔkÓÌÉ Ï&Ï Ï ÉÏ Ô ¹ Ӈ±‰ÉÕÓd¯ Ï ÕÉ Ôq± ¯‡ÕÉ ÔX° ¹¥¯ Ñ É ÏkÑ ÔÌÉ ± Ï ¹¥¯}ÔÌÉ ± Ï ¹¥¯ Ï É¸¯ Ñ Î ÕÉ Ó Ï

ÒD¢‡£¥¢X©tŸ!º»Ÿ!£ ò Ÿ!ºÊ¡Ê Èe£¡£¡¾X£ ,Õ £¥§‰ŸfÒe£¥­¸¤yŸ SÊ Ï‹ÐŠà Èe£¡£¡¾X£ ó Ñ É °&Ô Ï ÉÏ ¯ Ï É¸¯Ô Ï ÉÒ ± Ñ É °&Ô Ï ÉÏ ¯ ÓÌɸ¯ Ó Ñ É °&Ô Ï ÉÏ Ó ÓÌÉ Ð ° Ñ É Ñ&Î Ï ÉÕÔX° Ï ÉÒ Ó Ð ÉÐ Ó Ï É± Ñ ¹ Ï ÕÉ Ô Ð ‡¯ ɸ¯y± Î É °d¯ ¹¥¯‡É °d¯ ‡¯ ɸ¯X¯ Ò ÉÑ ± ¹ ÔÌÉ °d¯ ±‰ÕÉ ÔX° Ï ÕÉ Ô Ï ¹ Ð É° Î ÓÌÉ ± Ò Ï ÉÏ ± ª É ¢dÉ ªÛÉ ¢dÉ Ï É Ï&Ï ¹K°ÌÉ &° Ô ¹m± Î É ± ¯ Ï ÉÏ ¯ ¹¥¯š°ÌÉ Ò Ó ¹ ÔkÔÌÉ Ò ¯ Ï ÉÏ Ô ¹ Ó Ñ ÕÉ Ó&Ô ÉÏ Ï ° ¹ Ô Ï ÉÕÔ Î ¹ Ó Ð É¸¯ Ï ¹ Ӈ±‰É ÏkÑ Ï ¸É ¯š° ¹ Ô&ÔÌÕÉ ÓX° ¯‡É ±X± ¹¥¯ Ï É Ò&Î ¹ Ô Ñ É Î ¯ ÔÌÉ ±¯ ¹Î±‰ÉÕÔ Î ¹mr± ÓÌÕÉ Ó Ï ¹JÓÌÉÕÔ&Ô Ò ÕÉ Ó Ð ¹mr± ÔÌÉ Ñ&Ñ ¹ Ï É° Ï Î ÉÎ Ó

ò à

ú¢&

ò à

É

Èe£¡£¡¾X£

Ï Ï Ó Ï Ï Ó Ï Ï Ï rÓ Ï ÕÔ Ð Ï Ï Ï Î Ï Ñ&Ñ

É

ɱ ɱ É ¯‡É¸¯ ¯‡É¸¯ ɱ É ª É ¢dÉ ¹ ÔX±‰É Ï ± ¹ Óu°ÌÉ &° Ó ¹ Ó Ò É Î Ó ¹ ӏ¯‡É Ð Ô ¹K±‰É¸¯ Ñ Î ÉÎ ± ¯ Ï É¸¯ Ó ¯ Ï ÕÉ Ô Ñ